3月15日，衛(wèi)健委和中醫(yī)藥管理局聯(lián)合發(fā)布《新冠肺炎診療方案（試行第九版）》。3月17日，步長(zhǎng)制藥、紅日藥業(yè)等上市藥企發(fā)布公告，宣布旗下相關(guān)產(chǎn)品均被列入診療方案。
消息一經(jīng)披露，紅日藥企的股價(jià)就如同打了雞血，當(dāng)日暴漲20%，并且連續(xù)三個(gè)交易日暴漲超40%；與此同時(shí)，步長(zhǎng)制藥當(dāng)天漲了6%到22.39元后，截至3月24日收盤，股價(jià)僅微升至22.62元。
兩者相較起來(lái)，市場(chǎng)投資者很顯然對(duì)于步長(zhǎng)制藥并不十分買賬，甚至還嘲為“不漲制藥”。
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高度依賴明星產(chǎn)品，缺失成長(zhǎng)性
步長(zhǎng)制藥2001年成立距今已經(jīng)超過(guò)20年，在心腦血管領(lǐng)域建立了領(lǐng)先地位，同時(shí)在婦科、泌尿等用藥領(lǐng)域也建立了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是中成藥行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。
這樣一家大型藥企，為什么在利好消息披露后，市場(chǎng)反應(yīng)顯得相對(duì)平淡呢？這可能與公司的經(jīng)營(yíng)情況有不小的關(guān)系。
截至2021年三季報(bào)，步長(zhǎng)制藥營(yíng)業(yè)總收入113.77億元，同比增長(zhǎng)1.18%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)16.38億元，同比下降6.92%；歸母凈利潤(rùn)12.74億元，同比下降8.73%。
其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)兩項(xiàng)指標(biāo)從2020年開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)加劇，營(yíng)業(yè)總收入的增速也是大幅下滑了10個(gè)百分點(diǎn)。
通過(guò)拆解步長(zhǎng)制藥的收入結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)，近五年時(shí)間內(nèi)，由于心腦血管領(lǐng)域處于行業(yè)龍頭地位，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了絕大部分的收入和利潤(rùn)。
但同時(shí)，也反映出步長(zhǎng)制藥對(duì)于單一業(yè)務(wù)的依賴性較高，這對(duì)于一家企業(yè)來(lái)說(shuō)不是一件好事。尤其是當(dāng)心腦血管業(yè)務(wù)近五年的復(fù)合增長(zhǎng)率僅為4.98%時(shí)，步長(zhǎng)制藥的成長(zhǎng)性明顯不足。
在此種情況下，作為一家醫(yī)藥制造公司，步長(zhǎng)制藥顯然需要新產(chǎn)品來(lái)創(chuàng)造新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。但實(shí)際上，步長(zhǎng)制藥的研發(fā)費(fèi)用率不足5%，且研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員規(guī)模已經(jīng)連續(xù)三年縮減。
2020年，腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液和復(fù)方曲肽注射液這六項(xiàng)主要產(chǎn)品的合計(jì)收入達(dá)107.58億元，占總收入89%。
2021年上市的新品種宣肺敗毒顆粒雖然被列為新冠肺炎的推薦用藥，但目前尚未在市場(chǎng)上大量鋪開(kāi)。根據(jù)步長(zhǎng)制藥公告，截至3月17日，該產(chǎn)品的銷售收入僅為766.63萬(wàn)元。
即使《診療方案》的發(fā)布將對(duì)宣肺敗毒顆粒的市場(chǎng)推廣和銷售能夠產(chǎn)生積極影響，但受疫情防控等因素影響，該產(chǎn)品的后續(xù)銷售仍舊存在較大不確定性；且由于上市時(shí)間較短，對(duì)步長(zhǎng)制藥近期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒(méi)有重大影響。
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高毛利低凈利，銷售費(fèi)用高達(dá)83億
值得注意的是，根據(jù)歷年財(cái)報(bào)披露，步長(zhǎng)制藥的毛利率一向維持在80%以上（2020年下降至76.63%），但凈利率則只能保持10%以上的低位。
既然步長(zhǎng)制藥并沒(méi)有大手筆加大研發(fā)費(fèi)用的投入，那么它賺的錢都花去哪了？答案是銷售費(fèi)用。
2020年，步長(zhǎng)制藥的銷售費(fèi)用高達(dá)83億元，這一數(shù)字在整個(gè)醫(yī)藥制造業(yè)也僅次于恒瑞醫(yī)藥和復(fù)星醫(yī)藥兩個(gè)頭部企業(yè)，位居第三。
但后者和前兩者的體量卻是無(wú)法相提并論的，當(dāng)前步長(zhǎng)制藥的總市值為258億元，而復(fù)星醫(yī)藥市值已經(jīng)超過(guò)1200億元，恒瑞醫(yī)藥超2400億元。
這樣一筆巨款，之中有80億元都用作“市場(chǎng)、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)及咨詢費(fèi)”，一年花費(fèi)80億去賣藥，來(lái)穩(wěn)固市場(chǎng)占有率和行業(yè)地位，這樣的代價(jià)不可謂不大，逐漸下滑的業(yè)績(jī)水平也說(shuō)明了這并非良策。
而早在2019年，上交所也被巨額銷售費(fèi)用引起注意，向步長(zhǎng)制藥發(fā)函問(wèn)詢。步長(zhǎng)制藥表示，市場(chǎng)推廣類費(fèi)用占比處在合理區(qū)間范圍，符合行業(yè)特點(diǎn)。
然而，2020年的一則受賄案刑事判決書，讓步長(zhǎng)制藥狠狠體驗(yàn)了一把打臉的感覺(jué)。裁判文書顯示，醫(yī)師王某某非法收受陜西步長(zhǎng)制藥銷售業(yè)務(wù)員蘇某賄賂，開(kāi)具步長(zhǎng)腦心通膠囊3.6萬(wàn)盒，獲取回扣款12.5萬(wàn)元。
近年來(lái)，步長(zhǎng)制藥不是沒(méi)有新產(chǎn)品上市，但創(chuàng)收效果并不理想，腦心通等明星產(chǎn)品始終是收入來(lái)源的絕對(duì)支撐，結(jié)合前述案例，這可能也和步長(zhǎng)制藥的銷售策略有關(guān)。
隨著年報(bào)季的到來(lái)，許多家上市公司都已發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告或年度報(bào)告。但步長(zhǎng)制藥還沒(méi)有什么動(dòng)靜，去年成績(jī)究竟如何還無(wú)從得知。能夠預(yù)料的是，盡管宣肺敗毒顆粒被列為新冠推薦用藥，短期內(nèi)也很難成為新的收入增長(zhǎng)極。
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作者：小梨