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債市啟明系列:4月債市展望:政策和利率的關(guān)系是什么?
時間:2022-04-06 10:50:30  來源:引領(lǐng)外匯網(wǎng)  
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利率跟隨經(jīng)濟變化,政策只是側(cè)面確認趨勢。對于4 月份的債券市場,貨幣政策的寬松預(yù)期仍然存在,但是隨著疫情擴散等因素加重經(jīng)濟偏弱運行的預(yù)期強化,4月份什么時候降準(zhǔn)、會不會降息,不改利率下行趨勢,反而若貨幣寬松政策沒有落地則意味著利多還沒有出盡。

一季度債市回顧:寬貨幣和寬信用的博弈。一季度債券市場圍繞著寬貨幣和寬信用的博弈展開,國債收益率也隨著1 月降息政策的意外落地、2 月寬信用信號和政策的推出,以及3 月進一步的貨幣寬松預(yù)期落空而形成了V 型走勢。

3 月貨幣政策預(yù)期為何屢屢落空?(1)去年底今年初貨幣政策降準(zhǔn)降息靠前發(fā)力后,經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)波折,貨幣政策可能還需觀察后續(xù)寬信用和穩(wěn)增長的效果和可持續(xù)性再考慮進一步寬松的操作。(2)美聯(lián)儲啟動加息,在中美利差較窄的背景下,國內(nèi)貨幣政策暫避美聯(lián)儲加息窗口期。

厘清政策和利率的關(guān)系。經(jīng)濟領(lǐng)先于政策,利率跟隨經(jīng)濟變化,政策落地確認利率趨勢。列舉近幾年的典型例子:(1)2016 年初PMI 開始觸底回升,MLF 降息和降準(zhǔn)相繼推出,長端利率跟隨PMI 回升,直到2017 年初央行啟動加息進一步確認了利率的上行趨勢;(2)2017 年底PMI 觸頂回落,長端利率隨之趨勢性的下行,金融周報:港交所舉辦開放日;重申板塊推薦金融周報:港交所舉辦開放日;重申板塊推薦即便期間仍有加息操作,直到2018 年4 月降準(zhǔn)確認了利率的下行趨勢;(3)2019年P(guān)MI 處于磨底階段,雖然貨幣政策仍多次降準(zhǔn),但長端利率沒有脫離震蕩走勢;(4)2020 年底PMI 觸頂回落,長端利率也隨之下行,直到2021 年7 月降準(zhǔn)進一步確認了利率的下行趨勢。

經(jīng)濟壓力仍在,貨幣寬松節(jié)奏不改利率下行趨勢。本輪局部疫情反復(fù)沖擊的影響面不斷擴大,不少地區(qū)的疫情防控措施均有升級,3~4 月份經(jīng)濟增速下行的壓力恐怕仍將有所加大。加之1~2 月份地產(chǎn)投資增速回正大概率不可持續(xù)。此外美聯(lián)儲加息周期以及地緣政治沖突,全球經(jīng)濟滑入衰退的風(fēng)險在加大,出口的拉動效應(yīng)或?qū)⒂兴鶞p弱。4 月份貨幣政策有寬松的必要,但當(dāng)經(jīng)濟增速下行壓力加大的預(yù)期強化,政策寬松是否落地、何時落地對當(dāng)前債市而言已經(jīng)顯得相對不那么重要。

債市策略:利率跟隨經(jīng)濟變化,政策只是側(cè)面確認趨勢。對于4 月份的債券市場,貨幣政策的寬松預(yù)期仍然存在,但是隨著局部疫情擴散等因素加重經(jīng)濟偏弱運行的預(yù)期強化,4 月份什么時候降準(zhǔn)、會不會降息,對當(dāng)前的債券市場就顯得相對不那么重要了。經(jīng)濟基本面的下行將帶動利率的下行,反而若貨幣寬松政策沒有落地則意味著利多還沒有出盡。我們認為2.85%是10 年期國債到期收益率的頂部,短期寬松政策的落地與否不改利率下行趨勢。