事件描述
2022 年3 月11 日，德邦股份披露公告：德邦股份實(shí)際控制人崔維星及其一致行動(dòng)人薛霞等轉(zhuǎn)讓方，分別與京東卓風(fēng)簽訂相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議等文件，京東卓風(fēng)合計(jì)將受讓轉(zhuǎn)讓方持有的德邦控股99.99%股份，實(shí)現(xiàn)間接控制德邦控股所持上市公司（德邦股份）66.50%股份，并觸發(fā)全面要約收購義務(wù)。本次要約將以終止德邦股份的上市地位為目的，要約價(jià)格為13.15 元/股。德邦股份股票將于3 月14 日復(fù)牌。
事件評論
收購加碼快運(yùn)板塊，京東物流加速轉(zhuǎn)型。近年來，京東先后收購達(dá)達(dá)（領(lǐng)先的本地即時(shí)配送平臺）、跨越速運(yùn)（國內(nèi)領(lǐng)先的航空重貨公司，京東物流并表）、中國物流資產(chǎn)（國內(nèi)領(lǐng)先的物流地產(chǎn)公司），加速布局物流版圖，推動(dòng)京東物流轉(zhuǎn)型一體化供應(yīng)鏈服務(wù)商。此次擬收購的德邦股份，是國內(nèi)領(lǐng)先的直營快運(yùn)及大件快遞公司，2020 年公司零擔(dān)收入規(guī)模位居行業(yè)第二。若此次收購?fù)瓿珊?，有望?shí)現(xiàn)：1）能力互補(bǔ)：德邦股份將有效補(bǔ)充京東物流的重貨運(yùn)輸能力，補(bǔ)齊“倉干配一體化”短板；2）效率提升：德邦股份和京東物流有望整合雙方供應(yīng)鏈資源，提升網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營效率，降低綜合運(yùn)營成本，為客戶創(chuàng)造更大價(jià)值；3）資源卡位：若成功收購稀缺的優(yōu)質(zhì)直營快運(yùn)標(biāo)的，既能大幅提升京東物流在快運(yùn)市場的競爭能力，也能夠防御阿里在自營項(xiàng)目上的供應(yīng)鏈布局。
快運(yùn)估值至暗時(shí)刻，直營快運(yùn)格局改善。與快遞行業(yè)相似，過往幾年快運(yùn)市場同樣競爭激烈，順豐快運(yùn)、德邦股份、安能物流等頭部企業(yè)的盈利慘淡。當(dāng)前德邦股份（按要約價(jià)格及21 年Wind 一致預(yù)期計(jì)算）和安能物流的PS 估值分別為0.44 和0.57 倍。若參考行業(yè)0.50 倍的PS 估值中樞，并給予20%左右的估值溢價(jià)，順豐快運(yùn)目前也僅有約150 億元的市值水平。不過，若此次收購順利完成，算法決策系列：主題熱點(diǎn)投資周報(bào)：關(guān)注智能物流、能源互聯(lián)網(wǎng)、LNG、焦煤、醫(yī)療服務(wù)相關(guān)主題算法決策系列：主題熱點(diǎn)投資周報(bào)：關(guān)注智能物流、能源互聯(lián)網(wǎng)、LNG、焦煤、醫(yī)療服務(wù)相關(guān)主題直營快運(yùn)市場有望從過去順豐、德邦、京東的三足鼎立，變成順豐、德邦+京東的雙寡頭格局，板塊盈利有望隨著格局改善而得到恢復(fù)，當(dāng)前快運(yùn)板塊的悲觀估值也將迎來修復(fù)。
韻達(dá)股份的得或失。2021 年，韻達(dá)股份作為戰(zhàn)略投資者，認(rèn)購德邦股份非公開發(fā)行的全部0.67 億股股票，發(fā)行價(jià)為9.17 元/股，解禁日為2024 年4 月22 日。若此次收購順利完成，按照13.15 元/股的要約價(jià)格計(jì)算，則韻達(dá)股份持有的相關(guān)股票稅前收益約為2.66億元。不過，在京東物流完成收購德邦股份后，韻達(dá)與德邦之間的戰(zhàn)略合作與商業(yè)協(xié)同，是結(jié)束、延續(xù)，還是升級，仍需進(jìn)一步跟蹤觀察。
行業(yè)并購有望加速，物流領(lǐng)域強(qiáng)者恒強(qiáng)。全球物流巨頭的發(fā)展史，也是一部收并購史。無論是快遞領(lǐng)域的UPS、FedEx 和DHL，還是貨代領(lǐng)域的DSV，大多通過持續(xù)收并購，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長與綜合化轉(zhuǎn)型。中國物流行業(yè)在經(jīng)歷了快速成長階段后，也將迎來高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期，行業(yè)收并購有望加速，優(yōu)質(zhì)中小物流標(biāo)的的并購價(jià)值將得到重視。對于京東物流收購曾經(jīng)的零擔(dān)王者——德邦股份，我們認(rèn)為，盡管賽道的選擇有時(shí)比努力更重要，但戰(zhàn)略選擇，資源分配以及整合能力，是物流龍頭企業(yè)在轉(zhuǎn)型和并購過程中成功的充要條件。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、需求增長不及預(yù)期；油價(jià)及人工成本大幅上漲；收購進(jìn)度低于預(yù)期。