22虎年剛開局，疫情反撲、國際形勢緊張、美聯(lián)儲加息等諸多利空便紛紛襲來，資本市場整體表現(xiàn)羸弱不堪，全球主要股指皆陷入低迷。在行情不佳時，短期技術分析極易失靈，而堅守長期價值主義往往能以便宜的價格播種優(yōu)質(zhì)標的。
近期，許多公司正面臨著業(yè)績年度大考，這也正是投資者尋找“績優(yōu)生”和“潛力股”的絕佳時機。筆者注意到，港股一家上市公司德視佳（1846.HK）在2022年3月23日發(fā)布了年度業(yè)績公告，向市場遞交了一份亮眼的成績單。
收入增長動能強勁，盈利能力大幅提高
業(yè)績是公司實力最好的證明，盡管新冠疫情在歐洲和中國多次爆發(fā)，但是德視佳展現(xiàn)出較強的抗風險能力，其眼科醫(yī)療服務依舊保持堅挺。據(jù)公司初步統(tǒng)計，2021年在全球范圍內(nèi)，德視佳共完成近視矯正手術、老花眼矯正手術和白內(nèi)障手術共26272臺，相比前兩年均有大幅提高。
從財務指標方面來看，2021年度德視佳的銷售收入依舊保持著高速增長的勢頭。在此期間，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約6.33億港元，同比增長33.6%。在盈利能力方面，公司的經(jīng)調(diào)整毛利為3.17億港元，同比增長48.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比大增94.4%至1.37億港元。
圖一：德視佳業(yè)績情況
資料來源：公司路演材料，格隆匯整理
在過去的6年里，德視佳經(jīng)調(diào)整的利潤和利潤率均大幅提高，這也意味著公司長期以來都處于良性發(fā)展的快速成長軌道。隨著德視佳的產(chǎn)能利用率不斷提升、規(guī)模效應逐步凸顯，公司的主營業(yè)務成本、銷售費用等費用類項目預計未來將持續(xù)下降，其盈利能力有望繼續(xù)提高。
圖二：德視佳經(jīng)調(diào)整利潤過去6年的情況
資料來源：公司路演材料，格隆匯整理
晶體手術占比提升，毛利率持續(xù)增長
德視佳能夠取得如此優(yōu)異的成績，是源于其29年來不斷的實踐積累，始終專注于提供最優(yōu)質(zhì)的高端眼科醫(yī)療服務。公司是德國、丹麥應用先進晶體置換手術及屈光手術的行業(yè)領導者，并通過以J?rgensen醫(yī)生為代表的優(yōu)秀手術醫(yī)生團隊構筑起競爭的核心壁壘。
在業(yè)務布局方面，德視佳將發(fā)展的重點瞄準高毛利的晶體手術（主要包括后房型人工晶體(ICL)植入術及晶體置換手術）。從公司的收入結構來看，晶體手術已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位，是公司的主要收入來源。年報顯示，公司來自晶體手術的收入占總營收比重約為65.3%，相較于2020年的約62.4%提升約2.9個百分點。
具體來看，2021年度公司的先進晶體置換手術（包括單焦點及三焦點晶體置換手術）實現(xiàn)了3.24億港元的收入，同比增長42.4%，占總收入比重約51.2%。另外，公司的后房型人工晶體(ICL)植入術收入增長30.9%至0.89億港元，占總收入的14.1%。
圖三：德視佳收入構成
資料來源：公司業(yè)績公告，格隆匯整理
得益于公司定位高端的發(fā)展戰(zhàn)略以及高毛利術式的持續(xù)放量，德視佳的毛利率呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。2021年度公司的毛利率同比上升4.19個百分點至49.38%，明顯高于行業(yè)一般水平。
圖四：德視佳的毛利率情況
資料來源：公司業(yè)績公告，格隆匯整理
此外，在德視佳現(xiàn)有診所數(shù)量的基礎上，單個診所的產(chǎn)能利用率仍遠未觸及天花板。而隨著未來患者人數(shù)增加，產(chǎn)能利用率逐步提升，手術室的固定資產(chǎn)攤銷會帶來邊際效應的擴大，從而推動公司毛利水平繼續(xù)抬升。
中國收入持續(xù)擴大，進軍英國眼科市場
除了不斷提高現(xiàn)有診所的產(chǎn)能利用率，公司也繼續(xù)加快新診所開業(yè)的步伐，并進行全球化布局，將眼科診所從德國走向丹麥、中國、英國乃至全世界的各個國家和地區(qū)。
分地域來看，德視佳自2013年在上海開設第一家中國眼科診所以來，便扎根于此并伸展出更多“枝芽”，2021年6月重慶診所開業(yè)接診，成都太古里診所2022年3月已開業(yè)，公司已經(jīng)一步步地深入中國眼科市場。
此次業(yè)績披露，公司來自中國區(qū)域的收入實現(xiàn)了高速增長，2016-2021年的年復合增長率達35.8%。在2021年度，公司更是實現(xiàn)了1.49億港元的收入，同比增長37.8%。預計公司未來在中國地區(qū)的收入和利潤規(guī)模將持續(xù)擴大。
此外，近三年EBITDA的年復合增長率也高達43.9%。這是因為公司更加專注利潤率較高的晶體類手術，付費模式中無醫(yī)保支付，全部患者自費。而且，公司的運營效率不斷提升，口碑傳播效應明顯，無需過多的廣告和市場推廣費用。業(yè)績公告中顯示，德視佳中國地區(qū)的廣告營銷費用率保持在9%的低位水平。
圖五：德視佳在中國區(qū)域的收入
資料來源：公司業(yè)績公告，格隆匯整理
不僅如此，德視佳不久前還收購了一家英國的眼科診所——London Vision Clinic Partners Limited，正式進軍英國眼科市場，并將業(yè)界頂級的眼科專家Reinstein教授納入麾下，而Reinstein教授在2021年全球眼科醫(yī)生排行榜中位列第四。未來德視佳將繼續(xù)在歐洲尋求類似業(yè)務模式和體量的知名私人眼科診所，不斷完善公司全球化戰(zhàn)略布局的商業(yè)版圖。
小結
此次業(yè)績披露，德視佳收入與利潤方面繼續(xù)迎來雙重豐收。在業(yè)績向好的同時，德視佳還具備較高的投資性價比。目前公司的市值為24.26億港元，PE（TMM）僅18.16倍，相比于同業(yè)中的其他公司，德視佳的估值并不“貴”。隨著全球化布局的不斷深入，筆者認為這家優(yōu)質(zhì)的公司有望走出業(yè)績與估值共振的戴維斯雙擊行情，值得長期關注。
圖六：部分眼科醫(yī)療機構對比情況
資料來源：Choice金融終端，格隆匯整理
截至2022年3月24日收盤