近期權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的反彈持續(xù)，恒生科技指數(shù)、滬深300、上證50等核心板塊漲幅都走出了技術(shù)性牛市，一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司的股價(jià)都已經(jīng)翻倍。部分投資者開(kāi)始擔(dān)心是否已經(jīng)到獲利了結(jié)的時(shí)候，未來(lái)行情還能持續(xù)嗎？
(資料圖)
根據(jù)海川慧富的最新分析看來(lái)，從歷史上2月份的行情統(tǒng)計(jì)來(lái)看（2005-2022年）股市上漲的概率達(dá)74%。只有個(gè)別年份，因?yàn)槿甑念A(yù)期偏悲觀，所以才導(dǎo)致了2月份的下跌。而在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，基于3月份兩會(huì)的政策預(yù)期，市場(chǎng)也將在2月份進(jìn)行充分的交易。因此權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的行情預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。
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一月市場(chǎng)表現(xiàn)回顧
總體來(lái)看，1月國(guó)內(nèi)大類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)為：股市普遍上漲、債市偏弱運(yùn)行、商品先抑后揚(yáng)。
權(quán)益市場(chǎng)，1月以來(lái)市場(chǎng)呈現(xiàn)整體修復(fù)。截至1月30日，萬(wàn)得全A月漲幅超7.8%，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，除商貿(mào)零售外，其余板塊絕對(duì)收益均為正。一方面，國(guó)內(nèi)政策寬松持續(xù)加碼、國(guó)內(nèi)疫情快速過(guò)峰、居民生活逐步正?；瑤?dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期快速回暖。另一方面，外資大幅流入，也成為近期市場(chǎng)的重要驅(qū)動(dòng)。年初至今陸股通北上資金流入1125億，創(chuàng)當(dāng)月凈流入規(guī)模歷史新高。
債券市場(chǎng)整體偏弱運(yùn)行，信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債。1月份利率整體上行，節(jié)后有所回落，流動(dòng)性是影響1月債市的關(guān)鍵因素，月初跨年資金回籠。信用債收益率先下后上，在經(jīng)歷理財(cái)贖回潮調(diào)整后，收益率已具備一定吸引力，加之年初機(jī)構(gòu)配置需求較強(qiáng)，信用債收益率延續(xù)修復(fù)行情。隨后在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫以及資金面季節(jié)性收斂作用下，信用債跟隨利率債有所上行。
大宗商品走勢(shì)先抑后揚(yáng)。商品市場(chǎng)交易主線圍繞美元及通脹，1月商品價(jià)格上漲主因美元走弱，疊加貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)向。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)需求快速抬升，國(guó)內(nèi)商品指數(shù)強(qiáng)于國(guó)際定價(jià)商品的轉(zhuǎn)向；工業(yè)品強(qiáng)于農(nóng)產(chǎn)品。強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的特征猶在，但又在找尋新的方向。
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各私募策略1月表現(xiàn)
1月，私募策略中，得益于權(quán)益市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，權(quán)益相關(guān)的股票類(lèi)、宏觀類(lèi)策略近一個(gè)月平均收益約3.5%，市場(chǎng)風(fēng)格偏向大盤(pán)價(jià)值，主觀多頭表現(xiàn)更佳。商品市場(chǎng)延續(xù)一月份的反彈，但波動(dòng)率仍處于一年來(lái)的低分位數(shù)，量化CTA表現(xiàn)不如主觀。套利策略表現(xiàn)穩(wěn)健，剔除掉異常值后近一個(gè)月收益1.04%。
從近一個(gè)月和長(zhǎng)期收益角度來(lái)看，股票類(lèi)、債券（含轉(zhuǎn)債）、復(fù)合策略超預(yù)期，量化CTA低于歷史平均。市場(chǎng)中性策略的表現(xiàn)反應(yīng)出當(dāng)前市場(chǎng)超額收益難做。
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各策略2月觀點(diǎn)
權(quán)益：震蕩上揚(yáng)
目前國(guó)內(nèi)宏觀信號(hào)仍較模糊，雖然經(jīng)濟(jì)景氣度周期進(jìn)入衰退下半場(chǎng)，信用周期也已企穩(wěn)上行，但多維宏觀周期共振向上的狀態(tài)還未出現(xiàn)。然而，如果從短期來(lái)看，1月疫情過(guò)峰速度快于預(yù)期，且疊加春節(jié)消費(fèi)復(fù)蘇走強(qiáng)，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)適度樂(lè)觀。
這輪反彈主要是受宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)的估值修復(fù)行情，包括人民幣強(qiáng)勢(shì)反彈，2月行情如要再持續(xù)上漲，需要微觀經(jīng)濟(jì)的基本面的配合，至少是需要略超預(yù)期，在一季報(bào)出來(lái)前，市場(chǎng)會(huì)有一段基本面數(shù)據(jù)的空白期，此階段可能會(huì)震蕩為主，如果有新的超預(yù)期外的政策刺激的話，可能情緒面還能延續(xù)一段時(shí)間上漲。
債券：繼續(xù)承壓
春節(jié)期間的高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)初現(xiàn)“復(fù)蘇”跡象：一是春運(yùn)客流總量較去年大幅增長(zhǎng)，二是假期旅游數(shù)據(jù)恢復(fù)至2019年的80%左右，三是春節(jié)檔電影票房超過(guò)去年，位居歷史第二?；久孀兓瘜?duì)債市仍偏不利。
資金面趨于收斂。逆回購(gòu)到期壓力增加，消費(fèi)超預(yù)期恢復(fù)增加流動(dòng)性壓力，地方債供給增加。
此外，2月理財(cái)贖回壓力仍較大，對(duì)債市仍有沖擊。根據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，2月理財(cái)贖回壓力集中在定開(kāi)型理財(cái)產(chǎn)品。2月定開(kāi)型理財(cái)產(chǎn)品打開(kāi)規(guī)模2.32萬(wàn)億元，相較1月（2.31萬(wàn)億元）微升。其中業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的定開(kāi)型理財(cái)產(chǎn)品在2月開(kāi)放規(guī)模達(dá)到高峰4586億元。
CTA：看好套利對(duì)沖類(lèi)、高頻持倉(cāng)管理人
大宗商品當(dāng)前相對(duì)較難判斷，大概率是沖高-震蕩-向下。當(dāng)前宏觀環(huán)境是海外通脹開(kāi)始下行，但經(jīng)濟(jì)也有明顯衰退，而周期不同的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，還處于復(fù)蘇早期，通脹短期應(yīng)該還不會(huì)快速起來(lái)。從海外衰退交易的邏輯來(lái)看，中長(zhǎng)期還是會(huì)下行趨勢(shì)，不過(guò)美元的弱勢(shì)也支撐著短期商品的價(jià)格，所以短期反彈后大概率以震蕩為主。
當(dāng)前宏觀環(huán)境復(fù)雜，比如美國(guó)的通脹是否緩解、經(jīng)濟(jì)是否軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)政策是否轉(zhuǎn)向，俄烏沖突等，主觀CTA策略還需等待宏觀影響因素消退。短期來(lái)看，市場(chǎng)較難有連續(xù)行情，對(duì)長(zhǎng)周期管理人而言難有顯著反彈。隨著市場(chǎng)活躍度的修復(fù)與提升，中短周期特別是高頻管理人可以關(guān)注。
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