大麥價(jià)格上漲，短期內(nèi)對(duì)利潤(rùn)影響有限。2020 年二季度前后，啤酒行業(yè)主要原材料和包裝材料價(jià)格紛紛進(jìn)入上行區(qū)間，啤酒企業(yè)成本端逐步承壓；今年2 月份俄烏沖突的爆發(fā)導(dǎo)致國(guó)際大麥價(jià)格再度上揚(yáng)，由于國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)所用大麥基本為國(guó)外進(jìn)口，因此市場(chǎng)對(duì)于啤酒行業(yè)成本壓力的憂慮情緒有所加重。我們認(rèn)為本輪大麥價(jià)格上漲短期內(nèi)對(duì)啤酒企業(yè)成本的影響并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期那么悲觀，主要從兩個(gè)方面考慮：1）啤酒企業(yè)對(duì)主要原材料大麥有一定的庫(kù)存，同時(shí)會(huì)采取鎖價(jià)、延長(zhǎng)采購(gòu)周期、開(kāi)辟新的供應(yīng)商等策略來(lái)應(yīng)對(duì)成本上漲。根據(jù)渠道反饋，重慶啤酒已基本完成全年大麥價(jià)格鎖定，青島啤酒完成部分大麥價(jià)格鎖定，因此大麥價(jià)格上漲對(duì)啤酒企業(yè)成本短期內(nèi)影響較弱；（2）盡管大麥?zhǔn)瞧【漆勗斓闹饕牧?，但其在啤酒總成本中占比并不突出，一般占啤酒企業(yè)總成本的10%~14%，根據(jù)我們測(cè)算（采用行業(yè)中位數(shù)），大麥價(jià)格每上漲1%，啤酒企業(yè)凈利潤(rùn)約下降0.56%，凈利率高的企業(yè)受影響程度更小。
包裝材料價(jià)格上漲趨緩，對(duì)利潤(rùn)影響邊際改善。玻璃瓶和鋁罐作為主要包裝材料占據(jù)啤酒企業(yè)總成本中的大頭，比例約為30%/12%，實(shí)際比例根據(jù)企業(yè)的罐化率差異略有不同。玻璃方面，純堿等原材料價(jià)格逐漸回落，高產(chǎn)能導(dǎo)致的庫(kù)存壓力也在迫使玻璃價(jià)格走弱，盡管旺季需求增加可能使玻璃價(jià)格維持較高價(jià)位，但是整體來(lái)看價(jià)格上升壓力趨緩，或?qū)⒈３终鹗幭滦?；另一方面，?duì)于啤酒企業(yè)而言玻璃瓶可以多次回收利用，在一定程度上可以緩減玻璃價(jià)格對(duì)其影響。鋁罐方面，受去年能耗雙控政策和原礦石價(jià)格上漲的影響，鋁產(chǎn)能受到抑制，國(guó)機(jī)精工(002046)2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：傳統(tǒng)主業(yè)表現(xiàn)亮眼 卡位培育鉆石高增賽道國(guó)機(jī)精工(002046)2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：傳統(tǒng)主業(yè)表現(xiàn)亮眼 卡位培育鉆石高增賽道價(jià)格大幅上漲；我們認(rèn)為22 年產(chǎn)能將會(huì)逐漸釋放回歸正常，全年鋁價(jià)或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低走勢(shì)。同時(shí)，目前重慶啤酒已對(duì)鋁材價(jià)格完成3~6 個(gè)月鎖價(jià)，青島啤酒也將與制罐廠共擔(dān)成本壓力，其仍有一定庫(kù)存和較強(qiáng)的議價(jià)能力，預(yù)計(jì)行業(yè)鋁罐全年成本漲幅10%~15%。
長(zhǎng)期看行業(yè)高端化邏輯并未改變，提價(jià)亦能對(duì)沖成本壓力。2020 年年初疫情爆發(fā)，現(xiàn)在復(fù)盤(pán)來(lái)看，疫情并未改變啤酒行業(yè)高端化的整體走勢(shì)，雖然 20 年各家啤酒企業(yè)的銷(xiāo)量均因疫情影響有所承壓，但高端占比仍然保持穩(wěn)定；21 年在疫情逐漸好轉(zhuǎn)的情況下，高端產(chǎn)品銷(xiāo)量更是實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為伴隨合理的防疫措施，疫情有望逐步得到緩解，從而消費(fèi)步入復(fù)蘇通道。啤酒企業(yè)自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善和行業(yè)性提價(jià)行為都能有效抵消成本上漲對(duì)企業(yè)盈利能力的影響。在目前這個(gè)階段，能較快改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)提價(jià)順利傳導(dǎo)的企業(yè)能更從容應(yīng)對(duì)成本上漲壓力以及疫情的影響。
投資建議：基于以上，我們重點(diǎn)推薦產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異、種類豐富的青島啤酒以及擁有人氣大單品、正在打開(kāi)全國(guó)市場(chǎng)的重慶啤酒。青島啤酒有著較高的產(chǎn)品質(zhì)量以及豐富的產(chǎn)品矩陣，是國(guó)產(chǎn)品牌中高端化的佼佼者，其出色的研發(fā)能力也能保障青啤緊跟消費(fèi)者需求，同時(shí)青啤也在加快降本增效的進(jìn)程，凈利率提升值得期 待；重慶啤酒在與嘉士伯中國(guó)重組之后，旗下?lián)碛袨跆K和1664 兩個(gè)超級(jí)大單品，我們認(rèn)為在烏蘇和1664 的高人氣帶動(dòng)下，重慶啤酒能快速在全國(guó)打開(kāi)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)整體品牌的銷(xiāo)量放量；同時(shí)重啤較早開(kāi)始關(guān)廠節(jié)能等提效舉措，毛利率和凈利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平，因此成本變動(dòng)對(duì)重啤的影響較為微弱。從中長(zhǎng)期看，在中國(guó)啤酒行業(yè)轉(zhuǎn)型階段，青啤和重啤可以脫穎而出，率先實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品市占率的搶占。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期、產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。