近期，A股五大上市險(xiǎn)企(中國太保、中國人保、新華保險(xiǎn)、中國平安、中國人壽)股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁。
有部分觀點(diǎn)認(rèn)為是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司2023年一季度保費(fèi)收入等數(shù)據(jù)普遍迎來“開門紅”，同時(shí)新業(yè)務(wù)價(jià)值這一衡量保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的核心指標(biāo)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。
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而筆者看來這只是業(yè)績(jī)方面的一部分因素，上市保險(xiǎn)公司開始實(shí)施2017年3月《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》(下稱“新金融工具準(zhǔn)則”)和2020年12月《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第25號(hào)——保險(xiǎn)合同》(下稱“新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則”)的兩個(gè)新準(zhǔn)則，正使保險(xiǎn)上市公司逐漸成為“中特估”的鏟子股。
新準(zhǔn)則下，高股息資產(chǎn)正成為保險(xiǎn)公司的“心頭好”
在新準(zhǔn)則下，財(cái)報(bào)列報(bào)的保險(xiǎn)收入將會(huì)大幅度下降，當(dāng)期利潤(rùn)可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的下滑，但是保單本身的盈利能力和價(jià)值指標(biāo)都不會(huì)受到影響；利潤(rùn)穩(wěn)定性將會(huì)大大提高，有利于穩(wěn)定地提高股息。
此外，由于利潤(rùn)表列示發(fā)生了變化，同時(shí)還出現(xiàn)了大量新增披露信息，這有助于投資者全方位洞悉保險(xiǎn)公司各個(gè)方面的實(shí)際經(jīng)營(yíng)成效、風(fēng)險(xiǎn)暴露水平以及未來發(fā)展?jié)摿Γ@也可進(jìn)一步倒逼保險(xiǎn)公司進(jìn)行精細(xì)化轉(zhuǎn)型，從長(zhǎng)期來看，這是一種利好因素。
根據(jù)舊準(zhǔn)則，保險(xiǎn)公司為了平滑利潤(rùn)，傾向于將投資資產(chǎn)計(jì)入可供出售的金融資產(chǎn)中。但是，根據(jù)新準(zhǔn)則，所有權(quán)益類金融資產(chǎn)都需要以公允價(jià)值計(jì)量，并且分為兩個(gè)類別：如果選擇“FVTOCL”類別，它的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益(權(quán)益表)，那么險(xiǎn)企就不能再通過股票浮盈浮虧來進(jìn)行利潤(rùn)管理了，因?yàn)榧词钩鍪哿斯善?，它也不能反映在利?rùn)表上；如果選擇“FVTPL”類別，它的公允價(jià)值變動(dòng)需要在當(dāng)期確認(rèn)，并直接反映在利潤(rùn)表上，這會(huì)增加公司利潤(rùn)的波動(dòng)性，特別是股價(jià)的波動(dòng)性，會(huì)影響到當(dāng)期利潤(rùn)。
新準(zhǔn)則實(shí)施后，如果險(xiǎn)企把可供銷售的金融資產(chǎn)歸類為“FVTPL”類，一般傾向于選擇價(jià)格波動(dòng)較小的資產(chǎn)，其歸類對(duì)象為藍(lán)籌股；如果把可供銷售的金融資產(chǎn)歸類為FVTOC1類，因?yàn)樾聹?zhǔn)則的規(guī)定，這類金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)部分不得轉(zhuǎn)到利潤(rùn)表，而只允許轉(zhuǎn)到利潤(rùn)表中，因此，險(xiǎn)企會(huì)傾向于轉(zhuǎn)到高股息的股票，以獲取高股息。
從總體上看，在新準(zhǔn)則下，高派息股票的配置價(jià)值得到了顯著的提高。
高股息、低波動(dòng)標(biāo)的離不開中特估
數(shù)據(jù)來源于：i問財(cái)網(wǎng)站(iwencai.com)
從一季度保險(xiǎn)資金持倉的“中特估”個(gè)股來看，險(xiǎn)資持有的高股息國企的持有量較少，還存在較大的增長(zhǎng)空間。
險(xiǎn)資一季度持有的3%以上股息的非金融國企有：華菱鋼鐵、粵高速A、建發(fā)股份、廈門國貿(mào)、萬科A、保利發(fā)展、招商公路、浙江仙通、長(zhǎng)江電力。
可以看出險(xiǎn)資還是非常偏好于傳統(tǒng)的公用事業(yè)以及房地產(chǎn)等周期性板塊，而且這些個(gè)股都是相關(guān)行業(yè)的龍頭存在供給側(cè)出清的邏輯。
以華菱鋼鐵為例，作為鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)，盡管一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，影響了短期的分紅，但是后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善，且汽車鋼、電工鋼新增項(xiàng)目或?qū)⑦M(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
粵高速A核心路產(chǎn)位于經(jīng)濟(jì)繁榮的大灣區(qū)，客車流量占比較高。公司2023 年路網(wǎng)變化偏中性，佛開高速受益于粵西大通道全線改擴(kuò)建完工；廣惠周邊路網(wǎng)較為穩(wěn)定；廣珠東擬實(shí)施改擴(kuò)建，但預(yù)計(jì)對(duì)2023 年車輛分流影響較小。華泰證券預(yù)計(jì)2022/23/24 年公司股息率為5.5/7.5/7.8%(假設(shè)分紅率維持70%)。
建發(fā)股份擁有國企+雙主業(yè)強(qiáng)化公司融資優(yōu)勢(shì)。22 年率先把握以并購貸為代表的融資窗口，全年發(fā)行債券 110 億。在供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)下，公司還積極布局清潔能源產(chǎn)業(yè)，與諸多光伏行業(yè)龍頭合作進(jìn)行全球化布局，打開新增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，公司也與員工以及股東共同分享企業(yè)成長(zhǎng)，2020 年來兩度開展股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)占總股權(quán)比例累計(jì)達(dá) 6%，同時(shí)加大分紅，22 年分紅占?xì)w母凈利(扣除永續(xù)債利息)的 41.6%，彰顯公司誠意。
高股息資產(chǎn)中優(yōu)質(zhì)國企占比高，隨著中特估的提出以及新一輪國企改革拉開帷幕，國有企業(yè)有望迎來價(jià)值重估，給高股息資產(chǎn)提供更高的彈性。而保險(xiǎn)資金持續(xù)加倉這些資產(chǎn)，有望進(jìn)一步成為中特估的“鏟子股”，也將迎來估值和自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的戴維斯雙擊。