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“不差錢”的燕之屋轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股 一年花掉5億推銷“罐頭食品”
時(shí)間:2023-07-10 15:10:13  來源:新財(cái)觀V  
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知難而退的燕之屋,只能把目光又放回港股。

近日,廈門燕之屋生物工程股份有限公司(以下稱“燕之屋”)在港交所提交了上市申請(qǐng)書,募資規(guī)模約2億美金。同時(shí),在招股書中透露,其已撤回了此前在中國(guó)證監(jiān)會(huì)廈門監(jiān)管局的輔導(dǎo)備案。

燕之屋坦言,由于整體的A股審批程序持續(xù)存在不確定性,公司決定尋求港股IPO。


(資料圖片僅供參考)

過去的十幾年中,從港股到轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股,到再次選擇回到港股,燕之屋始終未能叩開資本市場(chǎng)的“大門”。

當(dāng)年的“亞硝酸鹽”毒血燕事件陰霾已散去,如今又飽受燕窩營(yíng)養(yǎng)價(jià)值爭(zhēng)議。此前的A股招股書中,燕之屋則將自己定位為“罐頭食品制造”。

據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局官網(wǎng)顯示,燕之屋的經(jīng)營(yíng)食品類別為“罐頭、飲料”,并不擁有藥品、保健食品、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品的批號(hào)。

《產(chǎn)業(yè)資本》通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算發(fā)現(xiàn),三年?duì)I收45億元的燕之屋,營(yíng)銷費(fèi)用大增近六成的同時(shí),原料燕窩的采購(gòu)量卻持續(xù)下降。

這意味著,自詡“罐頭食品”制造商的燕之屋,把它定義為營(yíng)銷公司似乎更準(zhǔn)確一些。

燕窩的“智商稅”

近年來,伴隨燕之屋營(yíng)收的迅速增長(zhǎng),燕窩對(duì)一些消費(fèi)者“智商稅”的收割也是不停歇。

得益于燕之屋對(duì)于消費(fèi)群體心理的把握十分精準(zhǔn),在營(yíng)銷方面下足了功夫。

鋪天蓋地的廣告、重金請(qǐng)明星代言不說,廣告詞對(duì)燕窩功效不遺余力的推崇,都到了驚呆小伙伴的程度。

燕之屋前代言人劉嘉玲聲稱,她的保養(yǎng)秘訣是“只選擇燕之屋的碗燕”,“自己每天吃一碗燕之屋的碗燕”。

此外,一些軟文廣告宣傳燕之屋的燕窩聲稱清朝的皇帝通過食用燕窩而長(zhǎng)壽,慈禧太后也依靠燕窩進(jìn)行滋補(bǔ),使得太后在年過六旬時(shí)依然容光煥發(fā)。

然而,就在《產(chǎn)業(yè)資本》問及公司上述燕窩滋補(bǔ)效果的依據(jù),以及支撐該說法的相關(guān)醫(yī)學(xué)臨床數(shù)據(jù)等核心問題時(shí),燕之屋均未回復(fù)。

事實(shí)上,近年來有關(guān)燕窩到底有多少滋補(bǔ)功效的研究已越來越清晰。

據(jù)《科技生活》周刊報(bào)道,美國(guó)普渡大學(xué)農(nóng)業(yè)與生物系食品工程專業(yè)博士云無心、中國(guó)第四軍醫(yī)大學(xué)營(yíng)養(yǎng)與食品衛(wèi)生教研室主任王楓均對(duì)表示,以蛋白質(zhì)為例,燕窩就不如雞蛋、牛奶“優(yōu)質(zhì)”。

進(jìn)一步從滿足人體需求的角度看,燕窩的氨基酸組成并不好,它所能提供的營(yíng)養(yǎng)為不完全蛋白質(zhì),對(duì)人體的好處尚不如雞蛋和牛奶。盡管燕窩富含蛋白質(zhì)、礦物質(zhì)和多種氨基酸,但目前尚未有足夠的研究證明它具有特殊的藥用價(jià)值或保健效果。

但,燕之屋依然“信心百倍”地推介其燕窩產(chǎn)品的效果。

據(jù)燕之屋介紹,含量可達(dá)10%以上的唾液酸——“N-乙酰基神經(jīng)氨酸”,是燕窩中關(guān)鍵的活性成分之一。“目前,實(shí)驗(yàn)室研究表明,唾液酸在免疫調(diào)節(jié)、抗衰老、促進(jìn)細(xì)胞生長(zhǎng)等方面具有有益功效,同時(shí)唾液酸熱穩(wěn)定性較好,燉煮或加工成即食燕窩罐頭,唾液酸均可以得到較好保留?!?/p>

2020年7月,《消費(fèi)者報(bào)道》曾經(jīng)在《即食冰糖燕窩對(duì)比測(cè)試:燕之屋、同仁堂、康復(fù)來97%以上的成分是糖水?》的評(píng)測(cè)中,測(cè)出的6款即食冰糖燕窩幾乎毫無營(yíng)養(yǎng)價(jià)值,唾液酸和蛋白質(zhì)含量甚至不及5毛錢的雞蛋和2塊錢的牛奶。

針對(duì),上述評(píng)測(cè)數(shù)據(jù),燕之屋未予置評(píng)。

不過,此前的A股上市審核中,燕之屋鋪天蓋地的廣告推介則成了審核關(guān)注的重點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)在反饋意見中問道:是否存在上述類似媒體廣告。并要求具體列表說明公司廣告等相關(guān)宣傳材料的具體宣傳口徑,相關(guān)宣傳是否存在虛假宣傳等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn),公司是否因此受到行政處罰。

目前來看,監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)虛假宣傳的擔(dān)憂,或許是燕之屋知難而退,改投港股的原因之一。

一年花5億推銷“罐頭食品”

與其說燕之屋是一家罐頭食品制造商,不如說它是一家營(yíng)銷為特色的公司,更貼切一些。

招股書顯示,2020年、2021年及2022年,燕之屋與與印度尼西亞的多家原料燕窩供應(yīng)商的原料燕窩采購(gòu)分別為7.7億元、6.03億元及6.17億元。

同期,燕之屋的營(yíng)業(yè)收入分別為13.01億元、15.07億元、17.03億元。

由以上數(shù)據(jù)可以推斷,燕之屋的產(chǎn)品含燕窩量出現(xiàn)明顯下滑,以原材料采購(gòu)成本/營(yíng)業(yè)收入來推算,這項(xiàng)數(shù)據(jù)近三年分別為59.19%、40.01%、36.23%。

也就是說,在2020年,消費(fèi)者每花一塊錢,還能吃到6毛錢的燕窩;到2022年,花同樣的錢僅能吃到不足4毛錢的燕窩了。

不過,產(chǎn)品中缺少的燕窩,也是很好補(bǔ)齊。近期,廣東一名網(wǎng)友低成本復(fù)刻即食燕窩的視頻在網(wǎng)絡(luò)上走紅。海藻酸鈉加乳酸鈣,隨便攪拌下,再倒點(diǎn)燕窩酸,一杯看起來與市面在售無異的即食燕窩就出現(xiàn)了。

結(jié)合上文《消費(fèi)者報(bào)道》評(píng)測(cè)結(jié)果,在2020年燕窩產(chǎn)品已經(jīng)被認(rèn)為是“幾乎毫無價(jià)值的說法”。由此看來,“幾乎沒有營(yíng)養(yǎng)”價(jià)值的燕窩產(chǎn)品,減少原料后仍然是“幾乎沒有營(yíng)養(yǎng)價(jià)值”。

實(shí)際上,與其在產(chǎn)品中加料,不如加大宣傳力度來得實(shí)惠。燕之屋近些年銷售費(fèi)用占比逐漸提高似乎也在證明這一點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示,在上述期間,燕之屋的銷售費(fèi)用分別為3.18億元、3.99億元、5.04億元。占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為,24.44%、26.48%、29.60%。

這意味著,這家罐頭食品制造商,在過去一年中,花掉了超5億元的銷售費(fèi)用,用于“罐頭食品”的推銷。

想必,消費(fèi)者愿意花費(fèi)如此高的溢價(jià)來購(gòu)買燕之屋,也是圖個(gè)安心,但它們的產(chǎn)品也許并不令人放心。在黑貓投訴[投訴入口]平臺(tái)上,已有多起投訴指責(zé)燕之屋燕窩內(nèi)出現(xiàn)異物。

而過往的嚴(yán)重食品安全問題,更是暴露出一些生產(chǎn)企業(yè)的道德下限。

在2012年,浙江省工商部門檢查血燕經(jīng)銷商491家,抽檢血燕537批次。已經(jīng)出具檢測(cè)報(bào)告303批次,據(jù)初步統(tǒng)計(jì),此次抽檢涉及問題血燕達(dá)20萬克,3萬多盞,平均亞硝酸鹽含量達(dá)4400毫克/千克。

在被抽檢的血燕產(chǎn)品中,亞硝酸鹽最高竟超過10000毫克/千克,超標(biāo)330倍,血燕產(chǎn)品不合格率高達(dá)100%。其中,標(biāo)稱 “鷹皇”、“燕之屋”、“正基”、“慶和堂”等品牌的血燕無一合格。

在此之前,一位霍姓女士在食用血燕后,突然發(fā)燒、頭痛、惡心。后經(jīng)檢測(cè)發(fā)現(xiàn),燕之屋血燕內(nèi)含有大量亞硝酸鹽。

覬覦資本市場(chǎng)久矣

這樣一家靠營(yíng)銷且不差錢的公司,對(duì)上市卻有著“執(zhí)念”。

2011年,燕之屋首次在港股沖擊IPO,但因亞硝酸鹽含量嚴(yán)重超標(biāo)的“毒血燕”事件被迫終止;到2019年,這家公司再次選擇沖擊港股,再次失敗。

此后,公司拆除了VIE架構(gòu)轉(zhuǎn)試圖沖擊A股;2021年12月,燕之屋申請(qǐng)上海證券交易所主板上市。

2022年4月,證監(jiān)會(huì)對(duì)燕之屋發(fā)出“靈魂57連問”,涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓、虛假宣傳、食品安全等方面內(nèi)容。但燕之屋并未進(jìn)行回應(yīng),同年9月主動(dòng)撤回了IPO申報(bào)。

對(duì)此,某券商投行人士曾表示:IPO申請(qǐng)撤單與公司準(zhǔn)備不夠充分有關(guān),部分歷史遺留問題難以解決,公司覺得順利通過發(fā)審委審核概率較小,因此部分IPO企業(yè)會(huì)在上會(huì)前夕突然撤單。

結(jié)合證監(jiān)會(huì)對(duì)燕之屋“靈魂57問”和燕之屋未對(duì)證監(jiān)會(huì)問詢做出回復(fù)來看,燕之屋可能對(duì)證監(jiān)會(huì)問詢的有些內(nèi)容,無法給出合理解釋。

例如,為了營(yíng)造出公司缺錢的“表象”,2021年6月,燕之屋收購(gòu)了哈爾濱金燕薈、長(zhǎng)春金燕薈、北京天飛燕55%股權(quán);同年9月,又收購(gòu)了太原吉祥燕55%股權(quán)。這四家公司估值合計(jì)達(dá)到1.45億元,應(yīng)對(duì)的凈資產(chǎn)僅為598.63萬元,由此帶來的商譽(yù)賬面價(jià)值高達(dá)7517萬元,與之對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)承諾則一分錢都沒有。

通過連續(xù)的關(guān)聯(lián)收購(gòu),燕之屋不僅營(yíng)造出了資金緊張的表象,還有效避免了監(jiān)管以及市場(chǎng)對(duì)其“不差錢”上市的質(zhì)疑。

不僅如此,燕之屋近些年分紅不斷,也因此對(duì)公司現(xiàn)金流造成壓力。

據(jù)招股書披露,2019年至2021年,燕之屋共分紅5次,累計(jì)分紅2.5億;同期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.58億元、1.32億元、2.38億元。此前的募資計(jì)劃中,就有1.9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)性。同時(shí),公司董事長(zhǎng)還有高額高息借債待償還。

證監(jiān)會(huì)在《首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見》中提到,董事長(zhǎng)黃健存在約1.5億元的個(gè)人負(fù)債,借款利率高達(dá)12%-18%。

針對(duì)黃健的個(gè)人債務(wù)問題,證監(jiān)會(huì)關(guān)注其資產(chǎn)情況和償債能力,是否存在大額未清償負(fù)債,以及與借款人是否存在股權(quán)代持或其他利益安排。

對(duì)此,證監(jiān)會(huì)要求,燕之屋說明黃健個(gè)人債務(wù)的形成過程、資金用途;截至目前的借款明細(xì)情況,黃健是否存在替公司代墊成本、費(fèi)用或進(jìn)行資金體外循環(huán)的情況。

這些直戳“靈魂”的拷問,燕之屋同樣無言以對(duì),只能選擇沉默。但為挽回一點(diǎn)點(diǎn)的自尊,又選擇在上會(huì)前夕撤回了IPO申請(qǐng)。

值得注意的是,過不了證監(jiān)會(huì)“靈魂拷問”關(guān)的燕之屋,這回轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股則學(xué)聰明了,盡可能少披露敏感信息。

《產(chǎn)業(yè)資本》查閱港股《招股書》發(fā)現(xiàn),針對(duì)上述董事長(zhǎng)個(gè)人負(fù)債,之前證監(jiān)會(huì)關(guān)注的燕之屋存在多處對(duì)賭協(xié)議,以及利用個(gè)人卡進(jìn)行收取、支付貨款或者為公司代墊費(fèi)用等重大風(fēng)險(xiǎn)均未披露。目前,是否已經(jīng)妥善解決,還是有意避而不談,這些都在等待聯(lián)交所的把關(guān)。

顯然,在燕窩滋補(bǔ)療效的質(zhì)疑聲中,等待敲響港股上市之鐘的燕之屋,能否獲得“燕窩第一股”應(yīng)有的估值水平,則是在檢驗(yàn)港股市場(chǎng)的投資邏輯。

(聲明:本文基于公開數(shù)據(jù)與資料分析,尚不構(gòu)成任何投資建議。)

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