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片仔癀不是“藥中茅臺”,也非東阿阿膠 | 價(jià)值洞察
時(shí)間:2022-04-15 13:44:47  來源:礪石商業(yè)評論  
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金梅 | 作者 礪石財(cái)經(jīng) | 出品

老字號國藥,一直有“北有同仁堂,南有片仔癀”的說法。作為“中醫(yī)藥第一股”的片仔癀,在股市比同仁堂可風(fēng)光多了。近10年其股價(jià)一路飆升,累計(jì)漲幅超過30倍,以至于被市場稱為“藥中茅臺”。

而且“喝茅臺前后吃一點(diǎn)片仔癀,醒酒護(hù)肝”的說法,讓茅臺的黃牛黨也挺進(jìn)了片仔癀領(lǐng)域。

隨著行情看漲,片仔癀在市場上也出現(xiàn)“一粒難求”“一粒千金”奇貨可居的情況。官方限購,市場四處缺貨,3g的小藥丸市場價(jià)甚至被炒到1800多元。

不過伴隨著價(jià)格的飛升,很多人卻不禁想到了在提價(jià)中倒下的另一款老字號國藥“東阿阿膠”。

而在股市中,面對片仔癀遠(yuǎn)高于同行、高達(dá)近百倍的市盈率,很多投資者也陷入了質(zhì)疑……

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片仔癀到底是不是茅臺?

從金貴程度上,片仔癀確實(shí)不輸茅臺。它有近500年歷史,是國家商務(wù)部指定的第一批“中華老字號”,因“一片即去癀(癀意為炎癥)”而得名。早在1965年,片仔癀就被列為絕密級中藥制劑。

片仔癀主要成分是天然麝香和牛黃,這些名貴藥材存在天然產(chǎn)量天花板,所以片仔癀的產(chǎn)量就有天然限制。按照克價(jià)對比,片仔癀實(shí)打?qū)嵟涞蒙稀八幹忻┡_”的名號。

片仔癀的用戶分為兩種,一類是長期服用藥物的老用戶,他們偏愛老藥(即生產(chǎn)日期比較早的藥)。一類是新用戶,他們喜歡生產(chǎn)日期較新的新藥。所以片仔癀雖然有5年的保質(zhì)期,但它也跟茅臺一樣,新藥老藥都不愁賣。

從公司2021年財(cái)報(bào)上看,片仔癀的預(yù)付款為1.9億元,占資產(chǎn)總額的1.58%。貴州茅臺的預(yù)付款為10.14億元,占資產(chǎn)總額的0.45%。預(yù)付款顯示了公司在市場上的話語權(quán),從這點(diǎn)上看,片仔癀也不輸茅臺。

如果再看最近10年的股價(jià),片仔癀累計(jì)漲幅超過30倍的表現(xiàn),甚至遠(yuǎn)勝于同期茅臺的15倍。

但“藥中茅臺”,依然不是茅臺。

從體量上看,片仔癀遠(yuǎn)不是茅臺的對手。2021年茅臺營收總額約為1090億元,片仔癀的營收僅為80.26億元。這樣的營收,連茅臺的“零頭”都不夠。

那片仔癀是不是個(gè)“mini版”茅臺呢?

很可能也不是。A股市場一直有“喝酒吃藥”的說法,毛利率最高的行業(yè)是白酒和生物制藥,二者的毛利率分別高達(dá)84%和80%。茅臺的毛利率更是常年保持在90%,凈利率在50%左右。而片仔癀的毛利率不足50%,2021年公司的歸母凈利率為30.31%,跟茅臺完全不在一個(gè)量級。

片仔癀公司的主營業(yè)務(wù)分為獨(dú)家藥品和醫(yī)藥流通兩大塊,營收占比都超過了40%。獨(dú)家藥品的毛利率雖然達(dá)到了77%,而醫(yī)藥流通行業(yè)就是個(gè)搬運(yùn)工的角色,毛利率只有8%,凈利甚至可以忽略不計(jì)。

另外從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看,茅臺最大的特點(diǎn)是有錢,公司的現(xiàn)金及等價(jià)物余額超過1500億,占資產(chǎn)總額的68%。而截至2021年第三季度,片仔癀的現(xiàn)金只有24.12億,占資產(chǎn)總額20%而已。片仔癀遠(yuǎn)沒有茅臺財(cái)大氣粗。

如果再加上茅臺牢不可破的品牌護(hù)城河,以及公司成本費(fèi)用的把控能力等等,茅臺都是片仔癀望塵莫及的。

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片仔癀會(huì)不會(huì)吹起東阿阿膠的泡沫?

從全聚德到狗不理,再到東阿阿膠,這些一心想走高端的昔日老字號品牌,在不斷提價(jià)的道路上,如今卻都在慢慢被大眾所拋棄。特別是同為老字號中藥的東阿阿膠,在不斷提價(jià)的短暫繁榮后,泡沫破碎,一地雞毛,讓很多人不禁擔(dān)心片仔癀的提價(jià),是不是也在犯重復(fù)的錯(cuò)誤?

2004年東阿阿膠的阿膠產(chǎn)品售價(jià)為每公斤178元,2020年飛升至每公斤6000元,漲幅曾一度高達(dá)32.7倍。同期,茅臺零售價(jià)格從350元漲至1499元,漲幅為328%。安宮牛黃丸價(jià)格從145元漲至860元,漲幅為493%。但片仔癀2004-2021年,零售價(jià)從325元漲至590元,漲幅僅為82%。

以此來看片仔癀在提價(jià)方面還是非??酥频?。

而且片仔癀的提價(jià)主要是因?yàn)樵牧铣杀旧蠞q導(dǎo)致的。片仔癀的成本中92%為原材料費(fèi)用,其中天然麝香和牛黃兩味藥材,占原材料的成本比重達(dá)到了90%,特別是麝香成本占比達(dá)到55%,且至今仍在飆升。

但天然麝香產(chǎn)量有限,市場嚴(yán)重短缺,國家于2005年開始對庫存和新生產(chǎn)的天然麝香進(jìn)行配額供給,全國只有片仔癀、安宮牛黃丸、六神丸、八寶丹等八個(gè)產(chǎn)品可以使用天然麝香。

片仔癀雖然從2007年開始布局林麝養(yǎng)殖,希望在產(chǎn)業(yè)鏈上游具有話語權(quán)。但人工養(yǎng)麝目前尚處于起步階段,單個(gè)雄麝一年只能產(chǎn)20克,暫時(shí)很難形成規(guī)模效應(yīng)。面對全國1500kg的總需求,麝香供給嚴(yán)重不足,價(jià)格飛升必然吞噬企業(yè)利潤。

除了麝香,天然牛黃的價(jià)格也在不斷走高。原材料價(jià)格不斷上漲,稀釋了公司利潤。2010年開始,片仔癀的營收和凈利潤增速雙雙下降,至2014年低于5%,達(dá)到谷底。片仔癀也沒有坐以待斃,它的庫存原料從2010年的2.38億元逐漸漲至2021年的22.23億元,緩沖飛升的稀缺原料價(jià)格對公司利潤的巨大沖擊。同時(shí)提價(jià)已不可避免。

2016年6月,片仔癀公告稱,其核心產(chǎn)品零售價(jià)格提價(jià)8.7%,從460元/粒上調(diào)到500元/粒;2017年5月,再次提價(jià)6%,上調(diào)到530元/粒;2017年6月,其出口價(jià)格又提升6%。通過提價(jià),片仔癀止住了頹勢,2017年取得十年來營收和凈利潤最高增速,分別為60.85%和50.53%。

2020年10月,片仔癀供不應(yīng)求價(jià)格上調(diào)的說法再次傳開,2021年其市場最高售價(jià)可達(dá)1800元,但片仔癀的官方售價(jià)仍為590元。這中間的高額差價(jià)都被黃牛拿走了。

為了避免黃牛對片仔癀的惡意炒作,2021年下半年開始片仔癀采用產(chǎn)品放量、渠道管控、拓寬渠道、增加同類型產(chǎn)品等多種方式進(jìn)行規(guī)避。其中最重要的一環(huán)就是加大天貓和京東自營店鋪的線上產(chǎn)品投放。僅僅幾個(gè)月,到2021年底片仔癀線上渠道已經(jīng)占到內(nèi)銷銷量30%-40%。

線上渠道拓展,讓片仔癀2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入80.26億元,扣非歸母凈利潤24.30億元,分別同比增長23.27%、52.93%。而且,線上渠道還終結(jié)了黃牛對片仔癀的價(jià)格炒作。

因此不難看出,片仔癀在成本端推動(dòng)下的被動(dòng)提價(jià),跟東阿阿膠打造奢侈品的主觀大幅提價(jià)完全不同。而且面對黃牛對市場價(jià)格的擾亂,片仔癀通過發(fā)力線上渠道,及時(shí)對市場進(jìn)行了降溫,從而遏制了價(jià)格泡沫越吹越大的趨勢,也讓片仔癀避免了成為“東阿阿膠”的隱患。

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片仔癀的神話是否可持續(xù)?

自2003年上市以來,片仔癀的股價(jià)表現(xiàn)異常亮眼,特別是自2016年年初至2021年7月底的最高點(diǎn),股價(jià)從30元左右漲至491.8元,五年時(shí)間足足翻了16倍有余,公司市值也創(chuàng)下了歷史新高,達(dá)到近3000億元,累計(jì)漲幅高達(dá)200倍,穩(wěn)坐中藥股頭把交椅。截止最近一個(gè)交易日,市值雖有不小回落,但依舊高達(dá)1888億元。

片仔癀的股價(jià)飆漲,也成就了很多投資者的暴富神話。

比如片仔癀的著名個(gè)人投資者,同時(shí)也是片仔癀第二大流通股股東——王富濟(jì),2009年拿出了幾乎全部資產(chǎn)(1個(gè)億),重倉單一持有片仔癀,并且只增持不減倉。即便是2018年片仔癀股價(jià)跌落的時(shí)候,他也堅(jiān)持增持。

王富濟(jì)持倉12年,按照前復(fù)權(quán)成本價(jià)5元左右,至今股價(jià)暴漲78倍,粗略計(jì)算其收益已超百億元。

他的造富神話加速了股市投資者的瘋狂,但這種神話能否繼續(xù)?

已經(jīng)活了500多年的片仔癀,自然會(huì)繼續(xù)傳承下去。雖然片仔癀在營收和利潤上,對單一產(chǎn)品嚴(yán)重依賴。但片仔癀核心產(chǎn)品的價(jià)值并未發(fā)揮到最大。目前片仔癀的海內(nèi)外市場還相對集中,主要為中國的華東地區(qū)和東南亞地區(qū),未來如果市場進(jìn)一步拓展,還是有一定的想象空間的。

不過片仔癀藥劑功效從活血化瘀演變成“中國特效抗菌素”“有病治病,無病強(qiáng)身”“保肝又抗肝癌”甚至“抗新冠”等包醫(yī)百病的靈丹妙藥……這種言論雖然加速了片仔癀“出圈”,但將一個(gè)處方藥作為日常保健藥品,并夸大效果,還是會(huì)對品牌造成傷害的。

在片仔癀藥劑產(chǎn)量天花板的限制之下,片仔癀營收提升的直接動(dòng)力就是提價(jià)。但片仔癀公司的提價(jià)相對克制,所以短期之內(nèi)超大幅度提價(jià)的可能性不高。那公司的進(jìn)一步增長就需要寄希望于新業(yè)務(wù)。

但手握秘方的片仔癀貌似沖勁不足,研發(fā)費(fèi)用率一直比較低。2021年前三季度片仔癀的研發(fā)費(fèi)用不足一個(gè)億,研發(fā)費(fèi)用率不足2%,不及其中藥同行。這引起了市場對其吃老本的擔(dān)憂。

盡管片仔癀公司,早在2014年就開始實(shí)施“一核兩翼”的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略,開始向日化、保健品領(lǐng)域拓展,但轉(zhuǎn)型效果欠佳。以目前發(fā)展較好的日化品為例,片仔癀與云南白藥防止牙齦出血的牙膏、馬應(yīng)龍的去眼袋眼霜相比,與主打品牌的關(guān)聯(lián)性弱,沒有其獨(dú)特的優(yōu)勢,未能形成強(qiáng)大的品牌效應(yīng)。

2020年7月,片仔癀收購了龍暉藥業(yè)51%股權(quán),這家中成藥企業(yè)擁有藥品批文115個(gè),其中最具價(jià)值的就是安宮牛黃丸。借助片仔癀的線上線下營銷渠道,安宮牛黃丸開始不斷上量,2021年前三季度的銷售額或已突破億元,堪稱是片仔癀近年來主業(yè)之外的新亮點(diǎn)。

總體來說,片仔癀的業(yè)務(wù)發(fā)展比較穩(wěn)健。但資本市場喜歡強(qiáng)刺激的故事,制造熱點(diǎn)、引領(lǐng)熱點(diǎn)是資本的需要。但任何藥品最后都需要價(jià)值回歸,資本加速逃離后,必然引起股價(jià)的震蕩。

片仔癀顯然不是茅臺,但也不至于是東阿阿膠。

— END —