(資料圖)
2023年是中國經(jīng)濟短周期復(fù)蘇得以體現(xiàn)的第1階段，是中國經(jīng)濟走出疫情擾動與全球貨幣緊縮雙重壓制的起點，是中國股市有望領(lǐng)先全球回升的時間窗口。事實上，早在去年Q2中國經(jīng)濟上輪周期大概率已經(jīng)見到了自然的底部，但是本輪周期啟動的過程疊加了諸多的不利因素，尤其疫情和海外加息使得2022年H2復(fù)蘇并未完全得以展開。但經(jīng)過Q4的轉(zhuǎn)折期，內(nèi)外部因素已經(jīng)悉數(shù)轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟周期的自身節(jié)奏有望重新歸位，2023全年預(yù)計復(fù)蘇終將成為市場的主導(dǎo)因素，A股千淘萬漉雖辛苦，但吹盡狂沙始到金。
景氣最后一蹲
從經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，2022年的周期底部實際上走了倒V字形。6月前后反彈是周期自身的回升，也得益于上海防控的短期放開。但Q3至Q4中旬重新回落，直到Q4下旬防疫政策全面優(yōu)化。事實上，從海外經(jīng)驗看，防疫優(yōu)化的前期由于感染人數(shù)的上升，經(jīng)濟短期會再度放緩，預(yù)計會有1-2個月的時間，這是經(jīng)濟體內(nèi)化疫情影響所需要的時間，也是我們目前正在經(jīng)歷的。這個一方面是必經(jīng)之路，另一方面我們理解這是黎明前最后的黑暗，待多數(shù)人都獲得免疫以后，預(yù)計經(jīng)濟體的運行將徹底重回正常。
底部孕育動能
實際上，當(dāng)前周期的這種復(fù)雜的底部歷史上并不多見?；仡?018，2015以及更早的2008這些底部，我們看到的都是相對簡單的基本面V形復(fù)蘇，因為沒有大型外部因素的擾動，走的都是正常底部的程序，即財政及貨幣支持，訂單回升，利潤增長，股價上升。但歷史上也的確出現(xiàn)過2012周期，為了消化2008之后全球超常規(guī)經(jīng)濟刺激和抑制通脹，整個周期的上升期始終在緊縮的貨幣中度過，直到后半程才出現(xiàn)了流動性寬松以及2014年底啟動的大牛市。從中我們可以看到得是，異常的筑底節(jié)奏通常孕育著異常的動能。因為復(fù)雜的底部通常意味著需要更多的流動性才能支撐一輪復(fù)蘇，這也會帶來更大型的投資機會。在當(dāng)前周期，這種底部的復(fù)雜性讓我們隱約看到了2012周期的影子，因此我們建議對當(dāng)前周期的向上動能要有充分的估計。
海外曙光初現(xiàn)
美國本輪經(jīng)濟周期滯后中國至少半年以上，當(dāng)前的景氣程度（簡單看PMI的話）剛剛向下落入衰退區(qū)間。這次美國的下行速度是顯著快于以往周期的，主要因為高通脹環(huán)境以及由此導(dǎo)致的超常規(guī)加息。但是也正是由于貨幣大幅收緊，可能使得下行節(jié)奏出現(xiàn)變異。提前進入衰退的美國將無法繼續(xù)加息，最近一次的議息會議的加息幅度已經(jīng)從0.75%下降到了0.5%，預(yù)計后續(xù)就是逐步過渡到象征性的0.25%，然后加息大概率會在今年年中前后停止。當(dāng)然，基本面要重新進入復(fù)蘇，美國還需要時間，但全球的股市（包括美股在內(nèi)），預(yù)計會提前出現(xiàn)劇烈的估值修復(fù)，尤其新興市場（包括A股、港股）。因此對A股而言，全年可能是漸入佳境的過程，即上半年中國自身的復(fù)蘇推動股市穩(wěn)步回升，而下半年可能迎來中美共振向上。
總結(jié)
綜上分析，我們認(rèn)為在經(jīng)歷了完整的海外貨幣緊縮疊加國內(nèi)疫情擾動后，A股將回歸自身經(jīng)濟周期驅(qū)動的模式。節(jié)奏上，A股有望在2023年領(lǐng)先海外市場回升；力度上，本輪上升期可能會超越前兩輪周期。所以，我們對后市繼續(xù)保持相對樂觀的展望，目前也是繼續(xù)加大布局中國權(quán)益類資產(chǎn)的良好時機。