國際金融與大宗商品:三大股指:本周美三大股指窄幅震蕩，漲跌不一，標(biāo)普小幅下跌。短線震蕩整理，中期延續(xù)強(qiáng)勢震蕩。美元指數(shù):本周大幅上漲再創(chuàng)近期新高，預(yù)計短線延續(xù)強(qiáng)勢，中線震蕩上漲趨勢繼續(xù)。BDI指數(shù):本周小幅企穩(wěn)反彈，連續(xù)五周下跌以后止跌回升，預(yù)計短線震蕩走強(qiáng)，中期震蕩趨弱暫難扭轉(zhuǎn)。大宗商品:原油本周大幅上漲，倫敦有色偏強(qiáng)震蕩，倫敦鋅大幅上漲，倫敦銅以及鎳本周震蕩走強(qiáng)。黃金以及白銀本周小幅反彈，CME農(nóng)產(chǎn)品高位震蕩。
國內(nèi)金融期貨:本周國內(nèi)股指期貨小幅震蕩，三大指數(shù)有所分化，IC小幅震蕩下跌而IH小幅走強(qiáng)，國債期貨小幅震蕩調(diào)整，市場短線觀望氣氛濃厚。
國內(nèi)商品期貨:本周國內(nèi)大宗商品期貨震蕩偏強(qiáng)，原油、三大油脂以及黑色系雙焦大幅上漲。原油本周大幅上漲，帶動瀝青、燃料油以及LPG震蕩走強(qiáng)，而能化相對震蕩分化，聚烯烴除PP小幅收高以外，L和PVC小幅下跌，芳烴PTA和乙二醇小幅收高，煤化工弱勢震蕩。農(nóng)產(chǎn)品本周延續(xù)油強(qiáng)粕弱，棕櫚油大幅上漲再創(chuàng)新高，帶動豆油以及菜籽油小幅上漲。本周國內(nèi)有色整體偏強(qiáng)，國內(nèi)滬鋅跟隨倫敦鋅震蕩走高，滬銅大幅上漲，滬鎳也漲幅超過10％。弱勢品種天膠以及花生延續(xù)弱勢，果品蘋果大幅沖高回落，周內(nèi)小幅下跌，紅棗初步企穩(wěn)反彈。黑色系雙焦本周延續(xù)強(qiáng)勢漲，鐵合金硅鐵大幅上漲，成材以及鐵礦石企穩(wěn)走高，本周小幅收陽。豆粕菜粕以及玉米本周窄幅震蕩，畜牧養(yǎng)殖板塊本周小幅收低，生豬小幅震蕩下跌，雞蛋大幅調(diào)整。軟商品棉花以及棉紗本周小幅上漲，天膠則創(chuàng)近期新低，白糖小幅震蕩上漲。貴金屬黃金以及白銀本周延續(xù)強(qiáng)勢，小幅震蕩上漲。
下周交易策略:(1)周五收盤以后，國內(nèi)及時降準(zhǔn)，但國際市場俄烏沖突以及美聯(lián)儲加息預(yù)計令風(fēng)險資產(chǎn)謹(jǐn)慎，國內(nèi)疫情仍沖擊市場，因此降準(zhǔn)利好只是對沖短線下跌風(fēng)險，暫難以支持股指以及國債期貨大幅走強(qiáng)，因此建議操作上保持觀望，或者逢大幅反彈少量逢高做空；(2)國內(nèi)整體大宗商品高位震蕩偏強(qiáng)，滯漲邏輯下周期品仍是多頭配置。建議黑色系賣成材買爐料套利繼續(xù)持有或者參與，單邊操作上少量持有多單。能化品種整體震蕩偏空，建議在原油上漲遇阻情況下適當(dāng)做空聚烯烴板塊，而原油以及芳烴板塊仍以急跌建立多單為主。農(nóng)產(chǎn)品分化明顯，油強(qiáng)粕弱，少量對沖套利，貴金屬金銀多單繼續(xù)持有，基本金屬銅鋅鎳多單持有，滬鋁區(qū)域震蕩對待，天膠少量空頭配置。
1.黑色系板塊
（1）螺卷：震蕩
螺紋/熱卷周度基本保持持平，周中波動在200點左右，仍在強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實中震蕩，后期的博弈的焦點仍是疫情后的復(fù)工情況。
供應(yīng)端上，螺紋鋼周度產(chǎn)量環(huán)比下降2.47萬噸至307.29萬噸，熱卷周度產(chǎn)量環(huán)比上升1.84萬噸至321.27萬噸，說明整體供應(yīng)端沒有出現(xiàn)很大的波動，螺紋鋼減產(chǎn)和電弧爐虧損有關(guān)，整體鋼材供應(yīng)端還是維持在低位水平。
需求上仍是沒有起色，上海疫情依然嚴(yán)峻，新增人數(shù)還沒出現(xiàn)明顯下降，導(dǎo)致螺紋鋼的表觀需求僅僅只有311.78萬噸，環(huán)比回升了15.62萬噸，跟清明節(jié)假期前差不多，鋼廠庫存上升22.62萬噸，社會庫存下降27.11萬噸，說明鋼廠內(nèi)庫存向貿(mào)易商扭轉(zhuǎn)不暢，也有物流運輸問題，總庫存連續(xù)5周橫盤為1282萬噸，與去年同期水平差不多了，略有壓力，熱卷的消費也有所減弱，總庫存環(huán)比有所回升7.75萬噸至343.62萬噸，這其中與華東地區(qū)車的停產(chǎn)有關(guān)。
總體看，目前鋼材端預(yù)期和成本推動邏輯持續(xù)了很久，在國內(nèi)需求遲遲得不到回升的情況下，庫存長時間橫盤將凸顯一定的壓力，同時也擔(dān)心負(fù)反饋的傳導(dǎo)，預(yù)計螺紋行情圍繞短流程成本線上下波動100點震蕩為主。
（2）鐵礦：震蕩觀望
生鐵產(chǎn)量并沒有因為疫情的原因回落，本周環(huán)比回升，247家鋼廠日均生鐵產(chǎn)量233.3萬噸，環(huán)比增加3.98萬噸，基本持平去年同期的水平，因此鐵礦的需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)，港口鐵礦石庫存大幅下降，45港鐵礦石庫存1.487億噸，環(huán)比減少353.35萬噸，同比的增量只有1557萬噸了，鋼廠繼續(xù)補庫，本周247家鋼廠進(jìn)口鐵礦庫存環(huán)比增加147.42萬噸。因此總的來說，受發(fā)運低位，需求回升的影響，鐵礦供需短期依然偏緊，暫時沒有看到因為疫情原因造成鋼廠大面積檢修的負(fù)反饋現(xiàn)象，預(yù)計礦價下方仍有支撐，逢低做多安全邊際高于逢高做空。主要風(fēng)險點依然是疫情對鋼材需求壓制超預(yù)期。
現(xiàn)貨價格：本周鐵礦石現(xiàn)貨價格總體高位繼續(xù)小幅回落，青島港PB粉跌12元報993元/噸，超特漲5元報735元/噸，中低品溢價繼續(xù)回落，鋼廠低利潤下，低品礦需求較好。
供應(yīng)：鐵礦發(fā)運環(huán)比小幅回升，澳洲發(fā)運基本持平，巴西和非主流國家發(fā)運都有所回升。本期全球鐵礦發(fā)運量2904.9萬噸，環(huán)比增加161萬噸。澳巴19港鐵礦發(fā)運總量2283.5萬噸，環(huán)比增加55.8萬噸，同比增加271.11萬噸；其中澳洲發(fā)運量1731.3萬噸，環(huán)比減少0.3萬噸，同比增加276.5萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1322.3萬噸，環(huán)比減少156.7噸，同比增加149.5萬噸；巴西發(fā)運量552.2萬噸，環(huán)比增加56.1萬噸，同比減少5.4萬噸。
（3）雙焦： 多單持有
近期山西地區(qū)疫情管控加嚴(yán)，物流問題短期難以恢復(fù)，導(dǎo)致焦企焦煤緊缺局面加大，有焦企出現(xiàn)被迫減產(chǎn)的局面，本周鋼聯(lián)統(tǒng)計的獨立焦企和鋼廠焦化的產(chǎn)量環(huán)比都有所下降，下周減產(chǎn)或加劇。同時生鐵產(chǎn)量環(huán)比有所恢復(fù)，因此焦炭庫存延續(xù)下降，尤其鋼廠庫存下降非常明顯，鋼廠有補庫的需求，將支撐焦炭價格繼續(xù)走強(qiáng)。焦煤方面，內(nèi)蒙，山西都有疫情擾動，焦煤供應(yīng)難以有明顯回升，同時運輸?shù)膯栴}也會支撐焦煤價格走強(qiáng)，且從庫存數(shù)據(jù)看焦煤緊缺局面依然短期難以改變，焦化廠焦煤庫存大幅減少，因此焦煤價格也保持偏強(qiáng)走勢，操作上建議多單持有。
現(xiàn)貨價格：焦炭現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強(qiáng)運行，第五輪提漲全面落地，港口準(zhǔn)一級冶金焦出庫報價3810元/噸，折盤面價格4100元/噸，05合約升水現(xiàn)貨。由于運輸受限，山西部分焦煤價格持穩(wěn)，呂梁低硫主焦煤報3140元/噸。
供應(yīng)：山西疫情管控加嚴(yán)，物流運輸受限，部分焦化廠因為焦煤庫存不足被迫減產(chǎn)，焦炭供應(yīng)回落。獨立焦企產(chǎn)能利用率為75%，環(huán)比下降2.62%，同比下降11.87%；全樣本獨立焦企焦炭產(chǎn)量63.8萬噸，環(huán)比減少2.42萬噸，同比減少7.62萬噸。247家鋼廠日均焦炭產(chǎn)量46.72萬噸，環(huán)比下降0.31萬噸，同比減少0.49萬噸。
110家洗煤廠開工率70.41%，環(huán)比增加1.34%，同比下降3.59%。
庫存：焦炭庫存小幅下降，累庫集中在焦化廠和港口，鋼廠庫存繼續(xù)出現(xiàn)明顯下降，庫存結(jié)構(gòu)有利于價格繼續(xù)上漲。全樣本獨立焦企的焦炭庫存為145.3萬噸，環(huán)比上周增加31.14萬噸，同比去年增加19.1萬噸。247家鋼廠的焦炭庫存為651.8萬噸，環(huán)比上周減少43.23萬噸，同比去年下降178.52萬噸。港口的焦炭庫存為254.5萬噸，環(huán)比上周增加0.4萬噸，同比去年上升11萬噸。焦炭的總庫存為1051.6萬噸，環(huán)比上周減少11.69萬噸，同比去年下降148.42萬噸。
焦煤庫存環(huán)比繼續(xù)回落，供需偏緊格局短期依然沒有改變，全樣本獨立焦企的焦煤庫存為1182萬噸，環(huán)比上周減少58.8萬噸，同比去年下降448.81萬噸。247家鋼廠的焦煤庫存為855.5萬噸，環(huán)比上周下降6.8萬噸，同比去年下降249.22萬噸。港口的焦煤庫存為204萬噸，環(huán)比上周增加2萬噸，同比去年減少160.5萬噸。煤礦焦煤庫存258.51萬噸，環(huán)比增加15.04萬噸，同比增加94.14萬噸。焦煤的總庫存為2499.99萬噸，環(huán)比上周下降48.58萬噸，同比去年下降764.41萬噸。
（4）硅錳：高位震蕩
南非特大暴雨影響錳礦發(fā)運，錳礦報價堅挺，焦炭價格也維持高位，主產(chǎn)區(qū)電價持穩(wěn)運行，硅錳成本仍在高位，支撐力度強(qiáng)。但是供需數(shù)據(jù)方面依舊不理想，本周產(chǎn)量周環(huán)比減1820噸至20.4萬噸，年同比減5180噸。需求周環(huán)比減403噸至14.75萬噸，年同比減1.32萬噸。庫存出現(xiàn)去庫，最新庫存數(shù)據(jù)為13.4萬噸，較上期減少4.86萬噸，但同比去年同期仍有1.46萬噸的增量。整體來看，硅錳供應(yīng)和庫存雖有所下降，但仍處在高位，且當(dāng)前受疫情拐點未現(xiàn)，短期需求難有大幅釋放，供需基本面仍舊寬松。預(yù)計短期將在成本支撐下高位震蕩，在疫情好轉(zhuǎn)需求釋放前，可逢高做空。
（5）硅鐵：高位震蕩偏強(qiáng)
當(dāng)前硅鐵各主產(chǎn)區(qū)電價持穩(wěn)運行，蘭炭行業(yè)在4.15日采暖季結(jié)束后或面臨行業(yè)整頓，市場對于蘭炭行業(yè)整頓預(yù)期足，雖成本支撐力度不大，但原料緊缺也是利多盤面和現(xiàn)貨價格。供需方面，從2月開始，硅鐵周產(chǎn)量一直保持在12萬噸以上的水平，本周產(chǎn)量周環(huán)比增加1300噸至12.28萬噸，年同比也有6500噸的增量，供應(yīng)處在高位。需求方面，受疫情影響，鋼廠對硅鐵的需求仍舊不高。但被抑制的需求會在疫情好轉(zhuǎn)后釋放，因此對于中期鋼廠端對硅鐵的需求也并不十分悲觀。且，雖然鋼廠方面對硅鐵的需求有所下滑，但是金屬鎂端的需求和出口需求旺盛。22年1月鎂錠產(chǎn)量8.07萬噸，2月產(chǎn)量8.32萬噸，3月產(chǎn)量8.68萬噸，累計25.08萬噸，21年一季度總共產(chǎn)21.5萬噸，增加了3.58萬噸的產(chǎn)量。而出口方面，1+2月硅鐵累計凈出口11.34萬噸，21年1+2月累計凈出口4.1萬噸，增加了7.24萬噸的凈出口量，金屬鎂和出口數(shù)據(jù)支撐了硅鐵的總需求。也是由于下游金屬鎂和出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，總需求并不萎靡，因此硅鐵庫存仍處在同比低位。整體來看，蘭炭行業(yè)面臨行業(yè)整頓，以及3月旺季的需求受到疫情影響滯后，后續(xù)需求將陸續(xù)釋放，盤面還有上行的驅(qū)動，但是短期疫情拐點未至，且蘭炭整改的預(yù)期已在盤面體現(xiàn)，短期繼續(xù)大幅上行驅(qū)動并不十分充足，短期或表現(xiàn)為高位震蕩偏強(qiáng)。而待疫情緩解，需求進(jìn)一步回升后，或有進(jìn)一步上行。但當(dāng)前盤面價格已經(jīng)在較高位置，不建議單邊追高。而硅錳當(dāng)前基本面過剩較多，庫存處在同比高位，基本面不如硅鐵表現(xiàn)好，或許可以考慮多硅鐵空硅錳的套利。
2.有色金屬板塊
（1）滬銅
供應(yīng)方面：全球顯性庫存仍偏低
本周倫敦銅庫存上升0.7萬噸至11.1萬噸，注冊倉單上升1.0萬噸至6.7萬噸。LME庫存升至去年11月初以來高位，供應(yīng)改善，現(xiàn)貨延續(xù)貼水。上海交易所銅庫存下降0.8萬噸至8.9萬噸，比去年同期低11.3萬噸，遠(yuǎn)低于2016年以來同期水平。SMM國內(nèi)社會庫存下降0.1萬噸至13.9萬噸。自從周中交通部發(fā)文后，各地物流堵塞情況略有好轉(zhuǎn)，尤其是災(zāi)情最嚴(yán)重的華東地區(qū)，上海部分倉庫已經(jīng)可以提貨，但手續(xù)繁瑣，運費暴漲，下游廠家除非緊急采購否則很少從上海拿貨。展望后市，隨著物流的逐步恢復(fù)，下游各工廠料也會逐步恢復(fù)生產(chǎn)，屆時倉庫庫存可能會加速下降。本周上海保稅區(qū)庫存環(huán)比增加0.3萬噸至27.28萬噸。進(jìn)口比價本周雖然有所修復(fù)，但仍處于虧損狀態(tài)，報關(guān)進(jìn)口需求低迷。物流雖有改善，但外貿(mào)單證流轉(zhuǎn)依舊困難。國內(nèi)四、五月份產(chǎn)量同比預(yù)計下滑，疫情后需求預(yù)期快速回升，存供需缺口放大的風(fēng)險。
需求方面：國內(nèi)疫情影響稍有減弱，需求邊際改善
國內(nèi)需求季節(jié)性回升受疫情干擾，部分需求后延。承載了國內(nèi)70%的銅貿(mào)易量的上海浦東浦西繼續(xù)封鎖，物流受阻，部分長三角部分銅材加工企業(yè)庫存見底，無米下鍋，精銅制桿企業(yè)開工率加速下滑。線纜企業(yè)采購和發(fā)貨持續(xù)受到影響，新增訂單表現(xiàn)不及預(yù)期。疫情導(dǎo)致的不確定性、俄烏危機(jī)難解以及成本激增打壓企業(yè)信心。但國內(nèi)預(yù)計將推出更多穩(wěn)增長政策，一季度多家工程建設(shè)企業(yè)新增業(yè)務(wù)合同額大增，疫情后需求將預(yù)計將迅速回升。
總結(jié)：中國穩(wěn)增長政策加碼，銅價重心上移
短期來看，銅價支撐仍較強(qiáng)，因全球顯性庫存偏低；歐美通脹高企；向清潔能源轉(zhuǎn)型過程中需求量大，銅價長期看好。在中國需求預(yù)期回升帶動下，外盤銅價預(yù)計跟隨滬銅走強(qiáng)。但央行在持續(xù)釋放鷹派信號后，歐美市場逐漸出現(xiàn)降溫跡象，銅價漲勢受限。俄羅斯烏克蘭局危機(jī)延續(xù)，由于企業(yè)越來越擔(dān)心俄烏沖突對經(jīng)濟(jì)的影響，未來產(chǎn)出的預(yù)期下調(diào)。物價高企，利率走高情形下，海外居民消費支出增速預(yù)計將下滑。繼續(xù)關(guān)注俄烏局勢和全球疫情發(fā)展；歐美央行貨幣政策變動。繼續(xù)關(guān)注俄烏局勢和全球疫情發(fā)展；歐美央行貨幣政策變動。繼續(xù)關(guān)注中國疫情控制進(jìn)度及相關(guān)穩(wěn)增長措施。
（2）滬鋁
原料：氧化鋁、動力煤價變化不大，國內(nèi)鋁企利潤仍維持高位
上周國內(nèi)SMM氧化鋁指數(shù)小幅抬升，疫情期間運輸壓力加劇，西南氧化鋁獲得支撐。海外氧化鋁價格大幅回落至380美元/噸，氧化鋁出口窗口大幅收窄，由于此前澳洲禁止氧化鋁出口至俄羅斯，原本發(fā)往俄羅斯的氧化鋁開始流向現(xiàn)貨市場，緩解了海外的緊張格局。動力煤價格較前一周小幅回調(diào)，受政策管控，難以出現(xiàn)暴漲現(xiàn)象。目前國內(nèi)電解鋁100%盈利，成本支撐非主要邏輯。
供給：國內(nèi)復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，海外庫存持續(xù)創(chuàng)新低
截至目前統(tǒng)計，歐洲電解鋁廠已減產(chǎn)產(chǎn)能超過95萬噸/年。據(jù)SMM統(tǒng)計，截至4月初，全國電解鋁運行產(chǎn)能達(dá)3997.4萬噸，有效建成產(chǎn)能4404.7萬噸，全國電解鋁開工率約為90.8%。3月中國電解鋁產(chǎn)量331.5萬噸，日均10.69萬噸，環(huán)比增長0.17萬噸，同比減少0.1萬噸。 進(jìn)入4月，國內(nèi)供給端仍有增長空間，其中云南、廣西等地待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能及新增產(chǎn)能投產(chǎn)順利，預(yù)計到4月底國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能達(dá)4030萬噸附近，4月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量有望達(dá)332萬噸，同比增長1.9%。
截至4月14日，國內(nèi)8地社會庫存周度去庫0.3萬噸至106.3噸，比去年同期118.3低12萬噸。截至4月14日LME庫存60.8萬噸，持續(xù)刷新低庫存記錄，周度減少1.18萬噸，比去年同期183.36萬噸低約125.56萬噸。4月15日SMM統(tǒng)計上海保稅區(qū)電解鋁庫存為73800噸，與前一周持平。
需求：疫情擾動，下游需求受抑制
上周鋁下游龍頭加工企業(yè)開工率環(huán)比上升1.2個百分點至67.8%。分版塊來看，鋁型材企業(yè)開工率再次回升，前期因疫情停產(chǎn)的企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)。建筑鋁型材企業(yè)多數(shù)正常生產(chǎn)，但疫情導(dǎo)致運輸成本大幅提高，成品累庫現(xiàn)象較明顯；工業(yè)型材企業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)生產(chǎn)，但同樣受到疫情影響，致使訂單增量不及預(yù)期，目前僅光伏板塊及3C電子板塊訂單表現(xiàn)較為優(yōu)異。原生及再生鋁合金板塊則在疫情沖擊下開工率降低3.1%。短期疫情仍是影響鋁加工龍頭企業(yè)開工率的最大因素，需持續(xù)關(guān)注疫情對各地企業(yè)運輸及生產(chǎn)的影響。
總結(jié)：國內(nèi)疫情抑制需求，海外供應(yīng)緊張，鋁價寬幅震蕩
上周LME鋁繼續(xù)去庫，庫存水平不斷刷新2005年11月以來新低。國內(nèi)庫存僅小幅去庫0.3萬噸，因疫情仍未見拐點，江浙滬地區(qū)汽運運輸管控仍在進(jìn)行中，鋁錠出入庫困難。下游龍頭企業(yè)開工率隨著部分地區(qū)疫情管控放松而小幅回升，但較往年同期仍明顯偏低。短期內(nèi)國內(nèi)疫情仍是最大影響因素，海外做多情緒也因此減弱。目前國內(nèi)外基本面出現(xiàn)短期分化，海外低庫存疊加地緣政治風(fēng)險尚未解除，導(dǎo)致海外對供應(yīng)的擔(dān)憂加劇，而國內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)速度較快，需求被疫情壓制，預(yù)計下周將維持震蕩走勢。在貨幣寬松政策的刺激下，中長期看鋁價并不悲觀。繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)疫情對運輸及下游生產(chǎn)的影響，以及后續(xù)恢復(fù)情況。關(guān)注俄烏沖突對俄鋁及能源的進(jìn)一步具體影響。
（3）滬鋅
原料方面：鋅精礦供應(yīng)延續(xù)偏緊，進(jìn)口礦依然虧損
本周，鋅精礦加工費在3400-3900元/噸，較上周持平，進(jìn)口礦散單加工費在190-210美元/干噸，較上周上漲20美元/噸，加工費維持在低位，礦供應(yīng)延續(xù)偏緊，貿(mào)易商為出貨不斷抬升加工費，但是在目前內(nèi)外比價條件下，國內(nèi)鋅精礦進(jìn)口利潤處在虧損位置，冶煉廠以剛需采購為主，對進(jìn)口影響有限。本周鋅精礦港口庫存18.15萬噸，周環(huán)比增加6.16萬噸。
供應(yīng)方面：國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量低于預(yù)期，煉廠原料庫存處于低位
國內(nèi)供應(yīng)方面，據(jù)SMM統(tǒng)計，2022年1-3月精煉鋅預(yù)計累計產(chǎn)量為147.7萬噸，同比去年同期減少2.19%，一季度鋅錠產(chǎn)量不及預(yù)期。由于進(jìn)口礦依然處于虧損位置，國內(nèi)煉廠拒采進(jìn)口礦，疊加受疫情影響，鋅精礦運輸困難，加劇了礦端緊缺，目前冶煉廠原料庫存處于歷史同期低位。礦端的問題逐漸傳導(dǎo)到冶煉廠。庫存方面，截止4月15日，上期所倉單庫存為128402噸，較上周增加5951噸，七地社會庫存報28.41萬噸，較上周五增加0.61萬噸，連續(xù)兩周累庫，主因受疫情影響，運輸受限，消費疲弱。LME庫存報115600噸，較上周減少10075噸，海外去庫速度明顯加快，且注銷倉單占比目前在0.6027，依然處于高位，海外供應(yīng)緊張情緒蔓延。進(jìn)口方面，本周進(jìn)口依舊保持虧損狀態(tài)，對國內(nèi)供應(yīng)影響有限，理論出口窗口打開，有少部分鋅錠流出，受制于全球供應(yīng)鏈緊張問題，流出受限。本周保稅區(qū)庫存報1.40萬噸，較上周持平。
需求方面：疫情拖累下游消費，上海仍處于停滯狀態(tài)
現(xiàn)貨方面，鋅價高企，下游觀望情緒濃厚，以消耗原料庫存為主，成交清淡。上海地區(qū)受疫情影響，成交基本處于停滯狀態(tài)，廣東地區(qū)成交有所好轉(zhuǎn),但是近期疫情反復(fù)，運輸可能再度受限。本周鋅錠再度沖高，貼水有所擴(kuò)大，截至本周五上海地區(qū)升貼水報-60元/噸，廣東地區(qū)報-25元/噸，天津地區(qū)報-30元/噸。
總結(jié)：資金止盈離場，鋅價沖高回落
本周鋅走勢較強(qiáng)，倫鋅周三一度破4500美元/噸的高位，滬鋅跟隨外盤被動拉漲，達(dá)到28995元/噸，為2007年6月以來的新高，而后多頭止盈離場，鋅價回落。整體看，鋅本周基本面并無太大變化，鋅價波動更多受資金面的影響。從基本面看，俄烏問題依然存在，歐洲天然氣價格維持高位震蕩，海外供應(yīng)緊張，歐洲鋅實物溢價再度攀升，海外能源價格對鋅價保持支撐，短期內(nèi)鋅價大跌的可能性較低。另外歐美庫存維持低位，LME0-3升水走闊，遠(yuǎn)期維持back結(jié)構(gòu)，海外擠倉風(fēng)險依然存在。國內(nèi)方面，疫情導(dǎo)致國內(nèi)供需雙弱，理論出口窗口已經(jīng)打開，但是受制于全球供應(yīng)鏈緊張，運力有限，目前只是有少量鋅錠流出，整體國內(nèi)消費依然慘淡。本周鋅下游消費無明顯改善，滬鋅明顯被高估，上漲為資金驅(qū)動所致，需要警惕資金離場帶來的風(fēng)險。
（4）滬鉛
原料方面：鉛精礦供應(yīng)維持偏緊
本周國產(chǎn)TC報1000-1300元/噸，進(jìn)口TC報80-90美元/干噸，較上月持平，鉛精礦加工費處于低位，礦供應(yīng)延續(xù)偏緊。進(jìn)口礦依然虧損，以剛需采購為主。港口庫存方面，本周三地合計報0.46萬噸，較上周增加0.11萬噸。
供應(yīng)方面：再生鉛開工繼續(xù)下滑，廢電瓶到貨小幅改善
原生鉛方面，本周SMM原生鉛冶煉廠周度三省開工率為55.59%，開工基本維穩(wěn)。再生鉛方面，本周SMM再生鉛持證冶煉企業(yè)四省周度開工為31.67%，環(huán)比上周下降4.67%，開工再度下降。廢電瓶方面，據(jù)貿(mào)易商反映，運輸問題得到緩解，廢電瓶到貨較之前有所改善。庫存方面，截止4月15日，上期所本周鉛倉單庫存為92053噸，較上周增加6036噸，五地社會庫存報10.33萬噸，較上周增加0.21萬噸，煉企傾向于交倉，廠庫向社庫轉(zhuǎn)移。LME庫存報39825噸，較上周增加500噸。進(jìn)口方面，本周鉛錠進(jìn)口依舊處于虧損狀態(tài)，影響有限，理論出口窗口打開，帶動實際鉛錠流出。
需求方面：淡季延續(xù)，鉛蓄電池開工維持低位
據(jù)SMM調(diào)研，本周SMM五省鉛蓄電池企業(yè)周度綜合開工率為63.46%，較上周五環(huán)比上升2.17%，淡季疊加疫情，鉛蓄電池開工維持低位。
總結(jié)：供需雙弱，鉛價震蕩運行
本周市場供需雙弱，鉛價震蕩運行。供應(yīng)方面，本周原生鉛生產(chǎn)基本維穩(wěn)，再生鉛開工再度下滑。廢電瓶供應(yīng)小幅緩解，到貨改善，但是由于近期廢電瓶價格不斷上漲，再生鉛冶煉利潤被壓縮，目前處于低位，整體煉廠開工意愿不高。需求方面，本周鉛蓄電池開工率維持低位，下游電動自行車換電處于淡季，疊加疫情，電池出貨受阻，成品累庫壓力上升，企業(yè)減產(chǎn)運行，以消化前期庫存為主。短期內(nèi)鉛價維持震蕩運行。
3.能源化工板塊
（1）原油
供應(yīng)端，OPEC3月產(chǎn)量增速大降，OPEC+不會加速生產(chǎn)，美國EIA下調(diào)美國原油產(chǎn)量增長預(yù)期。
需求端，國內(nèi)依然受到疫情困擾（短期影響），全球裂解依然高位，推動大部分地區(qū)煉廠開工率走高。
庫存端，月報顯示絕大部分地區(qū)庫存延續(xù)下降。
風(fēng)險端，歐盟正在起草禁止俄羅斯原油出口的法案；俄羅斯準(zhǔn)備將能源出口方向從西方調(diào)整為“友好國家”。
基本面角度而言，俄羅斯調(diào)整出口方向大大削弱了IEA拋儲影響，本周公布的三大月報中供應(yīng)端數(shù)據(jù)依然不佳，油市平衡只能等待需求衰退，布倫特95-100一線的支撐依然非常強(qiáng)勁。
（2）瀝青
瀝青情況與此前類似，低需求高庫存，加上東部疫情困擾，在油價上漲的時候跟漲力度有限，即使炒作政策漲勢也往往不能持久。而在油價下跌的時候，由于油價上漲時瀝青難漲，導(dǎo)致瀝青估值非常低，因此跟跌往往也很不流暢。
瀝青在上周后半段跟隨原油下跌，但沒有完全擊穿原有震蕩區(qū)間底部，本周油價大幅走高，瀝青也重回上周大部分時間的震蕩區(qū)間，維持先前運行區(qū)間，且在油價大幅上漲后瀝青受基本面制約跟漲幅度受限，驗證了我們的區(qū)間震蕩判斷。
上周我們建議區(qū)間底部逢低做多，本周瀝青價格在區(qū)間中部，建議觀望。
風(fēng)險方面重點關(guān)注成本端原油波動。
行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：煉廠數(shù)據(jù)，當(dāng)周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比+1.8%至27.4%，廠庫率環(huán)比+0.75%至45.69%，處于偏高區(qū)域。庫存：周度社庫+0.70萬噸至73.10萬噸，廠庫+1.70萬噸至103.30萬噸。社庫處于4年低位，在下游低需求以及油價大漲下，顯示貿(mào)易商缺乏囤貨意愿。廠庫處于4年高位，盡管開工率長期保持在30%下方的極低位置，依然難以去庫，也印證了貿(mào)易商缺乏囤貨意愿。
（3）LPG
期現(xiàn)概況：本周盤面整體隨原油端走勢觸底反彈，價格中樞上移明顯，主力合約05在5700至6300區(qū)間波動，月差結(jié)構(gòu)維持遠(yuǎn)月貼水，05-06維持90元每噸，05-07在150元每噸，價差穩(wěn)定，基差基本平水?，F(xiàn)貨端，本本周全國各地現(xiàn)貨價格受工業(yè)氣倒掛拖累高位回落，當(dāng)前華南價格6150元每噸，華東5850元每噸，山東價格6200，華東現(xiàn)貨價格洼地，現(xiàn)貨價格階段性觸底概率大。 海外市場：沙特阿美公司2022年4月CP出臺，丙烷940美元/噸，較上月漲45美元/噸；丁烷960美元/噸，較上月漲60美元/噸。丙烷折合到岸成本在6785元/噸左右，丁烷6909元/噸左右，進(jìn)口支撐持續(xù)強(qiáng)化。
基本面情況：國內(nèi)方面，國內(nèi)液化氣商品量總量為49.96萬噸左右，較上周減少1.13萬噸或2.18%，日均商品量為7.28萬噸左右。東明石化自用減少，永鑫化工催化裝置開工；不過山東地區(qū)部分煉廠裝置降負(fù)，丙丁烷供應(yīng)下降，且昌邑石化以及齊潤化工全廠檢修降量明顯，延長榆煉停止外放，上海石化裝置降負(fù)，大慶龍油上月末開始停工，因此本周國內(nèi)供應(yīng)大幅下降。進(jìn)口端，本周進(jìn)口船期共計42.2萬噸，中東資源量多，以華東地區(qū)為主。南方市場：華東地區(qū)到港21萬噸，主要集中在寧波港，目前張家港有船待卸，另外福建古雷到兩船約3.3萬噸，均集中在周前期；華南地區(qū)本周到港量仍不多，約8.9萬噸，主要在節(jié)后到珠三角地區(qū)。北方市場：周初山東龍口港到一船，另外盤錦營口港有一船到港。
百億私募業(yè)績“滑鐵盧”，一季度平均跌幅9%，僅10家正收益，唯一正收益策略還可持續(xù)嗎？庫存端，港口庫存：中國液化氣港口樣本庫存量在180.34萬噸左右，較上周增加0.45萬噸，環(huán)比增長0.25%。本周各地區(qū)碼頭到港量不一，華南、華北到港量不及上期，庫存呈下降趨勢；福建、東北地區(qū)到港量均有所增加，庫存呈增加趨勢；華東本周到船基本持平于上周，不過疫情導(dǎo)致資源運輸困難，本周略有累庫。煉廠庫存：本周庫存水平較上周有小幅增加，節(jié)前下游有逢低入市補貨，部分地區(qū)在庫存壓力緩解后，價格有抬升。但局部疫情外溢，多地物流管控升級，運輸周期拉長，煉廠出貨速度下降，整體庫存緩增。
需求方面，國內(nèi)丙烷脫氫裝置周均開工率為59.31%，環(huán)比下滑2.08個百分點。丙烷周需求量為14.19萬噸。本周齊翔騰達(dá)70萬噸/年P(guān)DH裝置降負(fù)，加之前期國內(nèi)5家PDH裝置停工仍未有恢復(fù)，因此綜合來看，本周PDH裝置開工率下滑，跌至不足6成。下周來看，福建美得75萬噸/年P(guān)DH裝置計劃恢復(fù)開工，其他PDH企業(yè)未有開停工消息，預(yù)計下周國內(nèi)PDH裝置開工率略有上升。；MTBE：本周MTBE全國有外銷工廠開工率在54.41%，環(huán)比較上周下降1.19個百分點。本周沈陽蠟化、神馳化工、齊發(fā)化工、銘浩化工、德寶路、成泰新材料等裝置繼續(xù)停車中，東方宏業(yè)及東明前海陸續(xù)步入停車，其他工廠裝置維持正常生產(chǎn)為主，暫無明顯變化。下周個別工廠或有降量計劃，預(yù)計下周國內(nèi)外銷工廠開工率將繼續(xù)下降。烷基化：全國63家烷基化廠家中，有35家烷基化裝置開工運行，本周平均開工率在39.99%，環(huán)比下降2.01個百分點；產(chǎn)量在12.99萬噸，環(huán)比減少4.90%。周內(nèi)壽光聯(lián)盟停工，山東濱陽燃化、河南中煒裝置尚未復(fù)工，潛江金澳裝置下周預(yù)期開工.。
后市展望：原油短線反彈走高，外盤PG紙貨跟隨上漲，5月進(jìn)口氣對應(yīng)的盤面交割成本估值升至6150左右，目前PG05盤面與進(jìn)口氣成本估值基本持平。國內(nèi)PG現(xiàn)貨供需雙弱，現(xiàn)貨整體處于承壓狀態(tài)。近期國內(nèi)疫情形勢仍然嚴(yán)峻，部分地區(qū)危化品運輸依然受阻，國內(nèi)液化氣現(xiàn)貨價格整體繼續(xù)承壓。國內(nèi)PG現(xiàn)貨市場將逐步進(jìn)入消費淡季，需求端將進(jìn)一步承壓。發(fā)達(dá)國家大規(guī)模拋儲存在逆轉(zhuǎn)平衡表預(yù)期的風(fēng)險，持續(xù)留意原油下行帶來的利空風(fēng)險。短線PG盤面表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，疊加國內(nèi)疫情防控放松，物流逐步恢復(fù)，繼續(xù)關(guān)注相關(guān)措施動態(tài)
（4）天然氣
國際方面：本周，美國天然氣期貨價格為6.03美元/百萬英熱，環(huán)比上漲0.42美元/百萬英熱，漲幅7.49%，荷蘭天然氣期貨價格為34.11美元/百萬英熱，環(huán)比下跌4.94美元/百萬英熱，跌幅12.65%，美國天然氣期貨價格為6.03美元/百萬英熱，環(huán)比上漲0.42美元/百萬英熱，漲幅7.49%。荷蘭天然氣期貨價格為34.11美元/百萬英熱，環(huán)比下跌4.94美元/百萬英熱，跌幅12.65%
國內(nèi)方面：本周期主產(chǎn)地價格小幅下降。本周適值清明假期，高速?；方邢拗浦鳟a(chǎn)區(qū)工廠出貨，工廠心態(tài)謹(jǐn)慎，為保持低庫小幅讓利刺激出貨。截至4月7日，LNG主產(chǎn)地價格報7391元/噸，較3月31日下降2.12%，同比上漲110.29%。本周期主消費地價格下降。受到疫情影響，清明節(jié)后華東需求恢復(fù)有限，疊加高速恢復(fù)通行，資源流入增多影響，華東市場價格本周下跌，帶動主消費地價格下降。截至4月7日，LNG主消費地價格報8077元/噸，較3月31日下降1.24%，同比上漲138.75%。本周國內(nèi)接收站槽批出貨總量為6973車,較上周6243車上漲11.69%。：國內(nèi)13座接收站共接收LNG運輸船17艘，接船數(shù)量較上周增加1艘，到港量為121.41萬噸，環(huán)比上周100.85萬噸上漲20.39%國內(nèi)LNG總需求為45.96萬噸，較上周降低0.24萬噸，跌幅0.52%。受到清明假期及疫情因素影響，市場整體需求降低。
后市展望：供應(yīng)方面，檢修季開始，資源供應(yīng)將會減少。需求端：假期結(jié)束需求略有起色，但疫情影響仍存。整體來看，下周整體供應(yīng)仍處于緊平衡，主產(chǎn)與主銷地價格雙雙上行。
（5）甲醇
供應(yīng)方面：截止至4月14日（1）全國甲醇整體裝置開工率為72.52%，較上周上升0.65%；西北地區(qū)的開工率為83.23%，較上周上升0.09%，兩者同比處于絕對高位；（2）①煤制甲醇開工率76.56%，較上周上升0.79%，同比處于偏高位置。周內(nèi)，內(nèi)蒙古久泰（100萬噸）恢復(fù)滿負(fù)運行，鶴壁煤化工（60萬噸）和中原大化（50萬噸）恢復(fù)正常運行，陜西蒲城（90萬噸）于4.6停車檢修，甘肅華亭（60萬噸）于4.9停車檢修，寧夏慶華（20萬噸）于4.9停車檢修，新奧達(dá)旗二期（60萬噸）于4.14停車檢修，內(nèi)蒙古易高（30萬噸）和山西華昱（90萬噸）將于4.15停車檢修，內(nèi)蒙古九鼎（10萬噸）計劃4.28停車檢修；②天然氣制甲醇開工率57.06%，與上周持平，同比處于絕對高位。青海中浩（60萬噸）計劃4.15恢復(fù)運行；③焦?fàn)t氣制甲醇開工率60.95%，較上周上升0.39%，同比處于絕對高位。山西光大（15萬噸）已恢復(fù)正常運行；（3）海外：美國natagasoline（175萬噸）重啟恢復(fù)運行，伊朗Bushehr（165萬噸）重啟恢復(fù)運行，Zagros PC一套165萬噸停車檢修。
需求方面：截止至4月14日（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置開工率在88.09%，較上周上升0.26%，同比處于絕對高位。周內(nèi)，陽煤恒通（30萬噸）提負(fù)至8成運行，魯西化工（30萬噸）提負(fù)至9成運行，南京誠志（29.5萬噸）后期有檢修計劃；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工率為31.53%，與上周基本持平，同比中性偏高。周內(nèi)，山東、河南、陜西等地個別工廠仍處停車或低負(fù)荷運行狀態(tài)，河北地區(qū)開工有所提升，行業(yè)整體開工窄幅波動；②二甲醚開工率為14.72%，較上周下降0.36%，同比仍處于絕對低位。周內(nèi)，山西蘭花、丹峰、鶴壁、裝置仍處停車狀態(tài)，永煤裝置停車，部分裝置負(fù)荷小幅調(diào)整，整體開工下滑；③MTBE開工率為46.58%，與上周持平，同比中性偏低。周內(nèi)，國內(nèi)地?zé)扢TBE裝置整體運行相對平穩(wěn)，裝置平均開工負(fù)荷較上周期暫無變化。下周山東東方宏業(yè)化工計劃重啟，但是MTBE需求十分弱勢，MTBE廠家出貨不暢，原料成本倒逼之下后期不排除仍有廠家選擇停工或者降負(fù)；④醋酸開工率為75.88%，較上周下降3.28%，同比處于中性偏低位置。周內(nèi)，山東兗礦和河南永城龍宇裝置降負(fù)運行，南京塞拉尼斯裝置依舊低負(fù)荷運行，上海華誼一套裝置和南京英力士裝置也仍處于停車狀態(tài)，醋酸行業(yè)開工負(fù)荷下降?？傮w來看，甲醛、二甲醚和MTBE開工率變動不大，醋酸開工率走低，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率下降1.05%至46.30%，同比中性偏低。MTO裝置開工率變動不大，傳統(tǒng)下游開工率下滑，下游綜合加權(quán)開工率下降0.08%至72.13%，與上周基本持平，同比偏高。
庫存方面：（1）港口庫存：截至4月14日，主港庫存81.25萬噸，較上周上漲1.40萬噸，漲幅在1.75%，同比處于中性位置。本周太倉地區(qū)整體提貨量環(huán)比上周繼續(xù)下降，船運提貨量下降明顯，聽聞太倉引水員問題，短期碼頭或停止作業(yè)，封航在一定程度上影響了其提貨速度。與此同時，受疫情影響，公路物流運輸?shù)男室嘤兴陆?，江蘇多數(shù)公共倉儲提貨速度越發(fā)緩慢，港口庫存逐步累積，但庫存偏低壓力不大；（2）內(nèi)地企業(yè)庫存：截至4月13日，內(nèi)地企業(yè)總庫存較上周上升1.76萬噸，在44.67萬噸，漲幅在4.10%。西北地區(qū)企業(yè)庫存較上周上升0.6萬噸，在22.90萬噸，同比中性偏高。除西南地區(qū)庫存持穩(wěn)外，其他地區(qū)庫存均有所上升，本周內(nèi)地庫存繼續(xù)累積，同比處在中性偏高位置，靜態(tài)庫存的絕對水平不是太高。目前上游春檢力度偏弱，供應(yīng)減量不及往期，下游需求受疫情持續(xù)影響，內(nèi)地庫存壓力繼續(xù)走高。本周甲醇內(nèi)地訂單量在32.17萬噸，較上周上升5.17萬噸，漲幅高達(dá)19.15%，內(nèi)地訂單量環(huán)比大幅走高，同比偏高。從內(nèi)地訂單量來看已經(jīng)維持連續(xù)兩周走強(qiáng)，盡管內(nèi)地延續(xù)累庫但是相對幅度不算太大，內(nèi)地供需有一定的轉(zhuǎn)弱，但并沒有進(jìn)入快速走弱的狀態(tài)，而且五一節(jié)將至下游仍有備貨需求，內(nèi)地庫存壓力并沒有特別突出。
成本利潤方面：截止至4月14日（1）上游：①內(nèi)蒙動力煤車板價下降89元/噸，甲醇價格下降225元/噸，煤制甲醇利潤亦下降47元/噸至-137元/噸，內(nèi)地煤制甲醇利潤回落，同比偏低；②天然氣和焦?fàn)t氣價格持穩(wěn)，西南和山西甲醇價格較上周下降95和200元/噸，天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇利潤下降，兩者目前分別在110和1250元/噸左右，同比仍處于絕對高位，但利潤較前期已有大幅下降；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤震蕩下跌至-42元/噸，在平水附近震蕩，同比仍處于絕對低位。周內(nèi)，甲醛市場先漲后跌。工廠依舊面臨運力困擾，鑒于物流運輸對原料入市及成品流通影響較大，各地區(qū)甲醛工廠多周邊出貨，但下游板廠因成材難以運輸出去，場內(nèi)多數(shù)刨花板廠、部分膠合停工放假主導(dǎo)。另外，國內(nèi)環(huán)保督察持續(xù)，下游板廠對甲醛需求量有限，場內(nèi)供大于求，企業(yè)庫存壓力較大；②二甲醚利潤較上周大幅走高至207元/噸，同比處于中性偏高位置。周內(nèi)，二甲醚市場整體波動幅度相對收窄，交投氛圍整體表現(xiàn)偏弱。國際原油走勢寬幅震蕩，原油價格大幅波動，市場整體心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，原料甲醇及液化氣行情均有走弱，相關(guān)品及成本面支撐疲軟。同時，因疫情管控其他地區(qū)仍未完全解封，終端需求低迷，提升困難，采購力度有限；③MTBE利潤較上周走高至492元/噸，同比處于偏高位置。周內(nèi)，MTBE市場小幅下挫。本周國際原油價格呈現(xiàn)大漲大跌態(tài)勢，導(dǎo)致市場心態(tài)受到影響。雖北方部分地區(qū)陸續(xù)解封，運輸陸續(xù)有所復(fù)蘇，但是下游需求提升緩慢，MTBE商家銷售受阻；④醋酸利潤震蕩走低至2512元/噸，同比處于中性位置，但仍處于歷史高位。周內(nèi)，國內(nèi)醋酸市場局部松動，整體成交一般。由于各地公共事件嚴(yán)峻，物流不暢貨源運輸受阻，導(dǎo)致庫存高位，上游醋酸工廠陸續(xù)開始讓利于運費，主動下調(diào)價格促進(jìn)出貨，醋酸工廠高庫存以及下游需求較弱；②沿海地區(qū)新興需求綜合利潤區(qū)間震蕩，目前在-212元/噸，具體來看：浙江地區(qū)甲醇價格下降25元/噸，聚丙烯和乙二醇價格下跌，環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，浙江興興和富德綜合利潤小幅回落，分別在-1677和-1866元/噸；江蘇地區(qū)甲醇價格亦下跌55元/噸，聚乙烯、丙烯、丙烯酸和丙烯腈價格下跌，EVA價格上漲，醋酸乙烯和環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，南京誠志二期和斯?fàn)柊罾麧欁吒?，目前分別在-1365和3681元/噸。內(nèi)地甲醇價格下降225元/噸，聚丙烯和聚乙烯價格下跌，內(nèi)地MTO裝置利潤大幅走高至280元/噸，已扭虧為盈；（3）進(jìn)口：進(jìn)口利潤走低至-79元/噸。
基差和價差：截止至4月14日（1）基差：05和09合約港口基差分別震蕩走高至69和22元/噸，05和09內(nèi)地基差分別大幅走低至-456和-503元/噸；（2）價差：05-09價差寬幅震蕩走低至-47元/噸，09-01價差維持在-66元/噸。
結(jié)論：（1）本周總結(jié)：周初，疫情遲遲未有好轉(zhuǎn)，擴(kuò)散程度偶有加劇，下游需求預(yù)期不佳，市場情緒較為悲觀的情況下，甲醇主力合約價格出現(xiàn)大幅下跌。周中后期，甲醇運費重回高位，江蘇太倉地區(qū)實施靜態(tài)管理造成汽運受阻，兩者作用下港口價格得到一定支撐。與此同時，原油價格震蕩走高，動力煤價格維持區(qū)間震蕩，成本端支撐不減。多空因素互相作用下，甲醇主力合約價格震蕩下行。
供應(yīng)端來看，全國和西北開工率上升，原料端煤制和焦?fàn)t氣制開工率上升，天然氣制甲醇開工率持穩(wěn)，整體上甲醇國內(nèi)供應(yīng)端增加1.34萬噸。需求端來看，MTO裝置開工率持穩(wěn)，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率下降，新興需求甲醇消費量增加0.28萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費量減少0.34萬噸，本周甲醇供增需減。庫存端來看，內(nèi)地訂單量來看已經(jīng)維持連續(xù)兩周走強(qiáng)，盡管內(nèi)地延續(xù)累庫但是相對幅度不算太大，內(nèi)地供需有一定的轉(zhuǎn)弱，但并沒有進(jìn)入快速走弱的狀態(tài)，而且五一節(jié)將至下游仍有備貨需求，內(nèi)地庫存壓力并沒有特別突出。受到物流效率下降以及進(jìn)口船貨陸續(xù)卸貨入庫等等影響，華東和福建庫存積極上漲，廣東和浙江庫區(qū)環(huán)比下降，港口整體累庫。成本利潤端來看，煤制和氣制甲醇利潤雙降，煤制甲醇利潤仍維持虧損。傳統(tǒng)下游綜合加權(quán)利潤震蕩走高，二甲醚和MTBE利潤上漲，甲醛和醋酸利潤走低。沿海MTO裝置加權(quán)利潤區(qū)間震蕩，維持虧損。內(nèi)地MTO裝置利潤大幅走高，扭虧為盈。
（2）后期走勢：供應(yīng)端，從最新公布的檢修計劃來看，整個4月份涉及檢修的損失量預(yù)計在26.13萬噸左右，其中煤制甲醇24.33萬噸，焦?fàn)t氣制甲醇1.80萬噸。而預(yù)計恢復(fù)的產(chǎn)量則在14.73萬噸，其中煤制甲醇10.65萬噸，天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇4.08萬噸。因此，預(yù)計4月相較于3月的總體損失量在11.40萬噸，同比2021年的16.79萬噸減少了5.39萬噸，降幅高達(dá)32.10%，可見今年4月份的春檢力度明顯偏弱。這主要是由于以下幾點原因：①氣制甲醇利潤近期雖有所回落但依然非?？捎^，一直維持盈利狀態(tài)，故天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇開工率一直偏高；②煤制甲醇的利潤近期雖有回落，但相較之前也已經(jīng)是中性偏高的水平，導(dǎo)致了企業(yè)檢修的意愿比較低；③部分企業(yè)在2021年的高強(qiáng)度、嚴(yán)要求的能耗雙控中已經(jīng)提前兌現(xiàn)了檢修，今年年初也已經(jīng)強(qiáng)調(diào)不會搞“運動式”的一刀切減碳，因此能耗雙控的力度相對去年明顯減弱，相應(yīng)的今年的春檢力度也是不及往期。但我們也需要注意一點，季節(jié)性檢修期間一直維持非常高的開工率也是一個不太正常的現(xiàn)象，目前5-6月的檢修計劃還沒有全部出來，考慮到疫情或?qū)z修設(shè)備和人員到場有延后影響，我們推測春季檢修有后移的可能性，關(guān)注后續(xù)的檢修情況。不過同時也有新裝置投產(chǎn)的預(yù)期，整體上供應(yīng)邊際的壓力仍然存在。
需求端，從目前內(nèi)地累庫程度和傳統(tǒng)下游開工率的下滑程度來看，傳統(tǒng)下游需求的走弱并沒有預(yù)期的那么厲害。而且從內(nèi)地訂單量來看，已經(jīng)維持連續(xù)兩周上升的狀態(tài)，臨近五一節(jié)小長假，下游仍然有一定的補庫需求，尤其是處于歷年絕對低位的MTO企業(yè)庫存。但是在疫情沒有明顯轉(zhuǎn)折的情況下，對傳統(tǒng)需求仍然是不太樂觀的看法。對于新興需求而言，近期MTO裝置的利潤寬幅震蕩，利潤依然是制約開工率的因素。據(jù)聞南京誠志（29.5萬噸）后期有檢修計劃，不排除之后有裝置因利潤不佳效仿停車。從MTO裝置目前的季節(jié)性開工率來看，基本沒有繼續(xù)上升的彈性可言。整體來看，需求在疫情好轉(zhuǎn)之前仍偏弱看待。
目前對港口價格的利多因素比較多，一是疫情影響下物流運輸成本增加，甲醇運費高漲，運到價格較高；二是太倉地區(qū)靜態(tài)管理，引水員缺乏，封航堵港現(xiàn)象嚴(yán)重，盡管下游廠庫汽運提貨不暢，但港口累庫一直不及預(yù)期，壓力更多地是集中在海上浮倉上；三是進(jìn)口價格一直維持倒掛，下游更愿意采購價格較低的港口貨進(jìn)行補空。甲醇主力合約已經(jīng)切換至09合約，短期內(nèi)供應(yīng)壓力仍在，受疫情影響需求不佳，單邊維持偏弱看待。但中期在疫情好轉(zhuǎn)，需求后置的情況下，價格有望企穩(wěn)反彈。鑒于目前港口強(qiáng)內(nèi)地弱的情況，可考慮多港口空內(nèi)地的區(qū)域套利策略。
（6）PP
價格情況：本周現(xiàn)貨、期貨價格走弱。近期國際油價相對偏強(qiáng)，但聚丙烯價格走弱，表明成本端支撐已經(jīng)難以抵擋需求端的弱勢。從低熔共聚與拉絲價差來看，明顯弱于季節(jié)性，表明標(biāo)品價格主要還是受到估值影響推動，油價對期貨的支撐帶動了標(biāo)品現(xiàn)貨價格的相對偏強(qiáng)。但從低熔共聚的價格表現(xiàn)來看，終端需求仍在繼續(xù)轉(zhuǎn)差。從基差情況來看，2205合約基差明顯弱于往年。期貨價格更容易受到成本端的估值影響，而現(xiàn)貨更貼近實際供需情況，在期貨被動跟隨成本端原油上漲的過程中，現(xiàn)貨價格跟隨不積極，導(dǎo)致基差相對偏弱。
供應(yīng)端：截至4月14日，聚丙烯周度開工負(fù)荷在82.64%，整體開工環(huán)比略有回升，但明顯低于往年。3月國內(nèi)丙烯產(chǎn)量在246.182萬噸，環(huán)比小幅減量，但整體產(chǎn)量維持高位。
需求端：從周度開工來看，本周塑編、BOPP、注塑開工都有明顯下降，表明下游需求明顯受到疫情影響。終端產(chǎn)品產(chǎn)量增速維持低位。
產(chǎn)業(yè)鏈價格：國際原油價格仍維持強(qiáng)勢，國內(nèi)動力煤日耗明顯下降，動力煤價格或表現(xiàn)偏弱。整體來看，本周油制烯烴利潤有所轉(zhuǎn)差，煤制烯烴利潤相對較好。
庫存情況：下游工廠訂單欠佳，開工負(fù)荷下降，接貨以剛需為主，市場貨源流動偏緩。雖然上游庫存同比不高，但短期需求較弱下，去庫壓力仍在。
（7）PVC
價格情況：截止4月15日，華東地區(qū)5型主流報價在9100元/噸，周環(huán)比走弱100元；乙烯法價格在9400元/噸，周環(huán)比走弱100元。CFR中國在1390美元/噸，東南亞在1470美元/噸，CFR印度價格在1630美元 /噸。美國PVC現(xiàn)貨出口價格在1750美元/噸FAS。目前外盤價格整體持穩(wěn)。目前終端需求表現(xiàn)相對較差，下游開工受到一定影響，社會庫存有所累庫。
供應(yīng)端：截止4月14日，PVC整體開工負(fù)荷82.44%，環(huán)比提升0.02個百分點；其中電石法PVC開工負(fù)荷 82.65%，環(huán)比下降1.01個百分點；乙烯法PVC開工負(fù)荷81.68%，環(huán)比提升3.84個百分點。一季度國內(nèi)PVC整體環(huán)比減量，即將進(jìn)入檢修季，整體供應(yīng)壓力不大。
需求端：疫情導(dǎo)致制品企業(yè)原料及成品流通速度放緩，部分制品企業(yè)開工低位，并且終端下游制品企業(yè)整體訂單一般。
產(chǎn)業(yè)鏈情況：目前蘭炭政策基本明朗，對電石影響較為有限，在當(dāng)前電石及燒堿價格水平下，PVC生產(chǎn)利潤不錯，氯堿化工綜合利潤處在高位。PVC實際估值略微偏高。
聚烯烴整體觀點：當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入4月中旬，未來交易的主力合約是09合約，對于09合約來說，一方面，國內(nèi)新增產(chǎn)能仍不少，一季度投產(chǎn)的企業(yè)在后期也將繼續(xù)貢獻(xiàn)實際增量，聚丙烯供應(yīng)壓力較大。另外，從終端塑料制品產(chǎn)量及不同終端產(chǎn)品產(chǎn)量來看，終端需求增速明顯低于往年。因此，在實際供應(yīng)增速大于需求增速的情況下，聚丙烯面臨較強(qiáng)的供應(yīng)壓力。在原油帶動聚丙烯上漲的過程中，可能會出現(xiàn)基于供需邏輯的做空機(jī)會。經(jīng)過前幾周下跌，不排除短期PVC期價有反彈空間，但中長期看空思路不變。后期進(jìn)一步下跌需要看到需求明顯回落導(dǎo)致去庫明顯慢于季節(jié)性。
（8）天然橡膠
供應(yīng)端：目前國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)基本全面開割，原料逐步釋放，加工廠之間仍然存在原料爭奪現(xiàn)象。海南產(chǎn)區(qū)東南部區(qū)域零星開割，大面積開割則預(yù)計要到4月底左右。海外方面，宋干節(jié)后泰國東北部將陸續(xù)正常開割；越南產(chǎn)區(qū)于3月底開始試割，預(yù)計5月初將迎來全面開割，要早于去年。
需求端：本周全鋼胎開工率為56.38%，環(huán)比走高7.28個百分點，同比下滑20個百分點；半鋼胎開工率為68.61%，環(huán)比走高1.27個百分點，同比下滑5個百分點。清明節(jié)后部分工廠生產(chǎn)有所恢復(fù)拉動平均開工小幅走高，但與往年相比仍然存在一定差距。受疫情影響，各地道路管控收緊導(dǎo)致物流運輸阻力依然較大，輪企出貨表現(xiàn)欠佳。再加上部分車企被迫減停產(chǎn)，全國貨運流量大幅下降，輪胎配套以及替換市場承壓明顯。輪企成品庫存維持增勢，后期開工提升空間或受到限制。
庫存：截至4月8日，青島港口庫存為42.97萬噸，較上期+1.25%（+0.53萬噸）。受運輸不暢影響，近期出庫明顯減少，入庫相對正常，導(dǎo)致青島庫存呈累庫狀態(tài)。NR倉單量在10.8萬噸（-4274噸）。淺色膠方面，目前RU倉單量在24.8萬噸（+1500噸），維持上升趨勢。老全乳膠和越南3L庫存維持去庫趨勢。
總結(jié)：現(xiàn)實需求的低迷依然對價格構(gòu)成壓制，不過從非標(biāo)基差來看目前已收窄至低位水平，盤面再度大幅殺跌的可能性不大，在疫情形勢未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之前，預(yù)計行情仍以弱勢震蕩為主。操作上，短期觀望為宜。
4.農(nóng)產(chǎn)品板塊
（1）玉米
本周玉米基準(zhǔn)地營口港現(xiàn)貨價格為2810元/噸，盤面增倉拉漲，09合約持倉單日增8.5萬手，總持倉超過100萬手，或與政策性小麥停拍有關(guān)，近期小麥價格跌幅較大，中儲糧合約出現(xiàn)毀約跡象，停拍縮緊小麥供應(yīng)，維持小麥的價格區(qū)間。短期貿(mào)易商出貨量增加且進(jìn)口玉米到港量增加，但受防疫政策的影響，玉米外流受阻，玉米整體震蕩偏強(qiáng)。此外新季玉米即將播種，東北疫情或影響播種進(jìn)度。中長期由于政府推廣大力播種大豆從而或?qū)⒂绊懹衩椎姆N植面積，重心上移。操作上建議區(qū)間操作，逢低做多。
（2）油脂
本周國內(nèi)油脂期貨整體大漲。大連豆油期貨09合約收盤價10942元，較上周五上漲446元；大連棕櫚油期貨09合約收盤價11238元，較上周五上漲876元；鄭州菜籽油期貨09合約收盤價13393元，較上周五上漲763元。本周油脂價上漲主要有以下幾點原因，1、布恰事件導(dǎo)致俄烏局勢進(jìn)一步惡化，令烏克蘭今年的春播再度蒙上陰影，而烏克蘭是全球最大的葵花籽油出口國，占全球出口量的一半。2、USDA4月供需報告利多，美豆和美豆油的出口量上調(diào)，期末庫存下調(diào)。3、MPOB3月棕櫚油數(shù)據(jù)利多，雖然馬來西亞3月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加24%，但由于出口需求旺盛，馬來西亞3月棕櫚油庫存仍小幅下降。
4、國內(nèi)受疫情影響以及原料緊張等原因，近期油廠的開機(jī)率仍較低，導(dǎo)致油脂庫存緊張。因此，短期內(nèi)油脂市場沒有明顯利空因素，預(yù)計在5月份USDA報告和MPOB報告公布之前，油脂仍將維持強(qiáng)勢。
（3）蛋白粕
國外方面：最新發(fā)布的4月USDA供需報告數(shù)據(jù)顯示，美國供需平衡表只上調(diào)出口至22.15億蒲式耳，較3月預(yù)測的20.9億蒲式耳，環(huán)比增加0.25億蒲式耳；期末庫存下調(diào)至2.6億蒲式耳，3月預(yù)測為2.85億蒲式耳，環(huán)比減少0.25億蒲式耳。南美大豆方面，USDA下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量至1.25億噸，較3月預(yù)測減少200萬噸，略低于市場預(yù)期的1.2514億噸；巴西大豆期末庫存上調(diào)61萬噸至2161萬噸。阿根廷方面，大豆產(chǎn)量保持不變，期末庫存則下調(diào)70萬噸至2080萬噸。截至4月5日，美國土壤正常比例為30.71%，上周為30.47%
國內(nèi)方面：目前國內(nèi)各地疫情影響嚴(yán)重，不少地區(qū)對人流及物流運輸?shù)姆酪吖芸厣?，到油廠提貨需要嚴(yán)格符合當(dāng)?shù)氐姆酪邩?biāo)準(zhǔn)，造成了找符合條件車輛的難度大幅增加。截至4月15日，豆粕連云港現(xiàn)貨價為4460元/噸，較上周下跌90元。壓榨量與開機(jī)率方面，截止截至4月8日當(dāng)周，111家油廠大豆實際壓榨量為122.18萬噸，環(huán)比增加14.18%，同比減少23.91%；開機(jī)率為42.47%，前一周開機(jī)率為37.19%，去年同期為56.95%。
觀點：短期，受USDA4月供需報告利多的影響，且進(jìn)口利潤倒掛疊加國內(nèi)疫情影響使得油廠開機(jī)率處于同期低位，豆粕庫存也持續(xù)保持同期較低水平，連粕將跟隨美豆有所反彈。待四月中下旬至五月，進(jìn)口大豆到港后，預(yù)計USDA5月預(yù)測的22/23年度的種植面積增加將成為轉(zhuǎn)折點。目前市場焦點逐漸從南美產(chǎn)量轉(zhuǎn)換為美國種植，而美國種植從四月底才開始，天氣情況暫時不容樂觀。NOAA預(yù)計4-6月拉尼娜發(fā)生的概率為52%。長期，兩會有人大代表提出，推廣低豆日糧，從而降低飼料成本，若推廣至全國，可節(jié)省大豆進(jìn)口2000萬噸。中長期的重心或?qū)⒂兴乱啤?/p>
（4）白糖
本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲，2022年4月15日廣西南寧現(xiàn)貨報價5910元/噸，較上周同期上漲0.68%。
短期矛盾：國內(nèi)當(dāng)前處于累庫期，國產(chǎn)糖供應(yīng)壓力仍然較大，1-2月國內(nèi)食糖進(jìn)口量高于預(yù)期；需求端消費淡季疊加疫情影響，鄭糖短期缺乏上漲驅(qū)動。
長期矛盾：能源價格上漲帶來巴西新榨季下調(diào)制糖比預(yù)期，全球食糖供需格局難以轉(zhuǎn)向全面過剩，原糖及海運費價格高企導(dǎo)致國食糖進(jìn)口成本居高不下，2021/22榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)需缺口擴(kuò)大，內(nèi)外糖價倒掛嚴(yán)重使得鄭糖短期處于低估狀態(tài)。
策略建議：鄭糖09合約中長線多單謹(jǐn)慎持有，關(guān)注巴西新榨季制糖比變化以及疫情對物流和消費的影響。
擾動因素：能源價格、疫情、天氣。
（5）雞蛋
本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲，2022年4月15日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價為4.66元/斤，較上周同期上漲3.79%.。
主要觀點：當(dāng)前全國蛋雞存欄處于歷史同期低位，根據(jù)去年四季度全國蛋雞苗的補欄量推斷今年上半年存欄量將緩慢恢復(fù)，但飼料原料價格大漲帶來補欄和淘雞節(jié)奏的不確定性，若飼料漲勢持續(xù)，恐將導(dǎo)致后期存欄恢復(fù)不理想；需求端，疫情影響導(dǎo)致主要消費地區(qū)家庭儲備需求激增，鮮雞蛋流通環(huán)節(jié)庫存偏低，雞蛋現(xiàn)貨出現(xiàn)反季節(jié)上漲，近期養(yǎng)殖利潤也有所好轉(zhuǎn)，令市場補欄情緒又有所升溫，雞蛋遠(yuǎn)月預(yù)期有所調(diào)低，盤面短期形成近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面，我們認(rèn)為后續(xù)需持續(xù)關(guān)注國內(nèi)疫情發(fā)展和養(yǎng)殖端的補欄情況，策略方面建議短期觀望為主。
（6）生豬
本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價格上漲，2022年4月15日報12.48元/公斤，較上周同期上漲2.46%。
主要觀點：近期豬糧比持續(xù)低于5:1，養(yǎng)殖端陷入深度虧損，國家年內(nèi)進(jìn)行了四批中央凍豬肉收儲工作，有利于穩(wěn)定市場信心，另外根據(jù)能繁母豬存欄變化趨勢，我們推算從4月份起，生豬出欄量將較前期逐步下降，不過因疫情加劇對消費的影響，生豬現(xiàn)貨價格仍然偏弱，整體豬價處于震蕩筑底階段。生豬期貨遠(yuǎn)月合約因產(chǎn)能去化和消費好轉(zhuǎn)的預(yù)期，盤面較現(xiàn)貨升水較高，若豬價反彈帶動外購育肥養(yǎng)殖戶補欄的積極性，可逐步調(diào)低對遠(yuǎn)月合約的預(yù)期。策略方面，建議LH05-09正套繼續(xù)持有，養(yǎng)殖企業(yè)可根據(jù)自身情況在遠(yuǎn)月合約上賣出套保，鎖定養(yǎng)殖利潤。
（7）蘋果
本周現(xiàn)貨情況：價格方面，本周山東棲霞市場蘋果(紙袋80#一二級條紅)成交價報3.9元/斤，環(huán)比上漲0.25元/斤；陜西洛川（紙袋70#以上上不封頂）成交價報4.0元/斤，環(huán)比上漲0.15元/斤。去庫方面，截至4月14日，全國蘋果冷庫庫存為473.18噸，本周去庫量39.86萬噸，單周去庫量環(huán)比增加，同比往年同期也處于偏快區(qū)間。需求端，疫情對蘋果消費影響較弱，反而拉動居民短期囤積耐儲存蔬果需求，利好蘋果消費，渠道方面批發(fā)市場出貨平穩(wěn)，商超和社區(qū)團(tuán)購等渠道走貨較好。替代品方面，本周替代品水果價格整體上浮，利于蘋果消費邊際好轉(zhuǎn)。
主要觀點：本周05合約（近月）仍然呈現(xiàn)高位震蕩的走勢，周五收盤價為10781元/噸，環(huán)比上漲72元/噸。市場博弈焦點仍然為供應(yīng)端低庫存及低幼果率的矛盾，近期蘋果去庫正常，終端消費良好，供應(yīng)端的低庫存，低優(yōu)果的矛盾繼續(xù)加強(qiáng)，進(jìn)入4月下旬馬上迎來五一備貨季，現(xiàn)貨預(yù)計還是偏強(qiáng)趨勢，給予盤面高位支撐。但是考慮到疫情的話，我們認(rèn)為上方空間有限，謹(jǐn)慎追多：一方面雖然銷區(qū)疫情反而拉動了現(xiàn)階段市場對蘋果需求，但產(chǎn)地如果發(fā)生疫情將直接影響正常去庫，使整個供給后移，影響后期預(yù)期，另一方面疫情的不確定下，進(jìn)入5月中旬左右時令鮮果開始大量上市后，高價蘋果能否順暢銷售也不確定，這些都會影響高價下大家的接獲意愿和逼倉意愿，本周產(chǎn)地棲霞發(fā)生一例陽性疫情對市場情緒也有一波沖擊，目前的話棲霞影響不大，但如果中短期在產(chǎn)地發(fā)生疫情的話，有一定風(fēng)險。
本周10合約沖高回落，周五收盤價為8800元/噸，環(huán)比下降8元/噸。新季蘋果目前西北地區(qū)逐步進(jìn)入盛花期，山東地區(qū)逐步進(jìn)入始花期，市場仍然在交易預(yù)期的階段。目前的話“砍樹”，“花量少”，“農(nóng)資成本上升”這些實際發(fā)生的利多支撐仍然是比較強(qiáng)的，但市場的分歧點還是在于這些因素對產(chǎn)量的影響是更強(qiáng)一點還是會偏弱一點，9000左右估值是否合理。目前這些因素帶來的具體影響有多大還不好確定，主要還是以一個情緒的引導(dǎo)為主，在這些因素支撐下情緒面仍然是偏強(qiáng)的。另外需要關(guān)注天氣影響，近兩日部分產(chǎn)區(qū)有降溫天氣，沒有大的擾動的話，高漲的情緒面可能會有所收斂，盤面可能會有進(jìn)一步回調(diào)表現(xiàn)，如果天氣形成一定擾動，高漲情緒面將會繼續(xù)增強(qiáng)，可能會有進(jìn)一步明顯拉漲。另外需警惕05合約的波動對10合約的影響。所以，目前這個價格的話價格可上可下，短期觀望為主，根據(jù)具體情況參與操作。
（8）紅棗
本周現(xiàn)貨情況：本周產(chǎn)區(qū)阿克蘇紅棗通貨價格7.55元/公斤，阿拉爾8元/公斤，喀什8.75元/公斤，較上周持平。銷區(qū)河北以及灰棗批發(fā)價11.25元/公斤，河南一級灰棗11.15元/公斤，較上周持平。
主要觀點：本周紅棗延續(xù)偏弱走勢，主力移倉換月至09合約，波動區(qū)間下移。周五05合約收盤價為11025元/噸，環(huán)比降低565元/噸；09合約收盤價為11630元/噸，環(huán)比降低795元/噸。倉當(dāng)方面，本周倉單量為18343手，環(huán)比降低55手。當(dāng)前紅棗仍然處于弱現(xiàn)實的局面，短期隨著氣溫升高，消費淡季效應(yīng)加強(qiáng)，疊加疫情的干擾消費端難有明顯起色，而供應(yīng)端馬上迎來入庫季，前期成交偏弱的一二級棗入庫壓力較大存拋售需求，加上居高不下的倉單壓力，短期供需兩弱，價格仍然為偏弱運行為主。但是目前近月價格已經(jīng)跌至11000附近，期貨貼水進(jìn)一步增加，加上市場主流心態(tài)仍然對遠(yuǎn)月有一定預(yù)期，而且持貨主體普遍庫存都不高，短期發(fā)生大規(guī)模集中拋售的概率較低，價格繼續(xù)下行空間有限，由偏空思路轉(zhuǎn)為觀望。關(guān)注4月底入庫情況、消費情況和持貨主體心態(tài)。
5.宏觀金融衍生品
（1）宏觀策略
(1)國際原油再度大幅走強(qiáng)，美元指數(shù)強(qiáng)勁上漲再創(chuàng)新高，美三大股指弱勢震蕩，風(fēng)險資產(chǎn)與大宗商品有所分化；(2)國內(nèi)物價相對平穩(wěn)，CPI和PPI剪刀差縮小，在疫情沖擊下央行及時降準(zhǔn)25bp，但力度不及預(yù)期；(3)我們初步判斷國內(nèi)股債弱勢震蕩為主。大宗商品期貨高位震蕩偏強(qiáng)，原油系、黑色系以及有色金屬、油脂繼續(xù)高位震蕩或者小幅上漲，建議少量持有多單或者賣出虛值看跌期權(quán)(5％)。
（2）國債期貨
上周資金偏寬松，資金利率回落，周五的隔夜逆回落利率已下行到1.4%附近；上周央行通過公開市場操作回籠資金，實現(xiàn)凈回籠500億，包括1500億的MLF到期和續(xù)做；央行于周五公布將于4月25日起降準(zhǔn)25個基點，釋放資金為5300億。央行一季度貨幣政策委員會例會于近日召開，會議指出，當(dāng)前國外疫情持續(xù)，地緣政治沖突升級，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定，國內(nèi)疫情發(fā)生頻次有所增多，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。貨幣政策委員會例會再次重述了政府工作報告關(guān)于“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”，“強(qiáng)化跨周期與逆周期調(diào)節(jié)”、“發(fā)揮好貨幣政策總量與結(jié)構(gòu)性功能”的要求。新增的變化之一是明確要求“增加支農(nóng)支小再貸款”。會議指出，完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，優(yōu)化央行政策利率體系，加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業(yè)綜合融資成本?？傮w上當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的附加沖擊，對應(yīng)貨幣政策需要在去年底認(rèn)識的基礎(chǔ)上加大力度以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場。
2022年3月3月新增社融4.65萬億元，同比多增12738億元；投向?qū)嶓w的人民幣貸款新增32328億元，同比多增4817億元，結(jié)構(gòu)上仍延續(xù)“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”，“短貸強(qiáng)、長貸弱”，“供給強(qiáng)、需求弱”的特征；在較高的社融增量帶動下，存量社融增速上升0.4個點至10.6%。M2同比9.7%，預(yù)期9.1%，前值9.2%；一季度社會融資較2021年累計多增了1.73萬億元，存量增速也從去年四季度的10.3%升至10.6%，寬信用確實取得了一定成效；2022年3月CPI同比1.5%，預(yù)期1.3%，前值0.9%；其中翹尾、新漲價因素分別影響0.4、1.1個百分點；食品項同比降幅收窄2.4個百分點至1.5%，影響CPI約0.28個百分點；非食品項同比漲幅擴(kuò)大0.1個百分點至2.2%，影響CPI上漲約1.77個百分點；核心CPI持平1.1%。PPI同比8.3%，預(yù)期8.1%，前值8.8%，其中翹尾、新漲價因素分別影響6.8、1.5個百分點，PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大0.6個百分點至1.1%，PPI同比強(qiáng)于預(yù)期、環(huán)比漲幅也再度擴(kuò)大，主因俄烏沖突導(dǎo)致國際油價大幅上漲，穩(wěn)增長推升國內(nèi)大宗商品價格也有所上行。按美元計，3月出口同比14.7%，預(yù)期13.1%，前值為6.2%；進(jìn)口同比-0.1%，預(yù)期8.2%，前值為10.4%；從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，目前外需走弱、但我國出口仍偏強(qiáng)，價格因素是最重要的支撐；進(jìn)口增速自2020年9月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)一步凸顯了內(nèi)需不足。國常會強(qiáng)調(diào)“咬定全年發(fā)展目標(biāo)不放松”，這意味著全年5.5%左右的GDP目標(biāo)是不變的，預(yù)期后面會出臺更多穩(wěn)增長政策。
3月份新冠疫情在全國擴(kuò)散，在強(qiáng)力的防控措施下，經(jīng)濟(jì)增長面臨較大下行壓力，后期貨幣政策有較大寬松空間；4月13日的國常會再提降準(zhǔn)，大概率會在本月的MLF操作時點兌現(xiàn)，但部分已包含在市場預(yù)期內(nèi)。未來進(jìn)一步確定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結(jié)束前，國債利率仍有較大概率會低位區(qū)間徘徊。此外美聯(lián)儲進(jìn)入緊縮周期，美國 10 年期國債利率趨于上行，中美 10年期國債利差縮小，會牽制中國 10 年期國債利率的波動。策略上 10 年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了結(jié)頭寸。
（3）股指期貨
本周指數(shù)震蕩下行，創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大。具體來看，本周滬指跌0.94%，深證成指跌2.2%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.64%，滬深300跌1.06%，上證50跌0.6%，中證500跌2.21%。行業(yè)方面，電力設(shè)備、傳媒、通信、建筑裝飾、計算機(jī)跌幅居前，煤炭、食品飲料、商貿(mào)零售、美容護(hù)理、家用電器漲幅居前。期指方面，本周IF2205跌0.73%，IH2205漲0.68%，IC2205跌2.33%。
資金方面，本周北向資金合計凈流入28.78億元。截至4月14日，本周融資余額減少163.25億元，本周新成立偏股型基金合計33.65億份，新成立基金規(guī)模仍未回暖。
周一盤中出現(xiàn)中美利差倒掛，引發(fā)市場擔(dān)憂情緒。近來由于美聯(lián)儲緊縮速度加快，5月大概率加息50bp，美債10年期國債收益率持續(xù)走高，導(dǎo)致中美利差收窄。但目前A股已經(jīng)處于相對底部位置，繼續(xù)下行空間不大。但由于國內(nèi)疫情再次爆發(fā)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇，經(jīng)濟(jì)基本面仍未出現(xiàn)企穩(wěn)信號，指數(shù)反彈空間有限。13日國常會提出適時運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，15日晚間央行宣布將于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，共計釋放長期資金約5300億元。此次降準(zhǔn)釋放了穩(wěn)增長加碼的信號，有助于提振市場情緒，修復(fù)市場信心。當(dāng)前穩(wěn)增長對價值風(fēng)格形成支撐，上證50仍相對占優(yōu)。綜合當(dāng)前流動性環(huán)境和經(jīng)濟(jì)基本面來看，預(yù)計指數(shù)仍將逐步震蕩筑底，操作上建議以高拋低吸為主。
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