利率債核心觀點：
1. 后續(xù)來看，隨著寬松預(yù)期的再度升溫和持續(xù)，再疊加3月疫情的影響，短期債市整體壓力不大，投資者可繼續(xù)博弈階段性資本利得，但在預(yù)期未來經(jīng)濟企穩(wěn)上升的情況下，利率的下行空間也有限，建議采取偏高頻形式的交易策略，且不輕易追漲。
而從底倉選擇上，建議采用啞鈴型組合，考慮到近期信用利差已經(jīng)明顯走闊，以二級資本債和AAA中票為代表的高等級信用債已經(jīng)具有不錯的性價比，故建議啞鈴型的短端可以選擇高等級信用債。具體包括以下三種形式：
（1）傳統(tǒng)考慮流動性的啞鈴型組合：買入2-3年短債+10年國開/國債。由于10年債券的流動性很好，該組合調(diào)久期較為靈活，能夠做到進可攻退可守。但該組合有兩個弊端，第一，從整體收益率曲線來看，10年流動性好，但為了流動性其犧牲了性價比，10年新券利率偏低，用其做啞鈴型的長端會導(dǎo)致組合失去票息優(yōu)勢；第二，投資者對經(jīng)濟穩(wěn)增長的預(yù)期強烈，用友網(wǎng)絡(luò)(600588)：云轉(zhuǎn)型積極推進 超大型客戶有望持續(xù)突破用友網(wǎng)絡(luò)(600588)：云轉(zhuǎn)型積極推進 超大型客戶有望持續(xù)突破長端債券整體相對承壓，資本利得的性價比也不佳。
（2）兼具性價比和流動性的啞鈴型組合：買入2-3年短債+5年/7年國債。根據(jù)利率債品種和期限的對比測算來看，目前5年及以上期限買入國債的性價比會更高一些，而5年和6-7年位置國債的性價比要相對更突出一些，其流動性也不錯。因此買入2-3年短債+5年/7年國債的啞鈴型組合相對會更好一些。
（3）兼具票息優(yōu)勢和流動性的啞鈴型組合：買入2-3年短債+5年二級資本債/10年國債老券/10年國開老券。過去2-3個月，隨著信用利差的上升，目前5年二級資本債的性價比有所提升，雖然流動性不是很好，但票息優(yōu)勢不錯（信用利差的防御空間在6BP左右）。另外，10年國債和國開老券的票息優(yōu)勢和流動性都還不錯（主要是200006和210210）。
另外，當(dāng)前整體收益率曲線偏陡峭，雖然未來收益率曲線會維持陡峭化，但進一步變陡需要看到貨幣政策再度寬松。故與性價比高的中長端相比，將所有倉位集中在中短端位置則是在不斷押注降準(zhǔn)降息等寬松措施，雖然未來政策寬松有一定的概率，但不值得一直押注，畢竟寬松政策發(fā)生的頻率較低?？梢栽诳刂凭闷诘那闆r下先買入部分性價比高的中長端品種，等寬松政策發(fā)生后右側(cè)切換至中短端品種。舉例來說，未來三個月，2-3年國債需要多下行6BP才能戰(zhàn)勝5年期國債，這一情況多發(fā)生在投資者有很強的寬松預(yù)期或者已經(jīng)出現(xiàn)貨幣政策寬松措施的時期，而且在寬松期間，5年期的高波動性也會使得其相對更受益。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期