醫(yī)藥企業(yè)真的都“躺贏”了嗎？
文｜《中國企業(yè)家》記者 郭立琦
【資料圖】
編輯｜周春林
頭圖來源｜視覺中國
過去三年，如果說有什么領(lǐng)域在逆勢發(fā)展，大多數(shù)人會第一時間想到醫(yī)藥行業(yè)。口罩、抗原檢測盒、新冠藥品、血氧儀一波波的搶購也在一次次地加深著人們的感知: 醫(yī)藥企業(yè)“躺贏了”“賺翻了”。實(shí)際情況果真如此嗎？
《中國企業(yè)家》對比了A股475家醫(yī)藥生物企業(yè)受疫情沖擊前后的整體情況，從數(shù)據(jù)的角度解析答案是什么。
從數(shù)量上看，2019年，A股醫(yī)藥生物類企業(yè)共計(jì)318家，2022年收官時達(dá)到475家，3年間有157家醫(yī)藥生物類企業(yè)上市，平均每年約52家新企業(yè)上市，數(shù)量增長較快。
從市值上看，2022年底72,107億元的總市值額較2019年底增長了27,449億元，但卻是過去三年同期最低的，期間總市值最高年份是2021年，為83,358億元（見表一）。
2019年~2022年A股醫(yī)藥生物企業(yè)總市值變化（表一）
如果不算3年里新上市公司貢獻(xiàn)的市值，到2022年底，醫(yī)藥生物類企業(yè)的總市值較2019年底僅增長了10,539億元。說明隨著防疫進(jìn)入常態(tài)化，市場對醫(yī)藥生物類企業(yè)的發(fā)展預(yù)期也開始回歸常態(tài)。
再看疫情前后醫(yī)藥生物企業(yè)的總體經(jīng)營狀況，因?yàn)?022年全年財報還未公布，我們選擇以2019年~2022年四年的三季度財報數(shù)據(jù)為分析依據(jù)。
營收上，2019年前三季度的總營收為13,516億元，隨后3年持續(xù)增長，到2022年前三季度達(dá)到18,409億元，較2019年增長了36%（見表二）。此外，除去2019年前三季度還未上市的企業(yè)，2022年前三季度有304家企業(yè)的營收較2019年實(shí)現(xiàn)正增長、103家為負(fù)增長。
2019年~2022年前三季度總營收情況（表二）
利潤上，醫(yī)藥生物企業(yè)的凈利潤從2019年前三季度的1,083億元逐步增至2022年前三季度的1,867億元，增長了72%。同期凈利潤增幅是營收的約2倍（見表三）。
2019年~2022年前三季度凈利潤情況（表三）
研發(fā)投入上，A股醫(yī)藥生物企業(yè)2019年前三季度的研發(fā)投入為315億元，到2022年同期達(dá)到了770億元，增長了144%（見表四）。研發(fā)投入額占總營收的比例從2019年前三季度的2%增至2022年同期的4%。但跟輝瑞等國際頭部藥企超過營收20%的研發(fā)投入對比，2022年前三季度A股475家醫(yī)藥生物企業(yè)中僅43家（備注：根據(jù)公布了前三季度研發(fā)投入額的企業(yè)情況統(tǒng)計(jì)）的研發(fā)投入額超過了營收的20%，342家企業(yè)的研發(fā)投入占營收比例低于10%，可見在研發(fā)投入方面國內(nèi)企業(yè)還存在較大差距。
2019年~2022年前三季度研發(fā)投入情況（表四）
我們挑出了10家醫(yī)藥“明星”企業(yè)，它們在過去三年期間的表現(xiàn)又是如何的呢？
九安醫(yī)療
九安醫(yī)療成立于1995年，是2022年前三季度A股醫(yī)藥生物類中凈利潤最高的企業(yè)，達(dá)到161億元，同比增長31,919%；營收為246億元，同比增長3011%。2019年前三季度九安醫(yī)療是虧損1億元，到2022年前三季度實(shí)現(xiàn)了凈利潤100多億。期間2021年前三季度的營收和凈利潤較2020三年季度大幅回落后在2022年前三季度再次快速提升。
根據(jù)九安醫(yī)療2022年前三季度財報顯示，其收益主要來自iHealth系列產(chǎn)品的海外收入，占到全部營收的98%。
九安醫(yī)療2019年~2022年總體表現(xiàn)
藥明康德
藥明康德成立于2000年，是CRO領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其主營業(yè)務(wù)是為藥企提供研發(fā)服務(wù)（化學(xué)業(yè)務(wù)）。得益于新冠訂單的驅(qū)動，其2022年前三季度的營收和凈利潤同比增長了72%和107%。但市值呈現(xiàn)相反態(tài)勢，從2021年末的3,473億元跌至2022年末的2,369億元，分析認(rèn)為主要是實(shí)控人李革夫婦及大股東多次減持所持股份影響了市場信心。
藥明康德在美股上市時估值一直不高，2015年完成私有化退市后“一拆三”，先后通過合全藥業(yè)、明藥生物和藥明康德，登陸新三板、港股和A股，并投資了多家藥企，據(jù)統(tǒng)計(jì)有4家正在IPO，已成功上市的28家，逐步構(gòu)建起“藥明系”。
藥明康德2019年~2022年總體表現(xiàn)
新華制藥
新華制藥成立于1943年，是新中國第一家化學(xué)合成制藥企業(yè)。2022年前三季度，新華制藥的營收為55億元、凈利潤為2.9億元，較三年前漲幅不多。但2022年12月管控結(jié)束后開始了搶藥潮，新華制藥作為布洛芬原料藥的生產(chǎn)方，以及新冠藥物阿茲夫定的生產(chǎn)方和經(jīng)銷商，其市值從2019年末的39億元漲至2022年末的158億元。
但新華制藥主營業(yè)務(wù)（化學(xué)原料藥、制劑、醫(yī)藥中間體及其他）2022年前三季度的平均毛利率僅為24%，同期化學(xué)制藥板塊上市公司的整體毛利率要48%。作為退燒藥龍頭企業(yè)，新華制藥的真正收益并不高。
新華制藥2019年~2022年總體表現(xiàn)
以嶺藥業(yè)
以嶺藥業(yè)成立于1992年，旗下產(chǎn)品連花清瘟在疫情期間被反復(fù)追捧、質(zhì)疑，市值也從2019年末的150億元漲至2022年末的501億元。以嶺藥業(yè)的主要產(chǎn)品分為呼吸系統(tǒng)類（抗感冒類）和心腦血管類，毛利率在68%~70%左右，而總體的營業(yè)凈利潤率約為18%。
從2022年前三季度情況看，79億元的營業(yè)收入中有30億元的營業(yè)成本，其中銷售費(fèi)用達(dá)到22億元，而同期的研發(fā)投入為6億元，兩者之間相差16億元，難免引發(fā)市場質(zhì)疑。
以嶺藥業(yè)2019年~2022年總體表現(xiàn)
魚躍醫(yī)療
魚躍醫(yī)療成立于1998年，是一家醫(yī)療器械類企業(yè)，主營產(chǎn)品為家用類電子檢測及體外診斷，近期因旗下血氧儀被搶購引發(fā)漲價風(fēng)波而備受關(guān)注。其實(shí)在疫情剛暴發(fā)時，魚躍醫(yī)療憑借呼吸機(jī)和制氧機(jī)的熱賣，迎來過一波紅利，2020年和2021年前三季度在營收和凈利潤上也都實(shí)現(xiàn)了較快增長，2022年前三季度回落，營收和凈利潤同比減少了2億元和3億元。
血氧儀的熱賣本可以給企業(yè)再次帶來一波利好，但由于漲價爭議和產(chǎn)品型號配送出錯的問題，令魚躍醫(yī)療廣受指責(zé)，股價已較2022年11月42元的高點(diǎn)下跌了約1/5。
魚躍醫(yī)療2019年~2022年總體表現(xiàn)
邁瑞醫(yī)療
邁瑞醫(yī)療成立于1991年，主營業(yè)務(wù)為醫(yī)療器械，是目前A股醫(yī)藥生物類市值最高的公司，2022年末市值為3,831億元。受益于抗體檢測試劑和IVD化學(xué)發(fā)光儀器的熱賣，邁瑞醫(yī)療在2020年前三季度，市值一度逼近5,000億元。從2019年前三季度到2022年前三季度，邁瑞醫(yī)療的營收和凈利潤一直有所提升，但市值已從高點(diǎn)縮水1000多億元。
與藥明康德一樣，邁瑞醫(yī)療也是先在美股上市，但資本市場給出的估值一直不高，市盈率是18倍左右，上市十年后創(chuàng)始人李西廷啟動退市并在2018年回歸A股，目前市盈率在40倍左右。
邁瑞醫(yī)療2019年~2022年總體表現(xiàn)
復(fù)星醫(yī)藥
復(fù)星醫(yī)藥成立于1994年，主營業(yè)務(wù)為制藥。其市值在2021年8月一度達(dá)到2000多億元，隨后回落，目前在900億元左右。2019年前三季度至2022年前三季度，復(fù)星醫(yī)藥的營收一直在穩(wěn)步提升，但凈利潤卻從36億元降至25億元，與2020年前三季度凈利潤基本持平。
疫情暴發(fā)后，復(fù)星醫(yī)藥“左手疫苗、右手新冠藥”，一方面與輝瑞合作研發(fā)了mRNA新冠疫苗；另一方面，復(fù)星醫(yī)藥獲得了MPP許可生產(chǎn)并向全球約定區(qū)域的中低收入國家供應(yīng)默沙東新冠口服藥及輝瑞新冠口服藥仿制藥。此外，復(fù)星醫(yī)藥又與真實(shí)生物訂立協(xié)議，成為阿茲夫定獨(dú)家商業(yè)化企業(yè)。
復(fù)星醫(yī)藥2019年~2022年總體表現(xiàn)
恒瑞醫(yī)藥
恒瑞醫(yī)藥成立于1970年，是我國創(chuàng)新藥領(lǐng)域的代表性企業(yè)，其市值在2020年末一度沖到近6,000億元，到2022年末縮水了近2/3至2,458億元。從2019年前三季度到2022年前三季度，恒瑞醫(yī)藥的營收和凈利潤也都呈現(xiàn)出先漲后跌的走勢。
由于缺席新冠藥物的研發(fā)以及多位高管的離職，恒瑞醫(yī)藥飽受爭議。近期，新冠引起的發(fā)熱、咳嗽等癥狀進(jìn)入高發(fā)期，帶動了旗下的布洛芬混懸液、克拉霉素緩釋片、艾瑞昔布片的銷量快速增長。
恒瑞醫(yī)藥2019年~2022年總體表現(xiàn)
康希諾
康希諾成立于2009年，主營業(yè)務(wù)為疫苗銷售，其也是國產(chǎn)新冠疫苗的主要研發(fā)及銷售企業(yè)。從財務(wù)數(shù)據(jù)看，康希諾的市值2020年末為626億元，營收和凈利潤在2021年前三季度分別達(dá)到31億元和13億元，同比增長54287%和858%。但2022年前三季度康希諾的營收和凈利潤大幅下跌，凈利潤跌至-5億元，較2019年前三季度虧損額擴(kuò)大了4億元。
目前，康希諾研發(fā)的吸入式新冠疫苗正在籌備上市，從研發(fā)投入上看，2022年前三季度在虧損5億元的情況，仍有5億多元的研發(fā)投入，但較2021年同期減少了約1億元。
康希諾2019年~2022年總體表現(xiàn)
英科醫(yī)療
英科醫(yī)療成立于2009年，主營個人防護(hù)類產(chǎn)品。疫情帶動口罩和一次性手套的銷量飆升，英科醫(yī)療的市值從2019年末的33億元增長至2020年末的592億元、營收和凈利潤分別從15億元和1億元增至89億元和44億元。隨后兩年，英科醫(yī)療的市值開始回落，營收和凈利潤在2021年前三季度達(dá)到同期最高后開始快速下跌，到2022年前三季度，營收和凈利潤同比降低了62%和91%。
英科醫(yī)療三年間的發(fā)展軌跡，是以口罩和一次性手套為代表的個人防護(hù)類產(chǎn)品生產(chǎn)商的樣板。在疫情暴發(fā)后迎來第一波銷售高峰，但由于行業(yè)進(jìn)入門檻低，產(chǎn)品差異化程度小，市場很快就被諸多廠商瓜分，營收和凈利潤增長回歸平穩(wěn)，市場對其發(fā)展預(yù)期不高。
英科醫(yī)療2019年~2022年總體表現(xiàn)
總體來看，A股醫(yī)藥生物企業(yè)中跟疫情相關(guān)的龍頭企業(yè)盈利大都有所提升。但隨著疫情的變化及防疫政策的調(diào)整，如何保持良性發(fā)展態(tài)勢才是關(guān)鍵所在。
備注：
1. 文章中2019年~2022年的市值，均為當(dāng)年最后一個交易日的收盤值；
2. 文章的凈利潤均為歸母凈利潤；
3. 企業(yè)按照申萬一級行業(yè)分類進(jìn)行數(shù)量統(tǒng)計(jì)；
4. 數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD、東方財富；
5. 參考資料：《2.5億脫發(fā)人群撐起一個IPO，背后“藥明系”已布局30家上市公司》，野馬財經(jīng)。