編輯|顧謹(jǐn)豐
來源：巨豐投顧、好股票應(yīng)用
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不破不立：估值再平衡結(jié)束、迎來新周期起點(diǎn)?！拔！迸c“機(jī)”并存?？春茫褐袊圃鞊P(yáng)帆出海、中國消費(fèi)底部反彈、中國創(chuàng)新砥礪前行。低估值選股是穩(wěn)健的絕對(duì)收益來源。我們維持醫(yī)藥生物板塊強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
估值再平衡結(jié)束、迎來新周期起點(diǎn)。從時(shí)間和空間上來看，醫(yī)藥板塊估值再平衡過程（泡沫擠壓）在9月底接近結(jié)束狀態(tài)（本輪調(diào)整15個(gè)月，板塊下跌幅度超40%），10月份的反彈可看做上輪調(diào)整的末端和新周期起點(diǎn)的更替階段。目前A股Wind醫(yī)藥板塊估值PE26倍（TTM），接近2010年1月以來的估值最低點(diǎn)。考慮到跨年的估值切換，醫(yī)藥板塊2023年P(guān)E估值將進(jìn)一步降低。盡管板塊整體估值水平幾乎處于近10年以來的最低水平，但板塊內(nèi)部估值分化成常態(tài)。部分股票仍然處于50倍甚至100倍以上，2023年高估值仍然將成為制約標(biāo)的獲得超額收益的關(guān)鍵因素。而大量低估值標(biāo)的（10倍-30倍之間），在經(jīng)過其基本面預(yù)期的低點(diǎn)之后有望獲得明顯的超額收益。
"危"與"機(jī)"并存。“危”：疫情挑戰(zhàn)、全球經(jīng)濟(jì)衰退（出口壓力增大）、地方財(cái)政壓力增大（導(dǎo)致衛(wèi)生投入吃緊）、企業(yè)家信心不足（表現(xiàn)為部分頭部企業(yè)股東持續(xù)減持）?！皺C(jī)”：歐洲能源危機(jī)使得中國制造、中國供應(yīng)的可靠性更加凸顯；新一屆政府的期待（對(duì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)有充足的經(jīng)驗(yàn)，參考過去幾年上海市大力打造全球生物醫(yī)藥研發(fā)與產(chǎn)業(yè)高地、大力引進(jìn)跨國巨頭落地上海）；防疫政策的優(yōu)化帶來經(jīng)濟(jì)活力、以及與此同時(shí)需要的大規(guī)?；A(chǔ)醫(yī)療設(shè)施的投入；新形勢下國企改革、以及潛在的混改機(jī)會(huì)；中國制造技術(shù)升級(jí)、揚(yáng)帆出海；三醫(yī)聯(lián)動(dòng)更加協(xié)調(diào)。
不破不立。舊有的商業(yè)邏輯完全被打破：中國國內(nèi)的支付體系并不能支撐世界級(jí)原創(chuàng)性藥械的產(chǎn)生，導(dǎo)致：1、中國國內(nèi)行得通的商業(yè)邏輯是改良式創(chuàng)新，快速跟進(jìn)全球領(lǐng)先，快速進(jìn)醫(yī)保，高性價(jià)比競爭，導(dǎo)致了國內(nèi)市場獲得超額收益的難度比之過去要更大（僅能獲得社會(huì)平均利潤率水平）；2、要獲得與原創(chuàng)新產(chǎn)品相匹配的支付環(huán)境，企業(yè)必須出海爭奪全球市場。藥品出海：當(dāng)前直接申報(bào)FDA上市短期內(nèi)仍有不小的難度（傳奇生物等走出了第一步），license-out、里程碑付費(fèi)等相對(duì)比較初級(jí)的出海模式仍然很重要，高端仿制藥（注射劑等）出海也是一條走得通的路。醫(yī)療器械方面、中國企業(yè)在部分領(lǐng)域取得了全球競爭力，未來借助技術(shù)升級(jí)與外延式并購，有望出現(xiàn)世界級(jí)醫(yī)療器械企業(yè)。CDMO行業(yè)能較好的發(fā)揮中國人力成本較低、服務(wù)意識(shí)好、產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)完備的優(yōu)勢，也能夠產(chǎn)生世界級(jí)的企業(yè)（尤其是全球能源危機(jī)的背景下）。盡管在中國做原創(chuàng)性創(chuàng)新較為困難，但全社會(huì)平均投資回報(bào)水平在下降，創(chuàng)新藥械的投資仍然有對(duì)資本的相對(duì)吸引力，大量的社會(huì)資本和一級(jí)市場投資將持續(xù)投入到醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新。
推薦方向：1）中國制造揚(yáng)帆出海：醫(yī)療器械（影像設(shè)備、高端塑性耗材、IVD、POCT等）、CRMO（尤其是估值大幅下降之后）；2）中國消費(fèi)底部反彈：中藥、醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)；3）中國創(chuàng)新砥礪前行：創(chuàng)新藥械、新型疫苗；4）國企的進(jìn)擊（混改機(jī)會(huì)）。投資風(fēng)格：低估值選股將是穩(wěn)健的絕對(duì)收益來源。
重點(diǎn)推薦
邁瑞醫(yī)療、華東醫(yī)藥、藥明康德、昭衍新藥、凱萊英、博騰股份、普洛藥業(yè)、九洲藥業(yè)、健友股份、昌紅科技、榮昌生物。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥政策風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)及防疫政策變化風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率變化對(duì)出口型企業(yè)的影響、國際關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)（產(chǎn)品研發(fā)失敗等）。
（來源：中銀證券）
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