《金證研》北方資本中心 白澤/作者 簡至 洪力/風(fēng)控
在創(chuàng)辦嘉興中潤光學(xué)科技股份有限公司（以下簡稱“中潤光學(xué)”）之前，張平華曾在株式會(huì)社木下光學(xué)研究所（以下簡稱“木下光學(xué)”）工作數(shù)年。2019年，中潤光學(xué)將其實(shí)控人張平華的前東家木下光學(xué)收歸于麾下。隨后不久，如虎添翼的中潤光學(xué)向科創(chuàng)板發(fā)起了沖擊。
(資料圖片僅供參考)
此次上市，中潤光學(xué)的靚麗業(yè)績，離不開賒銷對報(bào)表的“美化”，以及政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠的助推，而公司籍以上市募資的募投項(xiàng)目，其中產(chǎn)能數(shù)據(jù)卻掀起了迷霧，呈現(xiàn)出“開倒車”的尷尬現(xiàn)象。也即是說，中潤光學(xué)的陳述數(shù)據(jù)自相矛盾，要么“年產(chǎn)320萬顆鏡頭建設(shè)項(xiàng)目”未實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)且所獲得的“補(bǔ)貼”缺乏合理性，要么產(chǎn)能數(shù)據(jù)存在虛假陳述。而此番上市，中潤光學(xué)擬募資2.69億元新增420萬顆光學(xué)鏡頭的產(chǎn)能，又能否如期完成？是否又只是一出“皇帝的新裝”？
一、靚麗業(yè)績或靠賒銷撐起，凈利潤或?qū)φa(bǔ)助及稅收優(yōu)惠存依賴
在資本市場，通過賒銷美化報(bào)表的情形，并不少見。中潤光學(xué)亦是如此，近年來不僅賒銷高企，甚至對政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠也存在一定依賴。
1.1、2019-2021年，營業(yè)收入和凈利潤均保持增長
據(jù)中潤光學(xué)簽署于2022年10月31日的招股說明書注冊稿（以下簡稱“招股書”），2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學(xué)的營業(yè)收入分別為2.84億元、3.34億元、3.96億元、1.88億元，凈利潤分別為2,172.09萬元、2,624.33萬元、3,557.28萬元、1,916.5萬元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，中潤光學(xué)的營業(yè)收入分別同比增長17.64%、18.59%，凈利潤分別同比增長20.82%、35.55%。
不難看出，中潤光學(xué)的業(yè)績穩(wěn)中有升。而亮眼的業(yè)績背后或離不開應(yīng)收款的助推。
1.2、 2019-2021年應(yīng)收賬占營收比重超40%，且長期高于同行可比公司均值
據(jù)招股書，2019-2021年各期末及2022年6月末，中潤光學(xué)的應(yīng)收票據(jù)分別為2,448.69萬元、3,152.21萬元、216.64萬元、1,464.5萬元，應(yīng)收賬款分別為8,219.37萬元、7,707.46萬元、10,285.4萬元、7,888.67萬元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為3,969.79萬元、5,964.38萬元、6,277.64萬元、4,386.14萬元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各期末及2022年6月末，中潤光學(xué)的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)（以下簡稱“應(yīng)收款”）分別為1.46億元、1.68億元、1.68億元、1.37億元，占當(dāng)期中潤光學(xué)營業(yè)收入比重分別為51.5%、50.32%、42.32%。
相較于同行的應(yīng)收賬占比，中潤光學(xué)或長期居高。
據(jù)招股書，中潤光學(xué)將福建福光股份有限公司（以下簡稱“福光股份”）、東莞市宇瞳光學(xué)科技股份有限公司（以下簡稱“宇瞳光學(xué)”）、中山聯(lián)合光電科技有限公司（以下簡稱“聯(lián)合光電”）、廈門力鼎光電股份有限公司（以下簡稱“力鼎光電”）、舜宇光學(xué)科技（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱“舜宇光學(xué)”）、福建福特科光電股份有限公司（以下簡稱“福特科”）5家企業(yè)列為同行可比公司。
2019-2021年各期末，聯(lián)合光電的應(yīng)收票據(jù)分別為19,064.82萬元、218.3萬元、21.13萬元，應(yīng)收賬款分別為29,862.8萬元、33,767.04萬元、32,297.82萬元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為0元、19,437.38萬元、18,124.64萬元。
同期，宇瞳光學(xué)的應(yīng)收票據(jù)分別為0元、6,044.71萬元、2,600萬元，應(yīng)收賬款分別為30,433.67萬元、59,878.25萬元、54,754.36萬元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為12,550.93萬元、6,293.34萬元、16,230.5萬元。
2019-2021年各期末，福光股份的應(yīng)收票據(jù)分別為2,940.44萬元、6,983.65萬元、6,278.02萬元，應(yīng)收賬款分別為23,230.82萬元、24,044.3萬元、25,012.63萬元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為64.21萬元、35萬元、769.97萬元。
2019-2021年各期末，福特科的應(yīng)收票據(jù)分別為5,413.74萬元、4,616.12萬元、3,842.58萬元，應(yīng)收賬款分別為10,927.49萬元、10,623.8萬元、14,237.1萬元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為345.84萬元、404.53萬元、190.16萬元。
2019-2021年各期末，力鼎光電的應(yīng)收票據(jù)分別為84.93萬元、0元、0元，應(yīng)收賬款分別為6,155.7萬元、6,815.48萬元、8,048.46萬元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為0元、80.55萬元、115.21萬元。
由于舜宇光學(xué)為港股上市公司，存在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異，故剔除舜宇光學(xué)。
另外，2019-2021年，同行可比公司聯(lián)合光電的營業(yè)收入分別為12.24億元、12.88億元、16.35億元，宇瞳光學(xué)的營業(yè)收入分別為12.31億元、14.71億元、20.62億元，福光股份的營業(yè)收入分別為5.8億元、5.88億元、6.75億元，福特科的營業(yè)收入分別為4.21億元、3.85億元、4.97億元，力鼎光電的營業(yè)收入分別為4.65億元、4.17億元、5.01億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，同行可比公司的應(yīng)收款占營業(yè)收入比例的均值分別為34.64%、40.13%、33.43%。
除此之外，中潤光學(xué)或?qū)φa(bǔ)貼存在依賴。
1.3、2021年，政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠合計(jì)占凈利潤31.73%
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學(xué)計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為234.6萬元、421.73萬元、440.34萬元、367.77萬元。
同期，中潤光學(xué)的所得稅優(yōu)惠金額合計(jì)分別為258.64萬元、615.93萬元、688.45萬元、305.82萬元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學(xué)的政府補(bǔ)助及所得稅優(yōu)惠的合計(jì)金額分別為493.24萬元、1,037.66萬元、1,128.79萬元、673.59萬元，占中潤光學(xué)當(dāng)期凈利潤的比重分別為22.71%、39.54%、31.73%、35.15%。
另外，中潤光學(xué)的毛利率亦值得關(guān)注。
1.4、2019-2021年，中潤光學(xué)毛利率變動(dòng)趨勢異于可比公司均值
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學(xué)的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.83億元、3.19億元、3.84億元、1.82億元，分別占中潤光學(xué)當(dāng)期營業(yè)收入的99.42%、95.5%、96.84%、96.9%。
將主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別分類，中潤光學(xué)的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品分為光學(xué)鏡頭和技術(shù)開發(fā)業(yè)務(wù)兩大類。2019-2021年及2022年1-6月,光學(xué)鏡頭的銷售金額分別為2.72億元、2.97億元、3.66億元、1.75億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.14%、92.93%、95.33%、96.1%。
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月,中潤光學(xué)的光學(xué)鏡頭綜合毛利率分別為26.27%、31.8%、32.55%、34.4%，同行可比公司光學(xué)鏡頭毛利率的平均值分別為32.6%、30.82%、29.95%、28.82%。
換言之，中潤光學(xué)的應(yīng)收款占營業(yè)收入比重常年高于40%，亮眼業(yè)績或由賒銷撐起。而凈利潤增長的背后，中潤光學(xué)或?qū)φa(bǔ)助及稅收優(yōu)惠存在依賴。此外，中潤光學(xué)的毛利率變動(dòng)趨勢異于同行，其持續(xù)盈利或遭拷問。
二、歷史項(xiàng)目進(jìn)度成謎或意在“補(bǔ)貼”，產(chǎn)能“開倒車”涉嫌虛假陳述
以史為鏡,可以知興替。2017年，中潤光學(xué)欲計(jì)劃擴(kuò)增光學(xué)鏡頭產(chǎn)能，而從當(dāng)前公司產(chǎn)能情況分析，該建設(shè)項(xiàng)目或已“爛尾”，但仍然獲得了高額“補(bǔ)貼”，令人唏噓不已。
2.1、截至2022年9月，中潤光學(xué)的光學(xué)鏡頭產(chǎn)能為150萬顆/年
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中潤光學(xué)的鏡頭產(chǎn)品合計(jì)產(chǎn)能分別為99.24萬顆、96.09萬顆、148.38萬顆、79.3萬顆，自主生產(chǎn)產(chǎn)量分別為141.16萬顆、107.94萬顆、135.22萬顆、757.26萬顆，產(chǎn)能利用率分別為142.24%、112.33%、135.22%、72.21%。
據(jù)中潤光學(xué)簽署日期為2022年9月16日的首輪問詢函回復(fù)（以下簡稱“首輪問詢函回復(fù)”），截至首輪問詢函簽署日期2022年9月16日，中潤光學(xué)目前光學(xué)鏡頭產(chǎn)品的產(chǎn)能約為150萬顆/年。
也就是說，截至2022年9月，中潤光學(xué)的光學(xué)鏡頭年產(chǎn)能為約為150萬顆。
2.2、“年產(chǎn)320萬顆鏡頭建設(shè)項(xiàng)目”預(yù)計(jì)2018年8月達(dá)產(chǎn)，后改為2020年末
據(jù)浙江省嘉興市秀洲區(qū)政府2017年8月4日受理的名為“年產(chǎn)320萬顆鏡頭建設(shè)項(xiàng)目”環(huán)評文件，該項(xiàng)目建設(shè)單位為中潤光學(xué)，項(xiàng)目總投資額為2億元，建設(shè)地點(diǎn)嘉興市秀洲區(qū)陶涇路南側(cè)、反修港北側(cè)，新塍大道東側(cè)?！澳戤a(chǎn)320萬顆鏡頭建設(shè)項(xiàng)目”的預(yù)期開工日期為2017年8月，預(yù)期投產(chǎn)日期為2018年8月，項(xiàng)目備案號為2017-330411-40-03-014667-000。
據(jù)“年產(chǎn)320萬顆鏡頭建設(shè)項(xiàng)目”環(huán)評文件，“年產(chǎn)320萬顆鏡頭建設(shè)項(xiàng)目”建成后可形成年產(chǎn)320萬顆鏡頭的生產(chǎn)能力，新增光學(xué)鏡頭260萬顆光學(xué)鏡頭的生產(chǎn)能力。
并且，截至“年產(chǎn)320萬顆鏡頭建設(shè)項(xiàng)目”環(huán)評文件編制日期2017年7月，中潤光學(xué)可年產(chǎn)50萬個(gè)監(jiān)控鏡頭。
也就是說，截至2017年7月，中潤光學(xué)可年產(chǎn)50萬顆光學(xué)鏡頭。然而，“年產(chǎn)320萬顆鏡頭建設(shè)項(xiàng)目”或并未如期完成。
據(jù)浙江政務(wù)服務(wù)網(wǎng)，備案號為2017-330411-40-03-014667-000的“年產(chǎn)320萬顆鏡頭項(xiàng)目”擬開工時(shí)間為2017年9月，擬建成時(shí)間為2020年12月，項(xiàng)目投資額為2億元，擬達(dá)產(chǎn)年產(chǎn)320萬顆鏡頭產(chǎn)品，該項(xiàng)目最新備案時(shí)間為2020年3月30日。
也就是說，與2017年7月編制的環(huán)評文件中的擬建成時(shí)間2018年8月相比，“年產(chǎn)320萬顆鏡頭項(xiàng)目”在2020年3月的備案信息中顯示，項(xiàng)目擬建成時(shí)間則推遲到2020年12月，推遲了超2年時(shí)間。
顯然，直到2022年9月，中潤光學(xué)也并未達(dá)到年產(chǎn)320萬顆鏡頭的產(chǎn)能。
事實(shí)上，在首輪問詢函回復(fù)中，中潤光學(xué)的“年產(chǎn)320萬顆鏡頭項(xiàng)目”被問詢。
2.3、在首輪問詢函中，中潤光學(xué)稱上述項(xiàng)目已于2019年竣工投產(chǎn)并已獲補(bǔ)助
據(jù)首輪問詢函回復(fù)，上海證券交易所要求中潤光學(xué)說明“年產(chǎn)320萬顆鏡頭項(xiàng)目”投資協(xié)議相關(guān)方的權(quán)利義務(wù)、目前進(jìn)展，以及未完成相關(guān)承諾的原因，已承擔(dān)和擬承擔(dān)的責(zé)任，對中潤光學(xué)財(cái)務(wù)的影響。
對此，中潤光學(xué)稱，其與嘉興秀洲高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)（下稱“嘉興秀洲高新區(qū)”）于2017年3月22日簽訂《中潤光學(xué)項(xiàng)目投資協(xié)議書》（下稱“《投資協(xié)議》”），并就中潤光學(xué)在秀洲高新區(qū)投資建設(shè)“年產(chǎn)320萬顆鏡頭項(xiàng)目”約定：嘉興秀洲高新區(qū)給予中潤光學(xué)產(chǎn)業(yè)扶持獎(jiǎng)勵(lì)788萬元，并在項(xiàng)目開工、項(xiàng)目完成竣工驗(yàn)收、項(xiàng)目投產(chǎn)后分別支付扶持獎(jiǎng)勵(lì)款的40%、40%及20%；給予中潤光學(xué)與該項(xiàng)目相關(guān)城市基礎(chǔ)建設(shè)配套費(fèi)等額的產(chǎn)業(yè)扶持獎(jiǎng)勵(lì)。
截至首輪問詢函回復(fù)簽署日2022年9月16日，中潤光學(xué)已按照《投資協(xié)議》“2、權(quán)利與義務(wù)”中約定的相關(guān)事項(xiàng)完成主要義務(wù)。其中包括《投資協(xié)議》條款中2.2.3“項(xiàng)目符合秀洲區(qū)規(guī)劃建設(shè)設(shè)計(jì)指標(biāo)要求”，中潤光學(xué)對應(yīng)的進(jìn)展為“相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證、建筑工程施工許可證，符合建設(shè)設(shè)計(jì)指標(biāo)要求”。
《投資協(xié)議》條款中2.2.4“簽訂國土部門土地合同之日起90日內(nèi)開工建設(shè)本項(xiàng)目，兩年內(nèi)完成項(xiàng)目竣工并投產(chǎn)”，中潤光學(xué)對應(yīng)的進(jìn)展為“于2017年開工建設(shè)本項(xiàng)目并于2019年完成項(xiàng)目竣工并投產(chǎn)”。
嘉興秀洲高新區(qū)依照協(xié)議約定給予中潤光學(xué)產(chǎn)業(yè)扶持獎(jiǎng)勵(lì)788萬元，目前已支付80%，合計(jì)630.40萬元；給予與該項(xiàng)目相關(guān)城市基礎(chǔ)建設(shè)配套費(fèi)等額的產(chǎn)業(yè)扶持獎(jiǎng)勵(lì)72.27萬元。
此外，中潤光學(xué)還稱，其于《投資協(xié)議》中承諾：“正常情況下，2018年銷售收入達(dá)到3.5億，2019年超過5億元。中潤光學(xué)于2018年啟動(dòng)上市計(jì)劃，準(zhǔn)備在2021年實(shí)現(xiàn)主板上市?！币虿豢煽沽σ蛩貙Ξa(chǎn)品銷售產(chǎn)生一定影響，中潤光學(xué)收入及上市進(jìn)程不及預(yù)期，故未完成相關(guān)承諾。
并且，中潤光學(xué)按原承諾事項(xiàng)正常進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營、收入持續(xù)增長并有序推進(jìn)上市進(jìn)程，2021年實(shí)現(xiàn)銷售收入39,649.73萬元，2022年提交科創(chuàng)板上市申請，預(yù)計(jì)2022-2023年期間實(shí)現(xiàn)銷售收入超過5億，但最終實(shí)現(xiàn)時(shí)間受行業(yè)發(fā)展、市場環(huán)境、審核流程等多因素影響，無法準(zhǔn)確預(yù)計(jì)。該承諾事項(xiàng)為中潤光學(xué)自愿承諾，不涉及《投資協(xié)議》下的權(quán)利義務(wù)約定或違約責(zé)任承擔(dān)。綜上，上述事項(xiàng)不涉及項(xiàng)目用地使用權(quán)的收回、違約金、滯納金的繳納及產(chǎn)業(yè)扶持獎(jiǎng)勵(lì)款的收回，不會(huì)對中潤光學(xué)生產(chǎn)經(jīng)營及財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。
從中潤光學(xué)在首輪問詢函回復(fù)中內(nèi)容來看，中潤光學(xué)表示“年產(chǎn)320萬顆鏡頭項(xiàng)目”在2019年完成竣工并投產(chǎn)，且獲得了相應(yīng)的政府補(bǔ)助。
而此次上市，中潤光學(xué)欲募資擴(kuò)產(chǎn)。
2.4、此次上市，欲募資2.69億元擴(kuò)增420萬顆光學(xué)鏡頭
據(jù)招股書，“高端光學(xué)鏡頭智能制造項(xiàng)目”是中潤光學(xué)此番上市的募投項(xiàng)目之一，項(xiàng)目總投額、擬募資額均為2.69億元，項(xiàng)目備案號為2012-330411-07-02-287342。此外，“高端光學(xué)鏡頭智能制造項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)完全投產(chǎn)后可年產(chǎn)420萬顆光學(xué)鏡頭，項(xiàng)目建設(shè)期為3年。
據(jù)首輪問詢函回復(fù)，“高端光學(xué)鏡頭智能制造項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后將新增420萬顆/年的生產(chǎn)能力，達(dá)產(chǎn)后中潤光學(xué)光學(xué)鏡頭生產(chǎn)能力為570萬顆/年。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，“高端光學(xué)鏡頭智能制造項(xiàng)目”建成后的總產(chǎn)能系當(dāng)前產(chǎn)能的3.8倍。
綜上，2017年開工建設(shè)的“年產(chǎn)320萬顆鏡頭建設(shè)項(xiàng)目”，原計(jì)劃在2018年8月投產(chǎn)。而后，中潤光學(xué)在2020年3月備案的信息中顯示，該項(xiàng)目的預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)時(shí)間為2020年12月。然而，在首輪問詢函中，中潤光學(xué)稱“年產(chǎn)320萬顆鏡頭建設(shè)項(xiàng)目”已于2019年竣工驗(yàn)收，并已獲得相應(yīng)的政府補(bǔ)助。但頗具戲劇性的是，截至2022年9月，中潤光學(xué)的光學(xué)鏡頭產(chǎn)能為150萬顆/年。中潤光學(xué)所述，呈現(xiàn)出產(chǎn)能“開倒車”的尷尬現(xiàn)象，即若“年產(chǎn)320萬顆鏡頭建設(shè)項(xiàng)目”竣工驗(yàn)收，截至2022年9月光學(xué)鏡頭產(chǎn)能應(yīng)當(dāng)不低于320萬顆，而非150萬顆/年。
也即是說，中潤光學(xué)的陳述數(shù)據(jù)自相矛盾，要么“年產(chǎn)320萬顆鏡頭建設(shè)項(xiàng)目”未實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)且所獲得的“補(bǔ)貼”缺乏合理性，要么產(chǎn)能數(shù)據(jù)存在虛假陳述。
而此番上市，中潤光學(xué)擬募資2.69億元新增420萬顆光學(xué)鏡頭的產(chǎn)能，又能否如期完成？是否又只是一出“皇帝的新裝”？