作者|深水財(cái)經(jīng)社 冰火
海風(fēng)高景氣度引來(lái)全球風(fēng)塔龍頭——天順風(fēng)能（002531）大手筆布局。
12月6日晚間，天順風(fēng)能發(fā)布公告，公司擬以現(xiàn)金30億元收購(gòu)季國(guó)其持有的江蘇長(zhǎng)風(fēng)100%股權(quán)，江蘇長(zhǎng)風(fēng)持有南通長(zhǎng)風(fēng)99.5%的股份。
(資料圖)
如果按江蘇長(zhǎng)風(fēng)2021年2.19億元凈利潤(rùn)測(cè)算，當(dāng)前估值僅13.7倍；如果按今年前三季度凈利潤(rùn)3.27億元計(jì)算估值僅9.17倍。
不過(guò)二級(jí)市場(chǎng)對(duì)這個(gè)利好似乎并不太買(mǎi)賬，天順風(fēng)能周三股價(jià)反而出現(xiàn)高開(kāi)低走，收出一個(gè)放量大陰線，投資者為何會(huì)冷對(duì)這筆交易呢？
01
30億元并購(gòu)海風(fēng)設(shè)備龍頭
深耕風(fēng)電行業(yè)近17年的天順風(fēng)能（002531），現(xiàn)已成長(zhǎng)為全球最具規(guī)模的風(fēng)塔、葉片裝備制造龍頭企業(yè)之一，同時(shí)新能源資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，形成“制造+零碳”兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。
對(duì)于本次收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)的意義，公司在公告中表示，南通長(zhǎng)風(fēng)與江蘇長(zhǎng)風(fēng)分別位于南通通州灣和江蘇鹽城射陽(yáng)縣。江蘇長(zhǎng)風(fēng)及南通長(zhǎng)風(fēng)均已建成并處于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期，其中江蘇長(zhǎng)風(fēng)主要產(chǎn)品為海上風(fēng)電單管樁，將與公司位于射陽(yáng)的海上風(fēng)電基地（在建中）進(jìn)一步整合，形成年產(chǎn)60萬(wàn)噸的海上風(fēng)電單管樁工廠，在江蘇區(qū)域形成優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位。南通長(zhǎng)風(fēng)主要產(chǎn)品為海上風(fēng)電導(dǎo)管架和升壓站，主要面向江蘇區(qū)域及東亞區(qū)域出口。
對(duì)于30億元的定價(jià)依據(jù)，公司在公告中認(rèn)為，基于對(duì)未來(lái)十年海上風(fēng)電行業(yè)巨大發(fā)展機(jī)遇，綜合考慮江蘇長(zhǎng)風(fēng)的資產(chǎn)賬面價(jià)值、實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況、未來(lái)獲利能力、知識(shí)產(chǎn)權(quán)及研發(fā)技術(shù)的潛在價(jià)值，重點(diǎn)考量江蘇長(zhǎng)風(fēng)多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、在手訂單、客戶資源，通過(guò)本次收購(gòu)，將確立天順風(fēng)能在江蘇鹽城、南通區(qū)域風(fēng)電海工的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先地位，雙方協(xié)商一致確定交易價(jià)為30億元。
值得關(guān)注的是，天順風(fēng)能這30億花得到底值不值？
金融小強(qiáng)觀察到，江蘇長(zhǎng)風(fēng)今年前三季度營(yíng)收已超過(guò)去年全年的90%，凈利潤(rùn)更是達(dá)到去年全年近1.5倍。如果按江蘇長(zhǎng)風(fēng)2021年2.19億元凈利潤(rùn)估值僅13.7倍；如果按今年前三季度凈利潤(rùn)3.27億元計(jì)算估值僅9.17倍。如此看來(lái)，天順風(fēng)能此次斥資30億元的并購(gòu)可謂物超所值。
天順風(fēng)能收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)100%股權(quán)公告
對(duì)于投資者關(guān)心的公司收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)后凈利潤(rùn)何時(shí)并表？12月7日，天順風(fēng)能董秘朱彬在投資者關(guān)系平臺(tái)上表示，自股權(quán)交割后納入合并報(bào)表范圍。
實(shí)際上，天順風(fēng)能早在今年11月，就以4億元完成了江蘇長(zhǎng)風(fēng)持有的廣東長(zhǎng)風(fēng)100%股權(quán)收購(gòu)。廣東長(zhǎng)風(fēng)主要從事海風(fēng)裝備導(dǎo)管架等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，目前也已經(jīng)具備投產(chǎn)條件，區(qū)域上廣東長(zhǎng)風(fēng)主要面向廣東。
中銀證券研報(bào)認(rèn)為，截至今年上半年，天順風(fēng)能擁有陸上塔筒產(chǎn)能90萬(wàn)噸，射陽(yáng)、德國(guó)兩地規(guī)劃的海風(fēng)產(chǎn)能都在建設(shè)推進(jìn)過(guò)程中，而近期收購(gòu)的江蘇長(zhǎng)風(fēng)有望快速補(bǔ)齊公司海上產(chǎn)品的空白，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新動(dòng)能。
那么，全球海上風(fēng)機(jī)市場(chǎng)的“蛋糕”究竟有多大？
公司在公告中表示，從全球海上風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)市場(chǎng)從2017年的7億美元增至2021年的52億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率65.1%；而中國(guó)海上風(fēng)電機(jī)基礎(chǔ)市場(chǎng)從2017年的14億元增至2021年的220億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率99.1%。隨著海上風(fēng)電裝機(jī)的快速增長(zhǎng)，未來(lái)“十四五”乃至“十五五”海上風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
02
二級(jí)市場(chǎng)為何不買(mǎi)賬？
雖然風(fēng)電賽道前景誘人，但二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)于天順風(fēng)能30億并購(gòu)案卻并不買(mǎi)賬。
12月7日，天順風(fēng)能高開(kāi)低走，報(bào)收15.04元/股，市值271.1億元，僅小漲0.87%，日K線上形成一根比較難看的“墓碑線”。拉長(zhǎng)時(shí)間段來(lái)看，今年至今，天順風(fēng)能市值累計(jì)下跌22.11%。
天順風(fēng)能近期股價(jià)走勢(shì)日K線圖
海上風(fēng)電為何叫好不叫座？
2022年，海上風(fēng)電進(jìn)入無(wú)國(guó)家補(bǔ)貼的第一年。與陸上風(fēng)電相比，海上風(fēng)電技術(shù)門(mén)檻高、前期投入資金大、項(xiàng)目周期長(zhǎng)，開(kāi)發(fā)流程也更為復(fù)雜，導(dǎo)致成本較高。失去了國(guó)家補(bǔ)貼加持，這對(duì)起步不久、正在火熱建設(shè)中的海上風(fēng)電項(xiàng)目而言，將造成重大打擊。
這從天順風(fēng)能的業(yè)績(jī)上可見(jiàn)一斑。
2020年-2021年，公司營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)33.70%和0.89%；凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)40.60%和24.76%。
而進(jìn)入2022年，公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)斷崖式下跌。一季度分別同比下跌47.76%和93.46%；二季度分別同比下跌30.82%和26.48%；三季度分別同比下跌9.25%和44.08%。
失去國(guó)補(bǔ)的海上風(fēng)電，在成本上和收益率上都不再具有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，風(fēng)電企業(yè)的成本回收周期將更長(zhǎng)，企業(yè)資金鏈可能出現(xiàn)惡化，未來(lái)海上風(fēng)電的造價(jià)能否進(jìn)一步降低，需要出現(xiàn)新一輪技術(shù)突破期。
來(lái)源：天順風(fēng)能今年各季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
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