周關(guān)注： 留抵退稅向二季度集中或有助于改善流動(dòng)性國常會(huì)明確留抵退稅方案，二季度或成為退稅最為集中的階段。3 月21 日召開的國常會(huì)明確提出了今年的留抵退稅方案，其中二季度集中退稅近1 萬億，約達(dá)到全年存量退稅規(guī)模的2/3。國常會(huì)提出的留抵退稅方案包括三方面內(nèi)容：1）二季度集中對小微企業(yè)、個(gè)體工商戶存量退稅，規(guī)模接近萬億?！皩λ行袠I(yè)的小微企業(yè)、按一般計(jì)稅方式納稅的個(gè)體工商戶退稅近1 萬億元。其中，存量留抵稅額6 月底前一次性全額退還，微型企業(yè)4 月份集中退還，小型企業(yè)5、6 月份退還”。2）對制造業(yè)、公共設(shè)施等行業(yè)除上述類型企業(yè)外的存量留抵退稅，自7 月起辦理?！皩χ圃鞓I(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)和郵政業(yè)等6 個(gè)行業(yè)企業(yè)的存量留抵稅額，7 月1 日開始辦理全額退還，年底前完成”。3）增量留抵退稅自4 月1 日起按月全額退還。其中對小微企業(yè)和個(gè)體工商戶“階段性取消‘連續(xù)6 個(gè)月增量留抵稅額大于0、最后一個(gè)月增量留抵稅額大于50 萬元’等退稅條件”。存量留抵退稅預(yù)計(jì)計(jì)入財(cái)政支出，而增量留抵退稅按以往慣例是抵扣財(cái)政收入。今年二季度對小微企業(yè)的存量留抵退稅的集中退還或?qū)⑼聘咭话愎差A(yù)算支出增速。按全年給小微企業(yè)留抵退稅1 萬億估算，預(yù)計(jì)其中的存量留抵退稅在8500-9000 億左右，可能明顯推升二季度一般公共預(yù)算支出，預(yù)計(jì)二季度可能為全年公共財(cái)政支出同比增速的高點(diǎn)。這也意味著二季度或需要更大規(guī)模的財(cái)政融資支持。
主要用于為留抵退稅融資的央行上繳財(cái)政的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營利潤部分，也可能對應(yīng)地在今年二季度形成較為集中的基礎(chǔ)貨幣凈投放。這意味著盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息行將加速，輕工制造行業(yè)周報(bào)：輕工紡服行業(yè)2022Q1 業(yè)績前瞻輕工制造行業(yè)周報(bào)：輕工紡服行業(yè)2022Q1 業(yè)績前瞻我國二季度并無流動(dòng)性緊張之虞。留抵退稅向二季度集中，可能意味著直接對此形成融資支持的央行上繳財(cái)政的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營利潤也將對應(yīng)地在二季度集中上繳并轉(zhuǎn)化為對應(yīng)的財(cái)政支出?？紤]到央行此前表態(tài)“結(jié)存利潤按月均衡上繳”時(shí)退稅節(jié)奏尚無明確說明，加之原本8 月之前銀行間流動(dòng)性就有一定的潛在缺口需要維持5000 億以上的月末逆回購余額進(jìn)行彌補(bǔ)，我們認(rèn)為央行并不會(huì)在二季度固守此前表態(tài)模糊的“均衡上繳”節(jié)奏，而應(yīng)會(huì)積極配合在二季度形成更多的利潤上繳和對應(yīng)支出時(shí)點(diǎn)的基礎(chǔ)貨幣投放。預(yù)計(jì)二季度基礎(chǔ)貨幣、外匯占款可能因上述操作單季度增加5000-6000 億，同時(shí)考慮到央行流動(dòng)性投放目標(biāo)是“合理充裕”，預(yù)計(jì)8 月之前的月末逆回購余額可相應(yīng)大幅減少。國常會(huì)也表示“加大穩(wěn)健貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，堅(jiān)持不搞‘大水漫灌’”，與我們的分析方向一致。盡管二季度美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)加息不低于50BP，并且將建立起相當(dāng)頻繁的加息通道，但考慮到當(dāng)前我國出口競爭力強(qiáng)勁、前兩年中資企業(yè)境外融資活動(dòng)態(tài)度謹(jǐn)慎等兩大跨境資金流動(dòng)“緩沖墊”，本輪美國貨幣政策收緊對我國影響較小，二季度美債收益率達(dá)到2.5%左右年內(nèi)高點(diǎn)期間，預(yù)計(jì)CNY/USD 不會(huì)貶至6.5-6.6 以下，從而我國貨幣政策本輪并不會(huì)隨美聯(lián)儲(chǔ)“被動(dòng)收緊”，貨幣政策獨(dú)立性有相當(dāng)程度的保障，不必過度擔(dān)憂。中美利差也并無被動(dòng)調(diào)整之虞。