文 | 金衛(wèi)
又一家物流類公司擬上市。
(資料圖片僅供參考)
11月16日，日日順供應(yīng)鏈科技股份有限公司（簡稱“日日順”）遞交更新后的IPO招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。
日日順脫胎于海爾集團(tuán)，初期以海爾為核心客戶，后獨立運營并開放承接第三方業(yè)務(wù)，延伸拓展家居、健身出行等多個行業(yè)，實現(xiàn)了快速的擴(kuò)張。按照2020年的收入計算，日日順已經(jīng)成為中國第三大端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)商。
物流行業(yè)是一門苦差事，盡管日日順將自己定位于供應(yīng)鏈公司，但是依然未擺脫“又苦又累不賺錢”行業(yè)現(xiàn)狀。2021年，日日順的總營收達(dá)到171億，實現(xiàn)歸母凈利潤5.68 億，毛利率不到8%，凈利率僅3%，可謂微薄。
有海爾這樣的大靠山，日日順為何賺錢也難？
收入規(guī)模達(dá)到170億
招股書顯示：日日順將自己定位為中國領(lǐng)先的供應(yīng)鏈管理解決方案及場景物流服務(wù)提供商，主要業(yè)務(wù)包括消費供應(yīng)鏈服務(wù)、制造供應(yīng)鏈服務(wù)、國際供應(yīng)鏈、運力服務(wù)、生態(tài)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
根據(jù)羅戈研究的報告，按照2020年收入，日日順為中國第三大端到端供應(yīng)鏈服務(wù)提供商。
從收入構(gòu)成上來看，日日順主要收入來自于供應(yīng)鏈管理服務(wù)、基礎(chǔ)物流服務(wù)、生態(tài)創(chuàng)新服務(wù)，其中供應(yīng)鏈管理服務(wù)是收入基本盤，占比達(dá)到七成左右。
業(yè)績方面，2019 年、2020 年、2021 年及 2022 年上半年，日日順實現(xiàn)營收分別達(dá) 103.46 億元、140.36 億元、171.63 億元和 79.54 億元；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 2.73 億元、4.22 億元、5.68 億元和 3 億元。
從營業(yè)成本上看，日日順的主要成本是運輸服務(wù)、倉儲服務(wù)等成本，兩塊占營業(yè)成本的95%以上。
日日順采用輕資產(chǎn)平臺運營模式，外采運輸相關(guān)服務(wù)、倉儲服務(wù)等，運力資源、網(wǎng)點服務(wù)資源主要通過采購第三方車隊、司機(jī)、網(wǎng)點的服務(wù)獲得。
這樣做的好處顯而易見：不需要承擔(dān)過高的固定資產(chǎn)購置費用，經(jīng)營的靈活性更強(qiáng)，可以跟隨客戶需求較快調(diào)整物流、倉庫、配送的分包商。相比自有的車輛、倉庫和員工，則難保障服務(wù)質(zhì)量。尤其涉及到運輸及時性、貨損等問題，這對于日日順經(jīng)營的精細(xì)化是很大的考驗。
日日順在招股說明書中亦提示了該風(fēng)險：在第三方采購模式下可能存在第三方供應(yīng)商服務(wù)延誤、損毀或丟失承運物品等不能提供合格服務(wù)的情形導(dǎo)致客戶索賠，并影響公司的聲譽(yù)及與客戶的關(guān)系。
報告期內(nèi)，日日順的綜合毛利率分別為 8.88%、8.38%、7.78% 和 7.85%，整體呈下滑趨勢。即便是這些微薄的利潤，也都是從精細(xì)化的管理中擠出來的，而且毛利率受到貨運行業(yè)的影響。
如日日順在解釋毛利率時提到，大宗商品物流需求同比出現(xiàn)下滑，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)下游客戶需求減少等。在費用方面，2021年的管理費用達(dá)到3.9億，為主要的費用支出，管理成本較高。
此前，深交所在首輪審核問詢中指出，日日順的營業(yè)收入主要來源于供應(yīng)管理解決方案中的運輸、倉儲兩個節(jié)點，二者合計占營業(yè)收入近八成。深交所要求日日順補(bǔ)充披露主營業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)物流企業(yè)的區(qū)別和聯(lián)系，未將公司認(rèn)定為物流業(yè)的原因及合理性等。
日日順當(dāng)時在回復(fù)中表示，公司在產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)路線、業(yè)務(wù)模式以及研發(fā)投入等方面均與傳統(tǒng)運輸物流企業(yè)存在顯著差異。公司核心技術(shù)主要通過數(shù)字化、信息化等方式實現(xiàn)，目前主要運用于消費供應(yīng)鏈、制造供應(yīng)鏈以及運貨網(wǎng)絡(luò)，上述業(yè)務(wù)板塊占公司各期主營業(yè)務(wù)收入的80%以上。
日日順希望有別于物流行業(yè)的定位，但做的依然是物流類的生意。
靠海吃海的日日順
作為海爾集團(tuán)旗下物流平臺，日日順自然 “靠海吃?！?。
招股書披露，日日順曾是海爾智家和港股海爾電器集團(tuán)的并表子公司，目前日日順的前五大股東分別為日日順上海、PartnerCentury、淘寶控股、BroadStreetInvestments、北京梅里亞，其中日日順上海持有日日順56.4%的股份，是其控股股東，海爾集團(tuán)間接控制日日順上海，是公司實控人；阿里巴巴通過PartnerCentury與淘寶控股合計控制日日順29.06%的股份。
不僅初期以海爾集團(tuán)為核心客戶，時至今日，其仍有很大一部分業(yè)務(wù)來自于海爾集團(tuán)。
近年來，日日順來自關(guān)聯(lián)方海爾系客戶的收入占比都在30%以上，毛利貢獻(xiàn)占比在40%以上。除了海爾系，關(guān)聯(lián)方阿里系也占了相當(dāng)?shù)谋戎?，近幾年貢獻(xiàn)的收入占比在15%以上。
也就是說，來自海爾系和阿里系兩大關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)，合計占據(jù)日日順營收的半壁江山。
2019年至2021年及2022年1-6月，日日順的前五大客戶的收入分別為70.6億、80.1億、90億、44.8億，占公司當(dāng)年度營業(yè)收入的比例分別為68.3%、57.08%、52.48%和56.44%，對重大客戶的依賴度較高。
日日順在招股書中稱，報告期內(nèi)公司不斷拓展非關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)，海爾系客戶及阿里系客戶對公司的收入貢獻(xiàn)整體呈現(xiàn)下降趨勢，但業(yè)務(wù)占比仍然相對較高。
此外，日日順與海爾系的海爾智家存在重合服務(wù)網(wǎng)點的情況，原因是雙方在對末端銷售網(wǎng)絡(luò)以及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局上存在契合度。根據(jù)最新招股書，截至2022年6月底，公司與海爾智家存在重合的網(wǎng)點數(shù)量為2537個，重合網(wǎng)點的數(shù)量較之前有所減少。
關(guān)聯(lián)交易是IPO的敏感問題，也是監(jiān)管部門關(guān)注的重點之一。日日順來自關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)占比過大，且除了一般銷售、采購交易外，還會與關(guān)聯(lián)方開展金融服務(wù)、資金往來、商標(biāo)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等事宜，也因此受到了關(guān)于其獨立性的質(zhì)疑。
例如，報告期內(nèi)，日日順曾作為委托人通過海爾集團(tuán)財務(wù)公司向借款人上海飛升提供委托貸款合計7000萬元，該筆借款已于2020年年底歸還；2019年5月27日，日日順還與海爾集團(tuán)簽訂商標(biāo)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以轉(zhuǎn)讓對價21.5萬元轉(zhuǎn)讓7個39類商標(biāo)。
也就是說，這些關(guān)聯(lián)交易涉及的不僅是營收方面，還有信貸、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等重大經(jīng)營事項，這也是投資者關(guān)注的焦點。
有海爾和阿里這樣的大靠山，對于日日順來說并不能高枕無憂。
當(dāng)物流行業(yè)競爭激烈，同行利潤承壓的時候，日日順的業(yè)績相對更有保障和穩(wěn)定性，會讓投資者更安心；但當(dāng)物流行業(yè)高度景氣、對于客戶有較高議價權(quán)的時候，投資者容易擔(dān)憂，日日順是否會壓低利潤率為相關(guān)方讓渡一部分利益。
值得一提的是，近年來，日日順通過外延式收購的方式進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的業(yè)績并表，但這也埋下了商譽(yù)減值的“暗雷”。
招股書顯示，公司收購貴州沛吉，形成商譽(yù)1.90億元，并在2018年、2019年及2021年分別計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備5956.38萬元、6967.39萬元和6043.64萬元；2020年，公司對報告前收購的上海廣德形成的商譽(yù)計提減值準(zhǔn)備2907.95萬元；2019年4月，公司收購上海飛升，形成商譽(yù)2108.54萬元，報告期內(nèi)未計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備；2019年7月，公司收購深圳富潤德，形成商譽(yù)9721.70萬元，報告期內(nèi)未計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。
本次日日順擬沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO上市，、擬公開發(fā)行不超過6561萬股，預(yù)計使用募集資金約27.71億元，用于智能物流中心、倉儲設(shè)備智能化、最后一公里網(wǎng)絡(luò)觸點建設(shè)項目等建設(shè)。
對于日日順沖刺IPO的情況，我們將進(jìn)一步關(guān)注。