作者：潘妍
出品：洞察IPO
(資料圖片)
近期，9成營收來自面板巨頭京東方（000275.SZ）的重慶宇隆光電科技股份有限公司（簡稱：宇隆光電）遞交IPO招股書，欲登陸滬市主板。
據(jù)宇隆光電介紹，公司是京東方顯示精密控制板加工制造的第一大供應商、精密功能器件制造的主要供應商。
在行業(yè)普遍承壓的當下，宇隆光電依賴單一客戶所帶來的經(jīng)營困境愈發(fā)凸顯。IPO前夕，用募投項目用地抵押貸款、實控人頻頻套現(xiàn)各種操作不斷。
業(yè)績受京東方“牽制”，布局新領域能否實現(xiàn)“自救”
宇隆光電成立于2014年，主要從事精密控制板和精密功能器件的研發(fā)、設計、制造與銷售，公司所處行業(yè)下游主要為顯示面板，終端應用于電視、平板電腦、筆記本電腦、車載中控屏等領域。
報告期內(nèi)，宇隆光電的業(yè)績呈穩(wěn)步上漲的態(tài)勢。
2019年-2021年及2022年上半年，宇隆光電分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.98億元、4.94億元、7.21億元及3.41億元；同期凈利潤分別為4790.43萬元、1.07億元、1.16億元及4912.44萬元。
宇隆光電的客戶名單也很是亮眼，不乏京東方、和輝光電、華星光電、惠科股份、維信諾等全球顯示面板領先企業(yè)。其中，京東方對宇隆光電的業(yè)績貢獻持續(xù)在9成左右。
報告期內(nèi)，宇隆光電對第一大客戶京東方的銷售收入分別為2.81億元、4.71億元、6.88億元及2.95億元。營收占比分別為94.38%、95.29%、95.42%及86.51%。
可過度依賴大客戶，不僅使宇隆光電難以在價格上掌握主動權，在經(jīng)營上也容易受制于人。
自2021年下半年以來，受顯示面板價格影響，宇隆光電下游顯示面板客戶業(yè)績不同程度的出現(xiàn)下滑。
據(jù)大客戶京東方于1月30日發(fā)布的業(yè)績預告顯示，預計公司2022年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為75億元-77億元，比上年同期下降70%-71%。
大客戶帶來的影響，從宇隆光電不斷下滑的毛利率中也能看出一二。報告期內(nèi)，宇隆光電主營業(yè)務毛利率分別為38.36%、39.68%、31.20%及28.55%
對此，宇隆光電在招股書中也表示，如未來行業(yè)終端需求再次出現(xiàn)疲軟，公司作為產(chǎn)業(yè)鏈上游供應商，可能面臨下游需求不足、銷售價格下降，進而導致公司業(yè)績下滑超過50%的風險。
除此之外，宇隆光電所處的顯示面板上游材料行業(yè)還存在“年降”慣例。
具體來看，宇隆光電在與京東方簽訂的部分協(xié)議中存在同一合同產(chǎn)品的價格每年要降價一定幅度的約定，致使報告期內(nèi)宇隆光電部分產(chǎn)品的平均銷售價格也因此有所下降。
對此，宇隆光電在招股書中給出的措施是，通過持續(xù)推出新產(chǎn)品降低老產(chǎn)品價格下降影響。只是《洞察IPO》卻發(fā)現(xiàn)，宇隆光電在研發(fā)上的投入并不算多。
2019年-2021年及2022年上半年，宇隆光電的研發(fā)費用率分別為6.11%、5.70%、5.92%及5.88%。截至2022年6月30日，宇隆光電研發(fā)及技術人員共207人，人員人數(shù)占比11.47%。
值得一提的是，似乎已意識到過度依賴大客戶的局限性，宇隆光電將目光轉(zhuǎn)移至顯示面板領域之外，在新能源汽車、新一代存儲設備等領域開拓業(yè)務，試圖為公司帶來新的業(yè)績增長點。
招股書顯示，目前，在新能源汽車領域，宇隆光電已實現(xiàn)對金康賽力斯的供貨，并正在積極推進多家新能源車企或其一級供應商的導入工作；在新一代存儲設備領域，公司正積極開拓長鑫存儲、大唐存儲等客戶。
不過，對于未來在新領域上的發(fā)展計劃，宇隆光電在招股書中并未給出過多描述。
抵押募投項目用地，募資合理性存疑
自2021年以來，宇隆光電的應收賬款金額遠超同期凈利潤。
2019年-2021年及2022年上半年，公司應收賬款分別為1.1億元、1.77億元、2.03億元及2.2億元；對應壞賬準備從227.56萬元增長至449.08萬元。
同時，宇隆光電的存貨也呈持續(xù)升高的態(tài)勢。
2019年-2021年及2022年上半年，宇隆光電的存貨賬面余額分別為1997.64萬元、4442.89萬元、5580.71萬元及1.01億元，存貨跌價準備分別為271.33萬元、328.21萬元、450.75萬元和577.39萬元，賬面價值分別為1726.31萬元、4114.68萬元、5129.95萬元和9541.02萬元。
值得一提的是，宇隆光電在報告期內(nèi)進行過大額抵押貸款。
招股書顯示，宇隆光電已將產(chǎn)權證號為“渝（2021）兩江新區(qū)不動產(chǎn)權第000745836號”、“渝（2021）兩江新區(qū)不動產(chǎn)權第000643385號”的土地使用權抵押給中信銀行重慶分行用于貸款融資，貸款金額1.98億元，貸款期限為2022年9月30日至2028年9月29日。
但《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，宇隆光電所抵押的這兩塊土地，正是本次公司募投項目的所有土地。
圖片來源：宇隆光電招股書
根據(jù)招股書披露，宇隆光電此次計劃募集資金15億元，7億用于“OLED 控制板及液晶模組控制板和精密模切生產(chǎn)基地項目”、4.5億用于“重慶宇隆光電生產(chǎn)基地二期擴產(chǎn)項目”、5000萬元用于“研發(fā)中心升級建設項目”以及3億元用于補充流動資金。
不免發(fā)出疑問，將募投項目的土地用于抵押貸款，若未來被處置，宇隆光電失去土地使用權，7億元的募資或打水漂？此外，在進行抵押貸款后，宇隆光電又募資3億元用于補充流動性現(xiàn)金，是否合理？
截至2022年6月30日，宇隆光電擁有貨幣資金2.33億元，交易性金融資產(chǎn)2.20億元。
再次IPO前夕套現(xiàn)，信心不足？
2014年3月，萊特光電（688150.SH）、西安裕隆共同出資設立宇隆有限（宇隆光電前身），成立時注冊資本為3000萬元。其中，陜西萊特光電科技有限公司認繳出資2550萬元，持股比例為85.00%；西安裕隆認繳出資450萬元，持股比例為15.00%。
2014年4月，萊特光電將其持有的宇隆有限85%股權無償轉(zhuǎn)讓給實控人王亞龍。2015年3月，西安裕隆將其持有的宇隆有限15.00%的股權無償轉(zhuǎn)讓給王亞龍妻子李紅燕。
后經(jīng)過多次資本變更后，截至公開發(fā)行前，實控人王亞龍直接持有宇隆光電42.30%股權，為該公司的控股股東。李紅燕則為該公司董事，直接持股17.00%。
同時，王亞龍、李紅燕夫婦直接持有宇隆光電59.31%股權，并通過宇隆企業(yè)管理（持股8.39%）、共青城瑞麟（持股2.74%）、共青城君成（持股0.82%）、共青城曉荷（持股0.82%）、共青城高展（持股0.91%），間接控制公司13.70%股權，二人直接和間接合計控制該公司73.01%股權。
圖片來源：宇隆光電招股書
值得一提的是，在宇隆光電IPO前夕，王亞龍多次進行股權轉(zhuǎn)讓進行套現(xiàn)。
招股書顯示，2022年3月至6月期間，王亞龍先后向鼎祥投資、榮新基金、金通四號、西高投基石基金等各方合計轉(zhuǎn)讓了約1630萬股宇隆光電股份，共計金額2.17億元。完成后，王亞龍持股比例由47.08%降至42.83%。同年8月，王亞龍又將52.47萬股以約700萬元轉(zhuǎn)讓給新自然人股東張磊，王亞龍持股降至42.3%。
實際上，王亞龍在首個上市公司萊特光電IPO之前，就進行過相同的操作。
據(jù)披露，2020年2月至2021年2月期間，王亞龍多次對萊特光電進行股權轉(zhuǎn)讓，持股比例由最初的66.98%降至54.85%，合計套現(xiàn)金額約1.65億元。
實控人屢屢在所持股公司準備IPO前夕進行多次股權轉(zhuǎn)讓，難免懷疑，這是否是一種對所持企業(yè)未來發(fā)展信心不足的表現(xiàn)。
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