昨日，一個(gè)廣受關(guān)注的美債收益率曲線在盤(pán)中出現(xiàn)了16年來(lái)的首次倒掛——5年期美債收益率超過(guò)了30年期美債收益率。
5年/30年期美債收益率差昨日盤(pán)中一度低至負(fù)7個(gè)基點(diǎn)，根據(jù)路孚特?cái)?shù)據(jù)，這是該收益率差自2006年2月以來(lái)的首次倒掛（跌至零以下），其在盤(pán)尾仍保持著約1個(gè)基點(diǎn)的倒掛狀態(tài)。
據(jù)彭博報(bào)道，今年以來(lái)，較短期美債的拋售速度一直快于較長(zhǎng)期美債，因投資者愈發(fā)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將加息以對(duì)抗通脹。本月早些時(shí)候，美國(guó)5年/10年期和3年/10年期曲線已先一步出現(xiàn)了倒掛，而時(shí)間跨度更大的5年/30年期曲線的倒掛，顯然加劇了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)通脹的鷹派做法可能損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、甚至造成經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。
隨著倒掛現(xiàn)象日益蔓延至各周期美債收益率，現(xiàn)在焦點(diǎn)落到了尚未“遭殃”的2年/10年期收益率曲線上，該曲線的倒掛或預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退。
美銀證券在一份研究報(bào)告中表示，在過(guò)去八次經(jīng)濟(jì)衰退之前，2年期/10年期收益率曲線均出現(xiàn)倒掛，且在過(guò)去13次衰退中的10次曾出現(xiàn)過(guò)這段曲線的倒掛。
興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵指出，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，10年期和2年期美債利差倒掛往往對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退有一定的預(yù)測(cè)作用，倒掛后不久聯(lián)儲(chǔ)也往往轉(zhuǎn)向降息。
對(duì)于市場(chǎng)的擔(dān)憂，鮑威爾在3月利率決議后曾表示，“明年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性并不是特別高”。而且鮑威爾還反駁了對(duì)收益率曲線倒掛暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退的聲音，他認(rèn)為華爾街交易員應(yīng)該把目光投向短期收益率曲線，并稱該曲線目前仍較為陡峭。
鮑威爾的看法也受到了華爾街大行的力挺。高盛預(yù)計(jì)，下季度2年期和10年期美債收益率曲線將發(fā)生倒掛，并持續(xù)三年，但該行不認(rèn)為這會(huì)產(chǎn)生任何嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。摩根士丹利也認(rèn)為，曲線倒掛是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的“自然產(chǎn)物”，并不一定預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退。
國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉則指出，作為重要的“經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)”，10Y-3M、10Y-2Y美債期限利差走勢(shì)的背離，似乎指向市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的研判存在巨大分歧。基于10Y-3M美債期限利差的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)距離衰退似乎依然遙遠(yuǎn)。
興業(yè)證券王涵也認(rèn)為，10Y-2Y倒掛未必會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)的快速衰退。他指出，超額儲(chǔ)蓄的支撐下美國(guó)消費(fèi)仍有一定的韌性，且美國(guó)當(dāng)前居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)仍健康。
自本月中旬美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息以來(lái)，標(biāo)普500已累計(jì)漲超7%，這是史上最佳的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期開(kāi)局行情。債市對(duì)加息的擔(dān)憂情緒，似乎在股市看不到任何蹤跡？
Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir認(rèn)為，不一致的跨資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性已幾乎成為當(dāng)前市場(chǎng)的主題。
“在這個(gè)看起來(lái)相當(dāng)雜亂甚至異常的市場(chǎng)，我正在努力找出‘線索’，”Tchir說(shuō)道?！拔依狭耍郧逦浀妹纻找媛首吒咴尨笮涂萍脊煽只拧，F(xiàn)如今，人們似乎更多地處于‘逐險(xiǎn)’（risk-on）或‘避險(xiǎn)’（risk-off）的模式中?！?/p>
Brewin Dolphin市場(chǎng)分析主管Janet Mui表示，“從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)似乎確信高收益美債不會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退并損害風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。而我認(rèn)為市場(chǎng)存在一定程度的自滿情緒?！盡ui聲稱，如果10年期美債收益率在未來(lái)達(dá)到3%，市場(chǎng)將面臨一個(gè)痛苦的臨界點(diǎn)?！敖?jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍然很低，但隨著我們走向2023年，這種風(fēng)險(xiǎn)正在增加?！彼f(shuō)，高于3%的收益率會(huì)讓投資者重新考慮，并開(kāi)始為“經(jīng)濟(jì)衰退或更長(zhǎng)時(shí)間的放緩”做準(zhǔn)備。
摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou表示，隨著季末再平衡即將結(jié)束，股市看起來(lái)很脆弱?！霸谶^(guò)去兩周，再平衡的資金從債市流入股市，可能支持了股市、損害了債市。但現(xiàn)在，未行動(dòng)的再平衡流動(dòng)性已所剩無(wú)幾。如果債券收益率繼續(xù)上升，股市看起來(lái)將更加脆弱?！?/p>