之前在群里和大家互動，搜集大家關(guān)注的行業(yè)，然后幫助梳理行業(yè)邏輯及機會，但發(fā)現(xiàn)大家關(guān)注的行業(yè)各有不同，所以只能一個個來了，本周我挑選的是風(fēng)電行業(yè)。
【資料圖】
風(fēng)電行業(yè)價投圈過去講過幾次了，一方面是因為隔得時間較長了，我們再來梳理一下行業(yè)最近的情況，風(fēng)電行業(yè)涉及企業(yè)不少，本身具備一定的投資價值；
另一方面是行業(yè)景氣度自2020年開始一直延續(xù)至今，現(xiàn)在似乎到了一個關(guān)鍵時期。
本篇行研從風(fēng)電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈機會、個股分析等三個角度去分析。
一、風(fēng)電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢
近幾年在“碳中和”發(fā)展背景下，可再生能源迎來了發(fā)展契機，其中風(fēng)力發(fā)電便是最為重要的新能源之一，包括陸上發(fā)電和海上發(fā)電。
一方面是需求驅(qū)動，另一方面便是政策驅(qū)動，2019年風(fēng)電平價發(fā)電政策發(fā)布，并要求發(fā)電機組在2020年-2021年之前并網(wǎng)，使得風(fēng)電裝機量快速增長。比較明顯的便是2020年以來的“搶裝潮”，風(fēng)電企業(yè)業(yè)績也因此在2020年、2021年獲得爆發(fā)。
但從今年裝機量數(shù)據(jù)來看，風(fēng)電裝機量不足給風(fēng)電行業(yè)帶來一定挑戰(zhàn)，主要原因在于：1）疫情影響風(fēng)電施工和交付，葉片等零部件對運輸條件要求嚴格，而疫情對交通影響較大；2）缺乏關(guān)鍵原材料，如位于上海的葉片膠黏劑的主要供應(yīng)商康達新材受疫情影響而停工停產(chǎn)，導(dǎo)致下游產(chǎn)業(yè)鏈開工受限；3）從去年開始風(fēng)電市場新增訂單有向東北、西北地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢，但北方地區(qū)冬季受到氣候限制施工困難。
那么未來風(fēng)電行業(yè)的成長空間以及成長性如何將是我們關(guān)注的重點。
從目前機構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)來看，風(fēng)電裝機量有望持續(xù)增長，尤其是今年到明年還將迎來一個快速增長期。
截至2022年三季度，新增風(fēng)電裝機容量為19.24GW，雖然受一些不可抗因素不溫不火，但招標情況卻令人期待，前三季度風(fēng)電招標規(guī)模達66.7GW，今年全年陸風(fēng)招標規(guī)模預(yù)計在70-80GW，同比增長37%-57%，而海風(fēng)招標規(guī)模預(yù)計在25-30GW，同比增長800%-900%。
風(fēng)電招標規(guī)模反映了下游較高的需求景氣度，從而給風(fēng)電裝機增長提供支撐，但也要注意中長期賽道成長性或?qū)p弱。
二、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈梳理，重點關(guān)注軸承、海纜、主軸、風(fēng)電機組
風(fēng)電產(chǎn)業(yè)上游、中游、下游分別對應(yīng)著風(fēng)電裝機、風(fēng)電運營和電網(wǎng)用戶；
其中風(fēng)電裝機和風(fēng)電運營是我們投資的目標，其中風(fēng)電裝機又可以分為零部件和整機，零部件則包括塔筒、風(fēng)電機組（包括葉片、鑄件、主軸、軸承、發(fā)電機等）、樁基、陸/海纜等。
根據(jù)行業(yè)需求和通過各細分領(lǐng)域盈利性、成長性等角度分析，我們可以尤為關(guān)注軸承、海纜、主軸、風(fēng)電機組等行業(yè)機會。
首先是軸承，面臨著國產(chǎn)替代機會。
風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)化率實際上都比較高，主要是因為生產(chǎn)環(huán)節(jié)的大部分成本主要來自鋼鐵等大宗原料，比如塔筒的國產(chǎn)化率達到了100%、鑄件80%、葉片75%等，但軸承環(huán)節(jié)目前國產(chǎn)化率還有提升空間，像偏航軸承和主軸軸承分別只有50%和30%的國產(chǎn)化率，從而有望維持高于行業(yè)的增長。
軸承上市公司包括新強聯(lián)和長盛軸承。
其次是海纜，將受益于海風(fēng)發(fā)電的高成長性。由已知，海風(fēng)發(fā)電未來的成長性會相對強于陸風(fēng)，且目前風(fēng)機大型化及離岸遠?；?qū)動海纜向高壓化和直流化發(fā)展。
中天科技和東方電纜是海纜領(lǐng)域的龍頭，二者各占35%的市場份額，在風(fēng)電行業(yè)維持了最好的市場競爭格局。
與此同時，海纜在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈維持了最高的毛利率44%，高于金雷股份（主軸）的40%、新強聯(lián)（軸承）的30%、中材科技（葉片）的30%、日月股份（鑄件）的25%、天順風(fēng)能（塔筒）的20%、明陽智能（整機）的20%。
東方電纜、中天科技毛利率整體較低，是因為有海纜業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)；
除此之外主軸因為高毛利率、出口占比大也值得關(guān)注。
因為風(fēng)電本身具有的安裝屬性，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈出口業(yè)務(wù)并不高，但鑄鍛環(huán)節(jié)由于生產(chǎn)過程的高能耗以及較高的人工成本，使國內(nèi)企業(yè)具備了一定的競爭優(yōu)勢，像主軸生產(chǎn)企業(yè)金雷股份、通裕重工等均維持了較高的海外占比，為目前風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中出海比例最高的環(huán)節(jié)。主軸企業(yè)面臨了較大市場空間。
最后，還需要說的是，風(fēng)電行業(yè)毛利率有所承壓，但風(fēng)電整機盈利韌性較大，凸顯出較高的產(chǎn)業(yè)鏈地位。
2021年至今，風(fēng)電行業(yè)尤其是零部件行業(yè)毛利率下降，主要是受到鋼鐵等大宗原材料價格上漲、平價過渡壓力，一直到今年二季度上游大宗原材料價格才呈現(xiàn)出逐漸平衡的趨勢，同時，陸風(fēng)發(fā)電迎來平價新周期、海風(fēng)發(fā)電平價項目正式啟動。
三、風(fēng)電代表企業(yè)介紹
以下企業(yè)主要是前面我們提到的幾個領(lǐng)域的龍頭，不構(gòu)成深度解讀，僅供參考。
1、中天科技
中天科技是國內(nèi)光電纜品種最齊全的企業(yè)，主營光纖通信和電力傳輸。其主要產(chǎn)品包括光通信及網(wǎng)絡(luò)、電力傳輸、海洋系列、新能源、銅產(chǎn)品、商品貿(mào)易。
其中海纜便是公司的核心業(yè)務(wù)之一，2021年海洋系列產(chǎn)品收入94.19億元，企業(yè)產(chǎn)品布局全球。
雖然經(jīng)歷過2021年海風(fēng)搶裝潮，2022年為海風(fēng)平價過渡期，海纜訂單招標、開工及確認節(jié)奏放緩，公司短期海洋業(yè)績承壓，但中長期海纜業(yè)務(wù)收入仍有望恢復(fù)高增長。
除此之外，因為其他業(yè)務(wù)，光纜行業(yè)迎來景氣上行周期，中天科技凈利潤暴增，使得企業(yè)估值快速回落，但不改業(yè)績支撐邏輯。
2、金雷股份
金雷股份為主軸業(yè)務(wù)生產(chǎn)企業(yè)，截至2021年，企業(yè)風(fēng)電主軸業(yè)務(wù)收入為15.08億元，為公司主營業(yè)務(wù)。
受益于行業(yè)需求，金雷股份近幾年維持了業(yè)績的高增長，但自去年至今，受到了原材料上漲的壓力，企業(yè)議價力不足，無法轉(zhuǎn)移成本，從而影響了業(yè)績。
但未來隨著原材料成本下降、國內(nèi)外裝機需求增長，企業(yè)或還會迎來上漲機會。
3、新強聯(lián)
新強聯(lián)是軸承環(huán)節(jié)生產(chǎn)企業(yè)，同樣受到一定的成本壓力，但其中最主要的是新強聯(lián)為了快速實現(xiàn)國產(chǎn)替代進行的降價策略，短期業(yè)績受到一定擾動。但未來企業(yè)成長空間仍然很大。
4、明陽智能
明陽智能是風(fēng)電機組生產(chǎn)企業(yè)，公司具備葉片、變頻器、變槳控制系統(tǒng)、電氣控制系統(tǒng)等各零部件的自主研發(fā)設(shè)計、制造能力；同時推進供應(yīng)鏈垂直一體化，可向供應(yīng)商輸出關(guān)鍵零部件的技術(shù)，整合其生產(chǎn)能力深度綁定或自我配套生產(chǎn)能力。所以對于明陽智能來說，雖然其毛利率不高，但有著較高的資金壁壘，屬于重資產(chǎn)企業(yè)，同時對下游議價力更高。
目前來看，明陽智能業(yè)績同樣受到了價格和成本壓力，預(yù)計明年起公司盈利水平有望改善，同時收入也將受益于需求增長有所恢復(fù)。
四、總結(jié)一下
總的來看，通過對風(fēng)電行業(yè)的梳理，我們認為風(fēng)電行業(yè)中長期仍然有較大發(fā)展空間，雖然短期受到多種因素的擾動，但后期恢復(fù)性增長以及海風(fēng)發(fā)電高增長仍然值得期待。
當(dāng)然在這一過程中，風(fēng)電行業(yè)整體將逐漸面臨成長性減弱、以及較高盈利壓力，在選擇個股時可能需要尋找確定性更高的賽道，比如我們文章中提到的幾個領(lǐng)域，個股投資則需要把握較高的安全邊際。