創(chuàng)歷史佳績的年度報(bào)告,提醒投資者重識(shí)中信股份的長期價(jià)值。中信股份(0267.HK)是港股與A股市場中較為稀缺的綜合性企業(yè)集團(tuán)。至2022年3月末,其今年以來的股價(jià)漲幅超過13%,市值超2530億港元,市盈率(TTM)僅3.6,市凈率(MRQ)約0.34。3月31日,中信股份發(fā)布了一份刷新多項(xiàng)歷史最佳水平的年度業(yè)績公告。公告顯示,2021年,中信股份實(shí)現(xiàn)營收7089億港元,同比增長28%;歸屬于普通股股東凈利潤702億港元,同比增長24%,創(chuàng)歷史新高。在中信股份旗下,中信銀行營收達(dá)2046元人民幣,歸母凈利潤556億元,利潤增速創(chuàng)近8年來新高;中信證券實(shí)現(xiàn)收入973億元,盈利231億元,年末總資產(chǎn)達(dá)1.28萬億元,成為目前國內(nèi)唯一一家資產(chǎn)超萬億的證券公司。綜合金融服務(wù)板塊之外,中信股份的實(shí)業(yè)板塊凈利潤增速達(dá)40%,利潤貢獻(xiàn)占比提升至36%,先進(jìn)智造、先進(jìn)材料板塊亦均創(chuàng)下佳績,新消費(fèi)、新型城鎮(zhèn)化板塊表現(xiàn)穩(wěn)健。中信股份副董事長兼總經(jīng)理奚國華在業(yè)績電話會(huì)上表示,“過去一年,是中信股份經(jīng)營業(yè)績?nèi)〉萌嫱黄频囊荒?。今年,公司將?jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng),做強(qiáng)金融,做精實(shí)業(yè),防范化解重大風(fēng)險(xiǎn),推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展,持續(xù)為股東和投資者創(chuàng)造新價(jià)值?!睋?jù)業(yè)績公告,董事會(huì)建議派發(fā)末期股息每股0.456港元,2021年全年股息為每股0.606港元,同比增派約24.2%;期內(nèi)派息率25.1%,股息率約7%,股息回報(bào)豐厚。而與創(chuàng)歷史佳績的年報(bào)對(duì)映,是公司仍未得到市場充分重視的估值水平。中信股份當(dāng)期每股凈資產(chǎn)25.83港元,至4月1日,收盤價(jià)為8.83港元。與此同時(shí),一些近期最受關(guān)注的焦點(diǎn)議題也在業(yè)績會(huì)上得到回應(yīng),公司管理層表示:中信金控將納入中信銀行、中信證券、中信保誠、中信信托、中信消費(fèi)金融,打造具有國際競爭力、全球影響力的金融控股公司。中信金屬IPO申請(qǐng)獲得受理后,目前正在就證監(jiān)會(huì)問題進(jìn)行反饋,如進(jìn)展順利,預(yù)計(jì)在2023年內(nèi)能夠登陸A股市場。中金公司4月1日的研報(bào)認(rèn)為,中信股份的金融業(yè)務(wù)持續(xù)向好、發(fā)揮壓艙石作用;實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)把握發(fā)展機(jī)遇、貢獻(xiàn)明顯增量;而中信金控的頂層設(shè)計(jì)有望深化集團(tuán)綜合金融業(yè)務(wù)在風(fēng)險(xiǎn)防控、科技賦能、客戶服務(wù)方面的協(xié)同效應(yīng),為股東創(chuàng)造價(jià)值;給予該公司目標(biāo)價(jià)11.5港元?!栋蛡愔芸分形陌嬲J(rèn)為,在實(shí)現(xiàn)業(yè)績?nèi)嫱黄坪螅?022年有可能是中信股份價(jià)值重估的啟動(dòng)之年。高股息回報(bào)、高凈資產(chǎn)價(jià)值折價(jià),大概率將在中短期帶來階段性的估值抬升機(jī)會(huì);而長遠(yuǎn)展望,中信股份跨產(chǎn)業(yè)的、復(fù)合協(xié)同的增長結(jié)構(gòu),將有望為投資者持續(xù)提供穩(wěn)健、可觀的長期價(jià)值。
1、跨產(chǎn)業(yè)增長,實(shí)現(xiàn)業(yè)績?nèi)嫱黄?/strong>
中信股份的年度業(yè)績公告,顯示了跨產(chǎn)業(yè)全面增長的公司發(fā)展態(tài)勢(shì),同等重要的是,在業(yè)績數(shù)字之下,各業(yè)務(wù)增長的內(nèi)在質(zhì)量的提升。中信銀行,年度營收同比增長4.7%至2046億元,盈利同比增長14%至556億元;其中大財(cái)富管理收入同比高增56.2%,達(dá)到149.6億元。期間,中信銀行的資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí),不良指標(biāo)近11年來首次實(shí)現(xiàn)“量率雙降”,不良率降至1.39%;撥備覆蓋率升至180.07%,為近7年來新高。浙商證券近期研報(bào)預(yù)計(jì),中信銀行的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)有望繼續(xù)優(yōu)化,以財(cái)富管理為核心牽引打造的新零售戰(zhàn)略升級(jí)已初見成效,將有力支撐業(yè)績?cè)鲩L。中信證券,年度營收同比增長35%至973億元,盈利同比大增55%至231億元,投資銀行、財(cái)富管理、固定收益等業(yè)務(wù)線均保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。方正證券3月31日的研報(bào)稱,中信證券業(yè)績?cè)鏊俅蠓叫袠I(yè)平均水平,且各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)比較均勻,幾乎沒有短板;而其競爭力突出的投行業(yè)務(wù),在全面注冊(cè)制推動(dòng)下將繼續(xù)受益。中信信托,持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,穩(wěn)步壓縮通道類和融資類業(yè)務(wù)規(guī)模,優(yōu)化、創(chuàng)新業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),其年度營收與盈利分別同比下降1.8%、9%,達(dá)86億元、35億元,利潤水平仍位列行業(yè)第二。中信保誠人壽,保費(fèi)收入同比增長15%至268億元,盈利同比增長16%至29億元,投資資產(chǎn)規(guī)模增長37%至1753億元。截至2021年末,綜合金融服務(wù)板塊仍是中信股份的最大利潤來源。與此同時(shí),實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)中信股份的利潤貢獻(xiàn)占比,從上一年的32%提升至36%;其凈利潤增速達(dá)到了40%。先進(jìn)智造板塊,年度營收、盈利分別同比增長247%、40%,至477億港元、6.3億港元。其中,中信戴卡實(shí)現(xiàn)收入320億元人民幣,鋁車輪銷量連續(xù)十三年全球第一。中信重工營收、盈利分別增長19%、16%,至76億元、2.3億元。先進(jìn)材料板塊,年度營收、盈利分別同比增長44%、89%,至2824億港元、192億港元。得益于對(duì)大宗商品價(jià)格上漲契機(jī)的出色把握,中信特鋼、中信金屬、中信澳礦均創(chuàng)歷史最佳業(yè)績。新消費(fèi)板塊,年度營收同比下降6.4%,至656億港元,若剔除麥當(dāng)勞中國出表影響,則同比增長7.6%;年度盈利同比增長80%,達(dá)16億港元。新型城鎮(zhèn)化板塊,年度營收同比增長27%至564億港元,盈利方面受到地產(chǎn)政策影響,同比下降17%,至78億港元。值得注意的是,實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)占比提升,是在其綜合金融業(yè)務(wù)保持增速的情況下實(shí)現(xiàn)的。這意味著,中信股份的金融與實(shí)業(yè)業(yè)務(wù),正朝著結(jié)構(gòu)愈加均衡、質(zhì)地愈發(fā)堅(jiān)實(shí)的方向演進(jìn)。
2、復(fù)合協(xié)同效應(yīng),驅(qū)動(dòng)價(jià)值全面重估
自今年1月入選摩根大通(JP Morgan)的“中國價(jià)值首選股”名單后,中信股份股價(jià)已上漲超13%,恒生指數(shù)的同期跌幅接近7%。在年報(bào)發(fā)布的當(dāng)天及次日,中信股份分別上漲2.35%、1.38%?!栋蛡愔芸分形陌嬲J(rèn)為,市場當(dāng)前尚未對(duì)中信股份的內(nèi)在價(jià)值給予充分、切實(shí)的認(rèn)知。而其蘊(yùn)含豐富的背景與內(nèi)涵的2021年年報(bào),有可能成為投資者重識(shí)該公司長期價(jià)值的起點(diǎn)。首先,高股息回報(bào)、高折價(jià)水平,是中信股份最顯而易見的吸引力之一。公司管理層在業(yè)績會(huì)上回應(yīng)分析師相關(guān)提問時(shí)表示,2021年的優(yōu)異業(yè)績?yōu)榉旨t派息奠定了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ);中信股份近年一直在提升公司的分紅率,也因此被納入恒生高股息指數(shù),接下來,公司將統(tǒng)籌平衡全體股東整體利益、財(cái)務(wù)盈利狀況和公司長期穩(wěn)定發(fā)展的需要,保持分紅長期穩(wěn)定、穩(wěn)中有升的總體態(tài)勢(shì)。申萬宏源3月末發(fā)表的高股息策略報(bào)告指出,高分紅公司目前具備歷史級(jí)別的性價(jià)比;假設(shè)未來高分紅公司的分紅能力和意愿繼續(xù)提升,則潛在的股息率回報(bào)還將增加。該報(bào)告建議投資者,重視高股息策略在2022年的戰(zhàn)術(shù)進(jìn)攻與戰(zhàn)略防御的雙重價(jià)值。此基礎(chǔ)上,中信股份當(dāng)前市凈率仍靠近過去五年估值中樞的下沿,結(jié)合其已在特殊年份內(nèi)經(jīng)歷考驗(yàn)的逆周期、抗風(fēng)險(xiǎn)屬性,足以提供較為充足的安全邊際。第二,掩映在中信股份的集團(tuán)總體規(guī)模之下,是旗下各公司蘊(yùn)藏的成長潛力。先進(jìn)智造板塊,中信戴卡秦皇島鋁車輪廠入選“燈塔工廠”,成為全球汽車輪轂行業(yè)首家獲評(píng)企業(yè);中信重工在“卡脖子”領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多項(xiàng)技術(shù)突破,海上風(fēng)電、特種材料、智能機(jī)器人等新業(yè)務(wù)開始顯現(xiàn)培育成果。先進(jìn)材料板塊與國家資源安全戰(zhàn)略密切相關(guān),中信金屬金屬貿(mào)易的核心品種鈮產(chǎn)品占據(jù)國內(nèi)83%的市場份額,中信資源的電解鋁和煤炭業(yè)務(wù)扭虧為盈。而備受行業(yè)矚目的中信金控,將納入中信銀行、中信證券、中信保誠、中信信托及中信消費(fèi)金融,踐行“一四三五”戰(zhàn)略,打造具有國際競爭力、全球影響力的金融控股公司。此外,中信集團(tuán)目前沒有將中國華融的資產(chǎn)注入中信股份、納入中信金控管理的相關(guān)計(jì)劃。中泰證券3月的金融行業(yè)研報(bào)指出,中信集團(tuán)采用母公司內(nèi)部設(shè)立金控子公司的模式,可以在更好防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,增強(qiáng)非金融業(yè)務(wù)的靈活性與創(chuàng)新性。投資者需要了解的是,跨產(chǎn)業(yè)的多元綜合集團(tuán),其利潤增長較產(chǎn)業(yè)單一的公司更加穩(wěn)定,通常具有平滑經(jīng)濟(jì)周期的屬性。而金控公司的價(jià)值,在于通過共享客戶資源、降本增效、交叉銷售產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng),提升集團(tuán)整體在各產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中的位置。其產(chǎn)生的復(fù)合價(jià)值,理應(yīng)高于組合內(nèi)各部分資產(chǎn)的簡單相加。第三,除折價(jià)水平、協(xié)同效應(yīng)外,中信股份亦擁有更顯性的潛在催化劑。據(jù)悉,中信金屬目前正在就證監(jiān)會(huì)問題進(jìn)行反饋,若進(jìn)展順利,預(yù)計(jì)能夠在2023年內(nèi)IPO,登陸A股市場。屆時(shí),中信股份的內(nèi)在價(jià)值無疑將得到進(jìn)一步釋放,利于股價(jià)抬升。公司管理層在3月31日的業(yè)績會(huì)上表示,中信股份是一家典型的綜合性企業(yè)集團(tuán),業(yè)務(wù)門類眾多,商業(yè)模式比較豐富,境內(nèi)外都有業(yè)務(wù)布局,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)也相對(duì)復(fù)雜。市場上采用凈資產(chǎn)估值的方法,對(duì)公司進(jìn)行估值,由于信息不對(duì)稱,不少有價(jià)值、有前景的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)沒有得到應(yīng)有的重視,多元化的折扣系數(shù)偏高,造成了中信股份股價(jià)長期被低估。未來將在用心做好公司基本面的基礎(chǔ)上,增加公司的透明度,加強(qiáng)與投資者的交流。而全力推進(jìn)包括中信金屬在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)子公司分拆上市,也是公司的改革措施之一。綜上,《巴倫周刊》中文版認(rèn)為,高股息回報(bào)、高凈資產(chǎn)價(jià)值折價(jià),將在中短期內(nèi)吸引更多投資者的目光,帶來階段性的估值抬升;而隨著集團(tuán)旗下金融與實(shí)業(yè)板塊復(fù)合協(xié)同效應(yīng)的釋放、子公司上市等工作的推進(jìn),中信股份的內(nèi)在價(jià)值將在更長的發(fā)展周期為投資者提供穩(wěn)健、持續(xù)的回報(bào)。4月1日,中信股份收盤價(jià)為8.83港元?;ㄆ飚?dāng)日發(fā)布研報(bào)稱,相信中信股份透過內(nèi)部整合和協(xié)作以增加利潤的決定正確,去年業(yè)績穩(wěn)健亦成為證明,相信集團(tuán)發(fā)展策略可以推動(dòng)未來數(shù)年盈利穩(wěn)定增長,同時(shí)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定股息增長;給予“買入”評(píng)級(jí),上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.7港元。同一天,中金公司上調(diào)中信股份目標(biāo)價(jià)至11.5港元。文 | 葉開編輯 | 李?yuàn)W版權(quán)聲明:《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章,未經(jīng)許可,不得轉(zhuǎn)載。(本文僅供讀者參考,并不構(gòu)成提供或賴以作為投資、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議。)