投資觀點(diǎn)
本期（4 月5 日至4 月11 日）各期限發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-8BP 至-1BP，信用債發(fā)行總量環(huán)比下降，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)發(fā)行量較上期增加，短融、定向工具發(fā)行量較上期減少；信用債凈融資額較上期減少，其中公司債、中期票據(jù)凈融資額較上期增加，其余各品種凈融資額較上期減少，公司債、中期票據(jù)凈融資額為正，企業(yè)債、短融及定向工具凈融資額為負(fù)。二級(jí)市場方面，本期信用債總成交量環(huán)比上升，企業(yè)債、中期票據(jù)、短融成交量較上期增加，公司債、定向工具成交量較上期減少。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債各品種信用利差全部收窄。
地產(chǎn)債方面，4 月11 日，證監(jiān)會(huì)、國資委、全國工商聯(lián)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步支持上市公司健康發(fā)展的通知》，在“營造良好發(fā)展環(huán)境，穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期”中指出，堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，對(duì)各類市場主體一視同仁，不設(shè)置任何附加條件和隱形門檻，營造公平競爭的市場環(huán)境；堅(jiān)持“房住不炒”，依法依規(guī)支持上市房企積極向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理，密切關(guān)注市場形勢和行業(yè)變化，嚴(yán)格防范、妥善化解各類風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展；落實(shí)好疫情影響嚴(yán)重地區(qū)企業(yè)、疫情防控領(lǐng)域企業(yè)通過資本市場融資、并購重組等支持性政策安排；完善有利于長期機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場的制度機(jī)制，鼓勵(lì)和支持社保、養(yǎng)老金、信托、保險(xiǎn)和理財(cái)機(jī)構(gòu)將更多資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)，增加資本市場投資，光大房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性跟蹤報(bào)告(2022年3月)：需求側(cè)居民信貸邊際回暖 供給側(cè)地產(chǎn)債增量明顯光大房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性跟蹤報(bào)告(2022年3月)：需求側(cè)居民信貸邊際回暖 供給側(cè)地產(chǎn)債增量明顯特別是優(yōu)質(zhì)上市公司的股票投資。政策的出臺(tái)將有利于上市房企解決資金困境，在銷售仍未企穩(wěn)的當(dāng)下，更順暢的融資將給房企注入“強(qiáng)心劑”，政策暖風(fēng)正在驅(qū)散行業(yè)寒冬；多地先后發(fā)布松綁政策，需求端政策放松頻次和力度均在上升，隨著更強(qiáng)效的因城施策陸續(xù)推進(jìn)，房地產(chǎn)行業(yè)供需托底政策逐步落實(shí)，需求釋放的購買力有利于預(yù)期轉(zhuǎn)暖，正反饋形成后市場恢復(fù)可期，考慮到疫情在國內(nèi)多點(diǎn)散發(fā)給銷售帶來更多不確定性，我們預(yù)計(jì)今年下半年有望迎來銷售增速拐點(diǎn)，“良性循環(huán)”下信用分化持續(xù)，弱資質(zhì)民企信用風(fēng)險(xiǎn)仍有待釋放，安全性高的國有企業(yè)更受市場青睞，隨著房企2021 年年報(bào)披露高峰期逐漸到來，經(jīng)營穩(wěn)健、業(yè)績亮眼、財(cái)報(bào)波動(dòng)較小的優(yōu)質(zhì)房企將脫穎而出，中長期資金可等待機(jī)會(huì)酌情配置，通過拉長久期，向確定性要收益；流動(dòng)性緊張、到期壓力大的房企仍有風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能，下沉評(píng)級(jí)的策略性價(jià)比不高。
城投債方面，穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投違約的可能性進(jìn)一步降低，多數(shù)城投債仍有較強(qiáng)安全邊際，但分化格局將持續(xù)，市場抱團(tuán)選擇的優(yōu)質(zhì)地區(qū)高等級(jí)城投債利差處于歷史低位，因此，城投債配置策略可在“優(yōu)質(zhì)地區(qū)下沉資質(zhì)+拉長久期”、“中等地區(qū)信用挖掘+縮短久期”中相機(jī)轉(zhuǎn)換，仍需警惕債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、非標(biāo)融資占比較高的主體。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期，政策超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。