從東阿阿膠最近的股價(jià)走勢(shì)就可以看出來(lái)，東阿阿膠不僅完美地錯(cuò)過(guò)了中藥新冠治療概念，而且對(duì)于剛剛發(fā)布的中醫(yī)藥支持政策也沒(méi)有太大反應(yīng)，最重要的是，東阿阿膠于3月26日發(fā)布了2021年年報(bào)，股價(jià)也沒(méi)有因此激起太大的水花。
不得不說(shuō)，自這只阿膠第一股2019年暴雷之后，時(shí)隔多年過(guò)去了，它仍然走在業(yè)績(jī)回暖的路上，一年下來(lái)，東阿阿膠的股價(jià)走勢(shì)便呈現(xiàn)出起起落落的狀況，截至目前較今年年初的最高點(diǎn)已下跌了約30%，未來(lái)又該何去何從？
欲知后事如何，且從東阿阿膠的2021年年報(bào)說(shuō)起。
一、凈利潤(rùn)暴漲9倍，凈利率仍然不高
2021年，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.49億元，同比增長(zhǎng)12.89%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.4億元，同比增長(zhǎng)917.43%，凈利潤(rùn)暴漲9倍。
但2021年?yáng)|阿阿膠11.4%的凈利率仍然不算高，不僅與62%的毛利率相比差了不少，而且也遠(yuǎn)不及2018年之前的凈利率水平。
東阿阿膠的毛利率自2019年以來(lái)已有明顯的回升，除了主要業(yè)務(wù)阿膠及其系列產(chǎn)品盈利能力有所提升之外，低毛利業(yè)務(wù)毛驢養(yǎng)殖及貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比大幅減少以及其毛利率提升才是拉動(dòng)企業(yè)整體毛利率提升的主要原因，企業(yè)更加聚焦醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)（阿膠生產(chǎn)），東阿阿膠終于不擴(kuò)大對(duì)外的毛驢業(yè)務(wù)了。
但凈利率與之前相比仍然存在不小差距，主要在于期間費(fèi)用率的增長(zhǎng)，而且還因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善產(chǎn)生了大額的資產(chǎn)減值損失。
進(jìn)一步分析可知，銷售費(fèi)用率較高有一部分原因是由東阿阿膠產(chǎn)品本身所決定的，這部分原因不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)不同而產(chǎn)生太大的變化，因?yàn)闁|阿阿膠對(duì)于下游消費(fèi)者來(lái)說(shuō)缺乏足夠的議價(jià)力和黏性，企業(yè)不得不持續(xù)花費(fèi)較高的銷售費(fèi)用維持經(jīng)營(yíng)。
但除此之外，高管理費(fèi)用率是因?yàn)槠髽I(yè)收入規(guī)模/規(guī)模優(yōu)勢(shì)下降的結(jié)果，即管理費(fèi)用中的職工薪酬、折舊和攤銷等并沒(méi)有因?yàn)槭杖胍?guī)模的大幅下滑而減少，東阿阿膠的邊際成本是提升的，且缺乏一定費(fèi)用控制力。
當(dāng)然，大額的資產(chǎn)減值損失也是由銷售規(guī)模下降產(chǎn)生的連鎖效應(yīng)，因?yàn)殇N售收入的下降，在原有資產(chǎn)規(guī)模下，企業(yè)的資產(chǎn)利用率下降，繼而不僅導(dǎo)致各經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、生產(chǎn)性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有不同程度的下降，還產(chǎn)生了資產(chǎn)的減值。
（單位：元）
二、收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)仍有預(yù)期
從上述分析中我們可以得出來(lái)制約東阿阿膠目前發(fā)展的兩大因素，一個(gè)是規(guī)模優(yōu)勢(shì)不夠強(qiáng)，雖然總毛利率已經(jīng)接近以往的盈利水平，但阿膠系列產(chǎn)品毛利率仍然有著近10%的差距，而且期間費(fèi)用率尤其是管理費(fèi)用率居高不下；
另外一個(gè)則是因?yàn)橘Y產(chǎn)利用率不足不僅導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，而且產(chǎn)生了大額的資產(chǎn)減值損失。
因此，要想知道東阿阿膠未來(lái)發(fā)展如何我們?nèi)匀灰獜氖杖牒屠麧?rùn)端兩個(gè)角度去考慮。
收入端：價(jià)格和銷量均有增長(zhǎng)動(dòng)力。
通過(guò)對(duì)東阿阿膠主營(yíng)業(yè)務(wù)醫(yī)藥工業(yè)的分析，我們可以得知，目前阿膠系列產(chǎn)品等的銷量和單價(jià)均在增長(zhǎng)，2021年醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了20.22%，其價(jià)格對(duì)銷售收入的貢獻(xiàn)程度實(shí)際要大于銷售量。
在毛驢養(yǎng)殖收入占比下降的背景下，醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)不能僅能拉動(dòng)企業(yè)整體收入增長(zhǎng)，還有利于提高企業(yè)的盈利水平。
銷售收入=單價(jià)×銷售量
對(duì)比以往的情況我們認(rèn)為，不僅產(chǎn)品銷售量增長(zhǎng)有空間，而且價(jià)格增長(zhǎng)也有望持續(xù)。
2019年以來(lái)，阿膠系列產(chǎn)品價(jià)格的下滑與企業(yè)的清庫(kù)存密切相關(guān)，對(duì)于一些即將到期的產(chǎn)品除了不得不計(jì)提減值之外，產(chǎn)品出廠價(jià)也遠(yuǎn)低于新產(chǎn)品價(jià)格；
但隨著庫(kù)存商品的不斷下降，2021年生產(chǎn)量開始增長(zhǎng)，企業(yè)清庫(kù)存階段有望告終，因此我們判斷產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步提升。
另外從銷售量增長(zhǎng)來(lái)看，阿膠仍處于增量市場(chǎng)，東阿阿膠擁有品牌優(yōu)勢(shì)以及渠道優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步搶占市場(chǎng)，提高自身銷量。
2021年，東阿阿膠前五名客戶的銷售金額占比大幅提升，雖然不能得知這些客戶都是誰(shuí)，但下游客戶更加集中能夠體現(xiàn)企業(yè)逐步增強(qiáng)的渠道管控力。
從利潤(rùn)端來(lái)看：規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望增強(qiáng)，資產(chǎn)減值損失有望持續(xù)減少。
首先，從東阿阿膠醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)的價(jià)格和銷量考慮，我們認(rèn)為企業(yè)的毛利率仍有望提升，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)將快于營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)；
其次因?yàn)槁毠ば匠旰驼叟f攤銷的穩(wěn)定，管理費(fèi)用率也有望因?yàn)槭杖氲脑鲩L(zhǎng)而下降；
最后是對(duì)利潤(rùn)影響較大的資產(chǎn)減值損失，雖然資產(chǎn)減值損失不能保障已經(jīng)一次性計(jì)提完成，但從存貨等資產(chǎn)情況來(lái)看，東阿阿膠的資產(chǎn)減值損失再增長(zhǎng)的可能性較小。
三、總結(jié)一下
總的來(lái)看，通過(guò)對(duì)東阿阿膠2021年年報(bào)的分析，我們認(rèn)為東阿阿膠業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，雖然距離以前的收入利潤(rùn)規(guī)模還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段距離，但恢復(fù)性增長(zhǎng)可期。