本報(bào)告導(dǎo)讀
季初來(lái)臨，政府存款抽取流動(dòng)性約5876億元，考慮央行公開市場(chǎng)操作后，4月流動(dòng)性壓力不大，預(yù)計(jì)4月超儲(chǔ)率小幅提升至1.5%，但仍不能排除后續(xù)降準(zhǔn)降息的可能性。我們測(cè)算，2022 年還有100~150BP 的降準(zhǔn)空間；除加點(diǎn)壓縮外，政策利率MLF利率還有20BP 的調(diào)降空間。
摘要：
2022年3月資金面回顧：預(yù)計(jì)3 月超儲(chǔ)率將上升至1.4%附近，主要貢獻(xiàn)依然是節(jié)后現(xiàn)金回流。資金價(jià)格上，3 月資金利率中樞未有顯著變化，下旬以來(lái)利率先升后降，體現(xiàn)季末央行投放呵護(hù)資金面平穩(wěn)跨季；波動(dòng)率總體小于往年水平，資金利率基本圍繞政策利率進(jìn)行波動(dòng)。
2022 年4 月流動(dòng)性缺口展望：綜合五因素模型，若央行不進(jìn)行對(duì)沖，2022 年4 月流動(dòng)性缺口約為9526 億元。我們預(yù)計(jì)央行大概率會(huì)進(jìn)行MLF 等額對(duì)沖，以及搭配逆回購(gòu)每日續(xù)作100 億元，則流動(dòng)性缺口可以彌合，小幅富余974 億元。而若4 月降準(zhǔn)落地，4 月、5 月MLF到期縮量的可能性較大，流動(dòng)性會(huì)有1.1 萬(wàn)億的富余。在暫時(shí)不考慮降準(zhǔn)的情況下，預(yù)計(jì)4 月超儲(chǔ)率預(yù)計(jì)小幅升至1.5%左右。
現(xiàn)金漏損：4 月份居民和企業(yè)取現(xiàn)需求較弱，現(xiàn)金漏損對(duì)流動(dòng)性的影響明顯下降，預(yù)計(jì)現(xiàn)金回流補(bǔ)充流動(dòng)性約1700 億元。
外匯占款：出口慢速回落，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息后人民幣匯率回調(diào)，外匯占款流入規(guī)模下降，每日熱點(diǎn)復(fù)盤每日熱點(diǎn)復(fù)盤預(yù)計(jì)將有50 億元左右正貢獻(xiàn)。
政府存款：收支差額上，季初疊加繳稅時(shí)點(diǎn)，財(cái)政收入規(guī)模通常較大，但受2022 年財(cái)政前置發(fā)力和減稅降費(fèi)的影響，財(cái)政收支差額約為-500 億元。政府發(fā)債上，1）4 月預(yù)計(jì)有7000 億元國(guó)債發(fā)行，估計(jì)凈融資為1276 億元左右；2）根據(jù)地方發(fā)債計(jì)劃，預(yù)計(jì)4 月將發(fā)行地方債6500 億元，疊加到期1400 億元，最終凈融資規(guī)模約在5100 億元左右。綜合預(yù)計(jì)政府存款環(huán)比增加5876 億元，是4 月流動(dòng)性的最核心負(fù)面影響因素。
繳準(zhǔn)壓力：4 月依然處于同比多增的寬信用第一階段，但疊加季節(jié)性回落因素，4 月繳準(zhǔn)壓力不大，預(yù)計(jì)環(huán)比減少100 億元。
央行投放：4 月OMO 市場(chǎng)上將有5500 億元到期量，由于季初政府存款大規(guī)模增加，央行OMO 操作可能為凈投放，疊加約為1000 億元的再貸款投放，央行投放仍預(yù)計(jì)增加5000 億元。
央行后續(xù)操作展望：考慮到4 月流動(dòng)性壓力和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，二季度降準(zhǔn)降息依然可期。從降準(zhǔn)空間上看，降準(zhǔn)還有50-100BP 的空間，大概率仍將分兩次、以全面降準(zhǔn)50BP 的形式落地，不排除一次調(diào)降100BP 的可能性。從降息形式上看，一是可以壓縮LPR 與終端企業(yè)貸款利率、居民房貸利率的加點(diǎn)；二是MLF 利率還有20BP 左右的調(diào)降空間。降準(zhǔn)和降息兩種形式中，降準(zhǔn)是常規(guī)寬松操作，更多是釋放信號(hào)；降息直接降低企業(yè)居民終端貸款利率，威力更大。