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每日速訊:該如何給恒瑞醫(yī)藥、創(chuàng)新藥企業(yè)估值?
時間:2023-02-01 18:51:08  來源:小北讀財報  
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最近在挑選醫(yī)藥行業(yè)的十大金股,其中創(chuàng)新藥我認為是需要關注的一個重要賽道,其底層邏輯在于兩個方面:一是以醫(yī)保談判為主的政策,在經(jīng)歷了兩年的時間后對創(chuàng)新藥企業(yè)的影響趨于緩和;

二是自去年2月份創(chuàng)新藥上市申請加快審評相關政策發(fā)布后,結合創(chuàng)新藥上市情況來看,創(chuàng)新藥的放量預期愈加強烈。


(資料圖片僅供參考)

一般創(chuàng)新藥上市后,及時加入醫(yī)保有望快速放量,但上市后的前兩年總是面臨著較大的市場推廣費用,而有臨床價值的創(chuàng)新藥一旦跨過市場進入周期后,其銷售規(guī)模以及盈利能力還是值得期待的。

所以在此背景下,我挑選了幾家創(chuàng)新藥公司,包括恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥等。

但還有幾家創(chuàng)新藥代表公司我沒有選,比如說百濟神州、榮昌生物等,原因在于不僅它們的收入不好預測,而且估值無法判斷,我要如何確定它們2023年會帶給我良好的投資回報率呢?

一、選擇恒瑞醫(yī)藥,不選百濟和榮昌,難道不是互相矛盾?

之所以選擇恒瑞醫(yī)藥便是看中了它的創(chuàng)新藥龍頭地位,企業(yè)一年研發(fā)投入近60個億,2022年三季度末賬面上還有150多億元現(xiàn)金流,恒瑞醫(yī)藥賣藥的生意有望持續(xù)并給企業(yè)帶來長期回報。

在今年被推遲的2022年醫(yī)保談判中,恒瑞醫(yī)藥三款新上市的創(chuàng)新藥(羥乙磺酸達爾西利片、瑞維魯胺片、脯氨酸恒格列凈片)均被納入了醫(yī)保,另有兩款目錄外獨家產(chǎn)品納入醫(yī)保,創(chuàng)新藥卡瑞利珠單抗新增適應癥通過簡易續(xù)約被納入醫(yī)保,躲過了去年的“超額砍價”。

整體來看,恒瑞醫(yī)藥此次醫(yī)保談判較為順利,共有12款藥通過醫(yī)保談判,預計只有一款首仿藥(尼莫地平口服液,非獨家)談判失敗。

根據(jù)公告,恒瑞醫(yī)藥這12款納入醫(yī)保的藥品2021年合計銷售額約為38.53億元,預計大多是兩款創(chuàng)新藥卡瑞利珠單抗和注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖貢獻,而其它三款創(chuàng)新藥都在2021年12月后上市;

2022年1-3季度12款藥品合計銷售額約為23.04億元,預計創(chuàng)新藥納入醫(yī)保后才會開始放量。

(恒瑞醫(yī)藥2023年1月19日公告)

未來,恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥收入占比會越來越高。

那么同樣都是做創(chuàng)新藥的企業(yè),百濟神州和榮昌生物都有著不錯的產(chǎn)研成果,為何我沒有選它們作為2023年的醫(yī)藥金股呢?難道僅僅是因為它們的股價在2022年已經(jīng)翻倍了?

究其原因,我認為主要還是我對它們的業(yè)績預測和估值把握不準。

二、恒瑞估值持續(xù)走高,百濟和榮昌盈利時間未知,到底該怎么估值?

恒瑞醫(yī)藥是這三家醫(yī)藥企業(yè)中唯一一家有盈利的企業(yè),其中除了仿制藥業(yè)務給企業(yè)做支撐外,我認為企業(yè)的創(chuàng)新藥銷售規(guī)模和盈利能力是值得肯定的。

但最近兩年,因為創(chuàng)新藥、仿制藥降價等政策原因,恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績遭遇了一定挑戰(zhàn),不僅收入下滑較多,而且凈利潤下滑更嚴重。

而與業(yè)績表現(xiàn)相反的是估值,隨著股價的增長,截至目前恒瑞醫(yī)藥的滾動PE(計算基礎是最近一年報告期業(yè)績)持續(xù)提升,現(xiàn)在已經(jīng)達到了近80倍。

業(yè)績預測是對恒瑞醫(yī)藥估值最重要的一部分,即使不做長期預測的話(創(chuàng)新藥收入預測有難度),企業(yè)未來一兩年的業(yè)績增長也是需要量化的。

數(shù)據(jù)顯示,券商分析師對恒瑞醫(yī)藥的一致業(yè)績預期顯示,2023年、2024年營業(yè)收入將分別有望同比增長11.71%、15.31%,凈利潤將分別同比增長13.8%、19.93%。此業(yè)績預測具有一定參考性,但顯然,按這個業(yè)績來看,恒瑞醫(yī)藥目前的估值已經(jīng)透支了未來兩年的業(yè)績,相對較高。

但基于此,我想說的是,恒瑞醫(yī)藥的估值體系或已經(jīng)發(fā)生了根本的變化,因為其業(yè)績增長不排除有超預期的可能性,而且不僅是恒瑞醫(yī)藥,百濟神州和榮昌生物的估值其實也很高。

既然百濟神州和榮昌生物沒有盈利,我們對它們估值就要看收入、看管線,既要考慮絕對估值(業(yè)績長期表現(xiàn)),也要考慮相對估值(市銷率PS估值法)。

舉例來說,我們可以參考券商的對它的估值。其中需要注意的是,不同券商可能因為一個值的差異,對榮昌生物的估值便有明顯不同。

目前來看,榮昌生物A股在今年1月份達到了498億元市值、95元的股價高點,主要便是基于券商對于榮昌生物的預測。永續(xù)自由現(xiàn)金流現(xiàn)值遠遠大于預測期自由現(xiàn)金流現(xiàn)值,華泰證券對于榮昌生物管線未來的放量非常看好。

(數(shù)據(jù)來源于同花順iFinD,華泰證券)

在此基礎上,榮昌生物前三季度的PS(市銷率=市值/營業(yè)收入)最高達到了87.34,其中市值按企業(yè)1月份的A股最高市值498億元。

類比百濟神州,其前三季度的PS也在1月份最高達到了31.69;

而恒瑞醫(yī)藥前三季度的PS在1月份最高達到了17.46。

這么一對比,恒瑞醫(yī)藥的估值反而是最低的,就算讓恒瑞的PS乘2,把收入中大約50%的仿制藥收入去掉,恒瑞醫(yī)藥的相對估值也僅比百濟神州高一點。

而三者研發(fā)實力PK,真不一定誰能笑到最后。

三、總結一下

所以,總的來看,經(jīng)過一定思考我選擇了創(chuàng)新藥賽道中較為保守的一家企業(yè),恒瑞醫(yī)藥,不圖它大富大貴,但求它行穩(wěn)致遠。

至于百濟神州和榮昌生物,我仍然是比較認可它們的,只是從價格端來看,它們的估值顯然是比較高的,2023年的上漲潛力是否有局限性呢?我們拭目以待。