中創(chuàng)新航曾連續(xù)多年處于虧損狀態(tài)，2021年才首次扭虧為盈。同時(shí)，該公司對(duì)單一客戶依賴超50%，尚存與寧德時(shí)代專利糾紛
《投資時(shí)報(bào)》研究員? 李璐
新能源汽車當(dāng)前已成為中國(guó)推進(jìn)“碳中和、碳達(dá)峰”戰(zhàn)略的重要抓手，受益于新能源車市場(chǎng)的增長(zhǎng)，動(dòng)力電池市場(chǎng)獲得穩(wěn)步增長(zhǎng)。按裝機(jī)量計(jì)，中國(guó)是最大的動(dòng)力電池市場(chǎng)。2017年至2021年間，中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量以43.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，于2021年達(dá)到154.5GWh。
中創(chuàng)新航科技股份有限公司（下稱中創(chuàng)新航）是國(guó)內(nèi)一家主要從事動(dòng)力電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的公司。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按裝機(jī)量計(jì)算，中創(chuàng)新航是國(guó)內(nèi)前十大動(dòng)力電池企業(yè)中于2019年至2021年間唯一一家每年同比增長(zhǎng)率超過100%的企業(yè)。目前，公司客戶已拓展至廣汽汽車、長(zhǎng)安汽車、上海通用五菱、零跑汽車、Smart、廣本等國(guó)內(nèi)外知名汽車生產(chǎn)商。
近日，中創(chuàng)新航向港交所遞交IPO申請(qǐng)書，擬于港股上市。近年來，新能源汽車核心零部件動(dòng)力電池生產(chǎn)商廣受市場(chǎng)追捧，前有寧德時(shí)代（300750.SZ）于2018年6月在創(chuàng)業(yè)板上市，目前總市值已超1萬億元；后有2022年1月由LG拆分的動(dòng)力電池企業(yè)LG新能源在韓國(guó)上市，一舉創(chuàng)下韓國(guó)史上最大IPO紀(jì)錄。此外，亞迪電池核心部門弗迪電池也一直被業(yè)界傳出有上市打算。
《投資時(shí)報(bào)》研究員看到，有市場(chǎng)消息稱，中創(chuàng)新航本次IPO擬募集資金高達(dá)15億美元，若成功過會(huì)，將可能成為2022年以來香港最大規(guī)模的IPO。據(jù)招股書披露，本次募集資金擬用于新建和擴(kuò)建多個(gè)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目、先進(jìn)技術(shù)研發(fā)、以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。
據(jù)中國(guó)電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2021年，中創(chuàng)新航在我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量排行榜上已位列第三，僅次于寧德時(shí)代和比亞迪。但是，作為動(dòng)力電池行業(yè)黑馬的中創(chuàng)新航曾連續(xù)多年處于虧損狀態(tài)，在2021年才首次扭虧為盈，并且從體量、市場(chǎng)占有率、毛利率等盈利能力來看，公司據(jù)寧德時(shí)代和比亞迪還有一定差距。此外，中創(chuàng)新航還存在客戶集中度較高、身陷與寧德時(shí)代的專利糾紛等風(fēng)險(xiǎn)。
毛利率偏低
招股書披露數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年（下稱報(bào)告期）中創(chuàng)新航營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)飛躍式增長(zhǎng)，從2019年的17.34億元增長(zhǎng)至2020年的28.25億元，2021年進(jìn)一步增長(zhǎng)為68.17億元，年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)98.28%。
但報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)分別為-1.56億元、-0.18億元和1.12億元，在2021年才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱資料看到，中創(chuàng)新航陷入虧損的時(shí)間遠(yuǎn)早于2019年。2017年、2018年，該公司虧損額分別為3.3億元和7億元。
2018年，新掌門人劉靜瑜開始對(duì)公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，并從戰(zhàn)略、市場(chǎng)、產(chǎn)品和客戶四大方面轉(zhuǎn)型，全面聚焦乘用車市場(chǎng)，產(chǎn)品也從單一的磷酸鐵鋰向三元鋰電池發(fā)力。
此后，中創(chuàng)新航逐步發(fā)力占領(lǐng)市場(chǎng)，動(dòng)力電池產(chǎn)品銷量由2019年的1.62GWh增長(zhǎng)至2021年的9.31GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)139.7%，成為動(dòng)力電池行業(yè)的一匹黑馬。
那么，中創(chuàng)新航是否真如近年來財(cái)務(wù)表現(xiàn)的那樣“勢(shì)如破竹”？首先，從各類收入來看，2021年公司投資及其他收入由上年的0.32億元增長(zhǎng)456.97%至1.76億元，主要系公司于2021年收取投資者的注資后購(gòu)買存款產(chǎn)品，進(jìn)而導(dǎo)致公司的利息收入增加；同期政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼為3.66億元，同比增長(zhǎng)170.28%。如果扣除政府補(bǔ)貼和投資收益，2021年中創(chuàng)新航的凈利潤(rùn)將依然是負(fù)數(shù)。也就是說，雖然公司產(chǎn)品銷量大幅提高，實(shí)質(zhì)上卻增收不增利。
造成上述現(xiàn)象的一個(gè)重要原因或是中創(chuàng)新航毛利率水平較低。報(bào)告期內(nèi)，該公司毛利率分別為4.8%、13.6%和5.5%，《投資時(shí)報(bào)》研究員從公開資料看到，近三年同行業(yè)中的寧德時(shí)代毛利率基本穩(wěn)定在25%以上，比亞迪的毛利率也基本處于15%左右的水平。中創(chuàng)新航的毛利率水平不僅與自身營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)不同，亦與行業(yè)龍頭企業(yè)存在較大差異。
對(duì)此，中創(chuàng)新航在招股書中解釋稱，其毛利率主要受到電池原材料價(jià)格上漲的影響。報(bào)告期內(nèi)，公司原材料成本分別為12.71億元、18.57億元和54.19億元，分別占同期銷售成本的77%、76.1%和84.2%，2021年原材料的市場(chǎng)價(jià)格顯著上漲。
但是，為何原材料價(jià)格上漲對(duì)寧德時(shí)代的傷害性明顯小于中創(chuàng)新航？分析認(rèn)為或與兩個(gè)原因有關(guān)。
一方面，寧德時(shí)代通過參股、合資、控股等多種方式與產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)企業(yè)深度合作，在正負(fù)極材料、電解液、隔膜等上游核心資源領(lǐng)域均有布局，供應(yīng)鏈的健全實(shí)現(xiàn)了成本控制并提升了議價(jià)能力。而對(duì)中創(chuàng)新航來說，其在上游電池原材料方面還未有相關(guān)布局，主要靠向供應(yīng)商采購(gòu)原材料進(jìn)行生產(chǎn)，導(dǎo)致在電池原材料大幅波動(dòng)時(shí)，公司議價(jià)能力較弱。
另一方面，中創(chuàng)新航或?yàn)樵诙唐趦?nèi)提高市場(chǎng)占有率，通過較低的價(jià)格打入市場(chǎng)，提高銷量，犧牲了毛利率。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)中創(chuàng)新航的動(dòng)力電池銷售均價(jià)分別為0.87元/Wh、0.64元/Wh和0.65元/Wh。以2021年動(dòng)力電池的銷售成本57.29億元、銷量9.31GWh測(cè)算，當(dāng)年動(dòng)力電池的成本為0.62元/Wh，由此推算出其動(dòng)力電池的利潤(rùn)僅為0.03元/Wh。
據(jù)招股書中的敏感性分析，倘若原料價(jià)格繼續(xù)攀升5%，2021年公司凈利潤(rùn)將調(diào)減2.71億元，直接變盈為虧。可見，中創(chuàng)新航對(duì)原材料價(jià)格上漲抵御能力已非常弱。
另外，從技術(shù)密集型企業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)研發(fā)投入來看，中創(chuàng)新航的表現(xiàn)也并不突出。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)開支分別為1.36億元、2.02億元和2.85億元，占同期總收入的比重分別為7.84%、7.16%和4.18%，2021年下降約3個(gè)百分點(diǎn)?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員從寧德時(shí)代公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看到，2021年上半年，其研發(fā)費(fèi)用為27.9億元，研發(fā)費(fèi)用率6.3%。
原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)中創(chuàng)新航利潤(rùn)影響的敏感性分析
數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書
客戶集中度高
中創(chuàng)新航存在的另一個(gè)營(yíng)收風(fēng)險(xiǎn)來自于其客戶集中度較高。據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，該公司來自前五大客戶的收入分別約為13.99億元、23.53億元和56.47億元，分別占同期總收入的80.7%、83.2%和82.9%。其中，來自最大客戶的收入為6.86億元、15.58億元和35.37億元，占比分別達(dá)39.6%、55.1%和51.9%，公司存在對(duì)單一客戶高度依賴的情況。
從招股書披露信息來看，目前中創(chuàng)新航的第一大客戶為廣汽汽車，同時(shí)，中創(chuàng)新航也變成了廣汽埃安系列最大的電池供應(yīng)商，供應(yīng)占比已超70%。
《投資時(shí)報(bào)》研究員從公開信息看到，廣汽汽車過去的主要電池供應(yīng)商為寧德時(shí)代，2020年上半年廣汽埃安系列申報(bào)的63個(gè)車輛型號(hào)中，有30個(gè)型號(hào)電池供應(yīng)商為寧德時(shí)代，但是2020年下半年開始廣汽埃安新申報(bào)的車型中不再搭載寧德時(shí)代的電池，轉(zhuǎn)為以中創(chuàng)新航電池為主。
同時(shí)，在長(zhǎng)安汽車系列中，中創(chuàng)新航鋰電的配套裝機(jī)量也已超過寧德時(shí)代；2021年末小鵬汽車的爆款車型小鵬P7已經(jīng)開始使用中創(chuàng)新航的電池產(chǎn)品，此前小鵬P7主要搭載寧德時(shí)代和億緯鋰能(300014.SZ)的三元鋰電池。
但是作為動(dòng)力電池行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，寧德時(shí)代的地位也非輕易可撼動(dòng)。招股書披露，目前中創(chuàng)新航與寧德時(shí)代尚存一場(chǎng)未決的專利侵權(quán)糾紛。
據(jù)披露，寧德時(shí)代指控中創(chuàng)新航在中國(guó)制造和銷售動(dòng)力電池侵犯了其持有的五項(xiàng)中國(guó)專利，涉及正極極片及電池、防爆裝置等技術(shù)。涉案專利涉及發(fā)明與實(shí)用新型專利，涉嫌侵權(quán)的電池已搭載在數(shù)萬輛車上。寧德時(shí)代要求中創(chuàng)新航停止制造和銷售上述侵權(quán)產(chǎn)品，并向其索賠1.88億元。
對(duì)于寧德時(shí)代的上述侵權(quán)指控，中創(chuàng)新航在招股書中稱其缺乏依據(jù)，不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生重大不利影響。此外，2021年8月初，中創(chuàng)新航發(fā)布公告顯示公司已向國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局申請(qǐng)上述五項(xiàng)專利權(quán)無效，正由后者進(jìn)行審閱。
在這起糾紛中中創(chuàng)新航勝面有多大尚未可知，但是，《投資時(shí)報(bào)》研究員看到，2021年3月，寧德時(shí)代也曾以侵害實(shí)用新型專利為由，起訴塔菲爾專利侵權(quán)，一審獲賠2330萬元。由此看來，中創(chuàng)新航在此未決事項(xiàng)中仍存在較大隱患。