整體來看，小倫智造產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，其核心產(chǎn)品是固體制劑設(shè)備，以制藥整機(jī)為主，營收占比達(dá)到九成左右
《投資時(shí)報(bào)》研究員 卓逸
(資料圖片)
人一旦生病，免不了要吃藥。如果沒有藥片，吃的就是藥糊、藥汁了。將粉末狀的藥劑按照規(guī)定的比例混合制成藥片，或加以包衣，或達(dá)成緩釋，能提高藥物治療效果，對(duì)于保障藥品質(zhì)量、一致性、安全性和穩(wěn)定性起著至關(guān)重要的作用。
浙江小倫智能制造股份有限公司（下稱小倫智造）正是專業(yè)從事固體制劑設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。目前，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已包含包衣系列、制粒系列、混合系列等，囊括整條固體制劑生產(chǎn)線的核心設(shè)備，廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、保健品等領(lǐng)域。
近日，小倫智造向創(chuàng)業(yè)板提交了招股書。據(jù)了解，該公司本次擬向社會(huì)公眾公開發(fā)行人民幣普通股不超過1287萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，擬募集資金3.56億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額將用于擴(kuò)建工程和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目與補(bǔ)充流動(dòng)資金。
綜合來看，小倫智造目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，其核心產(chǎn)品是固體制劑設(shè)備，以制藥整機(jī)為主，營收占比達(dá)到九成左右。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，報(bào)告期內(nèi)該公司毛利率具有波動(dòng)性，研發(fā)費(fèi)用率低于同行，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率中高于同行；同時(shí)，公司應(yīng)收賬款余額高企，賬期較長。
針對(duì)前述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一
《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股說明書發(fā)現(xiàn)，小倫智造2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下稱報(bào)告期）營業(yè)收入分別為1.77億元、1.91億元、2.48億元和1.09億元，營業(yè)收入穩(wěn)定增長。同期，公司凈利潤分別為3915萬元、3157萬元、5308萬元和2160萬元，波動(dòng)較大。其中，2020年該公司凈利潤同比下降約兩成，2021年同比上升超過六成，盈利能力不太穩(wěn)定。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，小倫智造核心產(chǎn)品是固體制劑設(shè)備，其中以制藥整機(jī)為主，主要包括固體制劑生產(chǎn)線所需的制粒系列、混合系列、包衣系列以及輔助系列產(chǎn)品，該業(yè)務(wù)營業(yè)收入及占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2022年上半年占比達(dá)到九成左右。
與行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)相比，小倫智造產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)不足。如果短期內(nèi)下游行業(yè)受經(jīng)濟(jì)狀況、產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)需求等因素發(fā)生變動(dòng)，使得對(duì)于固體制劑設(shè)備的需求下降，將可能對(duì)該公司經(jīng)營情況產(chǎn)生不利影響。
而行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)通過豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低了單一類型產(chǎn)品供需波動(dòng)帶來的影響。對(duì)此，小倫智造表示，目前公司正在完善固體制劑設(shè)備產(chǎn)品種類并推廣至新的應(yīng)用場(chǎng)景，但短期內(nèi)主要收入和盈利來源仍為固體制劑設(shè)備產(chǎn)品。
從毛利率角度來看，小倫智造報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為50.76%、46.25%、46.54%和45.78%，毛利率存在一定波動(dòng)性。主要原因在于小倫智造的銷售模式通常需要經(jīng)過與同行業(yè)公司的競爭，以招投標(biāo)、競爭性談判或邀標(biāo)形式取得訂單，因此每一具體合同的中標(biāo)價(jià)格均受到競標(biāo)激烈程度、合同金額、項(xiàng)目技術(shù)難度、投標(biāo)策略、客戶議價(jià)能力等因素的綜合影響，毛利率有所波動(dòng)。
小倫智造各業(yè)務(wù)毛利率情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
研發(fā)費(fèi)用率低于同行
小倫智造屬于制藥專用設(shè)備制造行業(yè)，制藥設(shè)備在一定程度上決定了下游制藥工業(yè)的工藝水平和藥品生產(chǎn)質(zhì)量。因此，下游行業(yè)的使用需求，對(duì)制藥設(shè)備行業(yè)的產(chǎn)品性能、精度、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等方面提出了更高要求。
穩(wěn)定的研究費(fèi)用投入是保持行業(yè)技術(shù)競爭力的重要支撐，但小倫智造研發(fā)費(fèi)用的投入沒能跟上營收增長腳步，各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為843萬元、840萬元、1003萬元和531萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.75%、4.39%、4.05%和4.86%，占比持續(xù)下降。同期，行業(yè)可比上市公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.99%、5.81%、6.74%和6.91%，該公司各期研發(fā)費(fèi)用率均低于行業(yè)均值，研發(fā)投入上略有不足。
從專利上來看，小倫智造當(dāng)前共有66項(xiàng)專利，但其中僅4項(xiàng)為發(fā)明專利，其余62項(xiàng)均為實(shí)用新型專利。而該公司當(dāng)前有9個(gè)正在研發(fā)中的項(xiàng)目，如果項(xiàng)目研發(fā)失敗或研發(fā)成果未能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，可能會(huì)影響其凈利潤情況。
此外，小倫智造的終端客戶群體主要為國內(nèi)外制藥企業(yè)，同時(shí)包括部分保健品、食品生產(chǎn)企業(yè)，其主要通過直銷的方式進(jìn)行銷售，直銷比例超過九成，亦存在少量通過中間商進(jìn)行銷售的情形，這部分中間商主要面向海外終端客戶。
值得一提的是，作為一家高新技術(shù)企業(yè)，小倫智造的銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)的銷售費(fèi)用分別為2008萬元、1725萬元、2119萬元和915萬元，銷售費(fèi)用總額達(dá)到了研發(fā)費(fèi)用的二倍多，銷售費(fèi)用率分別為8.15%、12.56%、8.29%和9.18%，銷售費(fèi)用率也是高于同行業(yè)可比上市公司的均值水平。
從總體上看，小倫智造研發(fā)費(fèi)用率低于同行，由于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率則高于同行。
應(yīng)收賬款高企
目前，小倫智造處于快速發(fā)展階段，興建新廠房并購買生產(chǎn)設(shè)備等對(duì)資金需求量較大。相較于同行業(yè)上市公司，小倫智造主要通過銀行貸款融資，外部融資渠道有限，融資手段相對(duì)單一，資金較為緊張。
這一情況可在小倫智造的現(xiàn)金流量表中得到數(shù)據(jù)印證。2022年1—6月，該公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，報(bào)告期各期的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)流出，且籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額較小，2020年和2022年為負(fù)?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員注意到，2020年公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)，主要是因公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)以及償還借款本息，2022年1—6月，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)主要是因償還借款。
盡管現(xiàn)金流如此緊張，2022年小倫智造仍選擇進(jìn)行利潤分配。2022年5月，該公司董事會(huì)同意向全體股東按比例分配現(xiàn)金股利，共計(jì)分配利潤2000萬元，7月完成了上述分紅的發(fā)放。
應(yīng)收賬款同樣是觀察公司現(xiàn)金流的主要指標(biāo)，整體來看，小倫智造一年期以內(nèi)應(yīng)收賬款比例較低，整體賬期較長，這一狀況也從側(cè)面影響了公司資金周轉(zhuǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期末，該公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4584萬元、3688萬元、4467萬元和4587萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例超過三成。而且，賬齡在一年期以內(nèi)應(yīng)收賬款金額比例僅為六成，賬齡在1—2年的應(yīng)收賬款金額比例在兩成左右。
未來小倫智造應(yīng)收賬款將隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大而進(jìn)一步增加，若主要客戶經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化，支付能力下降，或發(fā)生延期支付等情況，應(yīng)收賬款未能及時(shí)收回將對(duì)公司的資金周轉(zhuǎn)與經(jīng)營狀況造成不利影響。
對(duì)此，小倫智造在招股書中解釋稱，公司對(duì)客戶的設(shè)備銷售存在質(zhì)保金情形，與客戶按照產(chǎn)品售價(jià)約定一定比例的貨款作為產(chǎn)品質(zhì)保金，待質(zhì)保期結(jié)束后再由客戶支付；此外，客戶付款程序內(nèi)控流程嚴(yán)格，款項(xiàng)結(jié)算、付款流程審批也需要一定周期；還有部分客戶以整體生產(chǎn)線項(xiàng)目的完工進(jìn)度進(jìn)行決算并安排付款，付款存在一定的滯后。
小倫智造現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書