事件：2 月社會(huì)融資規(guī)模增量1.19 萬(wàn)億元，比上年同期少5315 億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加9084 億元，同比少增4329 億元。2 月末社會(huì)融資規(guī)模存量為321.12 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.2%。M2 余額244.15 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.2%，增速較上月末和上年同期低0.6 個(gè)和0.9 個(gè)百分點(diǎn)。M1 余額62.16 萬(wàn)億元，同比漲4.7%。
點(diǎn)評(píng)
趨勢(shì)：社融同比回升趨勢(shì)暫停，總量結(jié)構(gòu)雙雙低于預(yù)期。2 月社會(huì)融資規(guī)模增量1.19 萬(wàn)億元，比上年同期少5315 億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。社融存量同比上漲10.2%，結(jié)束了去年9 月以來(lái)同比回升趨勢(shì)。其中政府債與企業(yè)債延續(xù)同比多增，而新增人民幣貸款與表外融資對(duì)社融拖累較大。從分項(xiàng)上來(lái)看，2 月政府債增加2722 億元，同比多增1705 億元；延續(xù)此前邏輯，22 年財(cái)政前置發(fā)力，專項(xiàng)債發(fā)行較強(qiáng)支撐。企業(yè)債增加3377 億元，同比多增2021 億元；主要此前降準(zhǔn)降息的寬松政策下，利率下行后利好企業(yè)債券發(fā)行。2 月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票等“非標(biāo)”資產(chǎn)合計(jì)減少825 億元，未見(jiàn)明顯改善。預(yù)計(jì)22 年融資類信托監(jiān)管將持續(xù)，總量維持繼續(xù)壓降。
結(jié)構(gòu)：實(shí)體融資需求依然低迷，2 月末票據(jù)利率回落已有預(yù)示。2 月新增人民幣貸款為9084億元，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的1.45 萬(wàn)億，同比少增4329 億元。2 月受春節(jié)影響為信貸小月，貸款增量會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性回落，但2 月數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，反映出當(dāng)前實(shí)體融資需求未得到有效刺激，其有效融資需求仍偏弱，也反映了目前疫情邊際惡化以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抬升給政策托底信貸帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。具體來(lái)看，醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)：新冠抗原檢測(cè)成為核酸補(bǔ)充 治療藥物可及性增加醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)：新冠抗原檢測(cè)成為核酸補(bǔ)充 治療藥物可及性增加2 月企業(yè)中長(zhǎng)貸增加5052 億元，同比大幅少增5948 億元；而票據(jù)融資增加3052 億元，同比多增4907 億元，企業(yè)短貸增加4111 億元，同比多增1614 億元。企業(yè)端融資繼續(xù)體現(xiàn)為短貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，票據(jù)融資沖量。通過(guò)票據(jù)利率情況也可以預(yù)測(cè)，我們?cè)? 月月報(bào)中提到過(guò)，2 月下旬票據(jù)利率大幅回落，2 月信貸融資可能不及預(yù)期。2 月新增居民短貸減少2911 億元，同比多減220 億元，居民中長(zhǎng)貸減少459 億元，為歷史首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同比多減4572 億元。居民短貸延續(xù)低迷主要受疫情持續(xù)影響，而中長(zhǎng)貸表現(xiàn)出地產(chǎn)銷售持續(xù)走弱，因城施政的需求端寬松政策尚未改善居民購(gòu)房意愿。2 月M2 同比為9.2%，比較上月回落0.6 個(gè)百分點(diǎn)，受實(shí)體融資需求低迷影響，信貸投放不足，導(dǎo)致廣義貨幣增速明顯回落。1 月M1 同比為4.7%，較上月回升明顯，主要受春節(jié)錯(cuò)時(shí)因素影響，剔除影響后仍在低位。
節(jié)奏：寬信用進(jìn)程被打斷，政策預(yù)期回升。結(jié)合1 月與2 月數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前實(shí)體融資需求仍然較弱，寬信用尚未到來(lái)。在俄烏沖突擾動(dòng)金融穩(wěn)定，疫情反復(fù)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下，結(jié)合兩會(huì)發(fā)布的政府工作報(bào)告中提到，要加大貨幣政策的力度，擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，為實(shí)體提供更有力支持。我們認(rèn)為3 月政策窗口期降準(zhǔn)降息概率加大。