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本文作者 | 劉超然
隨著11月的加息落地，未來加息時(shí)間表及趨勢已逐漸在市場預(yù)期之內(nèi)，周四美國CPI數(shù)據(jù)出爐，這使得市場悲觀的預(yù)期逐漸減弱，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的趨穩(wěn)使得強(qiáng)勢美元對A股的影響逐漸降低。就目前來看，國內(nèi)疫情影響因素依然存在，近兩天醫(yī)療板塊逆勢走強(qiáng)就是映射，尤其是市場對未來國內(nèi)對疫情的態(tài)度將是短期極其重要的“X”因素。
不過，目前A股市場除了新冠藥物等題材較活躍外，新能源依然是核心主線，特別是鋰電板塊，目前的局勢就是全球各國都在“鋰礦”資源方面明爭暗斗，甚至動用“行政手段”，近期加拿大政府就曾以“國家安全”為由，命令部分外國投資者撤出對加拿大關(guān)鍵礦物公司的投資。受到消息面影響，當(dāng)天中礦資源（002738.SZ）、盛新鋰能（002240.SZ）、藏格礦業(yè)（000408.SZ）三家A股上市公司大跌，中礦資源幾近跌停，當(dāng)天收跌7.82%。
群雄逐“鋰”
目前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈普遍觀點(diǎn)就是“板塊的成長確定性強(qiáng)，下游需求和整體行業(yè)格局非常穩(wěn)定”。鋰電板塊的上游資源端，電池級碳酸鋰價(jià)格隨著需求高位不降反漲，正在沖擊60萬元/噸的新高；面對狂漲的鋰價(jià)，中下游鋰電池及電動車廠商則在成本大漲中如火如荼的擴(kuò)產(chǎn)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年以來，A股70余家鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上下游的上市公司，已有超20家公司通過IPO、定增、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等資本市場融資方式募集資金，而且大多計(jì)劃用于擴(kuò)產(chǎn)，合計(jì)募資金額超900億元。
二級市場如此，一級市場也沒閑著，2021年下半年以來，國內(nèi)共有超過100家新能源相關(guān)企業(yè)獲得融資，其中鋰電池相關(guān)企業(yè)比例在40%以上，披露融資總金額合計(jì)超400億元。
A股頭部的幾家鋰電池企業(yè)以寧德時(shí)代（300750.SZ）為首，以及億緯鋰能（300014.SH）、欣旺達(dá)（300207.SH）、中創(chuàng)新航（03931.HK）等計(jì)劃投資項(xiàng)目包含動力電池及儲能電池，基本以橫向技術(shù)擴(kuò)張為主，包括但不限于磷酸鐵鋰電池、圓柱型鋰電池、半固態(tài)鋰電池、大功率固態(tài)鋰電池；不僅如此，產(chǎn)業(yè)鏈中游各細(xì)分領(lǐng)域也不甘示弱，鋰電池正負(fù)極材料龍頭杉杉股份（600884.SH）、主營電解液勝華新材（603026.SH）、鹽湖提鋰龍頭鹽湖股份（000792.SZ）、銅箔龍頭華正新材（603186.SH）等也都公告將進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年以來，僅在鋰電池生產(chǎn)制造領(lǐng)域，新公布的投資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目就多達(dá)84個，其中有69個公布投資金額，總金額超8427億元，平均單個項(xiàng)目投資額超122億元；公布年產(chǎn)能的項(xiàng)目有68個，總產(chǎn)能約2038GWh。在已公布投資額的69個項(xiàng)目中，投資額均超10億元。其中，百億級投資額項(xiàng)目多達(dá)38個，占比過半。在已公布年產(chǎn)能68個項(xiàng)目中，62個項(xiàng)目產(chǎn)能超10GWh。（數(shù)據(jù)來源，我的電池網(wǎng)）
也正是中下游頂著成本壓力大肆擴(kuò)產(chǎn)，強(qiáng)力支撐了上游的碳酸鋰價(jià)格，互相形成了供需的價(jià)格反饋。如此大陣仗的擴(kuò)產(chǎn)可見鋰電板塊依舊火爆，各大廠商群雄逐鹿，爭先搶占未來的動力電池市場。
上游賺的盆滿，中游苦不堪言，下游競爭加劇
今年新能源相關(guān)的資源類上市公司都賺得盆滿缽滿，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游硅料，以及電動車板塊上游的能源金屬鋰及碳酸鋰，三季度業(yè)績都相當(dāng)優(yōu)秀。
鋰礦千億寡頭贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）與天齊鋰業(yè)（002466.SZ）三季度營收增長分別增長300%和500%。
天齊鋰業(yè)今年三個季度賺的超過之前的三年的總和，歸母凈利潤更加恐怖，2019-2020年天齊鋰業(yè)還處于深度虧損,在“披星戴帽”的邊緣，隨著2021年鋰礦起勢當(dāng)年直接轉(zhuǎn)虧為盈，今年三季度更是拿下行業(yè)凈利冠軍，三季度歸母凈利高達(dá)159.81億，同比增長2916%。
從毛利率變化來看，正是碳酸鋰價(jià)格的暴漲，使得鋰電板塊上游毛利率持續(xù)創(chuàng)新高，天齊鋰業(yè)目前三季度的毛利率已經(jīng)超過85%，大有趕超貴州茅臺的盈利能力的趨勢了。
然而，上游原材料價(jià)格暴漲，使得中游電池廠商進(jìn)退兩難，一邊需要承受上游帶來的原材料成本暴漲的壓力，下游還要滿足終端電動車企業(yè)的需求，含著淚融資擴(kuò)產(chǎn)，好在并不像光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游電池廠商那樣慘，毛利率和凈利率尚且維持兩位數(shù)，但持續(xù)下滑也是真實(shí)存在的。
即使是行業(yè)龍頭寧德時(shí)代（300750.SZ）也無法避免，寧德的毛利率已經(jīng)連續(xù)第四年下滑，從2018年的32.79%，下滑至今年三季度的18.95%。（派能科技毛利率逆勢上漲推測主要系人民幣貶值利好出產(chǎn)品出口，派能科技市場主要以海外市場為主，歐洲占比較高。）
下游成本壓力相當(dāng)大，看上去目前尚可維持，但整車廠商的盈利能力確實(shí)堪憂。11月10日，在蔚來汽車（09866.HK）三季度財(cái)報(bào)電話上，創(chuàng)始人李斌表示：“如果碳酸鋰的價(jià)格一直居高不下，對公司的毛利率會產(chǎn)生直接影響。根據(jù)測算，碳酸鋰價(jià)格每上漲10萬元，將給公司毛利率帶來約2個百分點(diǎn)的影響?！?/p>
看上去，10萬元/噸的成本漲幅影響公司2%的毛利率，還算可以，但實(shí)際上對凈利率的影響卻相當(dāng)大，畢竟凈利潤才是公司真正賺的錢，有可能回到公司經(jīng)營性現(xiàn)金流中。
蔚來的毛利率整體浮動不大，2021年基本維持在19%左右，但今年一季度開始確實(shí)有所下滑。而且成本壓力下，虧損也會進(jìn)一步擴(kuò)大，背后存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)蔚來僅僅是電動整車商現(xiàn)狀的代表之一。相比之下，比亞迪（002594.SZ）憑借資金實(shí)力向最上游的鋰礦拓展，才勉強(qiáng)保住了公司毛利率和凈利率不被吞噬。
為何上游如此漲價(jià)，中下游還要拼命擴(kuò)產(chǎn)？
從需求端來看，目前我國整車銷量增速可以達(dá)到165.1%，其中純電動為主力軍，占80%以上。2020年下半年開始，我國電動汽車銷量持續(xù)上漲，行業(yè)進(jìn)入高景氣度水平，也正是2020年下半年開始，碳酸鋰價(jià)格隨著終端需求暴增而進(jìn)入上漲通道。2021年整車同比增速達(dá)165.1%，銷售高增速在今年依舊延續(xù)，2022年前三季度我國電動車銷量同比增長110%，達(dá)456.7萬輛，預(yù)計(jì)全年銷量有望突破600萬輛，超過預(yù)期的500萬輛，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。
在下游終端如此旺盛的需求推動下，車企紛紛融資擴(kuò)產(chǎn)搶占市場，不得不說，由于電動車壁壘較底，導(dǎo)致大量新進(jìn)入者沖入市場，競爭加劇，各種“噱頭”的電動車相繼而生，終端擴(kuò)產(chǎn)必然帶動中游動力電池等擴(kuò)產(chǎn)以滿足下游需求，高漲的需求進(jìn)而再刺激上游原材料價(jià)格上漲。在下游終端需求高增長的時(shí)候，短期碳酸鋰價(jià)格很難回歸理性。
但長期來看，資源類、制造業(yè)必然會逃不過周期影響，盛極必衰并非聳人聽聞。目前看終端電動車已經(jīng)出現(xiàn)同質(zhì)化競爭的趨勢，接下來價(jià)格戰(zhàn)或許不可避免，而上市公司賺錢盈利才是投資者最核心的關(guān)注點(diǎn)甚至最后的底線，產(chǎn)業(yè)鏈一體化或是電動整車企的終極。