在之前的文章中《價(jià)值事務(wù)所》有講，2023Q1是疫情放開(kāi)后第一個(gè)完整的季度，盡管一季報(bào)企業(yè)們披露的數(shù)據(jù)都較少，很難看出相應(yīng)企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)狀況，但我們也很有必要對(duì)他們進(jìn)行追蹤，雖然自己和自己比由于數(shù)據(jù)較少難以看出點(diǎn)啥，但大家一起比，還是可以看出不少東西的。
之前我們就CXO最具代表性的藥明、泰格、康龍做了追蹤，今天我們追蹤一下博騰和凱萊英，強(qiáng)烈建議大家對(duì)比之前的一篇追蹤文章看看。
畢竟企業(yè)好不好、行業(yè)景氣度高不高，很多時(shí)候，是通過(guò)對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)的追蹤和對(duì)比觀察出來(lái)的，如果沒(méi)有持續(xù)的追蹤和對(duì)比，對(duì)企業(yè)/行業(yè)的認(rèn)知就會(huì)很模糊。
(資料圖)
01
價(jià)值事務(wù)所凱萊英
在國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)的幾家CXO中，凱萊英、博騰、藥明近期的狀況最為相似，畢竟三者都在2022年接了來(lái)自輝瑞的超級(jí)大單，也都是以小分子CDMO作為當(dāng)下業(yè)績(jī)最主要的驅(qū)動(dòng)因素。
如果獨(dú)立地看藥明的一季報(bào)，自己和自己對(duì)比看起來(lái)還不錯(cuò)，可如果同凱萊英一對(duì)比就不難發(fā)現(xiàn)，藥明的一季報(bào)還是要差點(diǎn)意思。
同樣有輝瑞超級(jí)大單影響，2023Q1，凱萊英實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 22.49 億元（+9.09%），經(jīng)調(diào)整 Non-IFRS 歸母凈利潤(rùn) 7.01 億元（+26.69%）；而藥明營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.8%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.1%。
如果剔除新冠大單的因素，凱萊英小分子 CDMO 業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 45.37%，藥明為21.8%（不過(guò)涵蓋小分子藥物發(fā)現(xiàn)在內(nèi)）。
沒(méi)有大訂單的康龍，2023Q1整體營(yíng)收增速為30%，不論實(shí)驗(yàn)室藥物發(fā)現(xiàn)還是小分子CDMO都在30%附近。
雖然一個(gè)季度不能說(shuō)明太多問(wèn)題，藥明的基數(shù)對(duì)比康龍、凱萊英也要大得多，藥明也并沒(méi)有下調(diào)全年?duì)I收指引（剔除新冠，無(wú)錫化學(xué)藥增長(zhǎng)36%-38%），但藥明還是需要反思一下，為什么別的小弟沒(méi)太受一季度宏觀因素影響，而自己卻受到了影響？同時(shí)也可以看出，因?yàn)榇笥唵蔚木壒?，凱萊英的經(jīng)營(yíng)是真的開(kāi)始上新的臺(tái)階了。
截至2022年底，凱萊英在手訂單總額為11.5億美元，約合人民幣77億（按1:6.7的匯率），公司各階段管線對(duì)比2021同期都有較大提升。
其打通一體化的新興業(yè)務(wù)板塊（包括臨床CRO、化學(xué)大分子、生物大分子、制劑），2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.0 億，同比增長(zhǎng) 150.5%；2023Q1則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.49 億元，同比增長(zhǎng)72.54%。
新興業(yè)務(wù)板塊發(fā)展著實(shí)迅猛，生物大分子 CDMO 業(yè)務(wù)也有引入高瓴資本，兩者擬共同投資 25 億元。
對(duì)于2023年的戰(zhàn)略目標(biāo)，凱萊英總結(jié)為：持續(xù)做深大客戶（從大藥企身上搶更多的單子）、全力開(kāi)拓小客戶（畢竟生物醫(yī)藥行業(yè)的活力來(lái)自小客戶）、擴(kuò)大歐洲及日本市場(chǎng)（分散美國(guó)帶來(lái)的不確定性，值得一提的是，2022年日本市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng) 202.1%）、持續(xù)控制成本/提升效率、持續(xù)推進(jìn)核心小分子CDMO業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)推動(dòng)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
02
價(jià)值事務(wù)所博騰股份
在之前昭衍新藥的文章中《價(jià)值事務(wù)所》有講，CXO整體處于三大時(shí)代大勢(shì)中，其一是中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)崛起，從千億向萬(wàn)億量級(jí)擴(kuò)容；其二是因工程師紅利，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移；其三便是生物醫(yī)藥行業(yè)開(kāi)始從小分子到大分子再到細(xì)胞/基因療法，生產(chǎn)/研發(fā)成本不斷增加，從而帶動(dòng)上游CXO乃至整個(gè)生命科學(xué)服務(wù)業(yè)大幅擴(kuò)容。
身處三大時(shí)代大勢(shì)中，國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展是無(wú)需擔(dān)憂的，不過(guò)即便有三大時(shí)代大勢(shì)推著走，行業(yè)也并非一帆風(fēng)順地線性向上走，而是如同人類社會(huì)進(jìn)步一般，整體呈現(xiàn)螺旋式上升的特點(diǎn)。
既然是螺旋式，就代表中間有反復(fù)。
近兩年，全球生物醫(yī)藥行業(yè)正好就處于反復(fù)的低估期中，融資額整體陡降，在行業(yè)趨勢(shì)大好時(shí)，你好我好大家好，難以看出企業(yè)與企業(yè)間的阿爾法區(qū)別，但當(dāng)行業(yè)趨勢(shì)不那么好時(shí)，往往就是拼真功夫的時(shí)候，反而能看出企業(yè)與企業(yè)中的差距。
雖然有新冠大單的擾動(dòng)，但2023Q1，不論藥明還是凱萊英，整體都還是有正增長(zhǎng)，前者營(yíng)收有5.8%的增長(zhǎng)，后者則是9.09%，而且經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)均大幅跑贏營(yíng)收。
但博騰就沒(méi)那么“幸運(yùn)了”，2023Q1營(yíng)收同比下滑4.5%，扣非凈利潤(rùn)下降近22%，即便剔除新方向布局及參股公司的影響，利潤(rùn)也有同比14%的下滑。
當(dāng)然，如果剔除新冠大單，博騰的常規(guī)業(yè)務(wù)還是高速增長(zhǎng)的，只不過(guò)公司沒(méi)有披露剔除大單后的增長(zhǎng)情況，具體增長(zhǎng)多少就不得而知了，但根據(jù)公司的投資者交流披露，2023年剔除新冠后，常規(guī)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)指引是要有30%的增長(zhǎng)。
至于利潤(rùn)為何不同于藥明、凱萊英，整體跑輸營(yíng)收，還記得我們之前講的康龍和藥石么？博騰的CDMO業(yè)務(wù)畢竟不如藥明和凱萊英成熟，還處在投入期，利潤(rùn)有反復(fù)實(shí)屬正常。
雖然比起兩位大哥藥明、凱萊英要略遜一籌（前者剔除新冠化學(xué)業(yè)務(wù)指引是36%-38%增長(zhǎng)，后者沒(méi)有具體指引，但Q1剔除大單有45%的增長(zhǎng)），但總體而言，博騰還算不錯(cuò)的，在國(guó)內(nèi)CXO中也是排得上號(hào)的第一梯隊(duì)選手。
2022年，即便有新冠大單占據(jù)產(chǎn)線，公司的CDMO交付項(xiàng)目也遠(yuǎn)超2021，處于各個(gè)階段的藥物項(xiàng)目數(shù)均有較大數(shù)量提升。
其制劑、CGT 兩大新業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)的收入合計(jì)破億，前者實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3184 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 58%，引入新客戶 25 家，新簽訂單 1.19 億元，同比增長(zhǎng) 67%；后者則實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7528 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 443%，引入新客戶 27 家，新項(xiàng)目 52 個(gè)，新簽訂單 1.59 億元，同比增長(zhǎng) 25%。
2023年Q1，博騰已簽訂單客戶數(shù)達(dá)299家（不同體系相同客戶去重），同比增長(zhǎng)約30%。
其中，原料藥 CDMO業(yè)務(wù)訂單客戶數(shù)223家，同比增長(zhǎng)12%；
制劑CDMO業(yè)務(wù)訂單客戶數(shù)43家，同比增長(zhǎng)95%；
基因細(xì)胞治療（CGT）CDMO業(yè)務(wù)訂單客戶數(shù)37家，同比增長(zhǎng)68%。
自己同自己比，博騰還是走在穩(wěn)健增長(zhǎng)的道路上。
最后附上市場(chǎng)對(duì)凱萊英、博騰股份2023-2025年凈利潤(rùn)一致預(yù)期：
凱萊英：25.52億、27.24億、34.7億
博騰股份：10.06億、10.62億、12.94億
(注：數(shù)據(jù)來(lái)自wind，僅做參考，且市場(chǎng)每分每秒都會(huì)有新的一致預(yù)期，利用市場(chǎng)一致預(yù)期需謹(jǐn)慎）
聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來(lái)得多，你對(duì)待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對(duì)待大錢反而如此草率？