猛獸財(cái)經(jīng)獲悉，由于4月28日，康希諾生物（06185）發(fā)布2023年一季度報(bào)告，收入同比下滑及利潤端虧損，主要由于新冠疫苗需求量同比大幅下降，以及產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整所致。公司銷售及研發(fā)費(fèi)用同比增長，對(duì)利潤端也造成較大影響。
中信建投發(fā)布研報(bào)預(yù)計(jì)康希諾生物一季度收入下降及利潤波動(dòng)主要受新冠疫苗商業(yè)化價(jià)值波動(dòng)及費(fèi)用波動(dòng)影響較大，23年MCV系列產(chǎn)品有望恢復(fù)準(zhǔn)入及放量節(jié)奏，帶動(dòng)公司非新冠疫苗產(chǎn)品收入增長。公司疫苗研發(fā)實(shí)力雄厚，多條研發(fā)管線順利推進(jìn)，在研重磅品種儲(chǔ)備較多，商業(yè)化前景可期。
中信建投在研報(bào)中稱，不考慮新冠疫苗盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)康希諾生物2023~2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為6.53億元、10.46億元和15.94億元，歸母凈利潤分別為-5.95億元、-2.88億元和0.62億元，2023~2024年分別同比增34.6%和51.6%。中信建投主要觀點(diǎn)如下：
(資料圖)
MCV系列銷售推廣持續(xù)推進(jìn)，研發(fā)管線進(jìn)展有序。2023年一季度公司收入較去年出現(xiàn)下滑，利潤端出現(xiàn)虧損，主要由于新冠疫苗需求量較去年同期大幅下降，以及產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整所致。此外，公司持續(xù)推進(jìn)MCV系列銷售及在研管線，銷售及研發(fā)費(fèi)用同比增長，對(duì)利潤端造成較大影響。
MCV系列銷售推廣持續(xù)推進(jìn)，期待全年快速放量。一季度公司的MCV2和MCV4持續(xù)開展銷售推廣工作，其中MCV4是國內(nèi)首款腦膜炎球菌4價(jià)結(jié)合疫苗，2022年6月獲得首次批簽發(fā)，截至2022年底已覆蓋全國近30個(gè)省區(qū)市。預(yù)計(jì)隨著公司持續(xù)加大銷售推廣力度，疊加全年疫情趨于穩(wěn)定，MCV系列有望迎來快速放量期，帶動(dòng)公司非新冠疫苗收入增長。
擁有豐富研發(fā)管線，在研產(chǎn)品有序推進(jìn)。公司經(jīng)過多年布局和專利、工藝、mRNA序列設(shè)計(jì)等多方面儲(chǔ)備，已建立自主mRNA技術(shù)平臺(tái)。在研的新冠mRNA疫苗已完成II期臨床，免疫原性及安全性良好。2023年4月，公司宣布其自主研發(fā)的二價(jià)新冠mRNA疫苗獲批臨床，該產(chǎn)品由第一代廣譜新冠mRNA疫苗和基于OmicronBA.4/5變體的新冠mRNA疫苗組成，臨床前研究結(jié)果顯示其對(duì)原始毒株、Omicron BA.1、BA.2.75、BA.4/5和XBB.1具有更廣譜的中和抗體反應(yīng)，并具有較高的安全性，臨床開發(fā)前景良好。公司研發(fā)管線覆蓋百白破、肺炎、結(jié)核病、帶狀皰疹等多個(gè)臨床需求量較大的疫苗品種，均處于有序推進(jìn)過程中。
當(dāng)期運(yùn)營成本增加影響毛利，各項(xiàng)費(fèi)用率同比上升。2023年一季度公司毛利潤0.35億（-89.92%），毛利率35.17%（-35.10pp），主要由于當(dāng)期運(yùn)營成本增加所致。2023Q1公司銷售費(fèi)用0.55億元（+60.24%），銷售費(fèi)用率54.68%（+47.81pp）；管理費(fèi)用0.61億元（-5.54%），管理費(fèi)用率60.22%（+47.38pp）；研發(fā)費(fèi)用1.50億元（-4.71%），研發(fā)費(fèi)用率148.94%（+117.47pp）；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.06億元（-36.15%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.78%（+3.96pp）。銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用率提升，主要因收入基數(shù)下降所致。2022年公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流-3.45億元，去年同期-5.98億元，主要系采購原材料所支付的現(xiàn)金減少所致。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、批簽發(fā)速度不及預(yù)期：公司MCV系列產(chǎn)品上市后持續(xù)推進(jìn)準(zhǔn)入，22年疫情波動(dòng)影響批簽發(fā)進(jìn)度，若之后疫情仍有反復(fù)，可能導(dǎo)致公司MCV系列產(chǎn)品批簽發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。
2、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：已上市產(chǎn)品價(jià)格可能出現(xiàn)波動(dòng)，若價(jià)格下降幅度較大，將影響公司收入及盈利預(yù)期，進(jìn)而影響估值。
3、產(chǎn)品安全性風(fēng)險(xiǎn)：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性風(fēng)險(xiǎn)，若出現(xiàn)疫苗安全事件，不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)本身經(jīng)營生產(chǎn)受到不利影響，還可能引起疫苗行業(yè)波動(dòng)。
4、新品種上市進(jìn)度低于預(yù)期：公司現(xiàn)有多條疫苗研發(fā)管線，若新品種上市進(jìn)度低于預(yù)期，可能影響公司未來收入及盈利預(yù)期，進(jìn)而影響公司估值。
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