久期財經(jīng)訊，9月27日，標普將紅星美凱龍家居集團股份有限公司(Red Star Macalline Group Corp. Ltd.，簡稱“紅星美凱龍”，01528.HK，601828.SH)的長期發(fā)行人信用評級從“B+”下調(diào)至“B-”。
負面展望反映了標普的觀點，即由于其母公司紅星美凱龍控股集團有限公司(Red Star Macalline Holding Group Co. Ltd.，簡稱“紅星美凱龍集團”)的負面干預或風險傳遞，紅星美凱龍的融資渠道或將惡化。標普預期紅星美凱龍將通過再融資或利用內(nèi)部資源來管理即將到期的債務。
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標普下調(diào)了對紅星美凱龍的評級，因為標普認為，隨著未來兩年現(xiàn)金減少和高潛在債務到期，母公司紅星美凱龍集團的流動性風險已經(jīng)增加。標普繼續(xù)將紅星美凱龍作為母公司的核心子公司進行評估，因此根據(jù)紅星美凱龍集團的集團信用狀況，紅星美凱龍的評級上限為“B-”。
隨著遠洋集團控股有限公司(Sino-Ocean Group Holding Limited，簡稱“遠洋集團”，03377.HK)的交易對手風險增加，紅星美凱龍集團的流動性正在減少。2022年到2023年上半年，紅星美凱龍集團有超過80億人民幣的國內(nèi)債券可回售。標普估計，在并表的基礎上(不包括紅星美凱龍)，紅星美凱龍集團的現(xiàn)金約為26億元人民幣，低于2021年底的約39億元人民幣。紅星美凱龍集團還預計，在其主要開發(fā)子公司重慶紅星美凱龍企業(yè)發(fā)展有限公司(Chongqing Hongxing Macalline Enterprise Development Co Ltd，簡稱“重慶紅星美凱龍”)出售給遠洋集團后，2022年下半年將獲得部分利潤分成。
標普認為，鑒于房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的長期低迷，現(xiàn)金流入的時間和金額受到高度不確定性和交易對手風險的影響。截至目前，紅星美凱龍集團今年已經(jīng)收到了來自遠洋集團的部分承諾資金。
標普預計，2022年紅星美凱龍家具商城業(yè)務的租金收入和利潤率將出現(xiàn)適度下降，不過降幅小于2020年。這是因為與2020年相比，租戶銷售表現(xiàn)更為強勁。標普預測紅星美凱龍的租金收入將在2022年下降7%-10%。雖然紅星美凱龍在上半年實現(xiàn)了6%的租金增長，但該公司計劃在2022年8月發(fā)放約5億元人民幣的租金優(yōu)惠。標普認為，鑒于房地產(chǎn)銷售和新購房者情緒主要在2021年下半年減弱，紅星美凱龍一年期的短期租賃期限將使該公司在下半年將面臨更高的租金復歸率下降風險。
也就是說，標普預計降幅不會較2020年擴大，主要是因為租戶銷售表現(xiàn)更穩(wěn)定。2022年前8個月，全國家具和建筑材料零售額分別下降了8.5%和4.4%，而2020年同期下降了11.4%和8.7%。截至2022年6月底，紅星美凱龍的入駐率為92.1%，而2020年6月底的入駐率為90.2%。
標普預計，在2022-2024年期間，EBITDA利潤率將繼續(xù)下降至每年33%-34%，主要原因是標普預計在市場下行周期期間，應收款減值和促銷活動將增加。紅星美凱龍的EBITDA利潤率從2019年的41.7%降至2021年的35.4%。
紅星美凱龍管理的商場業(yè)務受制于較高的執(zhí)行不確定性和盈利波動。標普預計，該公司的特許經(jīng)營收入將在2022年下降約25%，主要原因是由于房地產(chǎn)行業(yè)低迷，交易對手放慢了建設速度，新開業(yè)的樓盤減少。在2022年的前六個月，該公司管理的商場收入下降了約23%。
負面展望反映了標普的觀點，即由于其母公司紅星美凱龍集團的負面干預或風險傳遞，紅星美凱龍的融資渠道或將惡化。與此同時，標普預計紅星美凱龍的業(yè)務運營將因經(jīng)營阻力而適度下滑。標普進一步相信，紅星美凱龍將通過再融資或利用內(nèi)部資源來管理其即將到期的債務。
如果紅星美凱龍的流動性進一步減弱，標普可能會下調(diào)其評級。如果標普注意到，由于母公司紅星美凱龍集團的負面干預或影響，該公司的融資渠道大幅減弱，或者該公司的租金收入和現(xiàn)金回款大幅下滑，就可能發(fā)生評級下調(diào)的狀況。
如果該公司的杠桿率進一步惡化或資本結構的可持續(xù)性受到影響，評級也可能面臨壓力。
標普評定紅星美凱龍的評級是受限于母公司的集團信用狀況。
如果紅星美凱龍集團解決了償債問題，并通過大量的新融資恢復其流動性緩沖，標普或將紅星美凱龍的評級展望調(diào)整至穩(wěn)定。與此同時，紅星美凱龍將必須在穩(wěn)定的業(yè)務運營下維持穩(wěn)定的杠桿率。
ESG信用指標：E-2; S-2; G-3