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標(biāo)普:美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩將提振大盤股 低波動(dòng)性高股息策略受追捧:看熱訊
時(shí)間:2023-01-16 22:44:26  來源:紅刊財(cái)經(jīng)  
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紅周刊 編輯部 | 吳海珊


(資料圖)

回顧1936年以來標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年度總回報(bào)表現(xiàn),在86年里,有9年出現(xiàn)了兩位數(shù)下跌,但其中有7年,標(biāo)普500指數(shù)在次年都出現(xiàn)兩位數(shù)上漲。

最新發(fā)布的美國12月CPI數(shù)據(jù),同比增長6.5%,核心通脹年率創(chuàng)2021年12月以來最低水平,價(jià)格壓力正在緩解,或?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)下月放慢加息步伐提供空間。“一旦投資者認(rèn)為未來利率可能會(huì)降低,就會(huì)提振美國大盤股市場?!睒?biāo)普道瓊斯指數(shù)美國股票總監(jiān)哈米什·普雷斯頓(Hamish Preston)在接受《紅周刊》專訪時(shí)表示。

受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息影響,標(biāo)普500指數(shù)2022年度累計(jì)跌幅近20%,對(duì)此,普雷斯頓表示,2022年三季度,69%的標(biāo)普500指數(shù)成份公司的業(yè)績超過了它們的盈利預(yù)期,這有望提升指數(shù)的估值。而從歷史數(shù)據(jù)來看,標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)兩位數(shù)下跌的9個(gè)年份中,有7次在次年取得了兩位數(shù)的上漲。在當(dāng)前背景下,他認(rèn)為,低波動(dòng)性高股息策略有望受到投資者的追捧。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩

有望提振美國大盤股市場

《紅周刊》:受高通脹因素影響,美聯(lián)儲(chǔ)2022年加息七次,標(biāo)普500指數(shù)同期跌幅也近20%。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息,是引發(fā)標(biāo)普500指數(shù)調(diào)整的主要因素嗎?

哈米什·普雷斯頓:從歷史數(shù)據(jù)看,在任何特定時(shí)間點(diǎn),都會(huì)有諸多因素影響美國大盤股和市場表現(xiàn)。但可以肯定的是,2022年因?yàn)橥顿Y者對(duì)全球央行的更高利率做出了反應(yīng),造成了金融市場的再調(diào)整。

在高利率的背景下,標(biāo)普500指數(shù)的大部分板塊在2022年都出現(xiàn)下跌。11個(gè)板塊中僅有兩個(gè)板塊實(shí)現(xiàn)了上漲,分別是受益于大宗商品價(jià)格上漲的能源(+66%)和公用事業(yè)(+1%)。另外9個(gè)板塊都出現(xiàn)下跌,其中:通信服務(wù)(-40%)、非必需消費(fèi)品(-37%)和信息技術(shù)(-28%),是2022年表現(xiàn)最差的板塊。

對(duì)比來看,表現(xiàn)最好的行業(yè)(能源)和表現(xiàn)最差的行業(yè)(通信服務(wù))的年度總回報(bào)率相差106%,這是標(biāo)普 500指數(shù)行業(yè)表現(xiàn)有史以來的差值最高的一年。

不難看出,表現(xiàn)最差行業(yè)的大部分公司具有成長導(dǎo)向性,以信息技術(shù)板塊為例,在1994年至2022年的每個(gè)年末,成長型公司都在標(biāo)普500信息技術(shù)行業(yè)指數(shù)權(quán)重中占了很大的比重。利率上升顯然對(duì)成長板塊的影響更大,因?yàn)楦呃蕦?duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)的影響在未來會(huì)更大。

最近幾個(gè)季度,投資者也在密切關(guān)注有助于他們了解未來利率走勢預(yù)期的信息。這些信息包括公司的盈利,公司對(duì)當(dāng)前環(huán)境的解釋,以及近期環(huán)境對(duì)其業(yè)務(wù)的影響等,也涉及宏觀經(jīng)濟(jì)、通貨膨脹、國內(nèi)生產(chǎn)總值成長,以及美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)會(huì)議記錄等。

一旦投資者認(rèn)為未來利率可能會(huì)降低,就會(huì)提振美國大盤股市場。例如,美國2022年11月報(bào)告的CPI數(shù)字低于預(yù)期,標(biāo)普500指數(shù)的單日漲幅超過5%,這是標(biāo)普500指數(shù)在CPI發(fā)布日的最大回報(bào),上一次還是20世紀(jì)40年代。

公司盈利超預(yù)期

將抬升標(biāo)普500指數(shù)2023年估值

《紅周刊》:年末歲初,市場都在尋找新一年的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),其中不少機(jī)構(gòu)都提到,超跌的成長股可以作為2023年的一個(gè)可選項(xiàng),尤其是五大科技巨頭公司。

哈米什·普雷斯頓:過去幾年,標(biāo)普500指數(shù)中五家最大公司的累計(jì)權(quán)重超過了20%,自20世紀(jì)70年代以來,從未見過這種集中度。該動(dòng)態(tài)確實(shí)反映了美國大盤股板塊的一些關(guān)鍵趨勢——在過去幾年里,至少在2022年之前,普遍而來的居家辦公、網(wǎng)上購物、虛擬環(huán)境交流中,一些大型信息技術(shù)公司在市場上表現(xiàn)出色,導(dǎo)致它們?cè)跇?biāo)普500指數(shù)中的權(quán)重增大。

但2022年,在加息的大環(huán)境下,有些公司表現(xiàn)不佳,尤其是那些采取了成長策略的公司。它們反而拖累了標(biāo)普500指數(shù)2022年的表現(xiàn)。

截至2022年11月底,五大科技公司在標(biāo)普500指數(shù)中的占比自2020年3月以來首次降至20%以下。曾占到標(biāo)普500指數(shù)30%權(quán)重的信息技術(shù)板塊在2022年12月的前幾周已降至26%左右。

另一方面,2022年標(biāo)普500指數(shù)中表現(xiàn)最好的能源板塊,其權(quán)重已從2%或3%上升至4%或5%,跑贏了許多其他板塊。

標(biāo)普500指數(shù)公司的權(quán)重構(gòu)成和演變說明了一個(gè)事實(shí),即該指數(shù)正在實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)——捕捉美國大盤股市場的回報(bào)驅(qū)動(dòng)因素。

《紅周刊》:在過去兩年中,如蘋果、特斯拉等科技巨頭,都拆分了它們的股份。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),拆股會(huì)推高股價(jià)并影響到其在指數(shù)中的權(quán)重嗎?

哈米什·普雷斯頓:最近幾年確實(shí)有這種情況,但是拆股不會(huì)對(duì)股票在標(biāo)普500指數(shù)中的權(quán)重產(chǎn)生直接影響,因?yàn)椴鸸墒且环N公司行為,會(huì)增加流通股,而股票價(jià)格會(huì)相應(yīng)降低,拆股公司的市值并不一定會(huì)有變化。

當(dāng)然,拆股后股價(jià)發(fā)生的變化可以通過多種因素來反映,特別是投資者對(duì)財(cái)報(bào)信息的解讀以及投資者如何看待各種新聞對(duì)該公司的影響。此類事情很難預(yù)測,因此,只能一事一議,完全取決于市場動(dòng)態(tài)變化以及其隨著時(shí)間而演變的方式。

《紅周刊》:在您看來,經(jīng)過2022年調(diào)整后的標(biāo)普500指數(shù),目前估值是否已經(jīng)足夠便宜?

哈米什·普雷斯頓:正如前面提到的,2022年股市充滿了挑戰(zhàn)。

截至2022年第二季度標(biāo)普500指數(shù)PE略低于20倍,這個(gè)數(shù)字低于20世紀(jì)80年代的中位數(shù)21倍,但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其最低數(shù)。實(shí)際上,最近12個(gè)月標(biāo)普500滾動(dòng)市盈率(TTM)已經(jīng)有所提高,這表明一些成份股的股價(jià)變動(dòng)要大于盈利。

雖然最近部分公司的盈利預(yù)期值被下調(diào),但實(shí)際上許多公司的業(yè)績超過了盈利預(yù)期。例如,在2022年第三季度,69%的標(biāo)普500指數(shù)成份公司的業(yè)績超過了它們的盈利預(yù)期。

以史為鑒,回顧1936年以來標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年度總回報(bào)表現(xiàn),在86年里,有9年出現(xiàn)了兩位數(shù)下跌,但其中有7年,標(biāo)普500指數(shù)在次年都出現(xiàn)兩位數(shù)上漲,這證明對(duì)未來回報(bào)最佳猜測并不取決于短期的走勢。

值得留意的是,作為指數(shù)公司,我們并不直接管理資產(chǎn),投資者也無法直接投資于標(biāo)普500指數(shù)或其他指數(shù),但可以投資于與指數(shù)掛鉤的產(chǎn)品。

《紅周刊》:中國投資者一般通過交易量判斷指數(shù)成長的可持續(xù)性。您會(huì)通過哪些因素判斷標(biāo)普500指數(shù)的漲跌趨勢是否可持續(xù)?如政策、經(jīng)濟(jì)狀況、流動(dòng)性等,哪個(gè)更重要?

哈米什·普雷斯頓:寬基股票市場指數(shù)旨在衡量特定市場中公司的表現(xiàn)。該指數(shù)的表現(xiàn)將取決于其成分公司的表現(xiàn),而這些公司的表現(xiàn)可能會(huì)受到投資者情緒、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和財(cái)報(bào)等一系列因素的影響。所以預(yù)測哪些趨勢可能出現(xiàn),以及公司如何應(yīng)對(duì)這些趨勢可能很困難。

但我仍然認(rèn)為了解指數(shù)的特點(diǎn)以及不同趨勢的潛在影響,或者不同市場的動(dòng)態(tài)可能對(duì)此有所幫助。因?yàn)榫哂邢嗨颇繕?biāo)的指數(shù),可能會(huì)使用不同的規(guī)則來選擇指數(shù)中的成份股和加權(quán)方法。這些指數(shù)構(gòu)建差異可能導(dǎo)致指數(shù)具有不同的特征,這反過來又會(huì)導(dǎo)致不同時(shí)間的指數(shù)表現(xiàn)。

通脹環(huán)境中

低波動(dòng)性高股息策略受投資者追捧

《紅周刊》:最新發(fā)布的美國12月CPI數(shù)據(jù),同比增長6.5%,核心通脹年率創(chuàng)2021年12月以來最低水平,價(jià)格壓力正在緩解,或?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)下月放慢加息步伐提供空間。但市場也有觀點(diǎn)認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)“鷹轉(zhuǎn)鴿”的步調(diào)不會(huì)太快,高利率的時(shí)間將會(huì)更長。在當(dāng)前背景下,您認(rèn)為哪些投資策略將獲得投資者的青睞?

哈米什·普雷斯頓:標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司的數(shù)據(jù)顯示,在當(dāng)前環(huán)境下,投資者更注重收益,這使得股息和低波動(dòng)性策略重新受到了市場的追捧。例如,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低波動(dòng)性高股息指數(shù)的表現(xiàn)明顯優(yōu)于基準(zhǔn)指數(shù)。

標(biāo)普500紅利貴族指數(shù)也是受益者。統(tǒng)計(jì)2022年初至11月底的數(shù)據(jù),紅利貴族(在美股市場,一些長期連續(xù)分紅的公司,被稱為“紅利貴族”。)指數(shù)的表現(xiàn)超過了標(biāo)普500指數(shù),期間其累計(jì)跌幅為2.2%,遠(yuǎn)低于同期標(biāo)普500指數(shù)13%的跌幅。

《紅周刊》:在您看來,標(biāo)普500紅利貴族指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù),是短期現(xiàn)象,還是長期可持續(xù)關(guān)注的策略?

哈米什·普雷斯頓:如果拉長時(shí)間看,以15年為周期,紅利貴族指數(shù)的表現(xiàn)也超過了標(biāo)普500指數(shù)。以其他更長周期考量,也顯示出同樣的趨勢。

標(biāo)普500紅利貴族指數(shù)旨在衡量過去25年連續(xù)每年增加分紅的標(biāo)普500公司的表現(xiàn)。其成份股是在年度重組中挑選出來的,重組在1月的最后一個(gè)交易日生效,使用12月最后一個(gè)交易日的數(shù)據(jù)進(jìn)行重組。

在2022年度重組中,未添加新的公司到指數(shù)中,但會(huì)按月對(duì)現(xiàn)有指數(shù)成份股進(jìn)行審查,確保這些公司沒有削減分紅。目前,標(biāo)普500紅利貴族指數(shù)中的64只成份股,權(quán)重等同。

從行業(yè)角度來看,與標(biāo)普500指數(shù)相比,該指數(shù)在信息技術(shù)和消費(fèi)類公司以及通信服務(wù)公司板塊的敞口較低,但對(duì)消費(fèi)品、工業(yè)和材料類的敞口較高。行業(yè)權(quán)重的差異,在該指數(shù)2022年的相對(duì)回報(bào)方面發(fā)揮了很大作用??紤]到2022年美股行業(yè)回報(bào)的巨大差異,這樣的結(jié)果并不意外。

《紅周刊》:標(biāo)普500紅利貴族指數(shù)納入的公司更偏向于“價(jià)值”。

哈米什·普雷斯頓:是的,2022年在美國整個(gè)市場范圍內(nèi),價(jià)值板塊的表現(xiàn)均超過了成長板塊。如截至2022年12月9日標(biāo)普500的價(jià)值指數(shù)比其成長指數(shù)高出22%。這是自20世紀(jì)90年代中期以來,這個(gè)時(shí)間點(diǎn)價(jià)值指數(shù)和成長指數(shù)表現(xiàn)的最大差值。同時(shí)在中盤股和小盤股中,“價(jià)值”的表現(xiàn)也優(yōu)于“成長”表現(xiàn),分別為11%和9%。

相比于成長型公司,以價(jià)值為導(dǎo)向的公司的預(yù)期現(xiàn)金流更接近于當(dāng)前現(xiàn)金流,受未來利率影響會(huì)更小。

長期看主動(dòng)投資跑贏指數(shù)比例大幅降低

“指數(shù)效應(yīng)”并非推高股價(jià)的主因

《紅周刊》:在過去的幾年,被動(dòng)投資呈現(xiàn)出較快的發(fā)展,但也有質(zhì)疑聲認(rèn)為,被動(dòng)投資無法在低谷階段挖掘出具有巨大潛力的公司以及初創(chuàng)公司。您同意這個(gè)觀點(diǎn)嗎?

哈米什·普雷斯頓:這是許多投資者的共同看法。但是,對(duì)比其指數(shù)基準(zhǔn),這種普遍看法并未得到主動(dòng)型經(jīng)理人的歷史業(yè)績數(shù)據(jù)支持。

標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司20年來一直為主動(dòng)與被動(dòng)辯論提供信息。我們會(huì)制作半年一次的SPIVA記分卡,對(duì)比主動(dòng)型基金與標(biāo)普指數(shù)的表現(xiàn)。這個(gè)記分卡最早從美股市場開始,但后來發(fā)展成為一項(xiàng)針對(duì)全球多個(gè)市場的研究系列,每個(gè)市場的SPIVA記分卡的結(jié)果雖然各有不同,但總體趨勢和收獲仍然相當(dāng)一致。

SPIVA研究結(jié)果顯示,在大部分市場里,大部分的主動(dòng)基金表現(xiàn)遜于指數(shù)的表現(xiàn),如果將研究期限延長至5年或以上,主動(dòng)基金跑贏指數(shù)的比例更是大幅降低。

以美股市場為例,截至2022年6月30日的12個(gè)月內(nèi),55%的美股大盤股主動(dòng)基金跑輸標(biāo)普500指數(shù),而這一數(shù)據(jù)在3年期、5年期、10年期以及15年期為86%,84%、90%以及89%。若記分卡采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)數(shù)據(jù),也得出類似的結(jié)果。

也就是說,絕大多數(shù)美股大盤股主動(dòng)型基金在過去(無論是熊市還是牛市)都沒有跑贏標(biāo)普500指數(shù),并沒有體現(xiàn)出“波動(dòng)市況更有利于主動(dòng)投資”這一觀點(diǎn)。這也挑戰(zhàn)了人們的看法。人們可能會(huì)認(rèn)為,也許主動(dòng)型經(jīng)理人在管理風(fēng)險(xiǎn)方面會(huì)做得更好。

《紅周刊》:根據(jù)標(biāo)普道瓊斯指數(shù)的指數(shù)資產(chǎn)調(diào)查,截至2021年底, 超過15.6萬億美元資產(chǎn)追蹤標(biāo)普500指數(shù)或以該指數(shù)為基準(zhǔn)。如此多的投資資產(chǎn)都以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。會(huì)給這些股票帶來哪些影響?流動(dòng)性嗎?

哈米什·普雷斯頓:這確實(shí)是一個(gè)有趣的問題。標(biāo)普500指數(shù)顯然是受到廣泛關(guān)注和跟蹤的指數(shù)。

指數(shù)化投資的壯大,通常伴隨著與主動(dòng)型基金相比較低的成本,我們估計(jì),指數(shù)化投資在過去26年為投資者節(jié)省下來的管理費(fèi)一共約為4030億美元。這一估算只以美股市場里的標(biāo)普500、標(biāo)普400以及標(biāo)普600指數(shù)為例,并沒有包括所有的資產(chǎn)類別和市場。

隨著指數(shù)化投資的持續(xù)成長,有人認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)的成份股資格可能一直在推高股價(jià)。也就是所謂的指數(shù)效應(yīng)。

但是,公司在被納入標(biāo)普500指數(shù)之前,它們需要滿足一系列要求以及編制方法中概述的各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。近年來,標(biāo)普道瓊斯指數(shù)研究表明,這種指數(shù)效應(yīng)會(huì)隨著時(shí)間的推移有所減弱,甚至消失,因此,指數(shù)成份股資格在解釋股價(jià)方面的影響似乎并非真的驅(qū)動(dòng)因素。

投資者預(yù)測指數(shù)趨勢前

需先弄清楚指數(shù)構(gòu)建規(guī)則

《紅周刊》:正如您前面提到的,指數(shù)中納入的標(biāo)的公司是不斷更迭的。對(duì)于1957年就推出的標(biāo)普500指數(shù)而言,上市公司納入或者調(diào)出指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)或規(guī)則是什么?

哈米什·普雷斯頓:標(biāo)普500指數(shù),顧名思義是由500家公司構(gòu)成的指數(shù)(503只股票),但并不是最大的500家美國公司。被納入指數(shù)的公司需要滿足《標(biāo)普美國指數(shù)編制方法》的各種資格指標(biāo)。

例如,需要在過去一段時(shí)間實(shí)現(xiàn)盈利;需要滿足一定的流動(dòng)性和市值門檻,包括IPO調(diào)整期以及不同股票類別的合格性,這些規(guī)則都會(huì)隨著時(shí)間的推移而不斷演變。指數(shù)委員會(huì)管理著標(biāo)普500指數(shù),每月召開一次會(huì)議,研究對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)現(xiàn)有成份股產(chǎn)生影響的企業(yè)行為,以及更廣泛市場中發(fā)生的,可能會(huì)影響標(biāo)普500指數(shù)的事件,以便確保標(biāo)普500指數(shù)實(shí)現(xiàn)衡量美國大盤股市場的設(shè)計(jì)目的。

該指數(shù)委員會(huì)還考慮了指數(shù)構(gòu)成成份的變化,如行業(yè)代表性和指數(shù)換股率等。這就意味著,標(biāo)普500指數(shù)的現(xiàn)有成份股也許不一定必須要滿足新納入成份股的所有資格標(biāo)準(zhǔn),同時(shí),也意味著雖然可能滿足了所有被納入標(biāo)普500指數(shù)資格標(biāo)準(zhǔn),但也不能保證能夠被納入標(biāo)普500。

這些規(guī)則會(huì)隨著時(shí)間的推移而不斷更新。例如,2017年,這些規(guī)則就發(fā)生了變化,擁有多個(gè)股票類別的公司不再有資格被納入標(biāo)普500指數(shù),但是,當(dāng)時(shí)已經(jīng)被納入標(biāo)普500的、有多個(gè)股票類別的公司,可以不受這條新規(guī)則的限制。

另外,需要提醒的是,根據(jù)規(guī)則,目前標(biāo)普500納入的標(biāo)的仍以在美國注冊(cè)的公司為主,不接受外國公司。

《紅周刊》:從標(biāo)普500指數(shù)歷年來的收盤價(jià)水平看,呈現(xiàn)出明顯的牛長熊短,波動(dòng)小、收益高的格局。但就包括A股在內(nèi)的多數(shù)“牛短熊長”的新興市場股票市場而言,目前波動(dòng)仍較大,收益相對(duì)也較弱。您能結(jié)合標(biāo)普500指數(shù)的發(fā)展路徑,給中國等新興市場指數(shù)的發(fā)展提供一些建議嗎?

哈米什·普雷斯頓:標(biāo)普500指數(shù)持續(xù)保持與市場相關(guān)性的一個(gè)關(guān)鍵因素是該指數(shù)隨著時(shí)間的推移而不斷演變,包括管理指數(shù)的規(guī)則、成份股的結(jié)構(gòu),以及它們的表現(xiàn)等。比如在過去20年中,在標(biāo)普500指數(shù)中信息技術(shù)股所占的比例增大,真實(shí)反映了我們?cè)谶^去20年中看到的一種趨勢,即與幾十年前相比,我們購物、溝通和工作方式的變化趨勢。

其次,指數(shù)的演化也是一個(gè)重要原因。顯然,在過去幾十年中標(biāo)普500指數(shù)呈現(xiàn)出了明顯的上升趨勢。這是基于美國股市是全球最大股市,以及美股大盤股約占市場資本的80%這一事實(shí)。

再次,標(biāo)普500指數(shù)的不同行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口為它提供了獨(dú)特性,與其他市場相比,標(biāo)普500在信息技術(shù)等領(lǐng)域通常擁有更大的權(quán)重。

最后,全球金融危機(jī)和投資觀念的普及也推動(dòng)了標(biāo)普500指數(shù)的發(fā)展,因?yàn)樵絹碓蕉嗟娜艘庾R(shí)到,即使在一些波動(dòng)性較大的時(shí)期,許多主動(dòng)型基金經(jīng)理或許也沒能跑贏他們的指數(shù)基準(zhǔn)。

所以,標(biāo)普500指數(shù)對(duì)于希望了解不同情況對(duì)全球股票市場影響的投資者,以及對(duì)尋求減輕本國國內(nèi)行業(yè)偏見的投資者來說會(huì)顯得非常重要。而圍繞在標(biāo)普500指數(shù)周圍的龐大生態(tài)系統(tǒng),如行業(yè)指數(shù)、因子策略指數(shù)、期權(quán)、衍生品、VIX等,也共同提高了標(biāo)普500的相關(guān)性。

《紅周刊》:很多中國投資者也都在圍繞標(biāo)普500指數(shù)做投資,在您看來,該如何投資標(biāo)普500指數(shù)?

哈米什·普雷斯頓:雖然從作為指數(shù)提供商的角度來看,我們不提供投資建議,但是,近年來,我們看到,指數(shù)構(gòu)建至關(guān)重要。投資者應(yīng)該思考的是,他們希望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是什么,而所選擇的指數(shù)是否滿足某個(gè)特定目標(biāo)或能夠衡量某個(gè)特定市場。

同時(shí),我的確認(rèn)為,鑒于市場總是在變化,了解規(guī)則,知道這些規(guī)則如何影響指數(shù)特征以及這些特征如何幫助解釋指數(shù)的歷史表現(xiàn)的教育活動(dòng)也很重要。

(本文已刊發(fā)于1月14日《紅周刊》,文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人,不代表《紅周刊》立場。)

關(guān)鍵詞: 普雷斯頓 信息技術(shù)