京東的財務(wù)業(yè)績
我們可以先看看京東（JD）2021財年的財務(wù)業(yè)績，然后與其他中國大公司對比一下，比如騰訊(00700)和阿里巴巴(BABA)，通過對比后，我們會發(fā)現(xiàn)京東是三者中表現(xiàn)最好的。上個季度，京東的營收增長了23%，而阿里巴巴增長了9.7%，騰訊僅增長了7.9%。
從2021財年的全年業(yè)績來看，京東的營收達(dá)到了9510億元人民幣，相比2020財年的7450億元人民幣，同比增長了27.7%。雖然收入在快速增長，但它的合并運營總收入?yún)s從2020財年的123.43億元人民幣下降到了2021財年的41.41億元人民幣，同比下降了66.5%。攤薄后的每股凈收益也從2020財年的15.84元下降到了2021財年的每股虧損1.15元。最后，年度活躍賬戶從2020年的4.719億增加到了2021年的5.697億，增幅為20.7%。
雖然阿里巴巴和騰訊等其他高速增長的公司在第四季度增長放緩了，但京東仍在強(qiáng)勁增長，其營收有望從2010年第4季度的2243億元人民幣增加到2011年第4季度的2759億元人民幣，同比增長23.0%。雖然收入仍在強(qiáng)勁增長，但綜合營業(yè)總收入?yún)s從20季度的5.95億元下降到了21季度的3.92億元。
越來越多元化和不斷增長的業(yè)務(wù)
從財務(wù)業(yè)績中，我們不僅能看到京東在過去幾年實現(xiàn)了強(qiáng)勁增長，而且還可以假設(shè)這種高速增長將持續(xù)保持下去。在京東越來越多元化的眾多業(yè)務(wù)中。首先，零售業(yè)務(wù)為京東的營收貢獻(xiàn)的收入占比最大，可以被視為一個已經(jīng)有彈性的業(yè)務(wù)，可以繼續(xù)以穩(wěn)健的步伐增長。在上次的財報電話會議上，管理層指出，在用戶參與度增強(qiáng)的推動下，用戶的購物頻率以及從京東購買的品類范圍在第四季度都有所提高。此外，京東還專注于其全渠道計劃，線下門店和業(yè)務(wù)合作伙伴在2021年全年實現(xiàn)了近80%的商品交易額同比增長。
此外，京東物流在2021財年第四季度的收入可能會增長28%，為京東貢獻(xiàn)10%的收入，最后，其他“新業(yè)務(wù)”在第四季度可能會同比增長46%，這些對可持續(xù)業(yè)務(wù)的長期投資，可能有助于京東未來幾年的增長。
從華爾街分析師的預(yù)測來看，猛獸財經(jīng)認(rèn)為京東未來幾年的收入增長將會放緩。但預(yù)計它的收入增幅在未來幾年仍將達(dá)到兩位數(shù)。
雖然分析師預(yù)計京東的收入增長將放緩，但他們預(yù)計京東未來幾年的每股收益率將會提高。從2021財年(經(jīng)調(diào)整后的每股收益)到2025財年，分析師預(yù)計京東的每股收益將以接近40%的復(fù)合年增長率增長。而且，京東似乎也有可能會提高其利潤率，尤其是“零售”業(yè)務(wù)的利潤率。但京東物流的營業(yè)收入在未來幾年也可能會快速增長。
京東面臨的風(fēng)險
首先，許多中概股面臨的退市風(fēng)險也是京東面臨的一個問題（美國證券交易委員會已經(jīng)把好幾批中概股公司列為預(yù)摘牌名單了）。但與阿里巴巴或騰訊控股等公司類似，猛獸財經(jīng)認(rèn)為京東退市的風(fēng)險并不高。
京東面臨的第二個風(fēng)險可能是中國電子商務(wù)領(lǐng)域日益激烈的競爭，目前這個領(lǐng)域的競爭仍然非常激烈。比如拼多多(PDD)的增長依然很強(qiáng)勁，它肯定會從其競爭對手那里奪取更多的市場份額，包括阿里巴巴和京東。從而導(dǎo)致這個領(lǐng)域的競爭變得更加激烈。在過去兩年中，新冠肺炎是電子商務(wù)行業(yè)的巨大利好因素，雖然這個行業(yè)未來幾個季度的增長速度可能會比我們想象的更快，但也可能會加劇該行業(yè)中不同參與者之間的競爭。
京東的資產(chǎn)負(fù)債表
正如猛獸財經(jīng)在之前的文章中分析的那樣，京東的資產(chǎn)負(fù)債表非常健康。但要證明投資京東是非常值得的，我們必須再次指出京東的資產(chǎn)負(fù)債表上有多少現(xiàn)金和多少債務(wù)。
我們先從京東的債務(wù)開始。截止2021年12月31日，京東有43.86億元的短期債務(wù)和93.86億元的無擔(dān)保優(yōu)先票據(jù)。將總債務(wù)與總股東權(quán)益(2455.72億元人民幣)進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)京東的債務(wù)權(quán)益比為0.06。當(dāng)將京東的總債務(wù)與它2021財年的營業(yè)收入(41.41億元人民幣)進(jìn)行比較時，我們發(fā)現(xiàn)京東需要大約3.3年才能還清債務(wù)，,這對一家高速增長的公司來說是可以接受的。
但說實話，我們可以忽略京東資產(chǎn)負(fù)債表上的債務(wù)。在資產(chǎn)方面，京東擁有707.67億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，以及1149億元的短期投資。這足以使它立即還清這些債務(wù)。因為它的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資已經(jīng)占到了總資產(chǎn)的37.4%(4965.07億元)。京東目前的市值為人民幣4689.49億元，現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資也占到京東當(dāng)前市值的39.6%。
在這一點上，可以毫不夸張地說，京東的資產(chǎn)負(fù)債表非常好，而且由于其資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)有資產(chǎn)，京東擁有巨大的財務(wù)靈活性。
計算京東的內(nèi)在價值
要計算京東的內(nèi)在價值，我們可以先從簡單的估值指標(biāo)開始。由于京東(又一次)不盈利，上兩個季度也出現(xiàn)了每股虧損，我們目前無法計算出京東合理的市盈率。但我們可以看看京東的現(xiàn)金流比率，通過現(xiàn)金流比率我們可以看到其股價是自由現(xiàn)金流的13.7倍。這是一個極低的估值倍數(shù)，我們甚至不用與成長型公司對比，即使對于一家增長速度只有個位數(shù)左右的企業(yè)來說，這樣的市盈率也是合理的。
但是，由于京東是一家有可能在未來幾年實現(xiàn)高速增長的公司，所以我們必須在計算它的內(nèi)在價值時反映這種增長。通過使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流計算（我們可以使用2021財年的自由現(xiàn)金流），我們得出它的自由現(xiàn)金流為262億元人民幣，這似乎是一個合理的數(shù)字。通過更保守的計算，我們假設(shè)京東2030財年的增長率只有6%。以它已發(fā)行的26.79億股股票和10%的貼現(xiàn)率計算，我們得出京東的港股目標(biāo)價為476.31港元?？紤]到京東目前在港股的股價為215港元，所以，該股目前的股價比我們計算的低了55%。
如果這些假設(shè)是真實的，我們會看到一個極端的價格，即京東目前的股價只有我們計算價格的一半。而且，即使京東現(xiàn)在的增長速度大幅放緩（從現(xiàn)在開始只能以6%的速度增長），通過計算我們也得到了約300港幣的目標(biāo)價，說明京東目前仍被低估。
當(dāng)我們查看京東過去幾年的自由現(xiàn)金流時，我們發(fā)現(xiàn)它2021財年的自由現(xiàn)金流遠(yuǎn)低于2020財年的自由現(xiàn)金流，原因是資本支出大幅增加。為了謹(jǐn)慎起見，我們并不想在我們的計算中對它的自由現(xiàn)金流做出更高的假設(shè)，但我們想指出的是，京東有可能在下一個財年產(chǎn)生更高的自由現(xiàn)金流。
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