再遇集體殺跌 中概股底在何方？
作者： 張?jiān)房?/p>
[ 截至2022年3月14日，在過(guò)去的一年時(shí)間里，280只在美上市的中概股中，261只個(gè)股股價(jià)下跌，占比高達(dá)93.21%。 ]
上周，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）點(diǎn)名5家中概股稱(chēng)有“退市風(fēng)險(xiǎn)”，使得中概經(jīng)歷了一波集體“殺跌”。拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看，中概股經(jīng)歷的又何止一回沖擊。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年3月14日，在過(guò)去的一年時(shí)間里，280只在美上市的中概股中，261只個(gè)股股價(jià)下跌，占比高達(dá)93.21%?？s短時(shí)間軸來(lái)看，今年年初至今，就有184只中概股跌幅超過(guò)20%，53只中概股股價(jià)跌至腰斬甚至更低。
再看價(jià)格，超過(guò)70%的中概股跌破5美元/股，69只中概股股價(jià)甚至不足1美元，280只中概股的均價(jià)只有7.47美元/股。面對(duì)如此“便宜”的價(jià)格，中概股的性?xún)r(jià)比是否已經(jīng)完全凸顯？又或許，此時(shí)已不再是價(jià)格便宜與否的問(wèn)題？面對(duì)多重不確定性因素，在美中概企業(yè)又能做些什么？
一場(chǎng)歷時(shí)一年卻依舊來(lái)勢(shì)洶洶的普跌
從一年間的跌幅排行榜來(lái)看，跌幅超過(guò)90%的中概股多達(dá)39家，股價(jià)下跌超過(guò)95%的有14家。分行業(yè)來(lái)看，多以教育服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、煙草為主，包括掌門(mén)教育、E家快服、天睿祥、高途集團(tuán)、精銳教育、樸新教育、好未來(lái)、逸仙電商、霧芯科技等跌幅皆在90%以上。
觀察最新一周的走勢(shì)，美股重要指數(shù)均下跌，其中，中概股指數(shù)下跌幅度最大達(dá)到20.9%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌3.5%，羅素大盤(pán)指數(shù)下跌2.9%，標(biāo)普500指數(shù)下跌2.9%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌2%，羅素小盤(pán)指數(shù)下跌1.1%。
具體來(lái)看，上周共有62家中概股下跌超過(guò)20%，滴滴出行以52.99%跌幅排在首位，逸仙電商下跌44.09%居次，霧芯科技下跌43.35%。市值排名前十的中概股除網(wǎng)易（-7.07%）和中國(guó)人壽（-7.2%）外，跌幅全部超過(guò)10%，京東股價(jià)一周下跌24.53%，拼多多下跌22.15%，百度下跌19.24%。
面對(duì)中概股的超跌，有人認(rèn)為長(zhǎng)期投資邏輯沒(méi)有變，有人卻表示，估值模型已經(jīng)被“打斷”，很難價(jià)值再發(fā)現(xiàn)。
“我覺(jué)得自己快失業(yè)了?！蹦趁蕾Y基金負(fù)責(zé)中概股的投資經(jīng)理對(duì)記者自嘲道，“從去年開(kāi)始，內(nèi)部合規(guī)部門(mén)就開(kāi)始將中概列入禁買(mǎi)行列，到現(xiàn)在也沒(méi)有變化?！?/p>
該投資經(jīng)理稱(chēng)，不少重倉(cāng)中概股的投資機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)受到了較大影響后采取了類(lèi)似的策略，將對(duì)中概股的指令從“控制倉(cāng)位”逐步轉(zhuǎn)為“禁買(mǎi)”和“清倉(cāng)”。他表示：“剛開(kāi)始僅是部分機(jī)構(gòu)，而后有更多的機(jī)構(gòu)都陸續(xù)加入這一行列中?！?/p>
另一位在美私募基金管理人也對(duì)記者表示，機(jī)構(gòu)的估值模型通常覆蓋3~5年，但就目前的情況看，過(guò)去對(duì)中概股的估值模型已經(jīng)完全被推翻，邏輯被打斷甚至“打穿”?！熬拖袷情L(zhǎng)跑運(yùn)動(dòng)員失去了雙腿后，雖然還可能通過(guò)努力實(shí)現(xiàn)其他成就，但一定不會(huì)再是長(zhǎng)跑運(yùn)動(dòng)員了。”
關(guān)于中概股是否已經(jīng)足夠便宜，兩位投資人都提出了一致的觀點(diǎn)：確實(shí)跌出了性?xún)r(jià)比，但不是機(jī)構(gòu)投資的性?xún)r(jià)比，而是個(gè)人投機(jī)的性?xún)r(jià)比?！坝肋h(yuǎn)都有人從高風(fēng)險(xiǎn)中獲得高收益，但我的建議是再觀望一下?！鄙鲜龌鸸芾砣吮硎尽?/p>避險(xiǎn)資金出逃500億之時(shí) 國(guó)際大行喊出“超配中國(guó)”避險(xiǎn)資金出逃500億之時(shí)國(guó)際大行喊出“超配中國(guó)”作者：周艾琳鑒于全球避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫，國(guó)際資金從新興市場(chǎng)流出，這導(dǎo)致A股、港股下挫，3月7日至今的6個(gè)交易日內(nèi)，北向資金累計(jì)凈流出507.28億元，創(chuàng)下2020年3月以來(lái)的最大連續(xù)流出紀(jì)錄。3
也有觀點(diǎn)認(rèn)為中概股的性?xún)r(jià)比已經(jīng)凸顯。
易方達(dá)基金在上周發(fā)布的《致易方達(dá)中概互聯(lián)網(wǎng)ETF聯(lián)接基金持有人的一封信》中表示，目前旗下產(chǎn)品所主要投資的中概互聯(lián)網(wǎng)公司因受各種因素綜合影響，估值已是相對(duì)低位，并在信的最后寫(xiě)道：“買(mǎi)在無(wú)人問(wèn)津處，賣(mài)在人聲鼎沸時(shí)。理性定投可為路，時(shí)間玫瑰顯價(jià)值?！?/p>
瑞銀中國(guó)股票策略研究主管王宗豪14日表示，大部分消息已在去年12月被大幅報(bào)道，且年初至3月10日前中概股已下跌18%，此次拋售的幅度確實(shí)超出預(yù)期。投資者情緒疲弱、宏觀數(shù)據(jù)不佳以及近期盈利預(yù)測(cè)下調(diào)也可能是下跌的原因。盡管如此，隨著政府刺激政策開(kāi)始起效以及一季度業(yè)績(jī)公布，盈利增長(zhǎng)勢(shì)頭有望提升，從而支撐MSCI中國(guó)和中概股。
國(guó)泰君安也在研報(bào)中表示，此前針對(duì)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》（HFCAA）的中美談判市場(chǎng)存在達(dá)成和解的樂(lè)觀預(yù)期，但本次列入警示名單表明雙方并未取得一致，因此導(dǎo)致事件落地后大跌，目前板塊估值已回到疫情底部水平，相關(guān)權(quán)重股業(yè)績(jī)與估值性?xún)r(jià)比突出。在中概互聯(lián)板塊調(diào)整較為充分，公司回港上市已無(wú)制度障礙且融資規(guī)模對(duì)市場(chǎng)影響有限的情況下，當(dāng)前不宜過(guò)度悲觀。受?chē)?guó)際緊張局勢(shì)及美國(guó)加息影響，短期不排除進(jìn)一步下探，但板塊長(zhǎng)期價(jià)值仍在，建議靜待板塊指數(shù)與市場(chǎng)情緒調(diào)整到位后投資機(jī)會(huì)的到來(lái)。
能做的不只是等待
2022年3月10日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）發(fā)布公告，根據(jù)HFCAA，認(rèn)定百濟(jì)神州、百勝中國(guó)、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥5家公司為有退市風(fēng)險(xiǎn)的“相關(guān)發(fā)行人”，并納入臨時(shí)被識(shí)別名單（provisional list）。若上述公司連續(xù)三年未能提交美會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)所要求的報(bào)告（主要是審計(jì)底稿等相關(guān)核心數(shù)據(jù)），則將被強(qiáng)制退市。
3月11日凌晨，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了相關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)。
對(duì)于近日美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息，依據(jù)HFCAA認(rèn)定了五家在美上市公司為有退市風(fēng)險(xiǎn)的“相關(guān)發(fā)行人”，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示已經(jīng)注意到了相關(guān)情況，并稱(chēng)這是美國(guó)監(jiān)管部門(mén)執(zhí)行《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》及相關(guān)實(shí)施細(xì)則的一個(gè)正常步驟。
證監(jiān)會(huì)表示尊重境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)為提高上市公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量加強(qiáng)對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的監(jiān)管，但堅(jiān)決反對(duì)一些勢(shì)力將證券監(jiān)管政治化的錯(cuò)誤做法。“我們始終堅(jiān)持開(kāi)放合作精神，愿意通過(guò)監(jiān)管合作解決美方監(jiān)管部門(mén)對(duì)相關(guān)事務(wù)所開(kāi)展檢查和調(diào)查問(wèn)題，這也符合國(guó)際通行的做法?！?/p>
雖然SEC根據(jù)HFCAA對(duì)中概股進(jìn)行識(shí)別并非突發(fā)事件，今年年初SEC頒布了針對(duì)中概股公司的意見(jiàn)函，旨在引導(dǎo)中國(guó)公司就其各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)提供更準(zhǔn)確、直接、透明的信息披露，但點(diǎn)名部分公司的偶發(fā)依舊沖擊了中美針對(duì)上述法案存在達(dá)成和解的樂(lè)觀預(yù)期，大跌也隨之而來(lái)。對(duì)于在美上市的中概股而言，除了等待能做些什么？
對(duì)此美國(guó)美邁斯律師事務(wù)所（O’Melven & Myer LLP）資深律師鐘雪垠對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，根據(jù)HFCAA的規(guī)定，如果一家上市公司聘請(qǐng)了注冊(cè)于美國(guó)之外的審計(jì)師，且PCAOB認(rèn)定在其注冊(cè)地?zé)o法完整開(kāi)展檢查或調(diào)查，SEC有責(zé)任持續(xù)識(shí)別該公司并予以披露。
“因此，企業(yè)除了等待可能還會(huì)面臨幾種選擇，一是選擇一家非中國(guó)的審計(jì)機(jī)構(gòu)替換現(xiàn)有審計(jì)機(jī)構(gòu)；二是計(jì)劃私有化，為二次上市鋪路。”
“我們認(rèn)為未來(lái)中美監(jiān)管層面進(jìn)行協(xié)商、合作，共同解決問(wèn)題仍有空間。”德匯國(guó)際律師事務(wù)所（Dorsey & Whitney LLP）全球合伙人、北京管理合伙人劉思銳也對(duì)記者表示，美國(guó)上市的中概股公司有眾多非常優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)，代表了中國(guó)市場(chǎng)最為活躍、最具成長(zhǎng)性的市場(chǎng)主體。一方面，中概股公司在本階段應(yīng)當(dāng)在專(zhuān)業(yè)律師及中介團(tuán)隊(duì)的協(xié)助下繼續(xù)積極探索美國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的合規(guī)工作方案；根據(jù)HFCAA中的申報(bào)規(guī)定，公司需要積極履行并謹(jǐn)慎落實(shí)相關(guān)材料提交和信息披露工作。另一方面，中概股的信息合規(guī)問(wèn)題涉及復(fù)雜的制度協(xié)作問(wèn)題，需要中美的監(jiān)管層協(xié)商合作，尋找可能的解決方案。
“受到跨境監(jiān)管環(huán)境變化影響，也確實(shí)有很多我們的客戶(hù)以及其他中概股公司希望進(jìn)行回港、回A的操作，在境內(nèi)進(jìn)行二次上市?！眲⑺间J進(jìn)一步表示，總體而言，中概股主要的應(yīng)對(duì)方式包括三種：
其一，在香港市場(chǎng)進(jìn)行再次上市，具體方法例如二次上市（secondary listing）及雙重主要上市（dual primary listing）。其二，進(jìn)行私有化，并且在私有化后回內(nèi)地或香港上市交易。其三，完全遵守SEC的要求接受相關(guān)審計(jì)核查，繼續(xù)在美國(guó)交易?！盁o(wú)論如何，我們建議中概股企業(yè)準(zhǔn)備積極的應(yīng)對(duì)預(yù)案，與我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、境內(nèi)外專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)保持密切溝通?！?/p>
據(jù)王宗豪統(tǒng)計(jì)，大部分中概股（52家公司占中概股總市值的96%，包括20家已經(jīng)兩地上市的公司）目前已經(jīng)具備香港二次上市資格。另外，港交所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)正就放松不符合利潤(rùn)要求的 “科技創(chuàng)新”企業(yè)上市規(guī)則進(jìn)行磋商。他表示，假設(shè)最終規(guī)則與生物科技公司適用的規(guī)則相似（市值高于15億港元），大約超過(guò)41家中概股公司有望獲得香港上市資格（占中概股總市值的2%）。