2021年，復(fù)星國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1612.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸母凈利潤(rùn)100.9億元，同比增長(zhǎng)26%。
營(yíng)收凈利潤(rùn)雙增，這應(yīng)該是復(fù)星國(guó)際近年來(lái)業(yè)績(jī)最好的時(shí)刻了。復(fù)星國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人坦言，“近10年來(lái)，公司總收入、歸母凈利潤(rùn)這兩個(gè)指標(biāo)的年復(fù)合增長(zhǎng)率均已達(dá)到11%。”
具體分各大業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2021年復(fù)星健康板塊收入為人民幣439.8億元，同比增長(zhǎng)27.1%；快樂板塊收入669億元，同比增長(zhǎng)19.4%；富足板塊收入437億元，同比增長(zhǎng)2.8%；智造板塊收入為77.4億元，同比增長(zhǎng)56.3%。
復(fù)星國(guó)際將其業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單籠統(tǒng)的分為健康、快樂、富足、制造四大板塊，但是每一個(gè)板塊下面則是極其復(fù)雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)體系。而這些業(yè)務(wù)多是通過對(duì)外投資收購(gòu)而來(lái)，雖然有助于短期內(nèi)做大規(guī)模，但也帶來(lái)了不小的風(fēng)險(xiǎn)。
快樂板塊難言“快樂”
快樂板塊是復(fù)星國(guó)際營(yíng)收的重頭戲，主要由品牌消費(fèi)和文化旅游業(yè)務(wù)組成。
2021年快樂板塊收入668.98億元，同比增長(zhǎng)19.4%，主要是由豫園股份和復(fù)星旅文收入增長(zhǎng)推動(dòng)，但是歸母凈利潤(rùn)卻虧損了5.93億元，比2020年下降了99%。
在復(fù)星國(guó)際快樂板塊的組建過程中，豫園股份起著舉足輕重的作用。豫園股份以珠寶時(shí)尚、餐飲文化和食品飲料、國(guó)潮腕表等消費(fèi)零售以及功能地產(chǎn)為主要業(yè)務(wù)。
2021年豫園股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入510.06億元，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)38.6億元，是復(fù)星國(guó)際快樂板塊的主要收入來(lái)源。
復(fù)星國(guó)際與豫園股份的源于頗深。早在202年11月，復(fù)星國(guó)際就已是豫園股份的第一大股東。2018年豫園股份資產(chǎn)充重組，復(fù)星國(guó)際在二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)其股票，持股比例增至68.47%。
加入復(fù)星系后，豫園股份不僅成為復(fù)星國(guó)際快樂板塊的主要?jiǎng)?chuàng)收者，而且在資本市場(chǎng)上頻頻出手，充當(dāng)復(fù)星國(guó)際資本擴(kuò)張的“旗手”。
2019年2月，豫園股份聯(lián)合母公司復(fù)星國(guó)際收購(gòu)德國(guó)時(shí)尚品牌Tom Tailor76.75％股份，7月耗資4.5億收購(gòu)做食用菌的如意情，11月豪擲5.22億海鷗表業(yè)65%股權(quán)。
2020年，白酒賽道異?；鸨?，郭廣昌再次盯上白酒。同年5月，豫園股份，出資18.36億元拿下西北知名白酒品牌金徽酒的29.99%股權(quán)，郭廣昌成為后者實(shí)際控制人。此后，豫園股份又以邀約收購(gòu)方式，用7.15億元進(jìn)一步增持后者8%股份。
2021年1月，豫園股份通過股權(quán)拍賣拿下舍得酒業(yè)70%股權(quán)，總投資45.3億元，將拿西南地區(qū)名酒品牌舍得收入囊中。
至此形成復(fù)星國(guó)際快樂板塊的半壁江山。當(dāng)然，復(fù)星國(guó)際的對(duì)外收購(gòu)遠(yuǎn)不止于此，在復(fù)星國(guó)際的快樂版圖中，還有非常重要的文旅板塊。
復(fù)星國(guó)際的文旅板塊以度假村酒店以及旅游目的地為主要業(yè)務(wù)。2015年，復(fù)星國(guó)際收購(gòu)Club Med控股權(quán)益，將其重組為復(fù)星旅文，并于2018年12月才港交所主板成功上市，截至目前復(fù)星國(guó)際持有復(fù)星旅文80.73%的股權(quán)。
但很不幸的是，復(fù)星旅文組建沒幾年就遭遇了新冠疫情的黑天鵝，收入從2019年173億元一下降至2020年的70億元，凈利潤(rùn)則由原先盈利5.76億元變?yōu)楸┨?8億元。2021年該板塊收入92.61億元，同比增加31.2%，但是虧損額依然高達(dá)27.12億元。
財(cái)務(wù)杠桿遭受考驗(yàn)
復(fù)星國(guó)際長(zhǎng)袖善舞的資本運(yùn)作能力不僅局限于快樂板塊，其他三個(gè)板塊同樣充斥著投資并購(gòu)的資本杠杠游戲。但是，這一系列收購(gòu)后，公司資產(chǎn)整合能力，財(cái)務(wù)杠杠都將受到極大的考驗(yàn)。
而目前在復(fù)星國(guó)際的投資版圖中已經(jīng)出現(xiàn)了敗筆。2015年復(fù)星國(guó)際投資的加拿大最有名太陽(yáng)馬戲團(tuán)在2020年6月申請(qǐng)破差保護(hù)，復(fù)星國(guó)際為其第二大股東，持有24.43%的股權(quán)。
同樣復(fù)星國(guó)際投資的英國(guó)老牌公司托馬斯庫(kù)克也已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)，這是一家擁有90架客機(jī)和200家自有品牌酒店的老牌文旅公司。復(fù)星國(guó)際在2015年便開始投資這家公司，持有其11.38%的股份。
2020年以來(lái)，復(fù)星國(guó)際先后將金徽酒和舍得酒業(yè)兩大白酒品牌收入囊中。但是這兩大白酒品牌質(zhì)地一般，金徽酒2021年?duì)I收17.88億元，同比下滑2.58%，凈利潤(rùn)僅有3.25億元，同比下降1.95%。舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)稍好，2021年?duì)I收49.69億元，凈利潤(rùn)12.46億元，這個(gè)體量在酒企當(dāng)中并不顯眼。
目前，國(guó)內(nèi)高低端白酒分化已十分顯，“茅五瀘”占據(jù)高端白酒七成以上市場(chǎng)份額，而中低端白酒市場(chǎng)份額則持續(xù)萎縮。2016年到2021年中國(guó)白酒消費(fèi)量從1300萬(wàn)千升一直降到700多萬(wàn)千升，總體降幅近50%，白酒賽道“馬太效益”愈演愈烈。
實(shí)際上，在復(fù)星之前，聯(lián)想控股、海航集團(tuán)、星河灣集團(tuán)、娃哈哈集團(tuán)以及園城黃金等曾殺入過白酒賽道，但是大多鎩羽而歸。此次復(fù)星殺入白酒賽道的結(jié)局又會(huì)如何呢？
而這些收購(gòu)過來(lái)的公司資產(chǎn)整合，又對(duì)復(fù)星國(guó)際資本運(yùn)作能力提出個(gè)更高的要求。但是，常年對(duì)外投資并購(gòu)已經(jīng)大幅拉高了復(fù)星的財(cái)務(wù)杠桿。
2018年到2021年，豫園股份的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，從62.26%上升到68.24%。作為復(fù)星國(guó)際資本擴(kuò)張的“旗手”， 豫園股份財(cái)務(wù)杠桿騰挪空間已不大，其融資能力受限將直接影響復(fù)星的擴(kuò)張能力。
而復(fù)星國(guó)際本身一直維持較高的財(cái)務(wù)杠桿比例。從2016年到2021年，復(fù)星國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率都維持在74%左右。
中國(guó)民營(yíng)資本喜歡玩財(cái)務(wù)杠桿，但是財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，玩不好容易傷到自己，前面已有海航系、先鋒系、中植系、明天系等相繼陷入財(cái)務(wù)困境。
復(fù)星國(guó)際也早在2020年7月被穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)，穆迪表示，由于復(fù)星國(guó)際的債務(wù)杠桿率高且不斷增加；長(zhǎng)期投資依賴短期資金；控股公司層面的利息覆蓋率低；信貸傳染風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。因此將復(fù)星國(guó)際有限公司的企業(yè)家族評(píng)級(jí)（CFR）從"Ba2"下調(diào)至"Ba3"。