在面臨40年來(lái)最高通脹的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)已加快收緊其貨幣政策的計(jì)劃。除了結(jié)束擴(kuò)張性的量化寬松（QE），提高短期利率目標(biāo)之外，又把縮表（QT）提上了日程。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，美聯(lián)儲(chǔ)公布的3月份FOMC貨幣政策會(huì)議的紀(jì)要文件顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們除了加快未來(lái)加息的力度和節(jié)奏之外， “普遍同意”在5月初的會(huì)議上開(kāi)始縮表，未來(lái)每月最多縮減950億美元資產(chǎn)，縮減規(guī)模幾乎是過(guò)去在2017年至2019年縮表時(shí)期的兩倍。
所謂“縮表”是指美聯(lián)儲(chǔ)縮減自身資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。是中央銀行減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的行為。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)直接拋售所持債券或停止到期債券再投資的方式，可實(shí)現(xiàn)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的直接回收，相當(dāng)于變相提高利率，是更為嚴(yán)厲的緊縮政策。
簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，“縮表”就是從經(jīng)濟(jì)體中抽走貨幣，貨幣減少，相應(yīng)貨幣價(jià)值增加。可謂“QE”的反向操作。
海通證券指出，相較加息，縮表對(duì)股市的傳導(dǎo)路徑更長(zhǎng)。不同于加息直接影響資金價(jià)格，縮表對(duì)流動(dòng)性的影響更多體現(xiàn)在“量”上。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)縮減持有的證券規(guī)模時(shí)，對(duì)應(yīng)的負(fù)債端也相應(yīng)減少，即商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金減少，因此資產(chǎn)端和負(fù)債端的共同影響使得美國(guó)整體流動(dòng)性從“量”上得到縮減，此后流動(dòng)性的緊縮才進(jìn)一步傳導(dǎo)至“價(jià)”上，進(jìn)而影響股市整體的估值水平。
更早開(kāi)啟縮表周期預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在5月3日至4日的下一次會(huì)議上批準(zhǔn)縮減資產(chǎn)負(fù)債表。對(duì)比上一輪緊縮周期（2017-2019年），這次縮表開(kāi)啟時(shí)間更早。上次從開(kāi)始加息到縮表間隔了2年。這次或只間隔2個(gè)月，時(shí)間較上次大大縮短。
每月縮表規(guī)模上限更高，縮表速度更快紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為每月縮表上限為950億美元（其中600億美元國(guó)債，350億美元MBS）是較為合適的，這幾乎是美聯(lián)儲(chǔ)在2017-2019年縮減資產(chǎn)負(fù)債表峰值時(shí)的兩倍。當(dāng)時(shí)每月縮表上限為500億美元（300億美元的美國(guó)國(guó)債和200億美元的MBS）。
值得注意的是，在此輪周期，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃在三個(gè)月內(nèi)從零增加到950億美元，“或在市場(chǎng)條件允許的情況下適當(dāng)延長(zhǎng)時(shí)間?！?/strong>
而在上一個(gè)周期中，美聯(lián)儲(chǔ)花了整整一年的時(shí)間才達(dá)到每月500億美元的最高縮減上限。美聯(lián)儲(chǔ)從每月100億美元(分為60億美元國(guó)債/40億美元MBS)開(kāi)始，每季度增加100億美元，直到2018年秋季達(dá)到最高上限。
縮表方式有所變化，美聯(lián)儲(chǔ)或主動(dòng)出售MBS通常情況下，縮表都是以到期不續(xù)做的方式被動(dòng)進(jìn)行，但紀(jì)要顯示，由于MBS的被動(dòng)到期以及本金預(yù)付可能達(dá)不到每月的上限，官員們“普遍同意”，認(rèn)為在縮表開(kāi)始且按計(jì)劃執(zhí)行之后，考慮直接出售MBS將是一個(gè)合適的選擇。
2017年縮表：美股整體基本不受影響上一輪縮表發(fā)生在2017年10月，距離2015年12月正式加息后約2年時(shí)間。由于此次縮表從時(shí)點(diǎn)到規(guī)模、方式都基本沒(méi)有預(yù)期差，基本與市場(chǎng)預(yù)期一致，德意志銀行分析師 Jim Reid認(rèn)為，2017-2018 年底的 QT 對(duì)整體股市幾乎沒(méi)有任何影響，如下圖所示：
1999年縮表：美股暴跌1999年，人們對(duì)“千年蟲(chóng)（Y2K）”問(wèn)題的各種擔(dān)憂甚囂塵上。為了應(yīng)對(duì)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)年第四季度，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從約5700億美元大幅擴(kuò)至6700億美元。
美聯(lián)儲(chǔ)的大幅流動(dòng)性注入疊加民眾對(duì)互聯(lián)網(wǎng)科技公司的趨之若鶩，這推動(dòng)納斯達(dá)克指數(shù)一路狂飆，如下圖所示：
之后由于意識(shí)到 “千年蟲(chóng)”的影響沒(méi)那么大，美聯(lián)儲(chǔ)匆忙回撤流動(dòng)性，隨后“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”破滅，股市暴跌。德意志銀行分析師 Jim Reid 認(rèn)為，盡管導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)泡沫最終破裂的因素有很多，但仍有充分的理由表明，大量流動(dòng)性的撤出無(wú)疑是導(dǎo)致牛市結(jié)束的重要推手之一。
不過(guò)，值得關(guān)注的是，在2018年美聯(lián)儲(chǔ)縮表過(guò)程中，新興市場(chǎng)多國(guó)貨幣大幅貶值，股市可謂是“劇烈動(dòng)蕩”。
中國(guó)銀行首席研究員宗良在于2019年5月發(fā)表的論文《美元加息對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的影響與對(duì)策》中寫(xiě)道：新興市場(chǎng)股市和債市遭遇不同程度沖擊：股市上看，2018年10月MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)創(chuàng)2017年5月以來(lái)新低，較1月份高點(diǎn)下跌約21%。2018年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中除俄羅斯股市略微上揚(yáng)之外，其他各國(guó)股市齊跌。其中，阿根廷MSCI股指年內(nèi)下跌48.5%。債市上看，除中國(guó)和韓國(guó)外，其他新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的國(guó)債收益率均出現(xiàn)了不同程度的上調(diào)。