電磁線是電機(jī)、電器、家用電器、電子、儀表電磁繞組的基礎(chǔ)和關(guān)鍵材料，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國現(xiàn)已成為世界電磁線生產(chǎn)、銷售、使用第一大國。
今天，我們就來分析一家擬在深交所主板上市的電磁線生產(chǎn)制造企業(yè)--銅陵兢強(qiáng)電子科技股份有限公司（以下簡稱“兢強(qiáng)電子”或“發(fā)行人”），公司前身為“銅陵市精隆電工材料有限責(zé)任公司”,成立于2003年12月11日。 2016年10月9日,有限公司整體變更設(shè)立股份公司,名稱由“銅陵市精隆電工材料有限責(zé)任公司”變更為“銅陵兢強(qiáng)電子科技股份有限公司”。公司主要從事電磁線的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要為鋁基電磁線。
公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于家用電器和變壓器領(lǐng)域，在工業(yè)電機(jī)、儀器儀表、電動工具等其他領(lǐng)域也有廣泛應(yīng)用。報(bào)告期內(nèi)，家用電器為公司收入占比最大的一類應(yīng)用領(lǐng)域，報(bào)告期各期收入占比分別為 68.91%、74.68%、77.07%和 79.17%。
2015年以來受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、房地產(chǎn)政策持續(xù)收緊等因素的影響，我國家用電器行業(yè)整體銷售規(guī)模增速有所放緩，2020年受新型冠狀疫情影響，當(dāng)年家用電器行業(yè)銷售額較2019年有所下降。但發(fā)行人2020年的業(yè)績卻格外亮眼：2020兢強(qiáng)電子營業(yè)收入為68,508.79萬元，相比2019年的55,517.22萬元，增長了12,991.57萬元，上升了23.4%，利潤總額由2019年的4,466.63萬元增長到了6,365.25萬元，上升比例竟達(dá)到42.5%?。ㄔ斠姳硪唬?。
報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.78%、17.11%、15.78%和17.26%（如表二所示），而同行業(yè)可比上市公司電磁線產(chǎn)品毛利率僅為8%左右（詳見表三），發(fā)行人毛利率竟比同行高出整整1倍有余！
表二
表三
那么，是什么讓兢強(qiáng)電子在疫情期間仍然絲毫不受影響傲然屹立在電磁線賽道上，擁有令同行遙不可及的業(yè)績呢？估值之家仔細(xì)分析研究了之后得到了一些答案，供大家參考。
一、虛增收入或超7000萬元
首先，我們來看應(yīng)收賬款，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人各期末應(yīng)收賬款分別為10,364.65萬元、12,791.47萬元、18,215.25萬元和21,855.62萬元，呈逐期上升態(tài)勢，2019年較2018年增長23.4%，到了2020年應(yīng)收賬款余額竟比2019年增加了42.4%！
招股說明書中顯示，考慮到公司主要客戶的結(jié)算周期（月結(jié)）、合同信用期以及客戶正常付款周期安排等因素，公司主要客戶實(shí)際銷售回款普遍在90天以內(nèi)，其前五名客戶信用政策為60天，且并未發(fā)生信用政策改變，那么在這種情況下，應(yīng)收賬款卻仍然有大幅增長，很顯然不合理。
招股書中對應(yīng)收賬款余額增加的解釋為家用電器行業(yè)在第二季度和第四季度由于市場推廣、生活需求增加等因素存在一定程度的旺季特征，所以公司第二季度和第四季度的銷售占比相對較高。真的是這樣嗎？我們知道電磁線行業(yè)的季節(jié)性的確取決于下游客戶的生產(chǎn)季節(jié)性，下游行業(yè)大部分不存在明顯的季節(jié)性，但家用電器應(yīng)用領(lǐng)域中冰箱、空調(diào)的生產(chǎn)具備一定季節(jié)性：夏季為空調(diào)、冰箱需求旺季，每年3-6月份往往是上述家電企業(yè)的生產(chǎn)旺季，所以用于家電制造的電磁線往往在上半年迎來需求高峰期，而不是在第四季度。8月份過后，冰箱、空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)對電磁線的需求甚至?xí)抵恋臀?！不得不說發(fā)行人對應(yīng)收賬款余額增加的解釋未免有些不符合實(shí)際了。
我們來看發(fā)行人主要下游客戶2020年第四季度銷售收入與公司同期銷售收入變動情況，如下表四所示，可以看到其披露的主要客戶2020年第四季度平均變動率為22.4%，且變動率51.31%的大洋電機(jī)及變動率為19.81%的漢宇集團(tuán)在報(bào)告期內(nèi)從未出現(xiàn)在前五大客戶榜單上。
此外，前三大客戶2020年第四季度的銷售額相比2019年平均變動率只有13.7%，而兢強(qiáng)電子2020年第四季度的銷售額卻相比2019年增長了58.49%，不得不讓人為之一驚！也更從側(cè)面說明了發(fā)行人存在虛增收入的嫌疑。
表四
其次，我們來看存貨，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人各期末存貨金額分別為5,950.36萬元、8,303.02萬元、10,215.84萬元和13,482.24萬元，呈逐年增長狀態(tài)，各期增長額為2352.66萬元、1912,82萬元和3269.4萬元。
而發(fā)行人在招股說明書中提到其各年產(chǎn)銷量比率分別為98.98%、95.15%、97.15%和92.9%（詳見表五），很難想象在如此之高的產(chǎn)銷量比率下，發(fā)行人的存貨竟然還是逐年上升的。
表五
為了解除該疑慮，估值之家進(jìn)一步看了其固定資產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人機(jī)器設(shè)備原值分別為8,943.36萬元、11,935.51萬元、14,505.86萬元、15,766.33萬元，各期增長額分別為2,992.15萬元、2,570.35萬元、1,260.47萬元（年化2,520.94）。
根據(jù)其募集資金使用用途，擬投入27,000萬元建設(shè)年產(chǎn)25,000噸的電磁線設(shè)備，即每1.08萬元的投入每年會產(chǎn)生1噸的電磁線，那么按照前述各年增加的機(jī)器設(shè)備，2019會產(chǎn)生3221.52噸存貨，2019年的產(chǎn)銷率為95.15%，也就是說，新增部分存貨銷售了3065.28噸，剩余156噸，按照當(dāng)年均價(jià)22,611.04元/噸，由新增機(jī)器設(shè)備產(chǎn)生的新增存貨余額為352.7萬元，而2019年存貨相較2018年卻增加了2352.66萬元，整整多出2000萬元；同理得出2020年存貨增加額應(yīng)為175萬元左右，而發(fā)行人2020年存貨實(shí)際增加額為1912.82萬元，又多出1737.82萬元；到2021年6月，按照前述邏輯推理其存貨余額增加額應(yīng)為238.6萬元，而發(fā)行人列報(bào)的存貨較2020年增加了3,269.4萬元，竟然多出3,030萬元！
綜上，合計(jì)報(bào)告期內(nèi)多出了6,767萬元的存貨余額，可想而知，發(fā)行人存在虛假陳述，虛增了收入。按照其報(bào)告期內(nèi)平均毛利16%計(jì)算，虛增收入金額達(dá)7850萬元！
為了進(jìn)一步印證前述虛增收入問題，估值之家研究了發(fā)行人能耗與產(chǎn)量之間的關(guān)系。作為金屬領(lǐng)域企業(yè)，能耗也與生產(chǎn)緊密相連，也是最能直接反應(yīng)產(chǎn)量的指標(biāo)，兢強(qiáng)電子招股書中顯示，生產(chǎn)使用能耗主要為電，報(bào)告期內(nèi)用電能量分別為3167.97、4096.88、4648.41、3178.21萬千瓦時(shí)（詳見表六），產(chǎn)量分別為19011.11、23626.6、29627.16、19957.77噸（詳見表七）。
表六
表七
眾所周知，用電量與產(chǎn)量正常情況下應(yīng)呈線性關(guān)系，乍一看兢強(qiáng)電子的耗電量與產(chǎn)量貌似符合線性邏輯，但估值之家還是秉承著一絲不茍的心態(tài)進(jìn)行了更細(xì)一步的計(jì)算，得出用電量與產(chǎn)量是一條斜率a為4.97，截距為3,270.37的一條直線（見表八），據(jù)此得出，2020年在耗電量4,648.41萬千瓦時(shí)的情況下，產(chǎn)量應(yīng)為26,367噸，招股說明書中披露的產(chǎn)量整整比此高出3,260.16噸，若按2020年漆包線單價(jià)22,063.51元/噸來計(jì)算，該部分會產(chǎn)生7193萬元收入，與前述虛增收入7850萬元高度相符！若按照2020年銅包鋁線單價(jià)45,779.97元/噸來計(jì)算，則整整多出1.5億元收入。
由此看來，更加印證了發(fā)行人的收入真實(shí)性存在很大的問題，發(fā)行人存在虛增收入的嫌疑！
表八
最后讓我們來看寄售模式收入，報(bào)告期內(nèi)，公司寄售銷售模式的具體銷售金額情況分別為7,875.68萬元、8,043.27萬元、12,455.22萬元及9,678.16萬元（如下圖表九），2021年化寄售商品收入達(dá)到19,356.32萬元,2020年及2021年寄售商品收入增長幅度均高達(dá)50%，2021年寄售收入規(guī)模已達(dá)到營業(yè)收入總額的20%以上，由此看來，寄售模式有成為發(fā)行人主要銷售模式的趨勢，招股說明書中提到，公司關(guān)于寄售銷售的收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)為每月客戶向公司提供結(jié)算單，確認(rèn)數(shù)量及金額，經(jīng)公司核對后確認(rèn)收入。
在寄售模式下，通常當(dāng)月交付給客戶的產(chǎn)品在下個(gè)月才會被客戶結(jié)算，故未結(jié)算的產(chǎn)品會形成發(fā)出商品。但招股書并未說明可比公司寄售收入的規(guī)模情況，亦未詳細(xì)說明寄售模式確認(rèn)收入的依據(jù)及主要客戶各期銷售額，估值之家了解到，其可比公司寄售模式收入占比是遠(yuǎn)低于20%的，此處我們也可以推斷發(fā)行人寄售模式的收入確認(rèn)存在較大可操作空間，我們對其收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)及其收入的真實(shí)性抱有懷疑態(tài)度。
表九
二、現(xiàn)金流凈額長期為負(fù)，自身沒有造血能力，現(xiàn)金流靠籌資？
兢強(qiáng)電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額低于凈利潤且長期為負(fù)，籌資活動現(xiàn)金流量凈額卻是一年高于一年。我們都知道，企業(yè)有三大活動，分別為經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動，其中，經(jīng)營活動是最重要的，一個(gè)企業(yè)最大的造血能力也是來自經(jīng)營活動，如果一個(gè)企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量長期為負(fù)，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流卻為正，那么這個(gè)企業(yè)存在的意義是什么呢?一直靠投資人的資金注入、靠籌資生存嗎？
由表十可以看到，在報(bào)告期內(nèi)，兢強(qiáng)電子僅2019年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為正，其他期間均為負(fù)數(shù)！而其招股說明書列示報(bào)告其內(nèi)的凈利潤分別為2,948.59萬元、3,827.31萬元、5,466.13萬元、4,556.39萬元，凈利潤為正不代表其有可用的現(xiàn)金流，兢強(qiáng)電子整個(gè)報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均低于各期凈利潤！
表十
從發(fā)行人招股說明書中可以了解到，報(bào)告期內(nèi)，各期應(yīng)付款項(xiàng)呈逐年增加態(tài)勢（詳見表十一），這是會增加經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的。
舉一個(gè)例子，期初應(yīng)付賬款30萬元，期末應(yīng)付賬款10萬元，說明現(xiàn)金流量減少了20萬，因?yàn)閼?yīng)付賬款少了，說明20萬實(shí)實(shí)在在付出去了。反過來，如表十一中所示，如果其經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目增加，得到的結(jié)果應(yīng)該是經(jīng)營現(xiàn)金流的增加，呈現(xiàn)出比凈利潤更高的經(jīng)營現(xiàn)金流量，但發(fā)行人的結(jié)果卻恰恰相反。如此差的經(jīng)營現(xiàn)金流，不得不讓人擔(dān)憂發(fā)行人的償債能力，我們從招股書中可以看到發(fā)行人從流動比率速度比率以及利息保障倍數(shù)等角度分析了自身的償債能力，但對現(xiàn)金比率及現(xiàn)金流量比率卻只字不提，估值之家根據(jù)已有信息簡單計(jì)算了下其現(xiàn)金比率，各報(bào)告期分別為10%、38%、23%及18%，而其可比公司的現(xiàn)金比率在30%左右， 而發(fā)行人現(xiàn)金比率低于這一水平且是非常不穩(wěn)定的。再來看現(xiàn)金流量債務(wù)比，兢強(qiáng)電子各期現(xiàn)金流量債務(wù)比分別為-1.93%、4.65%、-13.43%、-10.62%，如此看來發(fā)行人基本無法靠自身能力償債。
表十一
綜上所述，凈現(xiàn)金流為負(fù)糾其原因大概率是應(yīng)收賬款增加或存貨增加導(dǎo)致，但不管是何原因，其經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)是嚴(yán)重不能滿足其生產(chǎn)需要的。
電磁線行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，上游供應(yīng)商主要包括鋁錠供應(yīng)商，付款要求高，通常無信用期，下游客戶主要為家用電器等及其零部件制造商，其付款能力良好，但通常有 1-3 個(gè)月的付款信用期。因此，對營運(yùn)資金需求量較大。
更可怕的是，其主要原材料鋁價(jià)波動起伏難以預(yù)料，近一年來，鋁價(jià)增幅較快，若未來鋁價(jià)持續(xù)上漲可能會導(dǎo)致公司流動資金需求更大，如果發(fā)行人仍然不能自身回血，那么將會持續(xù)不斷向投資人索??！
三、CFO身兼數(shù)職、并擔(dān)任審計(jì)委員會會員，財(cái)務(wù)內(nèi)控存在缺陷
2020 年 12 月 14 日，兢強(qiáng)電子召開第二屆董事會第四次會議，2020 年 12 月 30日，公司召開 2020 年第四次臨時(shí)股東大會，同意設(shè)立董事會提名委員會、董事會戰(zhàn)略委員會、董事會薪酬與考核委員會、董事會審計(jì)委員會，并選舉確定專業(yè)委員會委員。公司第二屆董事會審計(jì)委員會成員為周逢滿、李明發(fā)、左勁松，其中周逢滿擔(dān)任主任委員。兢強(qiáng)電子招股說明書中對第一屆審計(jì)委員會成員描述含糊其詞。
對第一屆審計(jì)委員會詳情不做深究，我們來細(xì)看其第二屆審計(jì)委員會三名成員：左勁松，2016 年至今，任兢強(qiáng)電子董事、董事會秘書、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人；李明發(fā)及主任委員周逢滿2020 年至今為兢強(qiáng)電子獨(dú)立董事，估值之家進(jìn)一步了解到，該“2020年至今”具體時(shí)間為2020年12月30日至今。好，我們對這個(gè)時(shí)間也可以接受，公司也是在逐步完善過程中，可以理解，那么兢強(qiáng)電子CFO兼職了審計(jì)委員會委員，是否影響了審計(jì)的獨(dú)立性？審計(jì)委員會應(yīng)該單獨(dú)向董事會匯報(bào)，但CFO兼職了審計(jì)委員會委員一職，向公司管理部門提供內(nèi)部審計(jì)報(bào)告和建議時(shí)豈不是自說自話？董事會審計(jì)委員會委員任職應(yīng)該是公司非行政董事，向公司管理部門提供內(nèi)部審計(jì)報(bào)告和建議，根據(jù)審計(jì)準(zhǔn)則，審計(jì)工作應(yīng)保持獨(dú)立性。而CFO任職董事會審計(jì)委員會委員有違背這個(gè)準(zhǔn)則。
一共三位審計(jì)委員會兩位都是“新來的”，那么僅剩CFO一人撐起審計(jì)委員會，不得不讓人聯(lián)想到裁判與球員是同一人，對于兢強(qiáng)電子的內(nèi)部控制，尤其是財(cái)務(wù)相關(guān)部分，估值之家請投資者保持謹(jǐn)慎懷疑態(tài)度。
四、在稅收環(huán)境如此嚴(yán)峻的情況下，發(fā)行人疑未對土地價(jià)款繳納房產(chǎn)稅
前面我們講到兢強(qiáng)電子內(nèi)部控制可能存在漏洞，接下來估值之家就發(fā)現(xiàn)其偷稅漏稅了。
根據(jù)（財(cái)稅[2010]121號），自2010年12月21日起，對按照房產(chǎn)原值計(jì)稅的房產(chǎn)，無論會計(jì)上如何核算，房產(chǎn)原值均應(yīng)包含地價(jià)，包括為取得土地使用權(quán)支付的價(jià)款、開發(fā)土地發(fā)生的成本費(fèi)用等。宗地容積率低于0.5的，按房產(chǎn)建筑面積的2倍計(jì)算土地面積并據(jù)此確定計(jì)入房產(chǎn)原值的地價(jià)。
估值之家按照公開信息披露的房產(chǎn)稅進(jìn)行還原房屋價(jià)值，與固定資產(chǎn)中房屋建筑物原值相接近，由此可以判斷，兢強(qiáng)電子未對土地價(jià)款繳納房產(chǎn)稅，因未能從公開信息查找到相關(guān)容積率的說明，估值之家以其容積率大于0.5進(jìn)行了簡單的測算，如下圖表十二，報(bào)告期內(nèi)兢強(qiáng)電子少繳的房產(chǎn)稅為198萬元，按年累計(jì)測算補(bǔ)提滯納金38萬元，因滯納金是按日萬分之五征收，隨著時(shí)間的推移，兢強(qiáng)公司面臨的滯納金將會更高。
表十二
另外，《稅收征管法》第六十三條規(guī)定：納稅人偽造、變造、隱匿、擅自銷毀帳簿、記帳憑證，或者在帳簿上多列支出或者不列、少列收入，或者經(jīng)稅務(wù)機(jī)關(guān)通知申報(bào)而拒不申報(bào)或者進(jìn)行虛假的納稅申報(bào)，不繳或者少繳應(yīng)納稅款的，是偷稅。對納稅人偷稅的，由稅務(wù)機(jī)關(guān)追繳其不繳或者少繳的稅款、滯納金，并處不繳或者少繳的稅款百分之五十以上五倍以下的罰款；因此，兢強(qiáng)電子需補(bǔ)繳的稅款及滯納金、罰款合計(jì)可達(dá)1226萬元，若宗地容積率低于0.5該金額還將翻倍，即需補(bǔ)繳的稅金及滯納金、罰款最高可達(dá)2452萬元。
近年來，不少一線明星大咖由于稅收問題相繼隕落，可以看出國家對稅收的重視，不管發(fā)行人是不是有心偷稅漏稅，其罰款和滯納金都是少不了的，如果是因?yàn)槠涑Ｄ瓴蛔龆悇?wù)健康檢查而導(dǎo)致未發(fā)現(xiàn)此類問題，那么，發(fā)行人的其他稅收是否合法合規(guī)也值得讓人深思。
五、發(fā)行人為典型的制造業(yè)，卻極有可能未計(jì)提安全生產(chǎn)費(fèi)
兢強(qiáng)電子系機(jī)械制造行業(yè)，需按營業(yè)收入規(guī)模計(jì)提并繳納安全生產(chǎn)費(fèi)，安全生產(chǎn)費(fèi)應(yīng)計(jì)入專項(xiàng)儲備科目，但發(fā)行人招股書中通篇未看到安全生產(chǎn)費(fèi)相關(guān)說明，其報(bào)表中亦未體現(xiàn)專項(xiàng)儲備這個(gè)一級科目，因此，發(fā)行人極有可能未計(jì)提安全生產(chǎn)費(fèi)。
根據(jù)財(cái)企〔2012〕16號關(guān)于印發(fā)《企業(yè)安全生產(chǎn)費(fèi)用提取和使用管理辦法》的通知，第十一條：機(jī)械制造企業(yè)以上年度實(shí)際營業(yè)收入為計(jì)提依據(jù)，采取超額累退方式按照以下標(biāo)準(zhǔn)平均逐月提取：（1）營業(yè)收入不超過1000萬元的，按照2%提?。唬?））營業(yè)收入超過1000萬元至1億元的部分，按照1%提?。唬?）營業(yè)收入超過1億元至10億元的部分，按照0.2%提取。
估值之家對此進(jìn)行了測算，報(bào)告期內(nèi)，兢強(qiáng)電子各年應(yīng)計(jì)提的安全生產(chǎn)費(fèi)分別為227萬元、201萬元、180萬元和180萬元。
除了需要補(bǔ)提安全生產(chǎn)費(fèi)以外，由于兢強(qiáng)電子常年未按規(guī)定計(jì)提安全生產(chǎn)費(fèi)，還將面臨潛在處罰的風(fēng)險(xiǎn)。
六、本科以上學(xué)歷職工僅為4.97%，未來或喪失高企資格
兢強(qiáng)電子作為高新技術(shù)企業(yè)，自 2020年 1月 1日起三年內(nèi)享受國家高新技術(shù)企業(yè) 15%的所得稅稅率優(yōu)惠。但就是這樣一家高新技術(shù)企業(yè)其員工本科及以上人員僅有33人！
截至 2021 年 6 月 30 日，兢強(qiáng)電子披露職工人數(shù)664人，其中管理人員為85人，研發(fā)人員為61人，其招股說明書兢強(qiáng)電子其員工本科及以上人員僅有33人（見表十三），也就是管理和研發(fā)人員中僅有22.6%是本科及以上人員。我們假設(shè)其中本科及以上學(xué)歷員工有一半為研發(fā)，也就是17人，那么研發(fā)人員中僅有27.9%為本科及以上學(xué)歷，72.1%為大專及以下。
高新技術(shù)企業(yè)申報(bào)，雖然對研發(fā)人員學(xué)歷沒有要求，但大家都清楚，對于高新技術(shù)企業(yè)來講，研發(fā)對專業(yè)知識要求非常高的，尤其兢強(qiáng)電子擬通過開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝實(shí)現(xiàn)高速融入國際市場目標(biāo)和創(chuàng)造一個(gè)科學(xué)創(chuàng)新的研發(fā)體系。估值之家對其核心競爭力的研發(fā)抱有深度懷疑，同時(shí)也很難對此宏偉目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)看好。
表十三
其次，如表十四所示，發(fā)行人的研發(fā)投入低于同行平均水平，這與其創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展戰(zhàn)略、差異化發(fā)展戰(zhàn)略及國際化發(fā)展戰(zhàn)略嚴(yán)重不符。關(guān)于研發(fā)工時(shí)是如何進(jìn)行統(tǒng)計(jì)歸集的招股說明書亦未說明，對于研發(fā)人員同時(shí)擔(dān)任管理職位或負(fù)責(zé)生產(chǎn)的人員薪酬如何核算呢？
如曾東文作為核心技術(shù)人員之一擔(dān)任總經(jīng)理，鄭守國作為核心技術(shù)人員之一擔(dān)任總經(jīng)理助理，那么其薪酬是計(jì)算在研發(fā)部門還是管理部門呢？我們無從得知，總之無法排除發(fā)行人存在研發(fā)部門與其他部門混合用工的可能性。
表十四
再者，高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)人數(shù)需占總?cè)藬?shù)的10%以上。截止2021年6月30日，兢強(qiáng)電子研發(fā)人員61人，占總員工人數(shù)的9.2%，已低于10%的要求標(biāo)準(zhǔn)，未來，若公司不能繼續(xù)通過高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)證，或者未來國家所得稅優(yōu)惠政策出現(xiàn)不可預(yù)測的不利變化，發(fā)行人能不能繼續(xù)享受所得稅優(yōu)惠政策，還是未知數(shù)。