報告期內(nèi)，穗綠十字營業(yè)收入不斷增長，但凈利率水平較低，銷售費用高企
(相關(guān)資料圖)
《投資時報》研究員 ? 李沐陽
目前，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正處于歷史變革期，鼓勵新藥研發(fā)、推動仿制藥高質(zhì)量發(fā)展的政策環(huán)境，給制藥企業(yè)的發(fā)展帶來巨大機遇。
廣州綠十字制藥股份有限公司（下稱穗綠十字）是一家綜合型制藥企業(yè)，主要從事高端腸外營養(yǎng)制劑及多品類化學(xué)藥品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。日前，穗綠十字正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請登陸創(chuàng)業(yè)板。
本次IPO，穗綠十字擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過3800萬股，擬募集資金10億元，將用于“生產(chǎn)基地建設(shè)項目（一期）”“綠十字藥物研發(fā)項目”以及補充流動資金。
查閱穗綠十字招股書，《投資時報》研究員注意到，2019年、2020年、2021年及2022年1—6月（下稱報告期），穗綠十字營業(yè)收入呈現(xiàn)大幅上升趨勢，毛利率保持較高水平，但凈利率始終較低。同時，公司市場推廣力度較大，銷售費用高企。值得注意的是，公司部分核心產(chǎn)品被移出地方醫(yī)保目錄，直接影響公司業(yè)績。
針對以上情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至穗綠十字相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。
銷售費用擠壓利潤
穗綠十字創(chuàng)立于1991年，經(jīng)多年發(fā)展確立了較高市場地位。該公司主要產(chǎn)品為復(fù)方氨基酸注射液、地塞米松棕櫚酸酯注射液、左氧氟沙星氯化鈉注射液等，應(yīng)用于創(chuàng)傷應(yīng)激狀態(tài)下氨基酸補充、腎功能不全治療、肝功能不全治療、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎治療、抗感染等。
招股書數(shù)據(jù)顯示，近年，穗綠十字主要產(chǎn)品銷量呈現(xiàn)不同程度增長。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.74億元、5.48億元、7.88億元及3.03億元，尤其是2020年收入翻倍。同時，毛利率也保持較高水平，主營業(yè)務(wù)毛利率在報告期內(nèi)可以達到80%以上。
不過，相較于毛利率，穗綠十字的營業(yè)凈利率卻處于較低水平。報告期內(nèi)，該公司凈利潤分別為-376.09萬元、6892.45萬元、9761.58萬元和3281.45萬元，凈利率分別為-1.37%、12.57%、12.38%和10.82%。
究其原因，可以看到穗綠十字的銷售費用高企壓縮了利潤空間。報告期內(nèi)，該公司銷售費用分別為1.36億元、2.70億元、4.08億元和1.37億元，占各期營業(yè)收入的比例均在50%上下。
該公司銷售費用主要包括市場推廣費、職工薪酬、差旅費、業(yè)務(wù)招待費等。其中，市場推廣費占銷售費用比例較高，達到85%以上，主要包括委托推廣服務(wù)商舉辦推廣會議、進行新媒體推廣和提供市場調(diào)研。2020年、2021年，公司銷售費用分別較上年增長98.34%和50.93%，上漲幅度較大。
高額的銷售費用也引起深交所注意。問詢函中，后者要求擬IPO公司結(jié)合同行業(yè)可比公司費用構(gòu)成情況，說明報告期內(nèi)費用核算及歸類是否準確，進一步分析說明公司銷售費用率高于同行業(yè)平均水平的原因及合理性。
對此穗綠十字回復(fù)稱，科倫藥業(yè)、華潤雙鶴和海思科上市時間較長，產(chǎn)品種類較多且直銷收入占比相對較高，產(chǎn)品所需投入的市場推廣力度相對較小，市場推廣費用占比相對較低；而公司收入均為經(jīng)銷收入，企業(yè)規(guī)模相對較小，產(chǎn)品所需投入的市場推廣力度較大，市場推廣費用占比較高，因此公司銷售費用率高于科倫藥業(yè)、華潤雙鶴和海思科。
穗綠十字報告期內(nèi)銷售費用率、市場推廣費用率與同業(yè)公司對比情況
數(shù)據(jù)來源：穗綠十字招股說明書
核心產(chǎn)品移出地方醫(yī)保目錄
隨著我國醫(yī)保目錄政策調(diào)整，各地醫(yī)保目錄陸續(xù)與國家醫(yī)保目錄銜接，部分進入地方醫(yī)保目錄而未進入國家醫(yī)保目錄的藥品，陸續(xù)被地方醫(yī)保目錄調(diào)出。
據(jù)招股書披露，穗綠十字所產(chǎn)的復(fù)方氨基酸注射液（18AA-Ⅸ）普舒清進入了江蘇、上海、遼寧、廣東等10個地區(qū)的地方醫(yī)保目錄，復(fù)方氨基酸注射液（17AA-Ⅲ）普達深進入了江蘇、上海、安徽、廣東等9個地區(qū)的地方醫(yī)保目錄。目前，這些地區(qū)的地方醫(yī)保目錄已將普達深和普舒清移出，其中7個地區(qū)當(dāng)前已經(jīng)不能享受地方醫(yī)保支付政策。
然而，包括普達深和普舒清在內(nèi)的復(fù)方氨基酸注射液為該公司核心產(chǎn)品，報告期內(nèi)該類產(chǎn)品占穗綠十字主營業(yè)務(wù)收入的93.22%、91.07%、72.33%和55.41%。從數(shù)據(jù)來看，盡管占比有所下滑但比重仍較高。并且，前述納入地方醫(yī)保的地區(qū)為公司重要市場，被調(diào)出地方醫(yī)保目錄后，相關(guān)產(chǎn)品將不再享受地方醫(yī)保支付政策，可能導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品在原地方醫(yī)保地區(qū)的銷量下滑，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
事實上，這種影響在普舒清和普達深的銷售情況中已經(jīng)有所體現(xiàn)。2021年底，普舒清和普達深在部分地區(qū)被調(diào)出地方醫(yī)保目錄，患者自付金額的增加導(dǎo)致醫(yī)生和患者使用該產(chǎn)品的意愿有所下降，這些地區(qū)的部分醫(yī)院已提前降低了藥品的采購和儲備量，導(dǎo)致普舒清和普達深整體銷量增速放緩。另外，2022年底普舒清和普達深在上海和江蘇兩地也將不再享受地方醫(yī)保支付政策，收入預(yù)計會進一步下滑。
穗綠十字分產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況（萬元、%）
數(shù)據(jù)來源：穗綠十字招股說明書