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永吉轉債:西部優(yōu)秀的印刷企業(yè)
時間:2022-04-13 20:42:00  來源:引領外匯網  
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永吉轉債(113646.SH)于2022 年4 月14 日開始網上申購:總發(fā)行規(guī)模為1.46 億元,1.30 億元用于永吉盛瓏酒盒生產基地建設項目、0.16 億元用于償還澳洲并購項目貸款。

當前債底估值為77.69 元,YTM 為2.16%。永吉轉債存續(xù)期為6年,遠東資信評級為AA-/AA-,票面面值為100 元,票面利率第一年至第六年分別為:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%,由于公司到期具體贖回價格暫未確定,假定到期贖回價格為票面面值的100%(含最后一期利息),以6 年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.6317%(2022/4/12)計算,純債價值為77.69 元,純債對應的YTM 為2.16%,債底保護一般。

當前轉換平價為93.84 元,平價溢價率為6.57%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6 個月后的第一個交易日至轉債到期日止,即6 月(2022年10 月20 日至2028 年04 月13 日)。初始轉股價8.76 元/股,正股永吉股份4 月12 日的收盤價為8.22 元,對應的轉換平價為93.84 元,平價溢價率為6.57%。

轉債條款中規(guī)中矩,總股本稀釋率為3.82%。下修條款為“15/30、85%”,有條件贖回條款為“15/30、130%”,有條件回售條款為“30、70%”,條款中規(guī)中矩。按初始轉股價8.76 元計算,轉債發(fā)行1.46 億對總股本和流通盤的稀釋率均為3.82%,對股本造成的攤薄壓力較小。

我們預計永吉轉債上市首日價格在106.49~118.88 元之間,我們預計中簽率為0.0003%。綜合可比標的和實證結果,考慮到永吉轉債的債底保護性尚可,通用電子測量行業(yè)深度報告:東風漸暖 揮斥方遒通用電子測量行業(yè)深度報告:東風漸暖 揮斥方遒評級和規(guī)模吸引力一般,我們預計上市首日轉股溢價率在20%左右,對應的上市價格在106.49~118.88 元區(qū)間。我們預計網上中簽率為0.0003%,建議積極申購。

觀點

永吉股份是一家專門從事商標包裝印刷業(yè)務的制造商。主營業(yè)務為煙標和其他包裝印刷品的設計、生產和銷售,長期為貴州省中煙工業(yè)公司提供煙用物資(卷煙盒、條包裝紙)的印刷配套業(yè)務。公司通過持續(xù)投入研發(fā)、裝備,完成了技術和人才積累,成長為優(yōu)秀的西部印刷企業(yè),在競爭激烈的印刷市場,尤其是毛利較高的煙標印刷市場牢牢占有一席之地,同時向白酒包裝、藥品包裝等社會印件業(yè)務市場深入拓展。

2020 年以來公司營收不斷波動,2016-2020 年復合增速為7.55%。

公司2021 年前三季度實現營業(yè)收入2.77 億元,同比減少2.87%,實現歸母凈利潤1.34 億元,同比增長23.28%。自2016 年以來,公司營業(yè)收入總體呈現波動態(tài)勢,同比增長率持續(xù)大幅波動,2016-2020 年復合增速為7.55%。與此同時,歸母凈利潤也隨之浮動,2016-2020 年復合增速為13.95%。

公司營業(yè)收入構成較為穩(wěn)定,煙標產品為主要收入來源。自2018年至2021 年三季度,煙標產品收入占營業(yè)收入的比重均在79%以上,是公司營業(yè)收入的主要來源,營業(yè)收入構成較為穩(wěn)定。

公司銷售凈利率和毛利率差逐步走闊,三費率水平較為平穩(wěn)。2019-2021Q1-3,公司銷售凈利率分別為29.85%、36.00%和48.64%,銷售毛利率分別為40.24%、36.36%和27.73%。三費費用率較為平穩(wěn),其中管理費用率占比最大。

風險提示:項目進展不及預期風險、違約風險。