繼商湯科技（00020.HK）于2021年底登陸港交所后，又一家AI“四小龍”將登陸資本市場(chǎng)。4月7日，證監(jiān)會(huì)披露信息顯示，云從科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“云從科技”)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的注冊(cè)申請(qǐng)獲同意，這距離其2021年7月過會(huì)已經(jīng)過去了8個(gè)月。
云從科技在更新的招股書中補(bǔ)充了2021年的財(cái)報(bào)及一季度業(yè)績(jī)測(cè)算情況。財(cái)報(bào)顯示，云從科技在2021年業(yè)務(wù)向智慧治理聚焦，智慧治理場(chǎng)景貢獻(xiàn)收入8.65億元，占比大幅上升至八成，其他業(yè)務(wù)板塊則出現(xiàn)了不同程度的收縮；此外，2021年毛利率同比降低6.45個(gè)百分點(diǎn)至36.76%；而隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大，期間費(fèi)用率大幅降低，云從科技預(yù)計(jì)在2025年扭虧。
一、2021年?duì)I收：智慧治理“一枝獨(dú)秀”，占比增至八成，其他場(chǎng)景收縮
云從科技將下游分為智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)四類應(yīng)用場(chǎng)景并分別披露營(yíng)業(yè)收入。其中，智慧治理是貢獻(xiàn)收入最多的場(chǎng)景，具體包括智慧校園、醫(yī)院智能化管控、安全生產(chǎn)管控、企事業(yè)單位立體化防控、智慧社區(qū)、街面治安防控、智慧商圈治理、智慧景區(qū)治理、娛樂場(chǎng)所智慧治理及城市智慧防控圈等解決方案。招股書披露，在智慧治理領(lǐng)域，云從科技產(chǎn)品及技術(shù)已服務(wù)于全國(guó)30個(gè)省級(jí)行政區(qū)政法、學(xué)校、景區(qū)等多類型應(yīng)用場(chǎng)景。
從收入構(gòu)成看，2021年智慧治理是唯一貢獻(xiàn)增量收入的場(chǎng)景板塊，該板塊全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.65億元，占比從2020年度的57.75%上升至80.78%，其他三個(gè)板塊，智慧金融、智慧出行及智慧商業(yè)的營(yíng)業(yè)收入均出現(xiàn)了不同程度的下滑，營(yíng)收占比也大幅收縮，其中智慧金融場(chǎng)景貢獻(xiàn)收入1.35億元，占比從2019年的19.57%和2020年的23.96%降至12.64%。
云從科技在招股書中披露：“智慧治理領(lǐng)域，市場(chǎng)處于相對(duì)成熟階段，整體價(jià)值市場(chǎng)認(rèn)可度高，應(yīng)用場(chǎng)景用戶配合度高、外部環(huán)境穩(wěn)定”。而2021年云從科技的人工智能解決方案收入中，智慧治理場(chǎng)景匯集了全部千萬以上大單計(jì)11個(gè)。
云從科技在招股書中預(yù)測(cè)了2022年至2025年的營(yíng)業(yè)收入情況。雖然2021年除智慧治理之外的三個(gè)場(chǎng)景板塊收入均出現(xiàn)較大幅度收縮，但預(yù)測(cè)中四個(gè)板塊均逐年增長(zhǎng)，其中預(yù)計(jì)智慧治理業(yè)務(wù)自2022年開始增速較快，并高于行業(yè)平均增速，主要由于“一是智慧治理市場(chǎng)，尤其是“系統(tǒng)平臺(tái)+軟件應(yīng)用”市場(chǎng)會(huì)越來越向頭部集中，另一方面發(fā)行人操作系統(tǒng)在治理行業(yè)的需求越來越明顯”。
二、2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率降低6.45個(gè)百分點(diǎn)至36.76%
作為AI企業(yè)，云從科技的毛利率受多方面因素影響，除了上下游的議價(jià)能力，還包括產(chǎn)品與服務(wù)中軟硬件占比，自研與外購(gòu)的比例等，一般軟件部分毛利率較高，自研部分因?yàn)檠邪l(fā)支出列入研發(fā)費(fèi)用，毛利率也相對(duì)較高。報(bào)告期云從科技的毛利率有所波動(dòng)，2019年、2020年及2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.89%、43.21%和36.76%，2021年較2020年降低了6.45個(gè)百分點(diǎn)。
云從科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按照產(chǎn)品類別劃分為人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案。2019年、2020年及2021年，人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 23.48%、31.50%和 12.72%，毛利率分別為89.30% 、75.86%和 73.99%。人工智能解決方案收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 76.52%、68.50%和 87.28%，毛利率分別為 23.43%、28.19%和 31.34%。
分業(yè)務(wù)類型看，2021年云從科技的人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)毛利率略降1.87個(gè)百分點(diǎn)，人工智能解決方案毛利率提高3.15個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)疊加兩者收入占比變化的影響，整體毛利率降低6.45個(gè)百分點(diǎn)至36.76%。
云從科技預(yù)計(jì)未來隨著技術(shù)提升，產(chǎn)品及服務(wù)類型的豐富，以及對(duì)上下游議價(jià)能力的提高，公司整體毛利率將逐步提升。
三、銷售凈利率-61.75%，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)盈利
AI“四小龍”都面臨大額研發(fā)支出“剛需”及企業(yè)累計(jì)巨額虧損的問題，云從科技也不例外。報(bào)告期云從科技的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重接近五成或以上；截至2021年底，云從科技累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)22.16億元。但從多個(gè)財(cái)務(wù)比率看，云從科技在向扭虧的方向邁進(jìn)，盡管這個(gè)過程可能較為漫長(zhǎng)。
2021年云從科技在研發(fā)支出方面顯得較為“克制”。招股書披露，2019年、2020年及2021年云從科技的研發(fā)費(fèi)用分別為4.54億元、5.78億元和 5.34億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為56.25%、76.59%和 49.67% ，2021年研發(fā)支出的絕對(duì)金額有所收縮，而隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大，研發(fā)費(fèi)用的收入占比也大幅下降了約17個(gè)百分點(diǎn)。
隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)下，包括研發(fā)費(fèi)用在內(nèi)的2021年期間費(fèi)用率由2020年156.89%降至106.89%，2020年業(yè)績(jī)受疫情影響可比性不足，與2019年的131.87%相比降低了25.52個(gè)百分點(diǎn)。
2021年，云從科技的銷售凈利率為-61.75%，較2020年的-111.81%和2019年的-85.73%均明顯收窄。如果營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)，毛利率相對(duì)穩(wěn)定，期間費(fèi)用率在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)下逐步下降，盈利只是時(shí)間的問題。在招股書中云從科技對(duì)此做了較為樂觀的預(yù)期，預(yù)計(jì)盈利將在2025年實(shí)現(xiàn)。
在招股書中，云從科技披露了2022年1-3月的業(yè)績(jī)測(cè)算情況：營(yíng)業(yè)收入為1.77億元至2.02億元，同比增長(zhǎng)38.72%至58.31%，虧損1.17億元至1.01億元，收窄46.39%至53.72%。這些財(cái)務(wù)數(shù)字顯示2022年一季度延續(xù)了2021年來的增收減虧的勢(shì)頭。
內(nèi)容來源：零壹財(cái)經(jīng)
作者 | 姚麗