概要
天地?cái)?shù)碼公告轉(zhuǎn)債發(fā)行，規(guī)模1.72 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在3 月14 日（周一），我們認(rèn)為其上市定位可能在114 元附近，中簽率大約0.0008%。
關(guān)鍵申購信息
1、發(fā)行規(guī)模1.72 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在3 月14 日（周一）；2、原股東按照每股1.2446 元的額度配售轉(zhuǎn)債，代碼380743，天地配債；3、網(wǎng)上申購無定金，上限100 萬元，代碼370743，天地發(fā)債。
正股分析
國內(nèi)熱轉(zhuǎn)印碳帶龍頭，近年中高端產(chǎn)品投放打開業(yè)績成長空間，但原料波動對利潤擠占仍不可小覷。公司主營熱轉(zhuǎn)印碳帶，開拓包括蠟基、混合基、樹脂基在內(nèi)的多類細(xì)分產(chǎn)品，2019 年產(chǎn)量處于全球前2，占比17.31%，占國內(nèi)產(chǎn)量約50%，占國內(nèi)本土銷售量30%，國內(nèi)銷售額占比在20%左右，整體來看1）低附加值蠟基產(chǎn)品占比仍較高，目前產(chǎn)能占比81.46%（21H1）；2）境外市場占比較大，21H1 海外業(yè)務(wù)占比63.52%；3）PET 價格震蕩，國內(nèi)成本優(yōu)勢淡化，同時國內(nèi)蠟基碳帶行業(yè)競爭加劇，公司盈利空間較此前有明顯下滑。不過邊際上公司仍有幾大看點(diǎn)：1）中高端產(chǎn)品逐步投放打開業(yè)績成長空間，在精密條碼\耐酒精\細(xì)分行業(yè)定制領(lǐng)域有效發(fā)力，打開差異化競爭通道，2021 年前三季度公司投放的9 款中高端新產(chǎn)品銷售額同比增加112.2%；2）通過海外收購，向下延申產(chǎn)業(yè)鏈至分切與熱轉(zhuǎn)印打印機(jī)市場，針對地區(qū)貿(mào)易摩擦也已投資建立墨西哥涂布廠，同時境外本地化銷售戰(zhàn)略有一定起效；3）提價進(jìn)行時，擴(kuò)建項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，扣非凈利潤企穩(wěn)反彈。依據(jù)2021 年業(yè)績回報(bào)顯示，扣非歸母凈利潤同比增長46.15%至1886 萬元，較2020 年疫情前仍有較大回彈空間。前次募投項(xiàng)目已逐步投產(chǎn)，而本次募投資金將主要用于現(xiàn)有設(shè)備升級改造。綜合來看，我們認(rèn)為性價比仍是核心競爭力，輕工制造：電子煙監(jiān)管落地 出口或?yàn)槲磥碇攸c(diǎn)方向輕工制造：電子煙監(jiān)管落地 出口或?yàn)槲磥碇攸c(diǎn)方向需要關(guān)注公司在研發(fā)及智能生產(chǎn)上可能的創(chuàng)新機(jī)遇。
正股規(guī)模小，估值高，彈性偏弱，整體維持震蕩。公司當(dāng)前估值較高，P/E（TTM）為73.7x，參考業(yè)績快報(bào)中預(yù)增信息，其凈利潤對應(yīng)P/E（TTM）為68.8x。當(dāng)前總市值僅17 億元，處于在市轉(zhuǎn)債1.9%分位數(shù)，自由流通盤占比48.6%。股權(quán)架構(gòu)偏松散，機(jī)構(gòu)關(guān)注度低。公司上市以來整體股價趨勢均偏弱，彈性也很有限，目前180 日波動率在43.27%，正股經(jīng)歷2020 年11 月和2021 年9 月兩波較大的壓力釋放，我們認(rèn)為目前負(fù)擔(dān)總體不大，短期趨勢略有修復(fù)，年線位置或面臨反復(fù)考驗(yàn)。
條款及定價
轉(zhuǎn)債規(guī)模小，債底保護(hù)弱。本期轉(zhuǎn)債規(guī)模1.72 億元，初始轉(zhuǎn)股價12.47 元，最新平價約94.7 元。轉(zhuǎn)債評級A，期限6年，票面利率分別為0.5%、0.7%、1.2%、1.8%、2.2%、2.5%，到期贖回價格112 元，面值對應(yīng)的YTM 為2.92%，債底約為63.07 元（目前全市場排序倒數(shù)第5），債底保護(hù)性弱，條款保持主流形式。
定價層面，公司基本面仍偏弱，原料聚酯薄膜價格近兩年再度走高，疊加疫情擾動帶來的海運(yùn)成本上升，公司盈利能力有限。雖然邊際上新產(chǎn)品與提價對業(yè)績修復(fù)有一定幫助，但在市場競爭加劇背景下，我們認(rèn)為性價比仍是核心競爭力。
正股估值高，彈性小，形態(tài)仍維持震蕩，短線略企穩(wěn)，關(guān)鍵位置可能面臨反復(fù)考驗(yàn)。轉(zhuǎn)債規(guī)模小，債底保護(hù)弱。我們預(yù)計(jì)其上市定位可能在114 元附近，原股東配售50%，網(wǎng)上申購10 萬億元，則中簽率大約在0.0008%。
風(fēng)險(xiǎn)
轉(zhuǎn)債市場情緒走弱。