紅周刊丨歐陽(yáng)倩倩
恒尚節(jié)能的主營(yíng)業(yè)務(wù)與建筑工程及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性,近年來(lái)相關(guān)行業(yè)發(fā)展不景氣,其后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展的持續(xù)性難免令人擔(dān)憂。更重要的是其回款周期較長(zhǎng),使得公司存在大量應(yīng)收款項(xiàng),這對(duì)于公司的流動(dòng)性無(wú)疑是重大考驗(yàn)。
4月19日,江蘇恒尚節(jié)能科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“恒尚節(jié)能”)正式上市發(fā)行。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,其上市當(dāng)日漲幅在60%左右,收盤價(jià)為25.32元。不過(guò),此后其股價(jià)便一路下滑,截至4月28日,股價(jià)為18.68元,較發(fā)行當(dāng)日開(kāi)盤價(jià)下跌35.83%。
【資料圖】
公開(kāi)資料顯示,恒尚節(jié)能成立于2012年2月,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑幕墻與門窗工程的設(shè)計(jì)、制造與施工,項(xiàng)目類型涵蓋高檔寫字樓、商業(yè)綜合體和住宅樓等各類建筑的幕墻與門窗工程。在此次上市之前,公司實(shí)控人周祖?zhèn)?、周祖慶兄弟二人分別持股36.33%,為一致行動(dòng)人,上市后二人分別持股27.24%。
《紅周刊》發(fā)現(xiàn),在此前的三年中,疫情對(duì)行業(yè)內(nèi)公司產(chǎn)生了不小影響,令人意外的是,恒尚節(jié)能經(jīng)營(yíng)受到的影響似乎非常小,其營(yíng)收表現(xiàn)竟優(yōu)于行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)。
不僅如此,在樓市低迷的大環(huán)境下,恒尚節(jié)能依賴的大客戶經(jīng)營(yíng)狀況也在變差,再加上巨大的負(fù)債壓力,其持續(xù)盈利能力難免令人擔(dān)憂。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)異于同行業(yè)
大客戶依賴之下可持續(xù)性堪憂
近年來(lái),恒尚節(jié)能的發(fā)展勢(shì)頭表現(xiàn)的相當(dāng)強(qiáng)勁,根據(jù)招股書(shū),2020年至2022年,其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.74億元、20.67億元、19.44億元,分別同比增長(zhǎng)了28.47%、23.49%、-5.99%;實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為0.77億元、0.89億元、1.18億元,分別同比增長(zhǎng)了46.75%、15.03%、32.45%。雖然2022年?duì)I收首次下滑,但如果和同行業(yè)公司對(duì)比,三年疫情期間,其整體表現(xiàn)竟然遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)。
值得一提的是,疫情期間,出于防控需要,很多企業(yè)曾階段性停工停產(chǎn),受到了不同程度的影響,建筑幕墻行業(yè)類公司也概莫能外。就拿頭部企業(yè)江河集團(tuán)來(lái)說(shuō),其2020年和2022年?duì)I收均有回落,分別下滑了4.02%、13.15%,2021年?duì)I收雖有15.18%增長(zhǎng),但當(dāng)年的凈利潤(rùn)則虧損了9.77億元;而金螳螂在2020年?duì)I收僅增長(zhǎng)了1.33%,2021年則下滑18.79%,2022年根據(jù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),下滑幅度約為8.89%;柯利達(dá)2020年?duì)I收雖有16.18%的增長(zhǎng),凈利潤(rùn)則下滑了42.64%,2021年及2022年前三季度營(yíng)收分別下滑2.98%、12.13%。2021年凈利潤(rùn)也出現(xiàn)了3.71億元的虧損。其中,江河集團(tuán)和金螳螂的營(yíng)收規(guī)模在200億元左右,而柯利達(dá)與恒尚節(jié)能的營(yíng)收規(guī)模均在20億元左右。
在行業(yè)中企業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍不佳的情況之下,恒尚節(jié)能的收入在前兩年中竟大幅增長(zhǎng),凈利潤(rùn)也持續(xù)增長(zhǎng),表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè),這十分令人費(fèi)解。
除此之外,恒尚節(jié)能還存在經(jīng)營(yíng)上依賴大客戶的問(wèn)題。
根據(jù)招股書(shū)來(lái)看,報(bào)告期內(nèi)(2019年至2022年上半年),上海建工及其關(guān)聯(lián)方一直是恒尚節(jié)能的第一大客戶,其為恒尚節(jié)能貢獻(xiàn)的銷售額分別為7.40億元、9.70億元、10.71億元、2.71億元,占當(dāng)期營(yíng)收的比重分別為56.75%、57.94%、51.82%、43.75%。顯然,恒尚節(jié)能對(duì)上海建工存在較為嚴(yán)重的依賴關(guān)系。受該客戶影響,報(bào)告期內(nèi),恒尚節(jié)能向前五大客戶的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別達(dá)到了84.41%、81.02%、75.47%、77.69%。大客戶依賴的問(wèn)題相當(dāng)明顯。
過(guò)分依賴大客戶讓恒尚節(jié)能的經(jīng)營(yíng)暗藏風(fēng)險(xiǎn),一旦其大客戶經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題,恒尚節(jié)能的業(yè)績(jī)很可能會(huì)受到拖累。事實(shí)上,恒尚節(jié)能此前承接的項(xiàng)目就因客戶經(jīng)營(yíng)出了問(wèn)題,而不得不大額計(jì)提壞賬。
2020年,恒尚節(jié)能承接的澄星綜合體項(xiàng)目竣工,該項(xiàng)目的業(yè)主方為江陰澄星房地產(chǎn)有限公司和江陰澄星實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司,然而兩家業(yè)主公司因資金出現(xiàn)困難,無(wú)法支付工程款,導(dǎo)致恒尚節(jié)能在該項(xiàng)目的工程余款預(yù)計(jì)難以收回,不得不全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額3127.78萬(wàn)元。
令人擔(dān)憂的是,恒尚節(jié)能建筑幕墻與門窗工程相關(guān)的主營(yíng)業(yè)務(wù)與建筑工程及房地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān),而近年來(lái),房地產(chǎn)調(diào)控政策頻出,行業(yè)發(fā)展并不景氣,諸多業(yè)內(nèi)企業(yè)陷入窘境。恒尚節(jié)能在經(jīng)營(yíng)上所依賴的上海建工盈利水平也有大幅下降,出現(xiàn)了“增收不增利”的狀況。比如:2020年,上海建工在營(yíng)收增長(zhǎng)12.57%的情況下,凈利潤(rùn)同比下滑25.28%;2022年上海建工的營(yíng)收增速更是僅有1.77%,凈利潤(rùn)則同比大幅下滑58.50%。而恒尚節(jié)能2022年收入的下滑恐怕與之不無(wú)關(guān)系。因此,對(duì)于過(guò)度依賴大客戶的恒尚節(jié)能,在行業(yè)整體表現(xiàn)不佳的背景下,后續(xù)能否維持持續(xù)增長(zhǎng)是值得擔(dān)憂的。
應(yīng)收部分占比過(guò)高
負(fù)債壓力偏大或影響流動(dòng)性
雖然背靠大型國(guó)企央企,恒尚節(jié)能負(fù)債壓力卻并不小。招股書(shū)顯示,截止到2022年上半年,恒尚節(jié)能的貨幣資金只有0.35億元,而同期的短期借款達(dá)到2.09億元。目前,其已經(jīng)成功上市發(fā)行募集到了資金,從其披露的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看,今年一季度,雖然貨幣資金增加到了1.1億元,流動(dòng)性有所增強(qiáng),但其短期借款仍有2.16億元,現(xiàn)有資金尚難以覆蓋短期借款。除此之外,截至今年一季度末,其還有3.49億元的長(zhǎng)期借款存在,也為其增加了不小的負(fù)債壓力。
事實(shí)上,恒尚節(jié)能的資金緊缺,與其回款狀況不佳有很大關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示2019年至2022年,其應(yīng)收部分(包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、合同資產(chǎn))金額分別高達(dá)5.81億元、11.67億元、16.09億元和20.73億元,占營(yíng)業(yè)收入的比例分別高達(dá)44.57%、69.71%、77.84%、106.64%。從上述數(shù)據(jù)來(lái)看,其應(yīng)收部分的金額越來(lái)越大,占比越來(lái)越高,也就是說(shuō),其回款越來(lái)越難,尤其2022年,其所有營(yíng)業(yè)收入都以應(yīng)收形式存在,如果不考慮票據(jù)貼現(xiàn)行為的話,這意味著其當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有為公司帶來(lái)流動(dòng)性,而這恐怕便是造成其資金緊缺的重要原因之一。后續(xù)隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大,其應(yīng)收規(guī)??峙逻€會(huì)增加,這對(duì)于公司的流動(dòng)性無(wú)疑是重大考驗(yàn)。
因回款周期過(guò)長(zhǎng),恒尚節(jié)能不得不大量借錢緩解資金壓力,數(shù)據(jù)顯示,從2019年至2022年,其短期借款金額分別為2.04億元、2.50億元、3.40億元和2.35億元。此外,賒購(gòu)則是其解決資金不足問(wèn)題的另一辦法,2019年至2022年,恒尚節(jié)能的應(yīng)付賬款分別為5.88億元、8.71億元、12.14億元、11.51億元,應(yīng)付金額有不斷增大趨勢(shì)。大量的短期借款和應(yīng)付賬款推高了恒尚節(jié)能的總體負(fù)債,使得其資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)高。數(shù)據(jù)顯示,上述周期內(nèi)其資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.81%、79.33%、79.89%、79.58%。如今雖已上市,其今年一季度末的資產(chǎn)負(fù)債率仍然高達(dá)73.39%,負(fù)債壓力仍不小。
恒尚節(jié)能表示,其資產(chǎn)負(fù)債率較高,與公司所處工程施工行業(yè)的項(xiàng)目承攬、施工周期、項(xiàng)目竣工結(jié)算模式等有關(guān)。不過(guò),如果與同行業(yè)其他企業(yè)相比,恒尚節(jié)能的資產(chǎn)負(fù)債率仍然偏高。
在招股書(shū)中,恒尚節(jié)能選取江河集團(tuán)、亞廈股份、柯利達(dá)、金螳螂、方大集團(tuán)作為同行業(yè)可比公司(見(jiàn)附表),其中,上述公司在報(bào)告期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為63.11%、62.53%、67.89%、66.57%,顯然,恒尚節(jié)能的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超行業(yè)均值,其償債能力相比行業(yè)公司明顯偏弱。
存在處罰信息未披露情況
注冊(cè)制下,信息披露是重中之重,然而《紅周刊》發(fā)現(xiàn)恒尚節(jié)能還存在信批瑕疵。招股書(shū)顯示,恒尚節(jié)能在報(bào)告期內(nèi)只有一次處罰記錄,事由為2021年6月18日恒尚節(jié)能在提籃橋街道HK324-01地塊綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目存在未嚴(yán)格按照專項(xiàng)施工方案組織施工,或者擅自修改專項(xiàng)施工方案的行為,因此,上海市虹口區(qū)建設(shè)和管理委員會(huì)向恒尚節(jié)能出具《行政處罰決定書(shū)》,對(duì)其處以1.20萬(wàn)元的罰款。
但《紅周刊》從天眼查網(wǎng)站查詢到的信息顯示,除上述處罰信息外,恒尚節(jié)能還存在未披露的處罰信息。2023年1月3日,恒尚節(jié)能在無(wú)錫市錫山區(qū)安鎮(zhèn)街道桂坡街工地出入口周邊市容環(huán)境臟亂問(wèn)題被當(dāng)?shù)貓?zhí)法人員發(fā)現(xiàn),因未及時(shí)整改,也未能提供市容環(huán)境衛(wèi)生責(zé)任書(shū),被錫山區(qū)人民政府安鎮(zhèn)街道辦事處給予行政處罰。1月5日,執(zhí)法人員復(fù)查,發(fā)現(xiàn)相同的問(wèn)題仍然存在,其又一次被處罰。不過(guò),恒尚節(jié)能對(duì)上述兩項(xiàng)處罰并未披露,存在信披瑕疵。
(本文已刊發(fā)于4月29日《紅周刊》,提及個(gè)股僅為舉例分析,不做買賣推薦。)