最近在挑選醫(yī)藥行業(yè)的十大金股，其中創(chuàng)新藥我認(rèn)為是需要關(guān)注的一個(gè)重要賽道，其底層邏輯在于兩個(gè)方面：一是以醫(yī)保談判為主的政策，在經(jīng)歷了兩年的時(shí)間后對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)的影響趨于緩和；
二是自去年2月份創(chuàng)新藥上市申請(qǐng)加快審評(píng)相關(guān)政策發(fā)布后，結(jié)合創(chuàng)新藥上市情況來看，創(chuàng)新藥的放量預(yù)期愈加強(qiáng)烈。
(資料圖片僅供參考)
一般創(chuàng)新藥上市后，及時(shí)加入醫(yī)保有望快速放量，但上市后的前兩年總是面臨著較大的市場(chǎng)推廣費(fèi)用，而有臨床價(jià)值的創(chuàng)新藥一旦跨過市場(chǎng)進(jìn)入周期后，其銷售規(guī)模以及盈利能力還是值得期待的。
所以在此背景下，我挑選了幾家創(chuàng)新藥公司，包括恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等。
但還有幾家創(chuàng)新藥代表公司我沒有選，比如說百濟(jì)神州、榮昌生物等，原因在于不僅它們的收入不好預(yù)測(cè)，而且估值無法判斷，我要如何確定它們2023年會(huì)帶給我良好的投資回報(bào)率呢？
一、選擇恒瑞醫(yī)藥，不選百濟(jì)和榮昌，難道不是互相矛盾？
之所以選擇恒瑞醫(yī)藥便是看中了它的創(chuàng)新藥龍頭地位，企業(yè)一年研發(fā)投入近60個(gè)億，2022年三季度末賬面上還有150多億元現(xiàn)金流，恒瑞醫(yī)藥賣藥的生意有望持續(xù)并給企業(yè)帶來長(zhǎng)期回報(bào)。
在今年被推遲的2022年醫(yī)保談判中，恒瑞醫(yī)藥三款新上市的創(chuàng)新藥（羥乙磺酸達(dá)爾西利片、瑞維魯胺片、脯氨酸恒格列凈片）均被納入了醫(yī)保，另有兩款目錄外獨(dú)家產(chǎn)品納入醫(yī)保，創(chuàng)新藥卡瑞利珠單抗新增適應(yīng)癥通過簡(jiǎn)易續(xù)約被納入醫(yī)保，躲過了去年的“超額砍價(jià)”。
整體來看，恒瑞醫(yī)藥此次醫(yī)保談判較為順利，共有12款藥通過醫(yī)保談判，預(yù)計(jì)只有一款首仿藥（尼莫地平口服液，非獨(dú)家）談判失敗。
根據(jù)公告，恒瑞醫(yī)藥這12款納入醫(yī)保的藥品2021年合計(jì)銷售額約為38.53億元，預(yù)計(jì)大多是兩款創(chuàng)新藥卡瑞利珠單抗和注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖貢獻(xiàn)，而其它三款創(chuàng)新藥都在2021年12月后上市；
2022年1-3季度12款藥品合計(jì)銷售額約為23.04億元，預(yù)計(jì)創(chuàng)新藥納入醫(yī)保后才會(huì)開始放量。
（恒瑞醫(yī)藥2023年1月19日公告）
未來，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥收入占比會(huì)越來越高。
那么同樣都是做創(chuàng)新藥的企業(yè)，百濟(jì)神州和榮昌生物都有著不錯(cuò)的產(chǎn)研成果，為何我沒有選它們作為2023年的醫(yī)藥金股呢？難道僅僅是因?yàn)樗鼈兊墓蓛r(jià)在2022年已經(jīng)翻倍了？
究其原因，我認(rèn)為主要還是我對(duì)它們的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值把握不準(zhǔn)。
二、恒瑞估值持續(xù)走高，百濟(jì)和榮昌盈利時(shí)間未知，到底該怎么估值？
恒瑞醫(yī)藥是這三家醫(yī)藥企業(yè)中唯一一家有盈利的企業(yè)，其中除了仿制藥業(yè)務(wù)給企業(yè)做支撐外，我認(rèn)為企業(yè)的創(chuàng)新藥銷售規(guī)模和盈利能力是值得肯定的。
但最近兩年，因?yàn)閯?chuàng)新藥、仿制藥降價(jià)等政策原因，恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績(jī)?cè)庥隽艘欢ㄌ魬?zhàn)，不僅收入下滑較多，而且凈利潤(rùn)下滑更嚴(yán)重。
而與業(yè)績(jī)表現(xiàn)相反的是估值，隨著股價(jià)的增長(zhǎng)，截至目前恒瑞醫(yī)藥的滾動(dòng)PE（計(jì)算基礎(chǔ)是最近一年報(bào)告期業(yè)績(jī)）持續(xù)提升，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了近80倍。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)是對(duì)恒瑞醫(yī)藥估值最重要的一部分，即使不做長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的話（創(chuàng)新藥收入預(yù)測(cè)有難度），企業(yè)未來一兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是需要量化的。
數(shù)據(jù)顯示，券商分析師對(duì)恒瑞醫(yī)藥的一致業(yè)績(jī)預(yù)期顯示，2023年、2024年?duì)I業(yè)收入將分別有望同比增長(zhǎng)11.71%、15.31%，凈利潤(rùn)將分別同比增長(zhǎng)13.8%、19.93%。此業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)具有一定參考性，但顯然，按這個(gè)業(yè)績(jī)來看，恒瑞醫(yī)藥目前的估值已經(jīng)透支了未來兩年的業(yè)績(jī)，相對(duì)較高。
但基于此，我想說的是，恒瑞醫(yī)藥的估值體系或已經(jīng)發(fā)生了根本的變化，因?yàn)槠錁I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不排除有超預(yù)期的可能性，而且不僅是恒瑞醫(yī)藥，百濟(jì)神州和榮昌生物的估值其實(shí)也很高。
既然百濟(jì)神州和榮昌生物沒有盈利，我們對(duì)它們估值就要看收入、看管線，既要考慮絕對(duì)估值（業(yè)績(jī)長(zhǎng)期表現(xiàn)），也要考慮相對(duì)估值（市銷率PS估值法）。
舉例來說，我們可以參考券商的對(duì)它的估值。其中需要注意的是，不同券商可能因?yàn)橐粋€(gè)值的差異，對(duì)榮昌生物的估值便有明顯不同。
目前來看，榮昌生物A股在今年1月份達(dá)到了498億元市值、95元的股價(jià)高點(diǎn)，主要便是基于券商對(duì)于榮昌生物的預(yù)測(cè)。永續(xù)自由現(xiàn)金流現(xiàn)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)金流現(xiàn)值，華泰證券對(duì)于榮昌生物管線未來的放量非?？春?。
（數(shù)據(jù)來源于同花順iFinD，華泰證券）
在此基礎(chǔ)上，榮昌生物前三季度的PS（市銷率=市值/營(yíng)業(yè)收入）最高達(dá)到了87.34，其中市值按企業(yè)1月份的A股最高市值498億元。
類比百濟(jì)神州，其前三季度的PS也在1月份最高達(dá)到了31.69；
而恒瑞醫(yī)藥前三季度的PS在1月份最高達(dá)到了17.46。
這么一對(duì)比，恒瑞醫(yī)藥的估值反而是最低的，就算讓恒瑞的PS乘2，把收入中大約50%的仿制藥收入去掉，恒瑞醫(yī)藥的相對(duì)估值也僅比百濟(jì)神州高一點(diǎn)。
而三者研發(fā)實(shí)力PK，真不一定誰能笑到最后。
三、總結(jié)一下
所以，總的來看，經(jīng)過一定思考我選擇了創(chuàng)新藥賽道中較為保守的一家企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥，不圖它大富大貴，但求它行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
至于百濟(jì)神州和榮昌生物，我仍然是比較認(rèn)可它們的，只是從價(jià)格端來看，它們的估值顯然是比較高的，2023年的上漲潛力是否有局限性呢？我們拭目以待。