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即時(shí):中報(bào)利潤暴增5倍,股價(jià)為什么漲不動?市場對CXO擔(dān)憂有哪
時(shí)間:2022-08-22 20:48:02  來源:凱恩斯  
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博騰股份8月19日晚間發(fā)布半年度報(bào)告,公告顯示,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.14億元,同比增長211.67%;歸母凈利潤12.12億元,同比增長465.01%;扣非歸母凈利潤12.11億元,同比增長501.87%。扣非后凈利潤12.11億元,增幅達(dá)501.87%;每股收益2.23元。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額5.10億元,增幅263.31%。

圖片來源:博騰股份


(相關(guān)資料圖)

根據(jù)披露:目前三大業(yè)務(wù)板塊中,原料藥CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收38.89億元,同比增長212%;制劑CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入898.32萬元,同比增長154%;基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1126.71萬元,同比增長80%。

圖片來源:博騰股份

上半年優(yōu)秀的業(yè)績主要是由第二季度貢獻(xiàn)的,博騰股份年初拿下了輝瑞小分子新冠口服藥的合同定制研發(fā)生產(chǎn)(CDMO)的43億元超大訂單,而且在上半年陸續(xù)交付,基數(shù)小,增速快,應(yīng)該算是CXO里面增長最為迅猛的藥企了,第二季度博騰股份實(shí)現(xiàn)營收24.71億元(+246.62%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.30億元(+556.59%),扣非后歸母凈利潤8.17億元(+548.04%)。上半年大訂單共實(shí)現(xiàn)收入28.28億元,估計(jì)第二季度交付近20億元。大訂單的集中交付提升了博騰股份的規(guī)模效應(yīng)。

除了新冠帶來的高收入之外,根據(jù)披露,今年上半年博騰股份引入新客戶數(shù)(僅含已收到訂單客戶)70家,涵蓋原料藥CDMO業(yè)務(wù)47家,制劑CDMO業(yè)務(wù)8家,基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)15家。同期,博騰股份的服務(wù)客戶數(shù)(僅含已收到訂單客戶)達(dá)284家,同比增長28%。同時(shí),收到客戶詢盤總數(shù)突破1000個,同比增長30%,客戶需求持續(xù)強(qiáng)勁。期內(nèi)已簽訂單項(xiàng)目數(shù)486個,同比增長約34%,交付項(xiàng)目數(shù)276個,引入訂單新項(xiàng)目162個,同比增長約86%。

2022年上半年,博騰股份持續(xù)加大研發(fā)投入,研發(fā)費(fèi)用支出2.81億元,同比增長約109%。截至6月底,公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大至1157人,較年初增長27%,較去年同期增長55%。此外,在上海、成都、新澤西等地持續(xù)擴(kuò)大實(shí)驗(yàn)室規(guī)模,在建實(shí)驗(yàn)室面積近3萬平方米,預(yù)計(jì)將于2022年底和2023年陸續(xù)建成投用,屆時(shí)公司的實(shí)驗(yàn)室面積將在現(xiàn)有規(guī)模上擴(kuò)大一倍。

股價(jià)為什么漲不動?市場的擔(dān)憂有哪些?

作為CXO小龍頭,博騰股份是機(jī)構(gòu)扎堆重倉股。最新半年報(bào)顯示,知名基金經(jīng)理葛蘭旗下兩大基金,中歐醫(yī)療健康A(chǔ)和中歐醫(yī)療創(chuàng)新A,繼續(xù)堅(jiān)守該股,期末市值逾20億元。此外,廣發(fā)醫(yī)療保健A、全國社保基金420組合等機(jī)構(gòu)現(xiàn)身公司前十大機(jī)構(gòu)。

然而,如此靚麗業(yè)績的背后,這個眾多機(jī)構(gòu)青睞的企業(yè)的股價(jià)卻沒有預(yù)期的上漲,市場的擔(dān)心主要有幾點(diǎn):

第一點(diǎn)擔(dān)憂:新冠紅利越來越小,后續(xù)業(yè)績?nèi)绾沃С郑?/strong>今年CRO領(lǐng)域里多只業(yè)績暴增的個股,是源于新冠大訂單,除了博騰股份,還有凱萊英與輝瑞簽訂的三十多億美元的合同,也為它帶來了更多的利潤。

但是很多人覺得這種收入并不可持續(xù),看待股價(jià)和估值的時(shí)候應(yīng)該拋去這部分收入帶來的影響。確實(shí)會有這方面的影響,但是往好的方向看,完成新冠的訂單之后能夠讓博騰股份的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)能力得到很大的提升,進(jìn)而有利于提高自己未來訂單的獲取能力。

有了獲取更多訂單的能力,也意味著博騰股份新冠藥大訂單打造的生產(chǎn)線會繼續(xù)成為未來生產(chǎn)研發(fā)的技術(shù)性平臺。這條生產(chǎn)工藝知識產(chǎn)權(quán)及設(shè)備輸出的新的輕資產(chǎn)商業(yè)模式被市場認(rèn)可??赡苄鹿诖笥唵尾皇浅掷m(xù)性的,但未來若是新冠大訂單不在獲得營收了,博騰股份的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈以及人才是牢牢把握在手里的。

這些都是可以再次使用的,除了新冠方面,博騰股份的在手訂單也不少,在其他藥物生產(chǎn)上有利于博騰股份放大其在生產(chǎn)技術(shù)儲備上的優(yōu)勢和知識產(chǎn)權(quán)收益。長遠(yuǎn)來看,對于博騰股份的新興業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有很大的推動作用。

第二點(diǎn)擔(dān)憂:一些人擔(dān)心創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)外包需求可能出現(xiàn)邊際減少,會使得CXO企業(yè)產(chǎn)能過剩。對行業(yè)來說確實(shí)會有影響,但是對頭部企業(yè)的影響不多,第一點(diǎn)里面我們就說了,新冠帶來的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)呛苡袃r(jià)值的收獲,從拿到訂單的這幾家藥企來看,都是頭部藥企獲得大訂單的機(jī)會更大。

另外,新興生物技術(shù)公司(Biotech)的發(fā)展也會刺激創(chuàng)新藥研發(fā)結(jié)構(gòu)變化,還會促使CDMO市場需求。

根據(jù)博騰股份自己的分析來看,如今,全球新藥研發(fā)正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。新藥研發(fā)由跨國制藥公司為主導(dǎo)逐漸演變成新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)與跨國制藥公司共同主導(dǎo),新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)正逐漸成為主要的創(chuàng)新源頭。同樣會帶動外包需求的增長,因?yàn)樾滤幯邪l(fā)機(jī)構(gòu)主要以輕資產(chǎn)模式運(yùn)行,由于新藥研發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn),新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)一般不會輕易自建產(chǎn)能,尤其是在藥物早期開發(fā)階段,他們主要依靠外包服務(wù)機(jī)構(gòu)提供專業(yè)化服務(wù),能夠減少前期投入成本、控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),還能借助CDMO企業(yè)的專業(yè)化平臺,幫助其快速、高效的推進(jìn)藥物的開發(fā)進(jìn)程。

從博騰股份的業(yè)務(wù)發(fā)展來看,也正見證行業(yè)的變化趨勢。2021年,博騰股份前十大客戶中,Biotech客戶占四席,其中3家為海外客戶,1家為國內(nèi)客戶,均為近幾年開發(fā)的新客戶。2021年,Biotech客戶收入占公司總收入的比重約20%。Biotech客戶正成為博騰股份業(yè)務(wù)發(fā)展的新動能。

第三點(diǎn)擔(dān)憂:容易受到外圍市場的影響。藥明之前受到的影響比較大,也給其他藥企帶來了影響。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2020-2021年,博騰股份海外營收占公司總營收的比重分別為84.29%、78.13%海外業(yè)務(wù)占比非常極高,很容易受到海外市場的影響。不過博騰自己也有調(diào)整,財(cái)報(bào)中也有新的布局,押寶制劑和基因細(xì)胞治療。其制劑CDMO和基因細(xì)胞治療CDMO兩大新業(yè)務(wù)板塊均按照年度工作計(jì)劃,從產(chǎn)能建設(shè)、技術(shù)布局、人才引入、品牌推廣、市場拓展等方面積極開展各項(xiàng)工作。之后兩塊新業(yè)務(wù)將成為公司全產(chǎn)業(yè)鏈CDMO服務(wù)平臺的重要組成部分。從發(fā)展方向看,這兩塊業(yè)務(wù)主要面向國內(nèi)市場。

圖片來源:博騰股份官網(wǎng)

但是從另一方面來看,對于CDMO來說,無論大分子研究還是小分子研究,想要快速提升產(chǎn)品的市場占有率最理想的情況都是拿到商業(yè)化產(chǎn)品的訂單,而全球現(xiàn)存的商業(yè)化項(xiàng)目主要來跨國藥企。所以海外訂單多并不是一件壞事。

另外的擔(dān)憂也有,比如今年下半年融資環(huán)境以及創(chuàng)新藥申報(bào)數(shù)據(jù)是否能回暖,是否還有實(shí)質(zhì)性利好創(chuàng)新藥的政策。政策也是一方面的刺激。無論是否有政策,重視創(chuàng)新藥的大環(huán)境是主流。

CGT CDMO業(yè)務(wù)得到驗(yàn)證,小分子CDMO確定性

在商業(yè)化大分子CDMO之外,CGT(細(xì)胞與基因治療)CDMO也是發(fā)展初期,關(guān)于CGT CDMO,我們之前介紹過一些,與傳統(tǒng)小分子、傳統(tǒng)大分子制藥相比,細(xì)胞與基因治療特點(diǎn)更強(qiáng)、技術(shù)機(jī)制更復(fù)雜、工藝開發(fā)門檻更高,還有更嚴(yán)苛的法規(guī)監(jiān)管要求和差異化適應(yīng)癥藥物用量,使得細(xì)胞與基因治療對優(yōu)質(zhì)的CDMO服務(wù)依賴度更高;若創(chuàng)新藥企自建生產(chǎn)線,通常會面臨工藝轉(zhuǎn)移、驗(yàn)證帶來的高額成本。

目前很多國外藥企和國內(nèi)龍頭加碼進(jìn)入,比如藥明生基讓其他玩家難以望其項(xiàng)背,去年?duì)I收超 10億元,中國區(qū)CGT CDMO業(yè)務(wù)收入同比增長近90%。

今年3月25日晚,凱萊英宣布加大“跨界”步伐,引入高瓴資本的戰(zhàn)略投資,以促進(jìn)細(xì)胞基因治療藥物以及mRNA藥物等在內(nèi)的CDMO業(yè)務(wù)發(fā)展,要將子公司凱萊英生物打造成全球先進(jìn)療法CDMO的領(lǐng)軍企業(yè)。

再比如和元生物也是CGT CDMO研究者,科創(chuàng)板上市時(shí)初始市值只有60幾億元,一個月的時(shí)間市值已超過100億元。多家頭部企業(yè)的加入能看出市場對CGT CDMO的積極預(yù)期。

根據(jù)博騰股份披露,它的基因和細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)主要通過旗下子公司蘇州博騰生物制藥有限公司來進(jìn)行服務(wù),該公司成立于2018年底,起步不算早,但是發(fā)展迅速。去年位于蘇州騰飛創(chuàng)新園的研發(fā)中心和臨床生產(chǎn)基地完成建設(shè),工藝開發(fā)實(shí)驗(yàn)室、分析開發(fā)和質(zhì)量控制實(shí)驗(yàn)室、GMP車間投入使用,公司建立了免疫細(xì)胞治療的工藝平臺和臨床I期GMP生產(chǎn)平臺,在質(zhì)粒、慢病毒載體、細(xì)胞治療三個領(lǐng)域的工藝技術(shù)都達(dá)到了國際一流、國內(nèi)領(lǐng)先的水平,特別是慢病毒載體的懸浮無血清工藝。

2020年,簽訂基因治療CDMO訂單約5,600萬元。2021年5月31日博騰生物與凱地生物達(dá)成戰(zhàn)略合作,博騰生物以端到端的基因與細(xì)胞治療CDMO服務(wù)平臺,為凱地生物新型CAR-T細(xì)胞療法提供CMC研究開發(fā)服務(wù),加速細(xì)胞治療藥物研發(fā)進(jìn)程。如此來看,博騰股份在這方面也有不錯的進(jìn)展。上文也提到今年上半年基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1126.71萬元,同比增長80%。這項(xiàng)業(yè)務(wù)未來也會成為博騰股份的主要營收方向。

目前博騰股份手握充足的訂單,行業(yè)研發(fā)需求旺盛,海外市場拓展形勢良好,CGT CDMO產(chǎn)品線已經(jīng)得到驗(yàn)證,相對于2021年,目前的估值要便宜多了。

呂長順(凱恩斯) 證書編號:A0150619070003?!疽陨蟽?nèi)容僅代表個人投資建議,不構(gòu)成買賣依據(jù),股市有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎】