福特與特斯拉，這兩家美國(guó)最賺錢的汽車公司，哪個(gè)公司的股票更值得投資？
最近幾周，許多汽車類美股都面臨著壓力。尤其是來(lái)自宏觀方面的擔(dān)憂(美聯(lián)儲(chǔ)加息、經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫)、大宗商品價(jià)格飆升以及供應(yīng)鏈持續(xù)中斷等各方面因素都導(dǎo)致特斯拉（TSLA）和福特(F)等汽車公司的股價(jià)從高點(diǎn)回落。雖然這兩家公司在全球范圍內(nèi)持續(xù)快速增長(zhǎng)的電動(dòng)汽車行業(yè)都雄心勃勃，但他們的策略和股票卻各不相同，這就是為什么我們要將他們倆進(jìn)行對(duì)比，然后看看哪家公司的股票更適合投資者的原因。
特斯拉股票的關(guān)鍵指標(biāo)
特斯拉是全球領(lǐng)先的電動(dòng)汽車制造商，去年共賣出了約 940000 輛汽車。這一數(shù)字大大超過(guò)了比亞迪和大眾汽車（盡管去年比亞迪的增長(zhǎng)速度是這三家公司中增長(zhǎng)最快的）。特斯拉專注于電動(dòng)汽車及其相對(duì)較小的車型，其大部分車型要么是 3s 要么是 Ys，這使得特斯拉可以創(chuàng)造出比行業(yè)內(nèi)其他公司更高利潤(rùn)率。這是特斯拉的一個(gè)關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)，這也解釋了為什么特斯拉在每年銷售不到 100 萬(wàn)輛汽車的情況下還能賺錢。2021 年，特斯拉實(shí)現(xiàn)了 60 億美元的凈利潤(rùn)，盡管自由現(xiàn)金流明顯減弱（約為 30 億美元，部分是通過(guò)發(fā)行股票實(shí)現(xiàn)的），但還是能讓特斯拉輕松改善資產(chǎn)負(fù)債表，并投資于產(chǎn)能擴(kuò)張。而其他純電動(dòng)汽車公司卻沒有產(chǎn)生類似的自由現(xiàn)金流，這就是為什么他們不能像特斯拉一樣，當(dāng)他們決定在哪里投資新工廠、研發(fā)等時(shí)必須更加謹(jǐn)慎的原因。
福特股票關(guān)鍵指標(biāo)
福特汽車在2021年的利潤(rùn)比特斯拉更高，凈利潤(rùn)為170億美元。然而，這個(gè)數(shù)字被一次性虧損給抵消了。Rivian在2021年末的首次公開募股為福特帶來(lái)了一次性收益。但隨著Rivian的股價(jià)在2022年初下跌，福特今年可能會(huì)因其在Rivian的股權(quán)而出現(xiàn)一次性虧損。
福特去年賣出了約390萬(wàn)輛汽車，大約是特斯拉的四倍。由于平均售價(jià)較低，福特的收入約為特斯拉的2.5倍，為1360億美元，而特斯拉約為550億美元。
福特更廣泛的車型陣容和對(duì)高端市場(chǎng)的關(guān)注不足，是其利潤(rùn)率低于特斯拉的原因。當(dāng)然，與特斯拉不同的是，福特的工人是有工會(huì)的，而且福特的經(jīng)銷商模式也拖累了福特的利潤(rùn)率。盡管平均利潤(rùn)率較低，但福特去年卻創(chuàng)造了100億美元的自由現(xiàn)金流，是特斯拉的三倍多。而且福特沒有像特斯拉那樣以類似的速度投資于新產(chǎn)能，這在為其創(chuàng)造更強(qiáng)的自由現(xiàn)金中發(fā)揮了作用。
福特比特斯拉更賺錢嗎?
如上所示，福特在2021年的凈利潤(rùn)大大高于特斯拉，但這種利潤(rùn)被福特的一次性虧損給抵消了。我們可以看看市場(chǎng)對(duì)這兩家公司今年利潤(rùn)的預(yù)測(cè)，以便判斷這兩家美國(guó)汽車公司近期的盈利前景:
市場(chǎng)預(yù)測(cè)特斯拉今年預(yù)計(jì)將產(chǎn)生200億美元的EBITDA，而福特為160億美元，如果分析師預(yù)測(cè)正確，那么特斯拉將成為更賺錢的公司。在凈利潤(rùn)方面，我們可以看到市場(chǎng)預(yù)測(cè)福特今年預(yù)計(jì)將盈利80億美元，而特斯拉的預(yù)期為105億美元。
簡(jiǎn)而言之，特斯拉今年的盈利能力似乎會(huì)更強(qiáng)。然而，由于特斯拉對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的依賴很大，中國(guó)面臨的宏觀問(wèn)題可能會(huì)影響到特斯拉。而福特的大部分利潤(rùn)來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)（盡管仍會(huì)因?yàn)楣?yīng)鏈問(wèn)題而受到影響），但這使福特受到中國(guó)宏觀問(wèn)題的影響較小。
福特和特斯拉的最大區(qū)別是什么?
福特與特斯拉最大的區(qū)別在與，特斯拉是一家純電動(dòng)汽車公司，而福特是一家專注于內(nèi)燃機(jī)的公司，除此之外，兩家公司在各自的電動(dòng)汽車戰(zhàn)略上也存在重要差異。
特斯拉從高端車型起步，之后再轉(zhuǎn)向更大容量的車型。然而，它的3和Y仍然不便宜，因?yàn)閅的售價(jià)仍然在6萬(wàn)美元左右。雖然特斯拉并沒有追求更的多車型。但它似乎對(duì)自己的兩款車（3/Y）和兩款高端車（S/X）相當(dāng)滿意。對(duì)于純電動(dòng)汽車來(lái)說(shuō)，這似乎是一個(gè)合理的策略，因?yàn)長(zhǎng)ucid（LCID）也采取了同樣的策略——先推出高端車型，然后再推出SUV，然后推出價(jià)格更低、體積更大的車型。
而福特得益于其在制造汽車和管理全球供應(yīng)鏈方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，使得它能夠遵循不同的戰(zhàn)略。不必像特斯拉那樣一開始就推出s這樣的低銷量、高價(jià)車型。相反，它可以在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)，以不同的價(jià)位推出一系列車型。如：野馬Mach-E就是福特第一款真正成功的電動(dòng)汽車，是美國(guó)第二暢銷的電動(dòng)SUV，僅次于特斯拉的Y。
福特即將推出的F-150 Lightning將是美國(guó)首批量產(chǎn)的電動(dòng)卡車之一，并將在市場(chǎng)上擊敗特斯拉的Cybertruck ，福特與美國(guó)各地的卡車用戶建立的緊密關(guān)系，以及其在制造卡車方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，是其在該領(lǐng)域的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。而特斯拉卻不被視為電動(dòng)卡車的主要生產(chǎn)商，在卡車生產(chǎn)方面也沒有什么豐富的經(jīng)驗(yàn)，所以，在將電動(dòng)卡車推向市場(chǎng)方面遇到了很多問(wèn)題。而福特目前已經(jīng)收到了20萬(wàn)輛的F-150 Lightning訂單。
作為參考，Rivian R1T已經(jīng)收到了約7萬(wàn)份訂單(包括R1S)，然而，Rivian的市值約為400億美元。而福特單是F-150 Lightning，加上其他電動(dòng)汽車車型，再加上利潤(rùn)豐厚的ICE業(yè)務(wù)，其預(yù)訂量就已經(jīng)超過(guò)了原來(lái)的三倍，但其市值卻僅為600億美元。在猛獸財(cái)經(jīng)看來(lái)，這表明福特的電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)目前被低估了。
福特的管理層顯然也看到了這樣的問(wèn)題，這就是為什么該公司最近公布了將公司重組為不同業(yè)務(wù)的計(jì)劃。這個(gè)戰(zhàn)略對(duì)我們來(lái)說(shuō)是有道理的。作為一家老牌汽車公司，福特的電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)還沒有得到認(rèn)可。大多數(shù)投資者仍將其視為一家ICE公司。當(dāng)福特將其業(yè)務(wù)拆分為兩個(gè)戰(zhàn)略上獨(dú)立的部門時(shí)（一個(gè)是ICE業(yè)務(wù)，一個(gè)是電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)），其價(jià)值可能會(huì)變得更加清晰，尤其是在電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)上表現(xiàn)出強(qiáng)勁的銷售數(shù)據(jù)和不斷提高的盈利能力之后。畢竟，福特有雄心勃勃的計(jì)劃（要成為世界頂級(jí)電動(dòng)汽車廠商，成為第二）。但我們認(rèn)為這不太可能，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為大眾和比亞迪在這方面比它有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。不過(guò)，只要福特在電動(dòng)汽車領(lǐng)域繼續(xù)表現(xiàn)出色，它仍然有可能成為最大的電動(dòng)汽車生產(chǎn)商之一。而且福特在電動(dòng)汽車領(lǐng)域沒有遇到通用汽車那樣的問(wèn)題，而且它的品牌很強(qiáng)大——尤其是在電動(dòng)卡車領(lǐng)域，這對(duì)它來(lái)說(shuō)很有利。
特斯拉今年很有可能繼續(xù)成為電動(dòng)汽車之王，盡管增長(zhǎng)可能會(huì)繼續(xù)放緩。但分析師目前預(yù)計(jì)，特斯拉今年的收入將增長(zhǎng)約50%，2023年將增長(zhǎng)約25%。對(duì)于一家汽車公司來(lái)說(shuō)，這仍然相當(dāng)強(qiáng)勁，但與特斯拉去年的增長(zhǎng)率相比，這還是有所下降。隨著特斯拉未來(lái)的增長(zhǎng)項(xiàng)目，如Roadster 2，特斯拉Semi, Cybertruck等還沒有準(zhǔn)備好，特斯拉在未來(lái)幾年還能繼續(xù)從舊車型中獲得增長(zhǎng)似乎是一個(gè)問(wèn)題。當(dāng)然，全球電動(dòng)汽車市場(chǎng)的整體強(qiáng)勁增長(zhǎng)對(duì)特斯拉來(lái)說(shuō)依然是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。特別是因?yàn)樘厮估诠?yīng)鏈方面面臨的問(wèn)題比大多數(shù)汽車公司都要少的情況下。如果市場(chǎng)對(duì)電動(dòng)汽車的需求繼續(xù)保持強(qiáng)勁，如果其他制造商繼續(xù)遭遇供應(yīng)鏈問(wèn)題，特斯拉無(wú)疑將在2022年迎來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。但大數(shù)定律仍然表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)保持在2021年的水平。
特斯拉和福特是好的長(zhǎng)期投資對(duì)象嗎?
汽車行業(yè)一直是一個(gè)周期性的、資本密集性的行業(yè)，從來(lái)不會(huì)提供特別高的利潤(rùn)（除了法拉利那樣的超豪華汽車之外）。此外，對(duì)鋁、銅、鎳和鋰等昂貴大宗商品的高度依賴，也使這個(gè)行業(yè)容易受到通脹或關(guān)鍵大宗商品供應(yīng)短缺的影響?？偟膩?lái)說(shuō)，這是一個(gè)反對(duì)各種汽車公司的行業(yè)——無(wú)論它們是純電動(dòng)汽車公司、傳統(tǒng)ICE公司，還是介于兩者之間的公司。
特斯拉股票還是福特股票更值得投資？
因此，介于上述觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，福特和特斯拉都不是典型的“永遠(yuǎn)買入并持有”的股票，對(duì)其他汽車公司來(lái)說(shuō)也是如此。話雖如此，但在合適的價(jià)格下，它們?nèi)匀恢档猛顿Y。
現(xiàn)如今，特斯拉的估值已經(jīng)超過(guò)其長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流的270倍，這意味著它的自由現(xiàn)金流收益率極低，僅為0.3%。而福特目前的股價(jià)是去年自由現(xiàn)金流的7倍，這意味著其自由現(xiàn)金流收益率在14%以上。
從預(yù)期市盈率來(lái)看，福特的股價(jià)是凈利潤(rùn)的8倍，而特斯拉的估值是10倍。這種差異并不像兩家公司的自由現(xiàn)金流的差異那么大。但特斯拉的股價(jià)仍比福特高出900%。而且我們確實(shí)認(rèn)為，與福特相比，特斯拉的股價(jià)絕對(duì)應(yīng)該高于福特，因?yàn)轭A(yù)計(jì)其2022年的增長(zhǎng)會(huì)更強(qiáng)勁，而且特斯拉已經(jīng)證明了其有能力大規(guī)模生產(chǎn)電動(dòng)汽車并盈利。但特斯拉仍然是一家汽車公司，以0.3%的收益率或80倍的市盈率投資一家汽車公司對(duì)我們來(lái)說(shuō)似乎不是一個(gè)好主意。
雖然特斯拉的股價(jià)從去年的高點(diǎn)大幅下跌，但我們認(rèn)為它仍被高估了。但由于俄羅斯-烏克蘭沖突導(dǎo)致的全球供應(yīng)鏈的不確定性，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退(由上升的利率、通貨膨脹和戰(zhàn)爭(zhēng)引起)的擔(dān)憂，在當(dāng)前環(huán)境下，福特的股價(jià)仍可能進(jìn)一步下跌。以8倍的遠(yuǎn)期利潤(rùn)計(jì)算，福特并不貴，但如果市場(chǎng)仍處于避險(xiǎn)模式，其股價(jià)可能進(jìn)一步下跌，這就是我們目前持中性立場(chǎng)的原因。
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