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固定收益:養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債標(biāo)的盤點(diǎn)
時(shí)間:2022-03-29 11:49:35  來源:引領(lǐng)外匯網(wǎng)  
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本次我們對養(yǎng)殖及上游飼料獸藥行業(yè)的相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的進(jìn)行簡要盤點(diǎn)本報(bào)告選取12 只養(yǎng)殖及上游飼料獸藥行業(yè)的相關(guān)轉(zhuǎn)債,覆蓋11 家上市公司,以生豬養(yǎng)殖為主,標(biāo)的整體可分為專注飼料及獸藥領(lǐng)域標(biāo)的和飼料與生豬養(yǎng)殖一體化標(biāo)的。截止3 月28 日,所選標(biāo)的平均價(jià)格137.81 元,平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率34.87%,總余額約324.86 億元。評級(jí)大多在AA 級(jí)以上,可投性較好。標(biāo)的公司毛利率分化較大,整體業(yè)績成長性偏樂觀。

對于生豬養(yǎng)殖行業(yè),我們認(rèn)為2022 年上半年仍是供強(qiáng)需弱的格局,產(chǎn)能繼續(xù)去化,7-8 月豬價(jià)或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)。2021 年7 月能繁母豬存欄量環(huán)比減少0.50%,此前連續(xù)21 個(gè)月保持增長,2022 年1 月生豬價(jià)格繼續(xù)下降,能繁母豬存欄下降0.90%,飼料價(jià)格有上漲趨勢,自繁自養(yǎng)生豬利潤繼續(xù)虧損,產(chǎn)能去化繼續(xù)進(jìn)行,但本輪豬周期特有因素或?qū)е氯ギa(chǎn)能不及預(yù)期。對于飼料和獸藥行業(yè),我們認(rèn)為整合趨勢已顯,行業(yè)將進(jìn)一步集中。

標(biāo)的推薦

牧原轉(zhuǎn)債:牧原股份是生豬一體化養(yǎng)殖龍頭,現(xiàn)金流充足。公司生豬出欄穩(wěn)定增長,是國內(nèi)同期出欄量最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè);下游屠宰產(chǎn)能投入順利,中航西飛(000768):關(guān)聯(lián)交易存款限額上調(diào)至750億;2021年扣非凈利潤大增53%中航西飛(000768):關(guān)聯(lián)交易存款限額上調(diào)至750億;2021年扣非凈利潤大增53%預(yù)計(jì)2022 年6 月末產(chǎn)能超過3000 萬頭;公司所用飼料均為自主生產(chǎn),降低飼料成本;輪回二元育種體系與完全自繁自育模式奠定成本優(yōu)勢。

傲農(nóng)轉(zhuǎn)債:傲農(nóng)生物是全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的優(yōu)勢養(yǎng)殖服務(wù)企業(yè)。飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展, 隨規(guī)模擴(kuò)張盈利有望改善;2022-2024 年出欄目標(biāo)分別為600/800/1000 萬頭,未來育肥配套比例有望不斷上升,實(shí)現(xiàn)降本增效。

回盛轉(zhuǎn)債:回盛生物是獸用化藥制劑領(lǐng)先企業(yè),銷售規(guī)模穩(wěn)居獸用化藥制劑企業(yè)前十名。公司業(yè)務(wù)以豬用藥品為核心,同時(shí)在家禽、水產(chǎn)、寵物及反芻等其他獸用藥品領(lǐng)域布局拓展,公司推動(dòng)原料藥和制劑生產(chǎn)一體化,形成成本優(yōu)勢,建議關(guān)注公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局情況。

佩蒂轉(zhuǎn)債:佩蒂股份是全球?qū)櫸镆z龍頭,主營業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)對寵物犬貓食品的全類別覆蓋。公司海外業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長,持續(xù)布局海外生產(chǎn)基地,同時(shí)國內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比逐漸提高,逐漸豐富渠道和產(chǎn)品矩陣。

投資建議

供需錯(cuò)配是豬周期形成的根本原因,養(yǎng)殖利潤變化是母豬補(bǔ)欄與去產(chǎn)能的決定因素;我們預(yù)計(jì)2022 年上半年仍是供強(qiáng)需弱的格局,7-8 月豬價(jià)或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn);飼料行業(yè)加速整合,競爭格局逐漸轉(zhuǎn)向農(nóng)牧全產(chǎn)業(yè)鏈綜合競爭;規(guī)模化養(yǎng)殖與GMP 要求推動(dòng)獸藥行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步出清;養(yǎng)殖及上游飼料獸藥行業(yè)相關(guān)轉(zhuǎn)債整體轉(zhuǎn)股溢價(jià)率偏低,未來業(yè)績增長可期;養(yǎng)殖標(biāo)的中我們主要推薦牧原、傲農(nóng),飼料獸藥標(biāo)的中主要推薦回盛、佩蒂。

風(fēng)險(xiǎn)提示:上游飼料價(jià)格上漲,需警惕養(yǎng)殖企業(yè)成本控制不及預(yù)期;下游生豬需求或有波動(dòng),豬價(jià)拐點(diǎn)可能不及預(yù)期;疫病控制不佳,可能造成養(yǎng)殖企業(yè)虧損與上游飼料需求衰減;養(yǎng)殖企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期;養(yǎng)殖企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高,需關(guān)注現(xiàn)金流變化狀況;生豬市場政策或有變動(dòng),關(guān)注政策風(fēng)險(xiǎn);警惕轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)。