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每日時(shí)訊!酒店行業(yè)專題研究:歐美酒店龍頭復(fù)蘇與股價(jià)深度復(fù)盤
時(shí)間:2022-10-21 15:48:16  來源:未來智庫官網(wǎng)  
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(報(bào)告出品方/作者:國海證券,蘆冠宇、周鈺筠、楊蕊菁)


(資料圖片僅供參考)

海外酒店業(yè)復(fù)蘇復(fù)盤:ADR驅(qū)動復(fù)蘇,美國領(lǐng)先歐洲追趕,休閑高奢恢復(fù)更優(yōu)

行業(yè)復(fù)蘇|價(jià)優(yōu)于量,ADR大幅增長帶動Re vPA R恢復(fù)

ADR修復(fù)顯著優(yōu)于OCC,價(jià)格因素帶動經(jīng)營恢復(fù)。2020年2月歐美疫情爆發(fā)至2022年8月,美國酒店業(yè)OCC從為2019年的58%上升 到93% ,而ADR恢復(fù)更為強(qiáng)勁,從僅為同期55%的最低點(diǎn)恢復(fù)至2019年同期水平114%,受益ADR強(qiáng)勢復(fù)蘇,目前美國酒店業(yè) RevPAR恢復(fù)達(dá)到2019年同期的106%。

行業(yè)供給|供給收縮,結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

美國酒店行業(yè)疫情后存在供給略有收縮和連鎖化率微升的現(xiàn)象。2020年美國酒店業(yè)房間數(shù)529萬間,較2019年下降2.11%,結(jié)束 了上行趨勢。而連鎖化率則逐年緩慢提升,在2020年達(dá)到72.5%。 供給收縮可能導(dǎo)致疫后形成供需錯(cuò)配。由于酒店業(yè)進(jìn)入退出所需周期較長,需求恢復(fù)后短期內(nèi)收縮的供給難以及時(shí)補(bǔ)充,可能形 成一定供不應(yīng)求,這也是造成房價(jià)先行復(fù)蘇且復(fù)蘇程度高于入住率,進(jìn)而使得RevPAR恢復(fù)彈性有所提升的原因。 酒店結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定,高端與中高端主導(dǎo)。疫情沖擊雖然使得美國少量酒店退出,但存量酒店檔次結(jié)構(gòu)并沒有太大變化,截止2020 年,依舊是高端(21%)與中高端(30%)占據(jù)主導(dǎo),經(jīng)濟(jì)型次之。

復(fù)蘇驅(qū)動|因防疫政策、賽道檔次影響,海外酒店恢復(fù)各異

受到不同國家地區(qū)防疫政策、酒店賽道定位以及門 店檔次構(gòu)成的影響,海外酒店恢復(fù)程度存在差異:

防疫政策影響境內(nèi)外客流恢復(fù),進(jìn)而影響酒店經(jīng)營 表現(xiàn)。從全球來看,疫情防控政策嚴(yán)格程度影響著 當(dāng)?shù)丶叭刖晨土鳎绹咔榉揽卮胧┹^為寬松,酒 店入住率隨防控放松而逐步回升,而歐洲較美國嚴(yán) 格,入住率恢復(fù)程度不及美國。分公司看,精選國 際、希爾頓等主要門店分布于美國的企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于 主要門店位于歐洲地區(qū)的雅高,而同屬立足美國的 公司,加大亞太地區(qū)拓店的洲際表現(xiàn)不及其他美國 酒店龍頭。

疫情平復(fù)后旅游出行需求釋放,休閑賽道恢復(fù)良好 ,商務(wù)出行受地方及雇主政策,雇主預(yù)算等影響恢 復(fù)不及休閑。旅游出行決策通常依賴旅客個(gè)人,旅 客在疫情期間被壓制的出行需求在疫情平復(fù)后得以 釋放,推動休閑賽道復(fù)蘇,而商務(wù)出行受到嚴(yán)格的 出行政策、員工出差及客戶接待意愿以及出行成本 影響恢復(fù)不及休閑賽道。分公司看,精選國際、溫 德姆受益休閑賽道恢復(fù),RevPAR恢復(fù)程度優(yōu)于其他 酒店龍頭。

高端檔次酒店客群消費(fèi)力受疫情沖擊較小且需求與休閑游有重合,恢復(fù)彈性最高。高奢型契合疫情好轉(zhuǎn)后集中釋放的休閑度假 需求影響以及其目標(biāo)客群支付能力較強(qiáng),能夠承受更大幅度提價(jià)。分公司看,定位高端奢侈的凱悅酒店RevPAR恢復(fù)彈性更大。

分地區(qū)|全球分化美國領(lǐng)先,較寬松防疫政策有利行業(yè)恢復(fù)

分地區(qū)看,美國疫情防控政策較為寬松,經(jīng)營恢復(fù)情況全球領(lǐng)先;歐洲在2月放開旅游管控后迎來反彈,表現(xiàn)超過2019年同期。 1)美國疫情防控嚴(yán)格程度整體低于歐洲國家,其出行恢復(fù)狀況也優(yōu)于歐洲各國。美國三次嘗試放松疫情管控并通過加強(qiáng)針、特效 藥等方式壓低新增確診,2022年初美國解除口罩令進(jìn)入與疫情共存時(shí)代,出行限制進(jìn)一步放松,OCC恢復(fù)處于全球前列。 2)歐洲國家防疫政策較為保守,自2022年2月陸續(xù)大幅放開旅游管控以來,OCC也迅速回升,據(jù)STR,截止8月,已從2022年1月 初的偏末位恢復(fù)至排名第二的水平。

分檔次|奢華高端彈性大,經(jīng)濟(jì)型韌性強(qiáng)

不同檔次RevPAR恢復(fù)程度差異化,奢華高端彈性大,經(jīng)濟(jì)型韌性強(qiáng)。據(jù)STR美國酒店行業(yè)數(shù)據(jù),疫情影響較為顯著時(shí),奢侈及 高端酒店跌幅最為明顯,經(jīng)濟(jì)型酒店韌性較強(qiáng),跌幅相對更低,反彈時(shí),奢華及高端檔次也相對明顯,中高端波動幅度居中。推 斷原因或?yàn)榻?jīng)濟(jì)型需求較為剛性以及疫情之下更具性價(jià)比因而跌幅小,高奢型契合疫情好轉(zhuǎn)后集中釋放的休閑度假需求影響以及 其目標(biāo)客群支付能力較強(qiáng),能夠承受更大幅度提價(jià)。

高收入者受到疫情的消極影響顯著低于低收入者,較強(qiáng)消費(fèi)能力支撐奢華高端型酒店消費(fèi)。以美國數(shù)據(jù)為例,與2020年1月相比 ,2021年3月低收入者的就業(yè)率下降30%,而中高端收入者的就業(yè)率未發(fā)生顯著變化,高收入者受疫情消極影響較小,消費(fèi)能力 受沖擊小,支撐防疫政策寬松后奢華高端型酒店需求持續(xù)釋放。

股價(jià)復(fù)盤:經(jīng)營恢復(fù)與政策放松共同驅(qū)動股價(jià)復(fù)蘇

股價(jià)漲跌復(fù)盤|美國:疫情預(yù)期與行業(yè)復(fù)蘇共同影響股價(jià)走勢

疫情政策與行業(yè)恢復(fù)共同驅(qū)動,呈現(xiàn)階段性極端情緒,逐步回歸理性。1)疫情為短期因素,理論上不影響長期價(jià)值,極度悲觀下導(dǎo)致大跌。2020年2月美國疫情爆發(fā)至2020年11月,股價(jià)與疫情密切相關(guān),先因新冠疫情首輪爆發(fā)而大跌,此后隨著新冠疫苗研制成功而迎來大漲; 2)復(fù)蘇前,政策與行業(yè)數(shù)據(jù)共同驅(qū)動,且在完全放開時(shí)表現(xiàn)較為樂觀。2021年5月至2021年12月,疫苗接種率提升、防疫政策放松等積極信號往往與行業(yè)恢復(fù)高度相關(guān),因而股價(jià)隨防控政策放松與RevPAR恢復(fù)程度提升而上升,其間受delta、gamma等變異病毒擾動影響但下跌幅度遠(yuǎn)不及疫情初期; 3)復(fù)蘇回到2019年后,對政策敏感度降低。2021年12月至今,股價(jià)受到RevPAR恢復(fù)程度及預(yù)期影響,對政策進(jìn)一步放松相對不敏感,原因?yàn)楫?dāng)RevPAR恢復(fù)至2019年水平時(shí),進(jìn)一步提升空間具有不確定性,因此對確定發(fā)生的行業(yè)恢復(fù)更為敏感,如7月回升也受益暑期表現(xiàn)良好,RevPAR進(jìn)一步提升。

股價(jià)漲跌復(fù)盤|歐洲:股價(jià)變化主要受疫情數(shù)據(jù)及政策影響

雅高股價(jià)自新冠疫情爆發(fā)以來主要受疫情嚴(yán)重程度以及防控措施影響,經(jīng)營表現(xiàn)影響弱于疫情因素。在歐洲上市酒店公司中,雅高 股份經(jīng)營地域范圍最廣,因此我們選擇雅高股份為歐洲酒店的代表。1)疫情爆發(fā)至2020年11月,雅高股價(jià)走勢影響因素與美國酒 店板塊相似,均因疫情爆發(fā)大跌而隨疫苗研發(fā)成功迎來大漲;2)2020年11月后,雅高股價(jià)仍舊受到新冠變種病毒以及疫情防控政 策顯著影響,但與法國、德國等重點(diǎn)市場OCC關(guān)聯(lián)度不及與疫情因素關(guān)聯(lián)度密切。

海外酒店集團(tuán)表現(xiàn)分化,美國本土休閑高奢酒店引領(lǐng)增長

精選國際與溫德姆領(lǐng)漲,雅高洲際略有落后。從疫情后股價(jià)表現(xiàn)看,酒店龍頭表現(xiàn)有所分化,從相對于疫情爆發(fā)前的累計(jì)漲跌幅 看,多數(shù)酒店實(shí)現(xiàn)了股價(jià)雙位數(shù)增長,其中精選國際與溫德姆累計(jì)最大漲幅超過50%,而雅高與洲際稍有落后。

受業(yè)務(wù)地區(qū)分布、門店結(jié)構(gòu)、需求類型、門店規(guī)模等因素影響,各公司業(yè)績表現(xiàn)各異。分地區(qū)看,美國RevPAR恢復(fù)優(yōu)于歐洲 優(yōu)于亞太;分檔次看,奢侈及高端酒店恢復(fù)彈性大,而經(jīng)濟(jì)型酒店韌性較強(qiáng);分需求看,休閑度假需求強(qiáng)于商旅需求。因而, 各公司需門店情況不同,其業(yè)績情況也不盡相同。

精選國際|市值累計(jì)漲幅最高,深耕本土休閑復(fù)蘇亮眼

RevPAR恢復(fù)領(lǐng)先行業(yè),業(yè)績帶動股價(jià)增長,2022年1月疫情開始發(fā)酵以來累計(jì)漲幅最高達(dá)58.15%。疫情以來精選國際股價(jià)大漲 均多與RevPAR恢復(fù)可喜、領(lǐng)先同行有關(guān)。疫情后,精選國際股價(jià)相對于疫情前累計(jì)跌幅于2022年4月達(dá)到最大值-46.08%,此后 隨經(jīng)營恢復(fù)提升,在2021年12月達(dá)到疫情后累計(jì)最大漲幅58.15%。

整體上看股價(jià)主要由業(yè)績驅(qū)動,當(dāng)前估值已經(jīng)回 歸疫前水平。近一月精選國際PE中樞為21.51x, 略高于疫情前2019年估值中樞19.06x的正常水平。 精選國際RevPAR自2021Q4至今恢復(fù)程度持續(xù)高于 2019年,Q2超過2019年13pct經(jīng)營恢復(fù)充分,隨著 暑期出游熱潮退去,市場預(yù)期未來增長空間收窄 ,估值得到消化,接近疫情前水平。

本土休閑市場恢復(fù)支撐業(yè)績與市值回升。公司主 要客群為美國本土休閑旅客,隨著管控放松,受 疫情壓制的需求逐步恢復(fù),公司業(yè)績迎來持續(xù)修 復(fù),市值累計(jì)漲跌幅與業(yè)績恢復(fù)走勢基本一致。

溫德姆|卡位周邊游優(yōu)化費(fèi)用控制,業(yè)績帶動經(jīng)營回升

業(yè)績驅(qū)動股價(jià)提升,自2020年1月27日以來股價(jià)累計(jì)漲幅最高達(dá)53.35%。疫情后,溫德姆股價(jià)相對于疫情前累計(jì)跌幅于2020年4月 達(dá)到最大值64.23%,此后在2022年2月達(dá)到疫情后累計(jì)最大漲幅53.35% 。

深耕本土受益美國市場恢復(fù),費(fèi)用控制出色 。公司深度耕耘美國市場的特點(diǎn), 96%的客戶 來自美國本土,溫德姆2022Q2 RevPAR恢復(fù)程 度顯著提升并高于2019年同期水平。同時(shí), 2021年公司總費(fèi)用同比-16.86%,同比2019年35.91%,費(fèi)用控制能力出色,驅(qū)動業(yè)績恢復(fù), 支撐市值上漲,市值累計(jì)漲跌幅與業(yè)績恢復(fù)走 勢基本一致。

業(yè)績超預(yù)期提振估值,總市值最高點(diǎn)PE較 2019年中樞高77.04%。2022年2月溫德姆市值 達(dá)到疫情后最高值,對應(yīng)PE為24.96x,較2019 年估值中樞高77.04%。2020Q2以來,溫德姆 RevPAR恢復(fù)程度環(huán)比持續(xù)改善,2022年2月, 溫德姆公布2021Q4及全年業(yè)績,超出市場預(yù) 期,對估值有一定提振。

希爾頓|市值累計(jì)漲幅領(lǐng)先,高端休閑帶動復(fù)蘇

股價(jià)隨經(jīng)營恢復(fù)波動回升,自2020年1月27日以來累計(jì)漲幅最高達(dá)43.43%。疫情后,希爾頓股價(jià)相對于疫情前累計(jì)跌幅于2020年4 月達(dá)到最大值-50.82%,在2022年4月達(dá)到疫情后累計(jì)最大漲幅43.43%。

股價(jià)波動與業(yè)績復(fù)蘇情況基本一致。公司主要業(yè) 務(wù)分布于美國以及高彈性的高奢酒店,經(jīng)營恢復(fù)良 好,帶動總市值整體上行,整體看市值與業(yè)績走勢 基本一致。

復(fù)蘇情況處于行業(yè)中偏上,溢價(jià)程度較小,總市 值最高點(diǎn)PE較2019年中樞高47.17%。2022年4月 希爾頓市值達(dá)到疫情后最高值,對應(yīng)PE為37.70x, 較2019年估值中樞高47.17%。希爾頓RevPAR恢復(fù) 一波三折,整體恢復(fù)程度處于行業(yè)中偏上,整體估 值溢價(jià)相對低于精選與溫德姆。

萬豪|業(yè)績波動回升,驅(qū)動復(fù)蘇

業(yè)績披露對股價(jià)影響較大,累計(jì)漲幅隨業(yè)績于波動中上升。疫情后,萬豪股價(jià)相對于疫情前累計(jì)跌幅于2020年4月達(dá)到最大值57.94%,此后市值隨經(jīng)營恢復(fù)波動回升,在2022年4月達(dá)到疫情后累計(jì)最大漲幅35.49%。

總市值最高點(diǎn) PE 較 2019 年 中 樞 低 10.43%。2022年4月萬豪國際市值達(dá)到 疫情后最高值,對應(yīng)PE為29.18x,較 2019年估值中樞低10.45%。2019年萬 豪實(shí)現(xiàn)連續(xù)9年盈利,RevPAR、直銷 收入持續(xù)增長,新開店與儲備店高于 行業(yè),按房間數(shù)量全球市占率達(dá)7%, 市場給予萬豪較高估值,2019年基數(shù) 較高。因此疫情期間市值最高點(diǎn)與 2019年估值中樞比,仍舊低10.45%。

凱悅|高奢酒店占絕對主導(dǎo),亞太地區(qū)有一定拖累

凱悅股價(jià)累計(jì)漲幅于波動中上升,目前位列第5。疫情后,凱悅股價(jià)相對于疫情前累計(jì)跌幅于2020年3月達(dá)到最大值-57.19%,此后 市值隨經(jīng)營恢復(fù)波動回升,在2022年2月達(dá)到疫情后累計(jì)最大漲幅24.52%。

美國地區(qū)房間占比相對較低,受亞太區(qū)域影響較大。從凱悅累 計(jì)漲跌幅變化亦可看出,其于2020年3月份達(dá)到疫情最低值, 先于其他歐美酒店,或是因?yàn)槠鋪喬珔^(qū)業(yè)務(wù)較多。目前亞太地 區(qū)RevPAR仍處低位,拖累公司復(fù)蘇。

高端奢華酒店為主,RevPAR彈性大支撐業(yè)績迅速反彈。凱悅 旗下酒店以主導(dǎo)休閑度假的高端奢侈型為主,需求彈性較大, 2020Q2公司公司各地區(qū)RevPAR受到嚴(yán)重打擊,不及2019年同 期30%,美洲更是僅為個(gè)位數(shù),但疫情回穩(wěn)后,公司RevPAR反 彈迅速,美洲地區(qū)恢復(fù)近100%,為業(yè)績反彈提供有力支撐。

洲際|經(jīng)營恢復(fù)滯后區(qū)域布局較多,業(yè)績股價(jià)略受拖累

洲際股價(jià)累計(jì)漲幅最高僅18.96%。疫情后,洲際股價(jià)相對于疫情前累計(jì)跌幅于2020年3月達(dá)到最大值55.34%,此后在2021年2月達(dá)到 疫情后累計(jì)最大漲幅18.96%。

2021年下半年至今,股價(jià)受業(yè)績預(yù)期影響較大。 2021H2市場對于2022H1業(yè)績持續(xù)恢復(fù)預(yù)期驅(qū)動市 值上行,預(yù)期基本已經(jīng)兌現(xiàn),因而在2022H1業(yè)績有 明顯恢復(fù)的情況下股價(jià)沒有明顯進(jìn)一步上漲。且基 于上半年表現(xiàn)與下半年判斷,市場預(yù)期公司完成全 年任務(wù)的概率較小,股價(jià)有一定受挫。

雅高|歐洲酒店龍頭業(yè)績不佳,股價(jià)漲幅處于末位

雅高累計(jì)股價(jià)漲幅疫情后始終為負(fù),最小累計(jì)跌幅為-3.38%。疫情后,雅高股價(jià)相對于疫情前累計(jì)跌幅于2020年5月達(dá)到最大值 50.37%,此后在2021年6月達(dá)到疫情后累計(jì)最大漲幅-3.38%。

收購SBE驅(qū)動2020Q4市場表現(xiàn)提振。2020年 11月,以3億美元收購生活酒店和餐飲集團(tuán) SBE Hotel,SBE業(yè)務(wù)范圍涵蓋了酒店、夜總會 和餐廳等,能為與雅高主業(yè)形成合作互補(bǔ)功能。

2022年業(yè)績并未恢復(fù)至正常水平,對應(yīng)估值較 為異常。2022Q2公司RevPAR雖然恢復(fù)至接近 2019年同期的水平,但占公司收入26%的非酒 店業(yè)務(wù)(豪宅出租、出售數(shù)據(jù)等)恢復(fù)至同期 80%,弱于RevPAR恢復(fù)。

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