紅周刊丨左星月
近期，華陽(yáng)新材出現(xiàn)“增收不增利”的情況，而其背后是公司低價(jià)銷售產(chǎn)品的結(jié)果，這不僅令人對(duì)其未來(lái)盈利能力有所擔(dān)憂。此外，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其營(yíng)收及采購(gòu)數(shù)據(jù)均有異常，相關(guān)數(shù)據(jù)的真實(shí)性令人懷疑。
2022年3月30日，大連華陽(yáng)新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華陽(yáng)新材”）更新招股說明書，申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安。
實(shí)際上，在A股上市公司中，已經(jīng)有了名稱為華陽(yáng)新材（股票代碼600281.SH）的股票，其仍在招股書中將公司簡(jiǎn)稱為“華陽(yáng)新材”，導(dǎo)致名稱出現(xiàn)“撞車”的現(xiàn)象，使得其諸多疑點(diǎn)被媒體報(bào)道后，另一家A股公司無(wú)端“躺槍”。其如此操作到底是背后另有深意，還是“純屬巧合”就不得而知了。
有意思的是，目前A股上市公司中，除了股票名稱與其完全相同的“華陽(yáng)新材”外，還有華陽(yáng)股份（股票代碼600348.SH）、華陽(yáng)集團(tuán)（股票代碼002906.SZ）及華陽(yáng)科技(股票代碼600532.SH，后更名為“未來(lái)股份”)等，可供其選擇的股票名稱也著實(shí)不多，似乎只有“大連華陽(yáng)”等個(gè)別名稱虛位以待了。
值得注意的是，從華陽(yáng)新材的招股書來(lái)看，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)其還有很多其他方面的問題有待澄清，比如，其對(duì)賭協(xié)議就尚未徹底清理，這些問題很可能會(huì)成為其IPO路上的障礙。
“低價(jià)銷售”策略之下
“增收不增利”現(xiàn)象顯現(xiàn)
華陽(yáng)新材成立于2011年，主要從事非織造生產(chǎn)線成套裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。非織造生產(chǎn)線成套裝備產(chǎn)品主要有四類：高強(qiáng)聚酯長(zhǎng)絲胎基布生產(chǎn)線成套裝備、聚酯紡粘針刺土工布生產(chǎn)線成套裝備、管式牽伸聚酯紡粘熱軋生產(chǎn)線成套裝備、整板狹縫牽伸聚酯紡粘熱軋生產(chǎn)線成套裝備。
2019年-2021年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），華陽(yáng)新材的營(yíng)業(yè)收入分別為2.12億元、2.99億元和3.20億元，分別同比增長(zhǎng)15.80%、40.97%和7.15%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為5469.37萬(wàn)元、8045.75萬(wàn)元和7099.12萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)44.06%、47.12%和-11.77%?？梢钥闯鋈A陽(yáng)新材2021年在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的情況下，歸母凈利潤(rùn)卻有所下滑，出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。
《紅周刊》注意到，華陽(yáng)新材2021年“增收不增利”與其毛利率下滑有關(guān)。華陽(yáng)新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括非織造生產(chǎn)線成套裝備和雙組份粗旦長(zhǎng)絲非織造材料，其中非織造生產(chǎn)線成套裝備為華陽(yáng)新材的核心業(yè)務(wù)，占公司營(yíng)業(yè)收入的九成左右。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為39.06%、39.25%和33.83%，其中2021年出現(xiàn)大幅下降，導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也隨之下降，從2020年的38.58%下降到了31.85%，下降了6.73個(gè)百分點(diǎn)。
非織造生產(chǎn)線成套裝備作為華陽(yáng)新材的核心業(yè)務(wù)，為何在2021年出現(xiàn)毛利率下滑的情況呢？據(jù)招股書介紹，2021年華陽(yáng)新材為了擴(kuò)大銷售規(guī)模，給諸多客戶低價(jià)讓利。2021年公司向滁州天鼎豐非織造布有限公司（以下簡(jiǎn)稱“滁州天鼎豐”）銷售的兩套高強(qiáng)聚酯長(zhǎng)絲胎基布生產(chǎn)線成套裝備，毛利率分別為24.85%和27.71%；向華昊無(wú)紡布有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華昊無(wú)紡布”）銷售的整板狹縫牽伸聚酯紡粘熱軋生產(chǎn)線成套裝備，毛利率為19.96%；向濟(jì)南浩新實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“濟(jì)南浩新”）銷售的整板狹縫牽伸聚酯紡粘熱軋生產(chǎn)線成套裝備，毛利率為15.86%。
華陽(yáng)新材向上述客戶銷售產(chǎn)品的毛利率均比該類產(chǎn)品的綜合毛利率要低，公司給出的解釋是由于滁州天鼎豐和華昊無(wú)紡布均是規(guī)模較大的布業(yè)生產(chǎn)商，為華陽(yáng)新材進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)能夠提供更好的宣傳作用，價(jià)格上給予較大力度的優(yōu)惠；而濟(jì)南浩新是華陽(yáng)新材的老客戶，由于存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，給予了一定價(jià)格優(yōu)惠。
實(shí)際上，從華陽(yáng)新材產(chǎn)品的價(jià)格變化來(lái)看，近年來(lái)呈持續(xù)下降趨勢(shì)。比如其非織造生產(chǎn)線成套裝備中，高強(qiáng)聚酯長(zhǎng)絲胎基布生產(chǎn)線成套裝備的銷售價(jià)格就從2019年的每套1274.52萬(wàn)元下降到2021年的971.61萬(wàn)元，聚酯紡粘針刺土工布生產(chǎn)線成套裝備的價(jià)格則從2019年的每套1315.09萬(wàn)元下降到2021年的916.64萬(wàn)元。此外，該公司的其他產(chǎn)品近年來(lái)也均有不同程度的下降（詳見表1）。
主營(yíng)產(chǎn)品銷售單價(jià)大幅下跌，使得公司毛利率下滑，雖然公司非織造生產(chǎn)線成套裝備的銷量從上年度的29套增加到2021年度的36套，但卻仍然未能阻擋凈利潤(rùn)下滑的腳步。
顯然，華陽(yáng)新材的低價(jià)銷售模式并沒有讓自己的凈利潤(rùn)有所提升，反而出現(xiàn)了“增收不增利”的局面，如果公司產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下滑，銷量增幅跟不上，則其盈利水平可能會(huì)繼續(xù)走下坡路，這難免令人擔(dān)憂。
對(duì)賭協(xié)議留“根”
或影響上市進(jìn)程
招股書顯示，2020年4月華陽(yáng)新材增資，方懷月以4000萬(wàn)元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)327.65萬(wàn)股股份；大連航天半島創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“航天半島”）以總價(jià)1000萬(wàn)元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)81.91萬(wàn)股股份。
在上述增資過程中，交易雙方約定了對(duì)賭條款，華陽(yáng)新材原股東作出業(yè)績(jī)承諾，2020年-2022年華陽(yáng)新材實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)不低于6500萬(wàn)元、8500萬(wàn)元和1億元。然而，2020年，其扣非歸母凈利潤(rùn)為5662.09萬(wàn)元，2021年也僅為5888.21萬(wàn)元，兩年中，華陽(yáng)新材都沒有達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)。
值得注意的是，華陽(yáng)新材IPO前夕并未將上述條款清理徹底。據(jù)招股書介紹，2021年7月華陽(yáng)新材及其原股東與方懷月、航天半島分別簽訂了補(bǔ)充協(xié)議（二），一致決定終止執(zhí)行對(duì)賭協(xié)議中業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償條款。然而上述協(xié)議并未在申報(bào)前予以清理，并且規(guī)定該對(duì)賭協(xié)議在公司申報(bào)IPO時(shí)中止執(zhí)行，上市失敗時(shí)自動(dòng)恢復(fù)，上市成功時(shí)則終止執(zhí)行。這意味著，華陽(yáng)新材與投資人簽署的對(duì)賭協(xié)議條款并未徹底清除。
然而，有消息指出，前不久監(jiān)管層發(fā)布了窗口指導(dǎo)意見，各板塊在審IPO項(xiàng)目中，針對(duì)發(fā)行人曾作為“對(duì)賭義務(wù)人”的對(duì)賭協(xié)議安排，均被要求必須不可撤銷的終止，且相關(guān)股東應(yīng)確認(rèn)該安排自始無(wú)效。此外，發(fā)行人最新一期審計(jì)報(bào)告必須覆蓋自始無(wú)效確認(rèn)文件的簽署日，否則暫時(shí)不予繼續(xù)推進(jìn)下一階段的IPO審理。
按照該指導(dǎo)意見，華陽(yáng)新材所簽署的對(duì)賭協(xié)議是不符合“自始無(wú)效”要求的，因此，其并未清理干凈的對(duì)賭協(xié)議很有可能會(huì)影響到公司的IPO進(jìn)程。
營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)異常
《紅周刊》注意到，華陽(yáng)新材的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)存在著較大異常。
2021年，華陽(yáng)新材的營(yíng)業(yè)收入為32041.06萬(wàn)元，當(dāng)期境外銷售收入為362.06萬(wàn)元，境外銷售部分無(wú)需繳納增值稅，其余收入按照其所適用的13%增值稅稅率估算，可以計(jì)算出華陽(yáng)新材的含稅總收入約為36159.33萬(wàn)元(見表2）。
2021年，華陽(yáng)新材“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為15489.66萬(wàn)元，此外當(dāng)年公司預(yù)收款項(xiàng)及合同負(fù)債合計(jì)減少了7808.74萬(wàn)元，考慮這方面影響后，當(dāng)期與其營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流入金額為23298.39萬(wàn)元。將其與上述含稅營(yíng)收勾稽，則有12860.94萬(wàn)元營(yíng)收并未收到現(xiàn)金，理論上，這部分差額應(yīng)體現(xiàn)為當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增加。
事實(shí)上，2021年華陽(yáng)新材應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款余額（含壞賬）以及應(yīng)收款項(xiàng)融資的合計(jì)金額為12620.43萬(wàn)元，相較于2020年僅僅新增了2731.37萬(wàn)元，與理論值偏差高達(dá)10129.57萬(wàn)元。
用同樣的邏輯來(lái)測(cè)算2020年的數(shù)據(jù)，也存在類似問題。
華陽(yáng)新材2020年的營(yíng)業(yè)收入為29904.12萬(wàn)元，其中有2020.09萬(wàn)元的境外銷售，因此其當(dāng)期的含稅總營(yíng)收約為33529.04萬(wàn)元。
2020年華陽(yáng)新材“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為21036.18萬(wàn)元，預(yù)收款項(xiàng)及合同負(fù)債的合計(jì)金額較2019年減少了1300.82萬(wàn)元?？紤]這方面影響后，則與當(dāng)期營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流入了22337萬(wàn)元，相比當(dāng)期的含稅營(yíng)業(yè)收入少了11192.04萬(wàn)元。理論上，當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)也應(yīng)增加相同金額。
然而2020年公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款余額（含壞賬）和應(yīng)收款項(xiàng)融資的合計(jì)金額為9889.07萬(wàn)元，相較于2019年僅僅增加了3197.55萬(wàn)元，與理論值偏差高達(dá)7994.49萬(wàn)元。連續(xù)兩年華陽(yáng)新材數(shù)據(jù)均存在較大偏差，對(duì)于這一奇怪的現(xiàn)象還需要公司做出合理解釋。
采購(gòu)數(shù)據(jù)不合理
除了營(yíng)收數(shù)據(jù)存在異常外，從華陽(yáng)新材的采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，其中也有諸多不合理之處。
招股書披露，華陽(yáng)新材采購(gòu)的主要內(nèi)容包括原材料和外包服務(wù)，此外還有一部分為能源采購(gòu)。
2021年，華陽(yáng)新材的原材料及外包服務(wù)采購(gòu)額合計(jì)為17025.71萬(wàn)元（見表3），再加上745.08萬(wàn)元的電費(fèi)，則其當(dāng)期的總采購(gòu)金額為17770.79萬(wàn)元。按照其所適用的13%增值稅稅率估算，則其含稅采購(gòu)總額為20080.99萬(wàn)元。
在2021年的合并現(xiàn)金流量表中，華陽(yáng)新材“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為11825.06萬(wàn)元，剔除當(dāng)期62.90萬(wàn)元新增預(yù)付款項(xiàng)影響后，則與當(dāng)期采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出為11762.16萬(wàn)元。將之與上述含稅采購(gòu)總額相勾稽后，可以發(fā)現(xiàn)，其含稅采購(gòu)金額比現(xiàn)金支出多出了8318.83萬(wàn)元。理論上該部分金額應(yīng)體現(xiàn)為當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的增加。
然而《紅周刊》注意到，華陽(yáng)新材2021年應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的合計(jì)金額為2880.46萬(wàn)元，相較于2020年僅增加了821.29萬(wàn)元，這與理論值相比少了7497.54萬(wàn)元。也就是說，華陽(yáng)新材當(dāng)年有7497.54萬(wàn)元的采購(gòu)額是缺乏相應(yīng)數(shù)據(jù)支撐的。
實(shí)際上，華陽(yáng)新材2020年的數(shù)據(jù)也存在類似情況，經(jīng)《紅周刊》計(jì)算，其當(dāng)期披露的含稅采購(gòu)總額，相比現(xiàn)金支出及相關(guān)經(jīng)營(yíng)性負(fù)債新增金額超出近1億元。這意味著其當(dāng)期有近億元的采購(gòu)缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)的支撐。
值得注意的是，2021年和2020年的采購(gòu)數(shù)據(jù)均有較大偏差，不禁讓人懷疑其披露采購(gòu)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。
（本文已刊發(fā)于4月23日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）