及時(shí)小幅降準(zhǔn)+存款定價(jià)收緊+政策利率不變的操作組合，反映了央行綜合考量寬信用/寬貨幣、支持實(shí)體/金融穩(wěn)定、內(nèi)部均衡/外部均衡而選擇的貨幣政策優(yōu)解。銀行板塊投資而言，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的二次發(fā)力、地產(chǎn)政策有序優(yōu)化，后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀質(zhì)量預(yù)期有望持續(xù)改善，長(zhǎng)期看板塊估值底部明確，短期看投資具備高性價(jià)比。
4月15日，中國(guó)人民銀行宣布決定于4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。當(dāng)日，財(cái)新網(wǎng)報(bào)道近日市場(chǎng)利率自律定價(jià)機(jī)制召開會(huì)議，鼓勵(lì)部分中小銀行存款利率浮動(dòng)上限適度下調(diào)。此外，4月15日人民銀行超額續(xù)作MLF同時(shí)維持利率不變。
4月13日（周三），國(guó)常會(huì)提出“適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，推動(dòng)銀行增強(qiáng)信貸投放能力”，周五降準(zhǔn)如期公布，體現(xiàn)對(duì)國(guó)常會(huì)要求的貫徹落實(shí)。貨幣政策角度，對(duì)于此次降準(zhǔn)建議關(guān)注：
1）時(shí)間：落地急切。2019年以來的多次降準(zhǔn)，基本多選擇在各月度的15日實(shí)施，旨在配合稅期而減少對(duì)流動(dòng)性投放的沖擊（兩次1月降準(zhǔn)除外，因?yàn)?月為配合春節(jié)前流動(dòng)性投放）。此次選擇下旬繳準(zhǔn)日（4月25日）落地，反映政策急切性，判斷主要針對(duì)近期疫情影響和穩(wěn)增長(zhǎng)配合。
2）力度：降幅審慎。此次降準(zhǔn)創(chuàng)新使用“普降0.25pct+定向0.25pct”的模式（沒有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和存準(zhǔn)率高于5%的農(nóng)商行，額外多降0.25pct），力度低于去年7月和12月的兩次0.5pct普降。此次釋放資金5300億元，亦低于前兩次資金釋放（1萬億/1.2萬億）。
3）用意：支持實(shí)體。央行答記者問中，首句即說明“當(dāng)前流動(dòng)性已處于合理充裕水平”，而此次降準(zhǔn)目的更為關(guān)注：①提供金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金；②支持疫情影響行業(yè)及中小微企業(yè)；③降低金融機(jī)構(gòu)資金成本支持實(shí)體。我們認(rèn)為，此次降準(zhǔn)更多釋放貨幣政策關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的用意。
根據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，近日市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制召開會(huì)議，鼓勵(lì)部分中小銀行存款利率浮動(dòng)上限下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)（BP）左右；這一要求應(yīng)并非強(qiáng)制，但做出調(diào)整的銀行或?qū)?duì)其宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核有利（https://other.caixin.com/2022-04-15/101870881.html）。我們判斷，此次政策內(nèi)容，或與2021年6月自律機(jī)制優(yōu)化存款利率自律上限時(shí)控制中長(zhǎng)期限存款上浮水平相類似，核心在于穩(wěn)定銀行負(fù)債成本（去年以來貨幣政策執(zhí)行報(bào)告與貨政委例會(huì)亦有多次提及）。特別是去年以來，存款市場(chǎng)進(jìn)一步呈現(xiàn)出“大行化、非銀化”的趨勢(shì)，鼓勵(lì)中小銀行下調(diào)上限，有助于中小銀行的自身平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)與對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。
▍MLF利率：維持不變，通脹與海外加速因素或有影響。
4月15日，一年期MLF操作延續(xù)了1月以來的2.85%利率。降準(zhǔn)答記者問中，央行專門指出對(duì)于后續(xù)貨幣政策將密切關(guān)注“物價(jià)走勢(shì)變化”和“主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整”，從而“兼顧內(nèi)外平衡”。我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)加息提速大背景下，國(guó)內(nèi)央行短期內(nèi)對(duì)于政策利率工具的使用方面或?qū)⑦呺H謹(jǐn)慎。
▍貨政展望：多重目標(biāo)下的再平衡。
我們認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策選擇體現(xiàn)了三方面目標(biāo)的再平衡：1）寬信用/寬貨幣，寬信用重要性或更高于寬貨幣，而信用擴(kuò)張亦需要總需求政策與疫情防控的推進(jìn)，貨幣政策輔以配合；2）支持實(shí)體/金融穩(wěn)定，近年來金融體系利差持續(xù)收窄背景下，金融支持實(shí)體，亦需要考量金融體系穩(wěn)定與政策段支持；3）內(nèi)部均衡/外部均衡，在中美利差持續(xù)收窄背景下，貨幣政策亦需關(guān)注匯率與資本穩(wěn)定。因此，下階段貨幣政策圍繞薄弱領(lǐng)域的流動(dòng)性投放、依托銀行資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)的利率政策，或?qū)⒏鼮橹匾?/p>
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
▍投資觀點(diǎn)：
及時(shí)小幅降準(zhǔn)+存款定價(jià)收緊+政策利率不變的操作組合，反映了央行綜合考量寬信用/寬貨幣、支持實(shí)體/金融穩(wěn)定、內(nèi)部均衡/外部均衡而選擇的貨幣政策優(yōu)解。銀行板塊投資而言，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的二次發(fā)力、地產(chǎn)政策有序優(yōu)化，后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀質(zhì)量預(yù)期有望持續(xù)改善，長(zhǎng)期看板塊估值底部明確，短期看投資具備高性價(jià)比。個(gè)股投資邏輯，需要兼顧行業(yè)估值提升的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)+商業(yè)模型升級(jí)的個(gè)體性機(jī)會(huì)，組合為：招商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、郵儲(chǔ)銀行、江蘇銀行和南京銀行。